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资讯 政府债利息征税情景推演：比价重构与业绩影响
2026 年 11 月 12 日
银行
投资评级：看好（维持）
——行业点评报告
刘呈祥（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
朱晓云（分析师）
zhuxiaoyun@kysec.cn
行业走势图
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证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524070010
⚫ 政府债票息还原所得税因素后，银行资负表将面临系统性重构
2026Q3 货政报告专栏首次在官方表述中明确“债券按税后收益定价、跨品种比较需还原税收因素”，若未来对新发行国债、地方债利息恢复征收 25%企业所得税（新老划断），银行资负表将面临系统性重构，对利率债的新增偏好或降低，持有HQLA的机会成本增加。短期来看，老券稀缺性带来 FVOCI浮盈催化，中期债贷税后 RAROC 排序重构，长期国债定价从“配置盘+免税补贴”转向全市场税后定价，对银行经营业绩尤其是净利润也将产生一定影响。
⚫ 银行从吃息转向交易，高等级信用债或是承接方向，公募债基迎短期催化
免税收益取消后，银行必须通过多重策略来增厚收益，债券账户从 AC向 FVOCI迁移的动力增强。交易活跃度提升意味着收益率曲线的关键期限点有更多真实成交支撑，曲线形态从“配置盘单边定价”转向“交易盘+配置盘共同定价”，货币政策利率向长端传导的效率随之改善。老券升级为“稀缺免税资产”，银行或更惜售。FVOCI老券或受益于政策调整直接增厚浮盈，AC 老券也构成隐蓄水池。从比价效应来看，添加所得税后，政府债新券相较于贷款、债基
的比价优势明显减弱，高等级信用债增强（尤其是在资本成本率要求不高阶段），贷款受限于需求和信用成本，银行较难将配债额度大幅腾挪。新政落地后，银行直接买债的税后收益下降，但公募基金的税收规则短期内不会调整，形成一个短暂的税收套利窗口，建议关注基金仓位水平处于历史较低位置的银行需求。
⚫ 政府债新券征所得税，或拖累上市银行当年净利润 ，国有行影响较大测算政府债免税对国有行净利润贡献约 20%，是大行盈利的重要支撑项；单年新增政府债征税对上市银行净利润冲击约 ，其中国有行 最大，城商行 ，股份行和农商行相对温和。但新券票息因征税补偿边际上行，利息收入科目不降反升，NIM 无负面影响。受冲击的是所得税费用增加带来的税后净利润、ROE、EVA收缩。按债券组合久期3 5年测算，每年约20% 30%持仓切换到应税口径，渐进侵蚀比一次性重估更难对冲。
⚫ 银行盈利短期无下修压力，资负管理能力分化将成定价主线
当前该政策仅为方法论层面的提示，不构成短期事件冲击。新老划断下无即期利润表冲击，老券浮盈甚至构成短期账面催化，银行股盈利预测无需下修，需要跟踪的是政策落地节奏与细则配套。结构上关注三条线索：一是债券账户结构迁移方向，自营交易盘能力强的银行，在利率波动周期中更易通过波段收益对冲税后票息收窄。二是债基仓位回补节奏，受避税事件催化，2026H1 银行债基被超赎，收益率表现支撑下2026H2 有望回补。三是存量政府券久期与持仓结构。老券多久期长、配置盘占比高的银行短期浮盈增厚更明显；但久期偏短、地方债占比高的银行，再投资税后收益缺口最先体现，中期 ROE 承压。新政对银行的资负管理能力提出更高要求，也将重塑债券市场的投资者结构与流动性格局。
⚫ 风险提示：税收政策落地节奏与形式存在不确定性; 利率大幅波动等。
目 录
1、债贷比价还原税收因素的政策背景....3
1.1、从货政报告方法论表述到政策推演....4
1.2、底层逻辑：财政隐性补贴退出，修复国债收益率曲线流动性基础....4
2、对银行资贞性为的可能传导....6
2.1、存量方面，老券从“高息资产”升级为“稀缺免税资产”....6
2.2、增量配置行为：债贷比价重构，高等级信用债或是承接方向....6
2.3、自营投资债基或迎短暂催化时机....7
2.4、账户策略：从AC主导向FVOCI、FVTPL转移，交易属性增强....10
2.5、久期与FTP定价：从被动配置转向主动管理....11
2.6、流动性管理：HQLA功能不变，但持有成本提高....11
3、对银行经营业绩的影响....11
3.1、测算2026H1政府债免税收入对上市银行净利润贡献约16%....11
3.2、若政府债新券征收所得税，或拖累上市银行当年净利润3.08pct....12
3.3、其他业绩相关的潜在影响....14
4、投资建议：政策预期阶段银行板块盈利预测无需调整....14
5、风险提示....15
图表目录
图1：国有行金融投资占总资产比例持续提升，且以AC账户投资为主 5 图2：2026H1上市银行金融投资配置盘中，政府债持有比例约 70% 5 图3：测算2026H1国有行AC投资平均剩余期限为5.15（年） 6 图4：浦发银行基金持仓分位水平与规模变动明显负相关（亿元） 8 图5：平安银行2023H1、2025H2和2026H1的赎回行为发生在历史仓位高点（亿元） 9 图6：兴业银行在2025H1和2026H1的增持也是在历史仓位水平低点（亿元） 9 图7：2026H1上市银行持仓基金占总资产比例分位水平（2019年以来数据统计） 10 表1：2025年8月国债、地方债、金融债的利息收入恢复缴纳增值税，机构自营 6% 、广义资管（含公募基金） 3% 3 表2：添加所得税后，新券政府债相较于贷款、债基的比价优势明显减弱（截至2026.11.12） 7 表3：若政策调整，通过公募基金持有利率债的税优便利显现 8 表4：测算2026H1政府债免税收入对国有行贡献最大，约占比净利润 20% （亿元） 11 表5：若新配政府债利息收入征所得税，测算国有/股份/城商/农商行净利润分别-3.64/-1.72/-2.43/-1.95pct（亿元） 13
1、 债贷比价还原税收因素的政策背景
核心观点：2026Q3货政报告专栏首次在官方表述中明确“债券按税后收益定价、跨品种比较需还原税收因素”，打开了一个长期被讨论的情景窗口——若未来对新发行国债、地方债利息收入恢复征收 25%所得税，银行资负表将面临系统性重构。
我们基于新老划断假设做压力测试推演：对银行即期利润表冲击有限，老券稀缺性甚至带来 FVOCI浮盈，真正压力可能在 3-5年内到期债券再配置的税收收益缺口，将系统性压低银行债券投资的税后 RAROC 与内生资本补充能力，推动资产配置从“免税票息驱动”向“风险调整后收益+资产流动驱动”，政府债持有到期需求或一定程度收缩，优质信贷与高等级信用债或是承接方向，若公募基金税收规则暂不调整或能阶段性催化银行配置需求。
