Q3单季盈利承压，煤化工一体化静待景气修复

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-04

公司价格与沪深 300 走势比较

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主要观点：

 事件描述

10 月 29 日晚，鲁西化工发布 2026 年三季报：2026 年前三季度实现营业收入 225.49 亿元，同比+2.88%；实现归母净利润 11.26 亿元，同比+10.05%；实现扣非归母净利润 10.82 亿元，同比+16.99%；实现基本每股收益 0.591 元/股。其中 2026 年第三季度公司实现营业收入 71.97亿元，同比+0.25%、环比-12.64%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比-41.66%、环比-71.76%；实现扣非归母净利润 1.59 亿元，同比-32.90%、环比-70.07%。

 煤价上行叠加需求转淡，单季产品价差收窄

26Q3 销售毛利率 11.47%，同比-0.55pct、环比-4.71pct；净利率 2.11%，同比-1.52pct、环比-4.41pct，降至年内各单季最低。此外，26Q3 公司计提资产减值损失 1.09 亿元，单季盈利额外承压。

化工新材料板块，据百川盈孚，26Q3 聚碳酸酯、有机硅、己内酰胺市场均价同比+23.63%、+22.99%、+45.89%，其中己内酰胺价格维持高位、环比+5.39%，对尼龙 6 成本端形成支撑；聚碳酸酯、有机硅环比-8.46%、-7.15%，前期涨幅明显回吐，板块单季盈利贡献减弱。

基础化工板块，26Q3 DMF、正丁醇、辛醇市场均价同比+34.21%、+24.18%、+14.20%，环比-2.69%、-0.97%、-2.26%，价格总体平稳；甲酸、烧碱同比-22.88%、-24.58%，环比-15.49%、-7.32%，淡季需求偏弱、价格回落明显。成本端，26Q3 烟煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价同比+31.05%、+31.27%、+39.01%、+35.29%，环比+7.69%、+8.67%、+3.10%、-1.55%，燃料成本上行而多数产品提价有限，主要产品价差普遍收窄，侵蚀单季毛利率。

费用方面，前三季度公司期间费用 12.92 亿元，同比增加 0.87 亿元，期间费用率 5.73%、同比+0.23pct；其中销售费用同比+27.86%、管理费用+14.63%、财务费用+25.22%，研发费用同比-2.84%，整体费用管控平稳。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额 20.5 亿元、同比-48.54%，投资活动、筹资活动现金流量净额分别为-12.9 亿元、-8.9亿元。

 煤化工一体化优势稳固，新项目有序推进

公司以合成气平台为核心实现氨醇与下游产品多元联产，主要原料基本自供，成本端受油价及海外能源波动的直接冲击较小。产能方面，有机硅项目已打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化、15 万吨/年丙酸等项目有序推进；后续合成气联产合成氨等延链补链项目建设、老旧高成本装置的压减退出亦将持续，资本开支有望沉淀为公司的长期成长。

 投资建议

预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 18.90、21.82、23.38 亿元。对应 PE 分别为 11、10、9 倍。维持“买入”评级。

 风险提示

（1）原材料价格波动风险；

（2）行业竞争加剧风险；

（3）下游应用增速不及预期。

 重要财务指标

单位:百万元 资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

重要声明

分析师声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级一因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。