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资讯 康替唑胺保持增长，静待 MRX-4 上市
投资要点
[事件：公司发布] 2026年三季报，前三季度实现营业收入 1.30亿元（同比增长25.43%），归母净利润-0.5亿元（同比亏损收窄75.30%），扣非归母净利润-0.5亿元(同比亏损收窄73.99%）。
康替唑胺片销售持续增长，带动前三季度收入提升。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分 别 实 现 营 业 收 入 0.42/0.47/0.41 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.62%/40.64%/10.50%。公司核心产品康替唑胺片上半年实现主营业务收入8,434 万元，同比增长 25.93%。盈利能力方面，前三季度公司整体毛利率为86.41%，同比提升 1.53个百分点。费用端，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 53.39%/26.01%/44.28%，分别同比下降 11.80/13.61/121.85pp，研发投入及费用率明显下降。截至2026年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计3.50亿元。
MRX-4上市审评仍是近期核心催化，MRX-5提供中长期研发看点。（1）MRX-4在 2026年第一季度收到补充资料通知，并于5月底提交书面补充资料，目前仍处于专业审评阶段。与此同时，MRX-4 序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验已在中国及海外 20多个国家开展。（2）MRX-5主要面向非结核分枝杆菌感染相关疾病。2026年 1月，其美国 IND申请获FDA批准，公司计划在美国开展针对脓肿分枝杆菌复合群感染所致非空洞性肺病的Ⅱa 期研究。MRX-5 仍处于临床开发阶段，短期重点关注临床研究启动与后续数据披露。（3）MRX-8中国Ⅰ期临床研究已完成，公司正探索后续合作及不同给药剂型。
盈利预测：预计 2026-2028 年收入分别为 1.8、2.9、4.1 亿元。
风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 141.77 | 184.60 | 293.85 | 406.05 |
| 增长率 | 8.83% | 30.21% | 59.18% | 38.18% |
| 归属母公司净利润(百万元) | -241.61 | -70.83 | -62.77 | -56.11 |
| 增长率 | 45.18% | 70.68% | 11.38% | 10.61% |
| 每股收益EPS(元) | -0.37 | -0.11 | -0.10 | -0.09 |
| 净资产收益率ROE | -117.55% | -58.13% | -105.50% | -751.52% |
| PE | -13 | -45 | -51 | -57 |
| PB | 15.58 | 25.21 | 49.85 | 393.82 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话：021-68416017
邮箱：duxy@swsc.com.cn
联系人：张旭安
电话：021-68416017
邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 6.56 |
| 流通A股(亿股) | 6.56 |
| 52周内股价区间(元) | 4.09-7.61 |
| 总市值(亿元) | 32.02 |
| 总资产(亿元) | 5.90 |
| 每股净资产(元) | 0.23 |
相关研究
1. 盟科药业（688373）：康替唑胺持续放量，研发成果逐步兑现 (2025-11-06)
关键假设与收入预测
假设 1：康替唑胺系公司进一步扩大康替唑胺产品市场覆盖范围，假设 2026-2028年康替唑胺销售收入分别增长 30%、20%和 18%，预计毛利率分别为 85%/87%/89%。
假设 2：康替唑胺已上市多年，产品价格体系保持相对稳定，预计 2026-2028年产品销售不受到较大幅度的价格调整影响。
假设 3：预计 MRX-4 于 2027 年进入商业化阶段，当年实现收入 0.72 亿元；随着市场准入及销售推广持续推进，2028 年有望实现快速放量，收入增长 100%，毛利率均假设为78%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年收入如下表：
表 1：产品收入预测
| 产品 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 康替唑胺 | 收入(百万元) | 142.0 | 184.6 | 221.5 | 261.4 |
| 增速 | 9% | 30% | 20% | 18% | |
| 毛利率 | 85% | 85% | 87% | 89% | |
| MRX-4 | 收入(百万元) | — | — | 72.3 | 144.7 |
| 增速 | — | — | — | 100% | |
| 毛利率 | — | — | 78% | 78% | |
| 合计 | 收入(百万元) | 142.0 | 184.6 | 293.8 | 406.1 |
| 增速 | 9% | 30% | 59% | 38% | |
| 毛利率 | 85% | 85% | 85% | 85% |
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 141.77 | 184.60 | 293.85 | 406.05 |
| 营业成本 | 21.53 | 27.69 | 44.71 | 60.14 |
| 营业税金及附加 | 0.54 | 0.64 | 1.04 | 1.45 |
| 销售费用 | 90.30 | 97.84 | 132.23 | 170.54 |
| 管理费用 | 62.43 | 55.38 | 82.28 | 113.69 |
| 财务费用 | 7.03 | 5.03 | 2.59 | -2.43 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 6.49 | 10.02 | 8.84 | 9.24 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | -245.07 | -75.03 | -68.88 | -62.10 |
| 其他非经营损益 | -0.49 | -0.01 | -0.01 | -0.01 |
| 利润总额 | -245.57 | -75.04 | -68.88 | -62.11 |
| 所得税 | -3.95 | -1.21 | -1.11 | -1.00 |
| 净利润 | -241.61 | -73.83 | -67.77 | -61.11 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | -241.61 | -70.83 | -62.77 | -56.11 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 316.10 | 312.31 | 225.06 | 99.47 |
| 应收和预付款项 | 82.73 | 104.26 | 168.26 | 230.03 |
| 存货 | 50.25 | 64.89 | 104.64 | 140.82 |
| 其他流动资产 | 173.37 | 206.71 | 227.76 | 259.05 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 68.00 | 41.94 | 15.88 | -10.18 |