表1：2025年 8月国债、地方债、金融债的利息收入恢复缴纳增值税，机构自营 6%、广义资管（含公募基金）3%银行、保险、券商的自营(增值税：利息及资本利得-征 6%，所得税：利息及资利得-征 25%) 公募基金(增值税利息-征，资本利得-免，所得税-免)
| 增值税 | 所得税 | |||
| 债券品种 | 持有期利息收入 | 资本利得 | 持有期利息收入 | 资本利得 |
| 国债 | 免(6%) | 6% | 免 | 25% |
| 地方政府债 | 免(6%) | 6% | 免 | 25% |
| 政策性金融债 | 免(6%) | 6% | 25% | 25% |
| 铁道债 | 6% | 6% | 减半 | 25% |
| 金融债 | 免(6%) | 6% | 25% | 25% |
| 同业存单 | 免 | 6% | 25% | 25% |
| 信用债等 | 6% | 6% | 25% | 25% |
| 股票 | 不应税 | 6% | 免 | 25% |
| 债券品种 | 增值税 | 所得税 | ||
| 持有期利息收入 | 资本利得 | 持有期利息收入 | 资本利得 | |
| 国债 | 免(3%) | 免 | 免 | 免 |
| 地方政府债 | 免(3%) | 免 | 免 | 免 |
| 政策性金融债 | 免(3%) | 免 | 免 | 免 |
| 铁道债 | 3% | 免 | 免 | 免 |
| 金融债 | 免(3%) | 免 | 免 | 免 |
| 同业存单 | 免 | 免 | 免 | 免 |
| 信用债等 | 3% | 免 | 免 | 免 |
| 股票 | 不应税 | 免 | 免 | 免 |
资管类机构(增值税利息-征，资本利得-征，所得税-免)
| 债券品种 | 增值税 | 所得税 | ||
| 持有期利息收入 | 资本利得 | 持有期利息收入 | 资本利得 | |
| 国债 | 免(3%) | 3% | 免 | 25% |
| 地方政府债 | 免(3%) | 3% | 免 | 25% |
| 政策性金融债 | 免(3%) | 3% | 25% | 25% |
| 铁道债 | 3% | 3% | 减半 | 25% |
| 金融债 | 免(3%) | 3% | 25% | 25% |
| 同业存单 | 免 | 3% | 25% | 25% |
| 信用债等 | 3% | 3% | 25% | 25% |
| 股票 | 不应税 | 3% | 免 | 25% |
保本资管产品需按照规定由管理人缴纳增值税，穿透后根据具体的投资品种来缴纳，所得税因目前尚未提及可免。
| 增值税 | 所得税 | |||
| 债券品种 | 持有期利息收入 | 资本利得 | 持有期利息收入 | 资本利得 |
| 国债 | 免 | 免 | 免 | 免 |
| 地方政府债 | 免 | 免 | 免 | 免 |
| 政策性金融债 | 免 | 免 | 免 | 免 |
| 铁道债 | 免 | 免 | 免 | 免 |
| 金融债 | 免 | 免 | 免 | 免 |
| 同业存单 | 免 | 免 | 免 | 免 |
| 信用债等 | 免 | 免 | 免 | 免 |
| 股票 | 不应税 | 免 | 免 | 免 |
资料来源：财政部、税务总局、开源证券研究所
1.1、 从货政报告方法论表述到政策推演
我们认为 2026Q3 货政报告专栏关于税收因素的表述，不是一般学术性讨论，而是央行对当前债券定价扭曲的一次提示。专栏明确提出三层含义：一是国债利息免征所得税导致应税投资者愿意接受更低收益率；二是当前国债与贷款、信用债的利率比较存在税收口径偏差；三是做宏观利率分析时需还原税收影响。
这一表述的政策含义在于：央行已经在官方框架中指出当前低至历史低位的国债收益率中，有一部分是税制补贴压低的，而非纯粹的市场化无风险利率。既然官方开始强调“还原税收因素”，意味着未来若推进税制中性化改革——即对新发行国债、地方债利息恢复征收企业所得税，在方法论上已具备政策铺垫。
我们基于以下假设展开推演：
新老划断：已发行存量国债、地方债继续免税，未来新发行券种利息收入正常缴纳 25%企业所得税；
不追溯：不对存量债券补征，避免银行表内一次性估值冲击；
配套不变：风险权重、流动性监管要求等规则不变。
1.2、 底层逻辑：财政隐性补贴退出，修复国债收益率曲线流动性基础
国债、地方债利息免税本质是财政对金融体系的隐性补贴，规模随持仓扩张而累积。银行体系持有国债+地方债规模已超过 70 万亿元，按当前收益率和 25%税率粗算，每年因免税而少缴的企业所得税对应千亿级规模——这是一笔不体现在财政预算表上的隐性支出。
在土地出让收入下行、化债期财政支出刚性扩张的背景下，这笔隐性补贴的财政机会成本越来越高。恢复征税的真实目的不是加税本身，而是让国债收益率反映真实的税后资金成本，推动财政发债定价市场化，同时倒逼银行重新评估债券资产在资产负债表中的权重。
更深层的政策意图，是倒逼银行从“持有到期吃票息”转向“主动交易管理久期”，修复国债收益率曲线的流动性基础。当前银行体系持有利率债以AC 账户（持有至到期）为主，核心逻辑是“免税票息覆盖负债成本”——只要票息高于 FTP 负债成本，买入持有到期就是最优解，不需要久期管理、不需要利差交易。这种行为模式导致大量国债、地方债被锁定在资产负债表里，二级市场可流通券偏少，收益率曲线在关键期限点上出现“流动性点位缺失”——曲线形态更多反映配置盘的刚性需求，而非交易盘的价格发现。
免税收益取消后，“买债吃息覆盖成本”的简单策略不再成立。税后票息收窄，银行必须通过久期管理、波段交易、骑乘策略、利差套利来增厚收益，债券账户从AC 向FVOCI / FVTPL 迁移的动力增强。交易活跃度提升意味着收益率曲线的关键期限点（1Y/3Y/5Y/10Y）有更多真实成交支撑，曲线形态从“配置盘单边定价”转向“交易盘+配置盘共同定价”，货币政策利率向长端传导的效率随之改善。
2、 对银行资负行为的可能传导
2.1、 存量方面，老券从“高息资产”升级为“稀缺免税资产”
新老划断下，已持有老国债、老地方债的银行不仅不受损，反而获得一次性资本利得。老券免税属性永久存续，在新券应税的双轨体系下，老券成为不可再生的税收溢价品种。边际定价者（纳税银行）会持续增持老券，推动老券收益率下行、价格上涨，FVOCI 账户确认浮盈，其他综合收益增加，核心一级资本边际改善。这一效应对组合久期长、持仓政府债占比高的国有大行最为显著。
2.2、 增量配置行为：债贷比价重构，高等级信用债或是承接方向
国债、地方债对银行的吸引力原本是“低风险权重+免税+高流动性”三重叠加。免税优势消失后，三重吸引力减为两重，税后 RAROC 排序在资产配置矩阵中整体后移。FTP 考核下，银行司库将重新比较三条路径：
