【有色专题】铜市?基本面韧性强

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Hengli Futures

近期铜价震荡回落、运行重心下移，但几次下探后均快速修复。一方面，美联储货币政策路径仍存不确定性，美伊局势因中期选举进入阶段性僵持，但地缘风险并未出清，宏观层面仍对铜价形成压制；另一方面，全球铜矿供应扰动频发，国内现货升水维持高位，国庆假期后国内库存仅小幅累积便重回去化阶段，整体基本面韧性较强。

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美联储政策仍存变数

10月美联储联邦基金利率目标区间维持在3.75%-4%，但通胀压力与官员内部分歧使得后续货币政策走向让不明朗。美国9月CPI同比上涨3.7%，环比上涨0.6%，创近五个月最大涨幅；PPI同比上涨6.3%，环比上涨1.3%，环比涨幅为2022年12月以来最高；核心PCE物价指数同比增长3.1%，较前值（3.0%）有所上行。在通胀粘性反复、经济数据仍具韧性的背景下，市场押注12月底加息25个基点的概率超过70%。

此外，美联储主席沃什宣布调整未来会议安排，每年8次会议总量不变，2027年起增设1次专门会议（2028年增至2次），聚焦货币政策战略研讨，不对利率进行表决。这一调整意味着，2027年开始部分政策决议间隔将被拉长，单次议息会议释放的政策信号重要性或有所上升，市场对经济数据及官员表态的反映可能更为敏感。

地缘方面，美伊局势暂时处于阶段性僵持状态，但霍尔木兹海峡相关摩擦并未消除，考虑到美国中期选举前后的政策环境变化，后续地缘风险不排除有重新升温的可能。整体而言，通胀压力、加息预期与地缘风险共同增加了宏观环境的不确定性。

02
矿端扰动频繁

全球铜矿供应扰动持续显现，罢工、自然灾害及安全事故等因素限制矿山生产弹性。近期，加拿大泰克资源旗下Highland Valley铜矿启动罢工，当前以降符合产能运行；智利Codelco旗下EI Teniente铜矿因自然灾害导致露天采矿区域暂停作业；力拓旗下蒙古Oyu Tolgoi铜矿发生地震及局部岩崩事故，井下作业一度暂停，后续将在安全审查后逐步复产；此外，智利Centinela铜矿也曾于10月初发生工会罢工，随后双方虽达成协议，但近期矿端劳资纠纷频发的情况仍值得关注。

智利铜业委员会近期完成年内第三次产量预期下调，预计2026年铜产量降至494万吨，降幅8.4%；2027年增3%至508万吨，但增幅不及预期。作为拥有全球铜资源22%的主要产铜国，此次下调再度引发市场对铜供应的担忧。

从更长周期来看，全球铜矿资源品位持续下滑、老矿生产效率降低，多地矿山接连出现生产瓶颈和运营风险，叠加部分大型矿山恢复进度偏慢，增加了铜精矿供应的不确定性。截止10月30日，铜精矿TC-245.33美元/干吨，冶炼原料供应紧张的局面仍在延续，矿端约束持续向冶炼端传导，为铜价下方形成支撑。

03
采购需求仍具韧性

国内外现货升水同步走高，反映近端现货资源偏紧，采购需求仍具韧性。近期国内现货升水升至1265元/吨，LME现货升水升至222.67美元/吨，反映国内进口需求的洋山铜提单溢价升至190美元/吨。国内外现货报价持续走强，对铜价下方形成支撑。

库存表现强于此前预期。按照季节性规律，国庆假期后通常进入累库周期，但今年库存仅小幅增加后又延续去化，现货需求及货源流转情况仍有支撑。不过，海外库存变化出现分化，LME库存近期加速增至29.37万吨，且增量主要来自美国仓库。结合C-L价差收窄来看，前期流入美国仓库的铜可能开始向LME体系回流，国外非美库存压力有所缓解，但短期内仍可能对价格形成压制。

04
年末季节性表现偏强

历史数据显示，沪铜期价12月上涨概率明显高于11月，年末季节性表现相对偏强。统计2010-2025年沪铜主力合约月度涨跌幅，11月价格涨跌年份各占一半，平均涨幅为0.74%，中位数仅为0.15%。相比之下，12月价格在16年间有12年上涨，上涨概率达到75%，平均涨幅为3.01%，中位数为1.41%，体现出相对明显的季节性优势。从市场运行节奏来看，进入12月，若年末补库需求逐步释放，基本面支撑有望进一步显现。不过，历史季节性规律并不能替代当下供需判断，若宏观压力加大，年末季节性需求对铜价的支撑也可能被削弱。

05
总结与展望

综合来看，当前铜市场呈现宏观承压与基本面偏强并存的格局。美联储政策路径的不确定性，以及美伊局势的潜在变化仍将限制铜价的上行空间；但全球矿端供应扰动频发，国内现货升水维持高位，社会库存与交易所库存处于低位，均体现出铜基本面的较强韧性。

短期来看，铜价大概率继续围绕宏观预期与现货支撑反复博弈，价格波动维持在较高水平。若后续通胀压力缓和、加息预期降温，或年末补库及季节性需求支撑，铜价有望重新获得上行动力；若宏观压力进一步加大，短期回调或迎布局窗口。

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