| 无形资产和开发支出 | 0.95 | 0.74 | 0.53 | 0.32 |
| 其他非流动资产 | 13.68 | 12.07 | 10.47 | 8.87 |
| 资产总计 | 705.09 | 742.93 | 752.60 | 728.37 |
| 短期借款 | 25.02 | 25.02 | 25.02 | 25.02 |
| 应付和预收款项 | 102.78 | 128.93 | 209.63 | 282.24 |
| 长期借款 | 213.04 | 213.04 | 213.04 | 213.04 |
| 其他负债 | 158.71 | 248.93 | 240.67 | 199.94 |
| 负债合计 | 499.55 | 615.91 | 688.36 | 720.24 |
| 股本 | 656.23 | 656.23 | 656.23 | 656.23 |
| 资本公积 | 1587.93 | 1587.93 | 1587.93 | 1587.93 |
| 留存收益 | -2046.30 | -2117.14 | -2179.91 | -2236.02 |
| 归属母公司股东权益 | 205.54 | 127.02 | 64.24 | 8.13 |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股东权益合计 | 205.54 | 127.02 | 64.24 | 8.13 |
| 负债和股东权益合计 | 705.09 | 742.93 | 752.60 | 728.37 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | -231.91 | -42.13 | -38.41 | -36.66 |
| PE | -13.25 | -45.21 | -51.02 | -57.07 |
| PB | 15.58 | 25.21 | 49.85 | 393.82 |
| PS | 22.59 | 17.35 | 10.90 | 7.89 |
| EV/EBITDA | -13.25 | -74.56 | -83.73 | -89.72 |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
数据来源：Wind，西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | -241.61 | -70.83 | -62.77 | -56.11 |
| 折旧与摊销 | 6.13 | 27.88 | 27.88 | 27.88 |
| 财务费用 | 7.03 | 5.03 | 2.59 | -2.43 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | -6.33 | -18.90 | -42.37 | -46.76 |
| 其他 | 24.61 | -9.30 | -6.97 | -7.32 |
| 经营活动现金流净额 | -210.18 | -66.13 | -81.65 | -84.74 |
| 资本支出 | -62.42 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 227.91 | -13.92 | 16.82 | 6.58 |
| 投资活动现金流净额 | 165.49 | -13.92 | 16.82 | 6.58 |
| 短期借款 | 25.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 90.10 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 17.58 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -64.38 | 76.26 | -22.42 | -47.43 |
| 筹资活动现金流净额 | 68.31 | 76.26 | -22.42 | -47.43 |
| 现金流量净额 | 21.60 | -3.79 | -87.25 | -125.60 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 8.83% | 30.21% | 59.18% | 38.18% |
| 营业利润增长率 | 43.59% | 69.38% | 8.20% | 9.84% |
| 净利润增长率 | 45.18% | 69.44% | 8.21% | 9.83% |
| EBITDA 增长率 | 44.16% | 81.84% | 8.81% | 4.56% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 84.81% | 85.00% | 84.78% | 85.19% |
| 三费率 | 112.69% | 85.72% | 73.88% | 69.40% |
| 净利率 | -170.42% | -40.00% | -23.06% | -15.05% |
| ROE | -117.55% | -58.13% | -105.50% | -751.52% |
| ROA | -34.27% | -9.94% | -9.01% | -8.39% |
| ROIC | -478.60% | -78.54% | -66.42% | -50.59% |
| EBITDA/销售收入 | -163.58% | -22.82% | -13.07% | -9.03% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.18 | 0.25 | 0.39 | 0.55 |
| 固定资产周转率 | 28.85 | -20.45 | -8.37 | -6.64 |
| 应收账款周转率 | 3.90 | 4.12 | 4.51 | 4.25 |
| 存货周转率 | 0.42 | 0.48 | 0.53 | 0.49 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 108.80% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 70.85% | 82.90% | 91.46% | 98.88% |
| 带息债务/总负债 | 47.65% | 38.65% | 34.58% | 33.05% |
| 流动比率 | 2.77 | 2.02 | 1.76 | 1.64 |
| 速动比率 | 2.55 | 1.83 | 1.50 | 1.32 |
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | -0.37 | -0.11 | -0.10 | -0.09 |
| 每股净资产 | 0.31 | 0.19 | 0.10 | 0.01 |
| 每股经营现金 | -0.32 | -0.10 | -0.12 | -0.13 |
| 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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| 叶佳缘 | 销售岗 | 15800609605 | yejy@swsc.com.cn | |
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| 毛玮琳 | 销售岗 | 18721786793 | mwl@swsc.com.cn | |
| 张大炜 | 销售岗 | 13163027178 | zhangdaw@swsc.com.cn | |
| 张怀文 | 销售岗 | 18800275611 | zhanghuaiwen@swsc.com.cn | |
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