路径一：继续配新国债。税后票息下降，但资本占用为零、流动性储备功能保留，作为HQLA一级资产的监管功能不变。
路径二：增配高等级信用债。税后口径与国债拉平税收差异后，信用利差重新具有吸引力；投资级企业债权风险权重 ，低于一般对公贷款的 ，叠加信用成本低于贷款，税后 RAROC 相对占优。这是税收优惠取消后，银行腾挪出的配置额度较可能的边际承接方向。
路径三：加大实体贷款投放。贷款表面票息高于国债，但受限于需求，在贷款利率历史低位、信用成本刚性的环境下，税后 RAROC 未必优于应税国债——这也是当前银行资产荒的微观基础。税收优惠取消后，腾挪出的额度不会简单回流贷款。
表2：添加所得税后，新券政府债相较于贷款、债基的比价优势明显减弱（截至2026.11.12）
| 企业贷款 | 票据贴现 | 消费贷 | 按揭贷款 | 国债10Y | 国债30Y | 国债10Y | 国债30Y | 国开债5Y | 地方债10Y | 债基 | 货基 | |
| 名义收益率 | 2.96% | 0.74% | 3.00% | 3.05% | 1.60% | 2.05% | 1.60% | 2.05% | 1.44% | 1.66% | 3.01% | 1.18% |
| 平均负债成本率 | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% | 1.37% |
| 税收成本 | 0.87% | 0.22% | 0.88% | 0.89% | 0.09% | 0.12% | 0.47% | 0.60% | 0.42% | 0.49% | 0.00% | 0.00% |
| 增值税 | 6% | 6% | 6% | 6% | 6% | 6% | 6% | 6% | 6% | 6% | 0% | 0% |
| 所得税 | 25% | 25% | 25% | 25% | 0% | 0% | 25% | 25% | 25% | 25% | 0% | 0% |
| 资本成本 | 0.42% | 0.42% | 0.39% | 0.16% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.06% | 0.24% | 0.20% |
| 资本转换系数 | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% |
| 资本成本率 | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% |
| 风险权重 | 67% | 67% | 62% | 26% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | 10% | 38.4% | 31% |
| 存款派生收益 | 0.63% | 0.00% | 0.11% | 0.32% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 信用成本 | 0.98% | 0.00% | 2.45% | 0.62% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 综合收益率 | 1.32% | 0.10% | -0.61% | 1.69% | 1.51% | 1.94% | 1.13% | 1.45% | 1.02% | 1.11% | 2.77% | 0.99% |
数据来源：Wind、开源证券研究所 （1）企业贷款、按揭贷款、票据贴现名义收益率为2026年 09月新发放贷款加权平均利率。 （2）各类债券名义收益率最新一天到期收益率； （3）资本成本=风险权重\*资本成本率（取决于各行资本使用效率要求，设为6%）\*资本转换系数（10.5%）； （4）平均负债成本率：2026H1 上市银行平均负债成本率 （5）税收成本=（名义收益率\*6%/1.06+（名义收益率/1.06-平均负债成本率）\*25%） （6）存款派生收益=净息差\*存款派生率\*（1-所得税率），设企业贷款存款派生率为60%，按揭贷款为30%，消费贷为 10%。 （7）信用成本取高级法六家银行披露的预期损失率=PD\*LGD （8）综合收益率=名义收益率-税收成本-资本成本+存款派生收益-信用成本 （9）静态测算，未考虑国债&政府债还原税收后债券定价的变化。
2.3、 自营投资债基或迎短暂催化时机
新政落地后，银行直接买应税国债的税后收益下降，但公募基金的税收规则短期内可能不会调整，形成一个短暂的税收套利窗口。从目前的税盾来看，在不考虑资金成本的情况下，通过公募基金投资 5Y 国债、地方债新券有接近 40BP的节税效应。
但这一窗口是短暂的，税收套利不可持续。公募基金层面的税收优惠是制度性安排，不会为配合国债征税而单独调整；但税务部门在出台细则时，大概率会同步封堵机构投资者通过债基规避国债利息税负的通道——要么对机构从债基分配中取得的收入恢复征税，要么对基金层面的债券利息收入补征企业所得税。在细则完全配套之前的过渡期，银行自营资金增配债基的行为会集中释放，构成利率债基规模的短期催化；长期看，债基仍要回归“主动管理能力+费率”的本源竞争，税优带来的规模红利不会持久。
表3：若政策调整，通过公募基金持有利率债的税优便利显现
| 利率债 | 国债(5Y) | 地方政府债(5Y,AAA) | ||||||
| 机构 | 票息收入 | 增值税 | 所得税 | 合计 | 票息收入 | 增值税 | 所得税 | 合计 |
| 公募基金 | 1.35% | 3.00% | 0.00% | 0.04% | 1.41% | 3.00% | 0.00% | 0.04% |
| 银行自营 | 1.35% | 6.00% | 25.00% | 0.41% | 1.41% | 6.00% | 25.00% | 0.43% |
| 节税效果(bp) | 37.53 | 节税效果(bp) | 39.05 | |||||
| 金融债 | 国开债(5Y) | 商业银行普通金融债(3Y) | ||||||
| 机构 | 票息收入 | 增值税 | 所得税 | 合计 | 票息收入 | 增值税 | 所得税 | 合计 |
| 公募基金 | 1.46% | 3.00% | 0.00% | 0.04% | 1.53% | 3.00% | 0.00% | 0.04% |
| 银行自营 | 1.46% | 6.00% | 25.00% | 0.45% | 1.53% | 6.00% | 25.00% | 0.47% |
| 节税效果(bp) | 40.40 | 节税效果(bp) | 42.53 | |||||
