华泰 | 煤炭：印尼上调RKAB以缓解年末供给紧缺

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核心观点

10月24日印尼能矿部确认26年度RKAB（煤矿年度生产配额）核定配额增至7.2亿吨，同时拟将冶炼企业自备电厂用煤剔除DMO履约认定，有望缓解四季度印尼煤炭供给收缩风险。按最新7.2亿吨RKAB口径，印尼全年煤炭生产配额较年初6亿吨增加20%。我们认为，此次调整体现政府在财政收入和供煤稳定之间寻求平衡，通过追加额度保障矿企正常生产和合同履约，降低年末集中减产风险。与此同时，欧洲天然气库存偏低且气价高位运行，或推动冬季气转煤并增加海运煤采购，印尼供给边际放松虽有助于缓解供给收缩，但冬季海运煤供需博弈或支撑四季度煤价。

RKAB剩余额度支持四季度恢复生产，出口空间同步改善

2026年前三季度印尼累计产煤5.15亿吨，相较去年同期下降0.69亿吨，同比-11.8%；其中出口3.43亿吨、国内保供1.71亿吨，国内保供占总产量约33.2%。若维持原6亿吨额度，四季度剩余生产空间仅0.85亿吨，月均2833万吨，较前三季度月均产量下滑50%；调整至7.2亿吨后，年内剩余生产额度增至2.05亿吨，月均6833万吨，较三季度提高19%。假设26年内印尼煤炭生产额度充分兑现、国内供应占比维持前三季度水平，四季度潜在出口空间1.37亿吨，月均4565万吨，较前三季度月均出口量提高约20%。

全年减量趋于平滑，2027年供给预期或以修订后RKAB为锚

2025年印尼煤炭RKAB获批额度9.17亿吨，实际产量为8.17亿吨，2025年RKAB批复总量与实际产量存在较大差距。印尼26年1-9月煤炭产量5.15亿吨相当于原RKAB（6亿吨）的85.83%，新RKAB（7.2亿吨）的71.53%。我们认为，年内追加配额表明政府会根据国内需求和履约压力动态校准生产安排，2027年印尼继续压缩RKAB的预期应相应修正。2027年RKAB仍处于申报审批阶段，11月15日为申报截止时间，实际释放空间值得关注。

DMO调整强化公共电力保供，难以直接转化为出口增量

印尼拟将冶炼企业自备电厂用煤剔除DMO履约认定，据TrendAsia统计，2025年冶炼自备电厂用煤7850万吨，占当年国内煤炭供应总量的31%。此次调整主要旨在减少煤企通过向镍矿自备电厂按市场价格售煤完成DMO的空间，引导其优先保障PLN及公共电力供应商需求。回顾2026年6月，印尼曾暂缓部分特定煤质出口以保障PLN供煤，表明国内电力供应仍是政策优先事项，全国煤炭总量充裕亦不代表电厂所需煤质和物流均能得到保障。我们认为，配额放宽有助于缓解年末供给收缩压力，但自备电厂既有耗煤需求不会随DMO认定调整而消失，在产量和开工率不变的情况下，相关煤量仍需在国内消纳，不能直接视为新增出口资源。

高气价驱动亚欧气转煤，Q4海运煤需求侧仍有支撑

截至10月30日，欧洲天然气库存847.0TWh，周环比+0.1%，同比-10.4%；储气率74.77%，周环比+0.08pct，同比-8.03pct，储气水平创下近年同期低位，冬季保供安全边际显著收窄。受低库存与中东供应扰动共振，荷兰TTF天然气价格升至103.9欧元/MWh，周环比+10.8%、同比+234.8%，当前欧洲气煤价差走阔带动煤电经济性持续回升，根据SMARD发布的2026年三季度电力市场报告，德国硬煤发电量同比上升39.3%，天然气发电量同比下降8.1%，亚欧地区气转煤需求持续兑现，Q4国际动力煤价格仍有支撑。

风险提示：印尼政策执行力度不及预期、亚欧地区煤炭需求不及预期。

文章来源

研报《印尼上调RKAB以缓解年末供给紧缺》2026年11月3日

刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464

王嵩 分析师 S0570525110001 | BLE051

李科毅 联系人 S0570125030018 | BXP328

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