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资讯 Eldorado Gold 2026Q3黄金产量环比增加1.7%至3.31吨，调整后净利润环比减少7.1%至1.27亿美元
一、生产经营情况
2026Q3黄金产量10.64万盎司（3.31吨），同比减少7.7%，环比增加1.7%。Lamaque产量增至52,748盎司，同比增长12.7%，受益于处理量、入选品位和回收率提高，以及Ormaque高品位矿石贡献增加。Kisladag受当前采矿顺序下品位降低、采矿进度慢于计划影响，同比减产38.9%；Efemcukuru计划性品位下降，部分抵消Lamaque增量。
2026Q3黄金销量10.72万盎司（3.33吨），同比减少8.0%，环比增加4.4%；平均实现价格为4,326美元/盎司，同比增加22.7%，环比减少1.2%。
2026Q3总现金成本为1,415美元/盎司，同比增加18.4%，环比减少1.2%。同比主要受生产成本增加及销量下降影响，较高的副产品分摊成本部分抵消涨幅。
2026Q3全维持成本为2,050美元/盎司，同比增加22.1%，环比增加6.4%。维持性资本开支增至5,210万美元，同比增加36.0%；Lamaque自7月起将Ormaque部分地下开发支出由增长资本转为维持资本，亦推高AISC。特许权使用费为3,180万美元，同比增加10.4%、环比减少5.9%。
二、财务业绩指标
2026Q3营收为5.119亿美元，同比增加17.8%，环比增加5.0%。同比金价上涨抵消了销量下降的影响，环比增长主要受销量增加及副产品销售贡献支持。
2026Q3生产成本为1.998亿美元，同比增加21.8%，环比增加8.1%。同比特许权使用费增加及纳入McIlvenna Bay商业化前生产成本合计贡献约32%的增量，其余主要来自Lamaque增产、采矿向深部推进及维护成本增加，以及Olympias人工、承包商和材料成本上升。
2026Q3归属股东净利润为1.180亿美元，同比增加110.7%，环比减少31.7%；基本每股收益0.45美元，同比增加60.7%，环比减少34.8%。持续经营归属股东净利润同为1.180亿美元，同比增长108.8%；同比受金价上涨、汇兑收益及较低折旧支持；环比下降还与Q2曾确认4,740万美元土耳其税率变动递延税收益有关。
2026Q3调整后净利润为1.270亿美元，同比增加54.3%，环比减少7.1%；调整后基本每股收益0.49美元，同比增加19.5%，环比减少9.3%。本季主要调整包括递延税项余额折算汇兑损失740万美元、赎回权衍生品公允价值变动损失370万美元及衍生工具未实现收益400万美元。
2026Q3持续经营活动现金流为1.348亿美元，同比减少20.8%，环比减少9.8%；营运资金变动前现金流2.488亿美元，同比增加35.6%，环比增加141.3%。非现金营运资金占用1.140亿美元，Q2则释放约4,640万美元，抵消了环比经营现金创造能力的改善。
2026Q3自由现金流为-1.911亿美元，现金净流出同比增加118.6%、环比减少42.8%，主要反映Skouries和McIlvenna Bay持续建设及爬坡投入。按公司口径加回两项目现金资本支出及资本化利息后，自由现金流为9,830万美元，同比增加27.8%，环比增加140.3%。公司自由现金流另剔除了本季9,760万美元金铜衍生品现金结算及7,190万美元受限现金增加等项目。
截至2026年9月30日，公司现金及现金等价物为3.968亿美元，同比减少62.0%，环比减少28.5%，另有7,190万美元受限现金用于Skouries定期贷款偿债准备。期末债务19.854亿美元，同比增加57.8%，环比增加13.5%。本季项目投资、衍生品结算及受限现金存入消耗资金，新增贷款部分抵消流出；8月高级担保信贷额度增至6亿美元，到期日延至2029年3月1日。
三、2026年指引与项目进展
公司将2026年合并黄金产量指引由49.5万至60.0万盎司下调至42.5万至47.5万盎司（约13.22至14.77吨）；剔除Skouries和McIlvenna Bay后的产量由43万至49万盎司下调至41万至43万盎司。对应总现金成本指引上调至1,400至1,500美元/盎司，AISC上调至1,975至2,125美元/盎司。主要反映Kisladag和Olympias减产、Skouries爬坡延迟、维持资本及金价相关特许权使用费增加。
剔除两个新项目后，全年维持资本指引由1.40亿至1.65亿美元上调至1.70亿至1.90亿美元，增长资本由3.75亿至4.05亿美元上调至3.95亿至4.30亿美元；主要增加项包括Ormaque资本分类提前转换、Olympias支护和扩建，以及Kisladag土地购置与剥采投入。合并铜、银、铅、锌产量指引分别调整为1,000万至2,500万磅、120万至150万盎司、1.1万至1.4万吨及1.4万至2.0万吨。
Skouries于9月8日首次生产铜金精矿、9月28日接通永久电网，商业化生产预计于2026Q4后期实现。全年黄金产量指引由6万至10万盎司下调至1万至3.5万盎司，铜产量预计500万至1,500万磅。商业化前项目资本估算增至14.25亿美元，增加额包含新增成本6,500万美元、投产后增长资本重分类4,500万美元；加速运营资本增至3.90亿美元，增加额包含新增成本9,500万美元、投产后维持资本重分类3,500万美元。调试延长、承包商及临时发电推高成本，视投产时间还可能追加最多3,000万美元。
McIlvenna Bay已于6月首次产出铜精矿、7月首次产出锌精矿，目前重点改善浓密、过滤和固液分离环节，商业化生产时间由Q3后期延至Q4后期。2026年黄金产量指引维持5,000至10,000盎司；自2024年6月1日至商业化生产的总项目资本估算增约2,300万美元至9.75亿美元。2026年商业化后增长资本及维持资本预计分别为1,500万美元、1,000万美元。
2027年展望：Kisladag高品位矿石已在北堆浸场堆放，但约300天浸出周期使增产效益预计于2026Q4末及2027年释放；全矿石团聚回路计划于2027年上半年调试爬坡。Olympias年处理量65万吨扩建的最终接入计划于2027Q1停厂完成，并预计上半年达到设计处理能力。
注：本文根据Eldorado Gold 2026Q3季度报告翻译而来，链接如下：
https://www.eldoradogold.com/sites/eldorado-gold/files/2026-10/q3-2026-news-release.pdf
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黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明
注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《Eldorado Gold 2026Q3黄金产量环比增加1.7%至3.31吨，调整后净利润环比减少7.1%至1.27亿美元》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
报告发布日期：2026年11月3日
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。
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