| 信用债 | 企业债AAA(5Y) | 同业存单AAA(1Y) | ||||||
| 机构 | 票息收入 | 增值税 | 所得税 | 合计 | 票息收入 | 增值税 | 所得税 | 合计 |
| 公募基金 | 1.63% | 3.00% | 0.00% | 0.05% | 1.41% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 银行自营 | 1.63% | 6.00% | 25.00% | 0.50% | 1.41% | 0.00% | 25.00% | 0.35% |
| 节税效果(bp) | 45.11 | 节税效果(bp) | 35.33 | |||||
数据来源：Wind、开源证券研究所
我们观察银行投资基金的规律，基金投资的仓位水平也会对其投资基金行为产生影响，仓位过低时，银行有回补配置动力。我们以基金投资规模波动较大的几家股份行为例，持仓分位水平为前一期数据。（1）浦发银行相关性最明显，仓位高点减仓，仓位低点加仓；（2）兴业银行在 2025H1和 2026H1 的大规模增持也是在历史仓位水平低点进行的；（3）平安银行 2023H1、2025H2和 2026H1 的大规模赎回行为发生在历史仓位高点。
由于 2025年利率债基收益表现一般，加之中行避税事件催化，我们认为 2026H1银行债基已经被超赎，在今年债基较好的收益率表现下，2026 年下半年有望回补基金仓位，关注基金仓位水平处于历史较低位置的银行。如国有行中的农行和交行；股份行中的招行、浦发、中信、民生和光大等；城商行中的上海银行、宁波银行、南京银行、杭州银行等。
银行持仓债基资产投向会向国债和地方债倾斜。基金分红收入的免税优势是银行自营进行委外基金投资的重要考虑，2026H1银行持仓债基的底层资产主要投向现行税收政策框架下免税效应较好的券种，如政金债、金融债和信用债。银行自营投资国债和地方债所得税优惠取消后，或有通过委外基金配国债和地方债继续享受税收优惠的诉求。
表4：2026H1银行持仓债基底层资产投向信用债和金融债比例提升（关联方口径）
| 日期 | 买入返售 | 银行存款 | 其他资产 | 国债 | 同业存单 | 金融债 | 政金债 | 信用债 | 可转债 | ABS | 地方债 | 其他债券 |
| 2024 | 1.7% | 1.4% | 0.2% | 5.0% | 1.9% | 16.2% | 59.0% | 12.1% | 0.0% | 0.1% | 0.4% | 1.9% |
| 25H1 | 1.1% | 1.0% | 0.3% | 6.4% | 1.5% | 16.2% | 57.0% | 13.9% | 0.0% | 0.1% | 0.5% | 2.0% |
| 2025 | 2.4% | 1.5% | 0.2% | 3.5% | 1.2% | 15.7% | 52.9% | 20.6% | 0.0% | 0.1% | 0.7% | 1.3% |
| 26H1 | 2.8% | 2.2% | 0.6% | 4.7% | 0.9% | 17.0% | 46.4% | 22.6% | 0.1% | 0.1% | 0.8% | 1.8% |
| 变动 | 0.5% | 0.8% | 0.4% | 1.2% | -0.3% | 1.3% | -6.5% | 1.9% | 0.0% | 0.0% | 0.1% | 0.6% |
数据来源：Wind、开源证券研究所
2.4、 账户策略：从 AC主导向 FVOCI、FVTPL转移，交易属性增强
免税时代，银行利率债大量计入 账户（持有至到期），因为策略是买入持有、吃票息覆盖负债成本，不需要考虑市值波动。税后票息收窄后，单纯持有到期的收益不足以覆盖资金成本，银行必须主动管理久期、捕捉波段收益，债券账户分类将出现结构性迁移：
AC账户占比下降：新买入的应税国债、地方债不再适合全部放入 AC，因为持有到期的税后收益吸引力不足，需要通过交易增厚收益。
FVOCI账户占比上升：部分债券计入FVOCI，既可以在需要时卖出交易，又能将公允价值变动计入其他综合收益而不直接冲击当期利润。
FVTPL 账户（交易盘）占比上升：自营交易盘的规模可能扩大，做波段交易、
换手率提升，通过骑乘策略、利差套利、久期波段来获取资本利得。
这一账户迁移是央行乐见的——它直接对应“修复收益率曲线流动性”的政策目标。当更多债券从锁死的 AC账户进入可交易的FVOCI/FVTPL账户，二级市场成交量上升，曲线关键期限点的价格发现功能恢复。
2.5、 久期与 FTP 定价：从被动配置转向主动管理
免税时代，银行久期管理是被动的——买入长端老券吃高票息，久期由负债结构和监管要求决定。税后票息收窄后，久期管理从“成本中心”变成“利润中心”：银行需要根据利率走势主动调整久期，在下行波段拉久期赚资本利得，在上行波段缩短久期规避估值损失。
FTP（内部资金转移定价）也将相应调整。国债在 FTP 体系中的定价原本包含一层免税溢价，即国债资金成本被视为低于应税同期限资产；免税取消后，这层溢价消失，FTP 曲线的国债锚需要重新校准，贷款与债券之间的相对吸引力在内部考核中重新排序。
2.6、 流动性管理：HQLA功能不变，但持有成本提高
国债作为 HQLA 一级资产的监管地位不受影响——风险权重 0%、LCR 分子折算系数 100%，这些监管规则不因税收变化而调整。但银行持有 HQLA 的税后收益下降了，意味着满足流动性监管要求的成本上升。银行会更精细地权衡：持有多少国债刚好满足LCR要求，超出部分是否转向收益更高的信用债或贷款。
3、 对银行经营业绩的影响
3.1、 测算 2026H1政府债免税收入对上市银行净利润贡献约 16%
从静态测算来看存量免税收入贡献，政府债免税是国有大行净利润的重要支撑项，若该政策调整，国有行盈利受冲击的绝对规模和相对比例均或高于中小行。
测算过程如下：
① 银行财报会披露免税收入对应的税收贡献；
② 免税收入=免税额度/25%，包含政府债利息收入、基金分红收入、农户小额贷款利息收入等；
③ 政府债利息收入=金融投资利息收入\*政府债占金融投资比例；
④ 政府债利息收入免税额=政府债利息收入\*25%；
⑤ 政府债免税对净利润影响=政府债利息收入免税额/净利润。
表5：测算2026H1 政府债免税收入对国有行贡献最大，约占比净利润 20%（亿元）
| 银行名称 | 免税收入减免的税收规模 | 政府债利息收入测算 | 政府债利息收入免税规模 | 政府债免税对净利润贡献 | ||||||||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | |
| 工商银行 | 653 | 700 | 756 | 403 | 2510 | 2698 | 2888 | 1480 | 628 | 675 | 722 | 370 | 17% | 18% | 19% | 21% |
