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智翔金泰-U（688443.SH）
前三季度营收同比增长274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动
核心观点
前三季度营收同比增长 274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动。2026Q1-3，公司实现营收 7.78 亿元（同比+274.8%），归母净利润-638.35万元，上年同期为-3.33亿元，亏损同比收窄3.26亿元；扣非归母净利润-1910.51万元。业绩改善主要由GR1803注射液授权许可协议履约义务对应收入5.19亿元及赛立奇单抗注射液（金立希）2.57亿元销售收入推动。
保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2026Q1-3，公司研发投入达到3.34亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展，并在自身免疫、感染及肿瘤等方向持续拓展产品储备：
1）2026年8月，纬利妥米单抗注射液（GR1803）附条件上市申请获批，用于既往至少接受过三线治疗、包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗CD38单克隆抗体的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；
2）2026年10月，泰利奇拜单抗注射液皮下注射剂型的慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹适应症上市申请分别获受理；
3）2026年8月GR2302注射液及其皮下注射剂型相关临床试验申请获批，覆盖乙肝病毒相关肝细胞癌、慢性乙型肝炎等适应症。
投资建议：根据公司三季报及对外授权许可协议履约进度，我们对盈利预测进行调整，预计 2026-2028 年公司营收为 8.85/10.57/16.78 亿元（前值为5.85/10.86/14.74 亿元），归母净利润分别为-1.21/-0.96/3.19 亿元（前值为-3.64/-0.20/1.33 亿元），维持“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 30.1 | 231 | 885 | 1,057 | 1,678 |
| (+/-%) | 2384.1% | 666.7% | 283.4% | 19.5% | 58.8% |
| 净利润(百万元) | -797 | -536 | -121 | -96 | 319 |
| (+/-%) | -0.5% | -32.8% | -- | -- | -432.4% |
| 每股收益（元） | -2.17 | -1.46 | -0.33 | -0.26 | 0.87 |
| EBIT Margin | -2793.7% | -252.3% | -11.2% | -6.6% | 20.4% |
| 净资产收益率（ROE） | -37.5% | -33.8% | -8.3% | -7.1% | 19.0% |
| 市盈率（PE） | -10.6 | -15.8 | -70.0 | -88.3 | 26.6 |
| EV/EBITDA | -12.1 | -18.9 | -172.4 | -480.9 | 25.2 |
| 市净率（PB） | 3.99 | 5.35 | 5.82 | 6.25 | 5.06 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
医药生物·生物制品
证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001
证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001
证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 23.13元 |
| 总市值/流通市值 | 8481/3317百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 32.82/20.07元 |
| 近3个月日均成交额 | 86.02百万元 |
市场走势
《智翔金泰-U（688443.SH）-2025 全年营收同比大幅增长，公布限制性股票激励计划草案》 ——2026-05-07
《智翔金泰-U（688443.SH）-对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长》 ——2025-11-04
《智翔金泰-U（688443.SH）-赛立奇单抗商业化稳步推进，GR1803达成国际合作》 ——2025-09-01
《智翔金泰-U（688443.SH）-赛立奇单抗实现商业化，在研管线有序推进》 ——2025-04-29
前三季度营收同比增长 275%，对外授权及国内商业化共同驱动。2026Q1-3，公司实现营收 7.78 亿元（同比+274.8%），归母净利润-638.35 万元，上年同期为-3.33 亿元，亏损同比收窄 3.26 亿元；扣非归母净利润-1910.51 万元。业绩改善主要由 GR1803 注射液授权许可协议履约义务对应收入 5.19 亿元及赛立奇单抗注射液（金立希）2.57 亿元销售收入推动。
注：2024-2026H2 研发人员数量下调主要系赛立奇单抗注射液获批上市，公司正式将生产序列相关员工由研发人员类别调整为生产人员类别
保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2026Q1-3，公司研发投入达到 3.34亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展，并在自身免疫、感染及肿瘤等方向持续拓展产品储备：1）2026 年 8 月，纬利妥米单抗注射液（GR1803）附条件上市申请获批，用于既往至少接受过三线治疗、包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗 CD38 单克隆抗体的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；2）2026 年 10 月，泰利奇拜单抗注射液皮下注射剂型的慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹适应症上市申请分别获受理；3）2026 年 8月 GR2302 注射液及其皮下注射剂型相关临床试验申请获批，覆盖乙肝病毒相关肝细胞癌、慢性乙型肝炎等适应症。
收入拆分
表1：智翔金泰盈利预测（单位：亿元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| GR1501 | 0.98 | 3.66 | 6.82 | 11.07 |
| YoY | 226% | 272% | 87% | 62% |
| GR1802 | 0.93 | 2.41 | ||
| YoY | 160% | |||
| GR1801 | 0.32 | 0.81 | ||
| YoY | 154% | |||
| GR1803 授权收入 | 1.30 | 5.19 | 2.50 | 2.50 |
| YoY | 299% | -52% | 0% | |
| 风险调整后营收 | 2.31 | 8.85 | 10.57 | 16.78 |
| YoY | 668% | 283% | 19% | 59% |
| 毛利率 | 93% | 90% | 90% | 90% |
| 管理费用率 | 33% | 10% | 9% | 6% |
| 研发费用率 | 205% | 51% | 46% | 31% |
| 销售费用率 | 106% | 37% | 39% | 30% |
| 财务费用率 | -1.9% | 3.1% | 3.1% | 1.8% |
| 净利润 | -5.36 | -1.21 | -0.96 | 3.19 |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
投资建议