| 建设银行 | 584 | 617 | 658 | 339 | 2113 | 2205 | 2345 | 1255 | 528 | 551 | 586 | 314 | 16% | 16% | 17% | 18% |
| 农业银行 | 519 | 607 | 696 | 380 | 1991 | 2500 | 2866 | 1471 | 498 | 607 | 696 | 368 | 18% | 21% | 24% | 25% |
| 中国银行 | 352 | 357 | 414 | 198 | 1336 | 1530 | 1661 | 859 | 334 | 357 | 415 | 198 | 14% | 14% | 16% | 15% |
| 交通银行 | 237 | 241 | 249 | 125 | 764 | 810 | 799 | 394 | 191 | 202 | 200 | 99 | 20% | 21% | 21% | 20% |
| 邮储银行 | 191 | 196 | 217 | 112 | 429 | 476 | 597 | 331 | 107 | 119 | 149 | 83 | 12% | 14% | 17% | 16% |
| 招商银行 | 189 | 185 | 221 | 110 | 492 | 468 | 556 | 295 | 123 | 117 | 139 | 74 | 8% | 8% | 9% | 10% |
| 兴业银行 | 139 | 131 | 111 | 54 | 311 | 265 | 271 | 112 | 78 | 66 | 68 | 28 | 10% | 9% | 9% | 7% |
| 浦发银行 | 102 | 98 | 95 | 42 | 230 | 208 | 202 | 115 | 57 | 52 | 50 | 29 | 15% | 11% | 10% | 9% |
| 中信银行 | 131 | 137 | 100 | 51 | 321 | 306 | 271 | 135 | 80 | 76 | 68 | 34 | 12% | 11% | 9% | 9% |
| 民生银行 | 101 | 95 | 90 | 37 | 331 | 323 | 278 | 124 | 83 | 81 | 70 | 31 | 23% | 25% | 23% | 16% |
| 平安银行 | 71 | 72 | 66 | 32 | 180 | 161 | 129 | 66 | 45 | 40 | 32 | 17 | 10% | 9% | 8% | 6% |
| 光大银行 | 75 | 75 | 75 | 33 | 209 | 218 | 223 | 107 | 52 | 55 | 56 | 27 | 13% | 13% | 14% | 14% |
| 华夏银行 | 35 | 39 | 39 | 19 | 198 | 180 | 192 | 92 | 35 | 39 | 39 | 19 | 13% | 14% | 14% | 19% |
| 浙商银行 | 31 | 33 | 30 | 10 | 73 | 69 | 77 | 36 | 18 | 17 | 19 | 9 | 12% | 11% | 14% | 11% |
| 北京银行 | 45 | 47 | 43 | 21 | 95 | 105 | 48 | 27 | 24 | 26 | 12 | 10% | 9% | 13% | 8% | |
| 上海银行 | 46 | 49 | 43 | 16 | 101 | 120 | 94 | 45 | 25 | 30 | 24 | 11 | 11% | 13% | 10% | 8% |
| 江苏银行 | 53 | 63 | 65 | 33 | 103 | 111 | 141 | 78 | 26 | 28 | 35 | 20 | 9% | 8% | 10% | 9% |
| 宁波银行 | 60 | 66 | 66 | - | 136 | 129 | 175 | 84 | 34 | 32 | 44 | 21 | 13% | 12% | 15% | 13% |
| 南京银行 | 37 | 36 | 34 | 14 | 44 | 47 | 56 | 33 | 11 | 12 | 14 | 8 | 6% | 6% | 6% | 6% |
| 杭州银行 | 23 | 27 | 32 | 14 | 80 | 82 | 81 | 48 | 20 | 21 | 20 | 12 | 14% | 12% | 11% | 9% |
| 长沙银行 | 18 | 21 | 22 | 11 | 41 | 58 | 62 | 27 | 10 | 14 | 16 | 7 | 13% | 18% | 19% | 15% |
| 成都银行 | 14 | 16 | 17 | 9 | 45 | 36 | 43 | 27 | 11 | 9 | 11 | 7 | 10% | 7% | 8% | 10% |
| 贵阳银行 | 12 | 13 | 12 | 6 | 49 | 39 | 23 | 15 | 12 | 10 | 6 | 4 | 20% | 18% | 11% | 16% |
| 重庆银行 | 9 | 10 | 15 | 7 | 48 | 43 | 50 | 25 | 9 | 10 | 13 | 6 | 16% | 18% | 21% | 17% |
| 郑州银行 | 6 | 7 | 6 | 2 | 19 | 15 | 15 | 7 | 5 | 4 | 4 | 2 | 26% | 20% | 20% | 10% |
| 青岛银行 | 8 | 6 | 7 | 3 | 13 | 12 | 11 | 6 | 3 | 3 | 3 | 1 | 9% | 7% | 5% | 4% |
| 苏州银行 | 6 | 6 | 7 | 4 | 12 | 10 | 12 | 6 | 3 | 3 | 3 | 2 | 6% | 5% | 5% | 5% |
| 齐鲁银行 | 11 | 13 | 15 | 8 | 36 | 43 | 43 | 22 | 9 | 11 | 11 | 5 | 21% | 22% | 19% | 17% |
| 西安银行 | 8 | 9 | 9 | 6 | 31 | 28 | 28 | 11 | 8 | 7 | 7 | 3 | 32% | 27% | 26% | 19% |
| 厦门银行 | 8 | 8 | 7 | 3 | 19 | 16 | 16 | 8 | 5 | 4 | 4 | 2 | 17% | 14% | 14% | 15% |
| 兰州银行 | 5 | 5 | 6 | 3 | 11 | 13 | 17 | 9 | 3 | 3 | 4 | 2 | 15% | 17% | 23% | 26% |
| 渝农商行 | 20 | 19 | 22 | 10 | 98 | 91 | 91 | 44 | 20 | 19 | 22 | 10 | 18% | 16% | 18% | 12% |
| 沪农商行 | 14 | 15 | 16 | 7 | 35 | 41 | 41 | 18 | 9 | 10 | 10 | 5 | 7% | 8% | 8% | 6% |
| 青农商行 | 10 | 10 | 10 | 3 | 20 | 19 | 17 | 7 | 5 | 5 | 4 | 2 | 19% | 17% | 13% | 8% |
| 常熟银行 | 4 | 5 | 5 | 3 | 12 | 16 | 15 | 7 | 3 | 4 | 4 | 2 | 9% | 10% | 9% | 8% |
| 无锡银行 | 4 | 4 | 5 | 2 | 11 | 9 | 14 | 5 | 3 | 2 | 3 | 1 | 13% | 10% | 15% | 10% |
| 紫金银行 | 2 | 2 | 2 | 1 | 7 | 5 | 4 | 3 | 2 | 1 | 1 | 1 | 11% | 7% | 9% | 7% |
| 苏农银行 | 3 | 3 | 3 | 1 | 8 | 7 | 6 | 3 | 2 | 2 | 2 | 1 | 11% | 9% | 7% | 6% |
| 张家港行 | 4 | 4 | 3 | 1 | 11 | 9 | 6 | 3 | 3 | 2 | 2 | 1 | 15% | 11% | 8% | 7% |
| 瑞丰银行 | 4 | 6 | 6 | 3 | 9 | 12 | 13 | 7 | 2 | 3 | 3 | 2 | 13% | 16% | 16% | 19% |
| 江阴银行 | 4 | 4 | 3 | 1 | 16 | 8 | 9 | 4 | 4 | 2 | 2 | 1 | 19% | 10% | 11% | 12% |
| 国有行 | 2536 | 2718 | 2990 | 1557 | 9143 | 10219 | 11156 | 5790 | 2286 | 2511 | 2769 | 1430 | 16% | 18% | 19% | 20% |
| 股份行 | 872 | 864 | 827 | 387 | 2344 | 2199 | 2200 | 1082 | 571 | 544 | 541 | 266 | 11% | 11% | 11% | 10% |
| 城商行 | 368 | 403 | 408 | 159 | 896 | 897 | 971 | 501 | 220 | 223 | 243 | 125 | 12% | 11% | 12% | 10% |
| 农商行 | 70 | 72 | 73 | 34 | 226 | 216 | 216 | 102 | 52 | 50 | 53 | 25 | 13% | 12% | 12% | 9% |
| 上市银行 | 3846 | 4057 | 4299 | 2137 | 12610 | 13530 | 14543 | 7475 | 3129 | 3329 | 3605 | 1846 | 15% | 15% | 16% | 16% |
数据来源：Wind、开源证券研究所
3.2、 若政府债新券征收所得税，或拖累上市银行当年净利润 3.08 pct
新老划断下，新增政府债利息征税对上市银行净利润的边际冲击约 –3.08%，远小于存量免税对净利润约 20% 的贡献，政策缓冲垫充足。
冲击结构上，国有行受影响最大（-3.64%），主要是国有行作为政府债承销与配置的主力，年度新增配债规模最大——所得税影响绝对额 551 亿，占上市银行总影响的近八成。城商行次之（-2.43%），与其深度承接地方债发行有关；股份行（-1.72%）和农商行（-1.95%）相对温和。
表6：若新配政府债利息收入征所得税，测算国有/股份/城商/农商行净利润分别-3.64/ -1.72/ -2.43/ -1.95pct（亿元）
| 银行名称 | 余额净增规模(2025) | 期量(测算值) | 2025年新增规模(合计) | 对所得税影响 | 对净利润影响 | ||||||||||
| 政府债 | 国债 | 地方债 | 政府债 | 国债 | 地方债 | 政府债 | 国债 | 地方债 | 政府债 | 国债 | 地方债 | 政府债 | 国债 | 地方债 | |
| 工商银行 | 21409 | 14085 | 7324 | 16582 | 5274 | 11307 | 37991 | 19359 | 18632 | 153.8 | 76.5 | 77.3 | -3.94% | -1.96% | -1.98% |
| 建设银行 | 17593 | 12712 | 4881 | 6994 | 2295 | 4699 | 24587 | 15007 | 9580 | 99.0 | 59.3 | 39.8 | -2.74% | -1.64% | -1.10% |
| 农业银行 | 30033 | 23174 | 6859 | 12132 | 3817 | 8314 | 42164 | 26991 | 15173 | 169.6 | 106.6 | 63.0 | -5.44% | -3.42% | -2.02% |
| 中国银行 | 9484 | 7911 | 1573 | 9563 | 3139 | 6425 | 19047 | 11049 | 7998 | 76.8 | 43.6 | 33.2 | -3.00% | -1.70% | -1.29% |
| 邮储银行 | 6998 | 4201 | 2797 | 2134 | 701 | 1434 | 9132 | 4902 | 4231 | 36.9 | 19.4 | 17.6 | -4.04% | -2.12% | -1.92% |
| 交通银行 | 835 | -167 | 1002 | 2819 | 1138 | 1681 | 3654 | 971 | 2683 | 15.0 | 3.8 | 11.1 | -1.48% | -0.38% | -1.10% |
| 招商银行 | 4885 | 452 | 4432 | 2222 | 778 | 1444 | 7106 | 1230 | 5876 | 29.2 | 4.9 | 24.4 | -1.90% | -0.32% | -1.59% |
| 兴业银行 | 1071 | -279 | 1351 | 1066 | 373 | 693 | 2137 | 94 | 2043 | 8.8 | 0.4 | 8.5 | -1.19% | -0.05% | -1.14% |