根据公司三季报及对外授权许可协议履约进度，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028 年公司营收为 8.85/10.57/16.78 亿元（前值为 5.85/10.86/14.74 亿元），归母净利润分别为-1.21/-0.96/3.19 亿元（前值为-3.64/-0.20/1.33 亿元），维持“优于大市”评级。
风险提示
估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2035 | 1538 | 309 | 594 | 634 |
| 应收款项 | 16 | 24 | 881 | 579 | 922 |
| 存货净额 | 50 | 96 | 55 | 44 | 62 |
| 其他流动资产 | 108 | 104 | 354 | 317 | 336 |
| 流动资产合计 | 2622 | 2443 | 2280 | 2215 | 2635 |
| 固定资产 | 417 | 463 | 408 | 432 | 475 |
| 无形资产及其他 | 44 | 43 | 41 | 39 | 38 |
| 投资性房地产 | 63 | 44 | 44 | 44 | 44 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3146 | 2993 | 2773 | 2731 | 3191 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 38 | 170 | 100 | 100 | 100 |
| 应付款项 | 67 | 95 | 55 | 44 | 62 |
| 其他流动负债 | 69 | 207 | 230 | 305 | 436 |
| 流动负债合计 | 174 | 473 | 384 | 449 | 597 |
| 长期借款及应付债券 | 786 | 885 | 885 | 885 | 885 |
| 其他长期负债 | 59 | 51 | 45 | 39 | 32 |
| 长期负债合计 | 845 | 936 | 930 | 924 | 917 |
| 负债合计 | 1020 | 1409 | 1315 | 1373 | 1514 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 2126 | 1585 | 1458 | 1358 | 1677 |
| 负债和股东权益总计 | 3146 | 2993 | 2773 | 2731 | 3191 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | (2.17) | (1.46) | (0.33) | (0.26) | 0.87 |
| 每股红利 | 0.08 | 0.08 | 0.02 | 0.01 | 0.00 |
| 每股净资产 | 5.80 | 4.32 | 3.98 | 3.70 | 4.57 |
| ROIC | -27.03% | -25.55% | -7% | -7% | 21% |
| ROE | -37.50% | -33.80% | -8% | -7% | 19% |
| 毛利率 | 82% | 93% | 90% | 90% | 90% |
| EBIT Margin | -2794% | -252% | -11% | -7% | 20% |
| EBITDA Margin | -2601% | -227% | -6% | -2% | 24% |
| 收入增长 | 2384% | 667% | 283% | 19% | 59% |
| 净利润增长率 | -1% | -33% | -- | -- | -432% |
| 资产负债率 | 32% | 47% | 47% | 50% | 47% |
| 股息率 | 0.3% | 0.4% | 0.1% | 0.1% | 0.0% |
| P/E | (10.6) | (15.8) | (70.0) | (88.3) | 26.6 |
| P/B | 4.0 | 5.4 | 5.8 | 6.2 | 5.1 |
| EV/EBITDA | (12.1) | (18.9) | (172.4) | (480.9) | 25.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 30 | 231 | 885 | 1057 | 1678 |
| 营业成本 | 5 | 16 | 88 | 106 | 168 |
| 营业税金及附加 | 3 | 5 | 19 | 23 | 36 |
| 销售费用 | 118 | 244 | 331 | 415 | 505 |
| 管理费用 | 135 | 75 | 91 | 97 | 103 |
| 研发费用 | 610 | 473 | 454 | 486 | 525 |
| 财务费用 | (38) | (4) | 28 | 33 | 31 |
| 投资收益 | 0 | 9 | 3 | 4 | 5 |
| 资产减值及公允价值变动 | 2 | 4 | 3 | 3 | 3 |
| 其他收入 | (606) | (437) | (452) | (483) | (520) |
| 营业利润 | (797) | (529) | (119) | (93) | 324 |
| 营业外净收支 | (1) | (7) | (2) | (3) | (4) |
| 利润总额 | (797) | (536) | (121) | (96) | 319 |
| 所得税费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | (797) | (536) | (121) | (96) | 319 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | (797) | (536) | (121) | (96) | 319 |
| 资产减值准备 | 2 | (0) | 67 | 6 | 7 |
| 折旧摊销 | 58 | 60 | 43 | 49 | 55 |
| 公允价值变动损失 | (2) | (4) | (3) | (3) | (3) |
| 财务费用 | (38) | (4) | 28 | 33 | 31 |
| 营运资本变动 | (57) | 127 | (1022) | 414 | (232) |
| 其它 | (2) | 0 | (67) | (6) | (7) |
| 经营活动现金流 | (798) | (353) | (1103) | 364 | 140 |
| 资本开支 | 0 | (106) | (50) | (75) | (100) |
| 其它投资现金流 | (385) | (269) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (385) | (375) | (50) | (75) | (100) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 178 | 99 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (29) | (31) | (6) | (4) | 0 |
| 其它融资现金流 | 29 | 94 | (70) | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | 327 | 230 | (75) | (4) | 0 |
| 现金净变动 | (857) | (498) | (1229) | 285 | 40 |
| 货币资金的期初余额 | 2892 | 2035 | 1538 | 309 | 594 |
| 货币资金的期末余额 | 2035 | 1538 | 309 | 594 | 634 |
| 企业自由现金流 | 0 | (502) | (1129) | 318 | 65 |
| 权益自由现金流 | 0 | (309) | (1226) | 285 | 35 |
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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