| 浦发银行 | 796 | -244 | 1040 | 972 | 340 | 632 | 1769 | 96 | 1672 | 7.3 | 0.4 | 6.9 | -1.40% | -0.07% | -1.33% |
| 中信银行 | 43 | -723 | 766 | 1907 | 668 | 1240 | 1950 | -55 | 2006 | 8.3 | 8.3 | -1.14% | 0.00% | -1.14% | |
| 民生银行 | -1126 | -1019 | -107 | 1732 | 606 | 1126 | 606 | -412 | 1019 | 4.2 | 4.2 | -1.62% | 0.00% | -1.62% | |
| 光大银行 | 1332 | -32 | 1365 | 1064 | 373 | 692 | 2397 | 340 | 2056 | 9.9 | 1.3 | 8.5 | -3.33% | -0.45% | -2.88% |
| 平安银行 | -337 | -523 | 186 | 1159 | 406 | 754 | 823 | -117 | 940 | 3.9 | 3.9 | -0.89% | 0.00% | -0.89% | |
| 华夏银行 | 1452 | 45 | 1407 | 1147 | 402 | 746 | 2600 | 447 | 2153 | 10.7 | 1.8 | 8.9 | -4.80% | -0.79% | -4.01% |
| 浙商银行 | -63 | -186 | 122 | 462 | 162 | 300 | 398 | -24 | 422 | 1.8 | 1.8 | -1.34% | 0.00% | -1.34% | |
| 北京银行 | 989 | 213 | 775 | 580 | 290 | 290 | 1569 | 503 | 1065 | 6.4 | 2.0 | 4.4 | -3.01% | -0.93% | -2.07% |
| 上海银行 | -955 | -708 | -246 | 584 | 292 | 292 | -371 | -416 | 46 | 0.2 | 0.2 | -0.10% | 0.00% | -0.10% | |
| 江苏银行 | 1546 | 379 | 1167 | 1011 | 506 | 506 | 2557 | 884 | 1673 | 10.4 | 3.5 | 6.9 | -2.79% | -0.94% | -1.86% |
| 宁波银行 | 2009 | 552 | 1457 | 1079 | 539 | 539 | 3088 | 1091 | 1996 | 12.6 | 4.3 | 8.3 | -3.83% | -1.31% | -2.52% |
| 南京银行 | 268 | -36 | 304 | 454 | 227 | 227 | 722 | 191 | 531 | 3.0 | 0.8 | 2.2 | -1.26% | -0.32% | -0.94% |
| 杭州银行 | 109 | -123 | 231 | 437 | 219 | 219 | 546 | 96 | 450 | 2.2 | 0.4 | 1.9 | -1.08% | -0.18% | -0.89% |
| 长沙银行 | 687 | 184 | 503 | 399 | 199 | 199 | 1086 | 384 | 702 | 4.4 | 1.5 | 2.9 | -5.18% | -1.77% | -3.41% |
| 成都银行 | 593 | 189 | 404 | 133 | 66 | 66 | 726 | 256 | 470 | 3.0 | 1.0 | 2.0 | -2.13% | -0.73% | -1.41% |
| 重庆银行 | 467 | 124 | 342 | 229 | 115 | 115 | 696 | 239 | 457 | 2.8 | 0.9 | 1.9 | -4.52% | -1.50% | -3.02% |
| 贵阳银行 | -3 | -79 | 76 | 131 | 66 | 66 | 129 | -13 | 142 | 0.6 | 0.6 | -1.25% | 0.00% | -1.25% | |
| 郑州银行 | 106 | 17 | 89 | 89 | 45 | 45 | 195 | 62 | 133 | 0.8 | 0.2 | 0.6 | -4.00% | -1.22% | -2.78% |
| 青岛银行 | 3 | -27 | 30 | 24 | 12 | 12 | 27 | -15 | 41 | 0.2 | 0.2 | -0.29% | 0.00% | -0.29% | |
| 苏州银行 | 192 | 57 | 135 | 120 | 60 | 60 | 312 | 117 | 195 | 1.3 | 0.5 | 0.8 | -2.20% | -0.80% | -1.40% |
| 齐鲁银行 | 230 | 8 | 222 | 261 | 130 | 130 | 491 | 139 | 352 | 2.0 | 0.5 | 1.5 | -3.13% | -0.85% | -2.28% |
| 兰州银行 | 249 | 81 | 168 | 52 | 26 | 26 | 301 | 107 | 194 | 1.2 | 0.4 | 0.8 | -7.32% | -2.52% | -4.80% |
| 西安银行 | -14 | -64 | 50 | 157 | 79 | 79 | 143 | 15 | 128 | 0.6 | 0.1 | 0.5 | -2.07% | -0.20% | -1.86% |
| 厦门银行 | 24 | -28 | 52 | 93 | 46 | 46 | 116 | 18 | 98 | 0.5 | 0.1 | 0.4 | -1.75% | -0.26% | -1.49% |
| 渝农商行 | 285 | -53 | 337 | 630 | 315 | 315 | 915 | 262 | 652 | 3.7 | 1.0 | 2.7 | -2.86% | -0.79% | -2.07% |
| 沪农商行 | 137 | -29 | 166 | 187 | 94 | 94 | 324 | 65 | 259 | 1.3 | 0.3 | 1.1 | -1.07% | -0.21% | -0.86% |
| 青农商行 | -39 | -60 | 21 | 116 | 58 | 58 | 77 | -2 | 79 | 0.3 | 0.3 | -1.03% | 0.00% | -1.03% | |
| 常熟银行 | 92 | 13 | 79 | 102 | 51 | 51 | 194 | 63 | 130 | 0.8 | 0.3 | 0.5 | -1.74% | -0.55% | -1.19% |
| 紫金银行 | 16 | -3 | 19 | 37 | 18 | 18 | 53 | 15 | 38 | 0.2 | 0.1 | 0.2 | -1.84% | -0.51% | -1.33% |
| 无锡银行 | 203 | 71 | 131 | 64 | 32 | 32 | 267 | 103 | 164 | 1.1 | 0.4 | 0.7 | -4.59% | -1.72% | -2.87% |
| 张家港行 | -81 | -57 | -24 | 25 | 13 | 13 | -56 | -45 | -11 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |||
| 苏农银行 | -3 | -17 | 14 | 31 | 15 | 15 | 28 | -1 | 30 | 0.1 | 0.1 | -0.59% | 0.00% | -0.59% | |
| 江阴银行 | 3 | -22 | 25 | 137 | 69 | 69 | 140 | 47 | 94 | 0.6 | 0.2 | 0.4 | -2.70% | -0.87% | -1.83% |
| 瑞丰银行 | 32 | -13 | 45 | 107 | 54 | 54 | 139 | 40 | 99 | 0.6 | 0.2 | 0.4 | -2.87% | -0.80% | -2.07% |
| 国有行 | 86351 | 61915 | 24436 | 50224 | 16364 | 33860 | 136575 | 78280 | 58296 | 551.1 | 309.2 | 241.9 | -3.64% | -2.04% | -1.60% |
| 股份行 | 8054 | -2508 | 10562 | 11732 | 4106 | 7626 | 19786 | 1598 | 18188 | 84.2 | 8.7 | 75.5 | -1.72% | -0.18% | -1.55% |
| 城商行 | 6500 | 741 | 5759 | 5833 | 2916 | 2916 | 12332 | 3657 | 8675 | 52.2 | 16.2 | 36.0 | -2.43% | -0.75% | -1.67% |
| 农商行 | 645 | -170 | 815 | 1437 | 718 | 718 | 2082 | 548 | 1534 | 8.8 | 2.4 | 6.4 | -1.95% | -0.52% | -1.42% |
| 上市银行 | 101549 | 59978 | 41572 | 69226 | 24105 | 45121 | 170776 | 84083 | 86693 | 696.3 | 336.5 | 359.8 | -3.08% | -1.49% | -1.59% |
数据来源：Wind、开源证券研究所 注：1、对所得税影响：年度新增政府债规模\*1.66%/1.58%（最新 10Y 地方债/国债到期收益率）\*25% ；2、对净利润影响：所得税影响规模/2026 年归母净利润
3.3、 其他业绩相关的潜在影响
存量：FVOCI 或有浮盈催生，短期资本充足率边际改善。新老划断下，老券稀缺性溢价推动存量 FVOCI 账户浮盈，其他综合收益增加，核心一级资本边际改善。这是对银行报表最直接、最即时的正面影响。已持有老国债、老地方债且计入 FVOCI的银行，其持仓市值因稀缺性溢价而上升，直接增厚资本。
AC 账户老券虽不确认公允价值变动，但稀缺溢价构成隐性利润蓄水池，若未来因利润压力卖出可兑现为投资收益；只是放弃永续免税现金流的代价较高，银行大概率选择持有到期。
增量：税后净利润渐进下行，但 NIM不受负面影响，甚至新增组合收益率提升
老券到期后再投资应税新券，税后债券收益永久性下降，但税前利息收入和NIM不受负面影响。这里需要严格区分两个口径：
税前口径（利润表上方）：新券票息因征税补偿反而可能边际上行，利息收入科目金额不降反升，税前NIM 甚至可能微升。
税后口径（利润表下方）：25%的利息从税前利润中缴纳企业所得税，所得税费用增加，税后净利润、ROA、ROE、EVA等或将收缩。
按银行债券组合平均久期 年测算，过渡期内每年约有 的持仓自然切换到应税口径，税后债券收益逐年释放下行压力。这种渐进侵蚀比一次性重估更难对冲：一次性浮亏可以通过补充资本消化，但逐年下行的税后盈利直接拉低核心内生资本生成能力，且无法通过资产腾挪完全规避——新老划断下所有新增配债都必须接受税后收益下降的现实。
4、 投资建议：政策预期阶段银行板块盈利预测无需调整
当前该政策仅为方法论层面的官方提示，不构成短期事件冲击。新老划断下无即期利润表冲击，老券 FVOCI 浮盈甚至构成短期账面催化，银行股盈利预测无需下修，真正需要跟踪的是政策落地节奏与细则配套。
结构上关注三条线索：
一是债券账户结构迁移方向。AC 向 FVOCI/FVTPL 迁移的进度，既是银行主动管理久期的信号，也是债市交易活跃度能否修复的微观指标 —— 自营交易盘能力强的银行，在利率波动周期中更易通过波段收益对冲税后票息收窄。
二是债基仓位回补节奏。受避税事件催化，2026H1 银行债基被超赎，在收益率表现支撑下下半年有望回补。重点关注基金仓位处于历史低位的银行，税优套利窗口打开时这类机构的补配弹性最大。
三是存量政府券久期与持仓结构。老券久期长、配置盘占比高的银行短期浮盈增厚更明显；但久期偏短、地方债占比高的银行，再投资税后收益缺口最先体现，中期 ROE 承压。从 “高免税票息” 逻辑切换到 “资产配置效率” 逻辑，RAROC框架中税收因子的权重需要重估。
长期看，这一政策若落地，标志着国债定价从“银行配置盘+免税补贴”的扭曲状态，向全市场税后定价的市场化状态转型。国债收益率基准意义强化，货币政策传导效率长期提升；银行则从“买入持有吃票息”的被动配置，转向“主动管理+交易增厚”的精细化运营。这一转型对银行的资负管理能力提出更高要求，也将重塑债券市场的投资者结构与流动性格局。
5、 风险提示
税收政策落地节奏与形式存在不确定性; 利率大幅波动加剧债券估值波动；宏观经济下行导致银行资产质量超预期恶化；测算假设与实际情况存在偏差等。
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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