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炼化产品高景气，2026 前三季度利润显著提升

投资要点：

 ble\_Summary事件：荣盛石化发布] 2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入亿元，同比下降 ，实现归母净利润 亿元，同比增长802.12%；2026年三季度实现营业收入 641.92亿元，同比下降 18.93%，环比下降6.67%，实现归母净利润29.04亿元，同比增长914.18%，环比增长26.53%。

 石化行业维持高景气，公司业绩改善。2026 年前三季度，全球地缘因素扰动能源供给格局，石化产品成本传导通畅，叠加海外成品油市场行情走强，为国内炼化一体化企业外销放量、加工价差修复提供支撑。2026年三季度布伦特原油、PX、PTA 均价分别为 91.26美元/桶、1102.09美元/吨、6276.36元/吨。在原油价格高位波动，以及产品价差走阔的背景下，公司依托一体化产业链优势，动态调整产销与排产策略，优先倾斜高毛利品种，把握海外出口机会。随着炼油、化工品价差持续修复，业绩弹性逐步兑现，一体化布局对冲原料波动的优势持续显现。

 费用率维持低位，盈利能力持续改善。2026Q3毛利率、净利率分别为16.16%、8.92%，环比分别提升 4.83pp、2.74pp，同比分别提升 3.97pp、7.71pp，盈利能力同环比实现高增，业绩拐点与向上趋势明确。费用端，2026前三季度销售、管理、财务费用率分别为 0.07%、0.40%、2.36%，分别同比+0.01pp、+0.07pp、+0.27%，维持在较低水平。前三季度经营活动现金流量净额 270.76 亿元，同比增长14.50%，净利润现金含量维持健康，盈利兑现质量较高。

 产业链延伸，加速新材料布局和转型升级。公司依托浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目这一全球最大单体炼厂平台，充分发挥大规模一体化基地带来的原料保障与成本优势，持续向下游高附加值化学新材料赛道延伸，重点瞄准新能源与高端材料领域，布局 EVA、POE、DMC、PC、ABS 等核心产品，不断丰富产品矩阵；随着相关新项目稳步推进、产能有序释放，公司新能源材料、可再生塑料、特种及高端合成材料产能持续扩充，新材料转型步伐持续加快，逐步摆脱传统炼化周期盈利约束，成长属性持续增强。

 盈利预测与投资建议：公司是国内炼化龙头企业，炼化能力、聚酯产能规模优势突出，当前油价高位波动，叠加反内卷背景下，炼化以及聚酯产品供需格局有望改善。我们预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.98元、1.17元、1.36元，对应 PE 分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。

 风险提示：原油价格下跌风险；炼化产能快速增加风险；下游需求下降风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005

邮箱：qwl@swsc.com.cn

分析师：甄理

执业证号：S1250525050004

电话：021-68413856

邮箱：zhli@swsc.com.cn

相对指数表现

基础数据

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1. 荣盛石化（002493）：炼化龙头全产业链布局，2025Q3 环比改善 (2025-11-11)

盈利预测

关键假设：

假设 1：公司化工产品品类丰富，需求平稳，随着价格价差修复，盈利有望提升，预计2026-2028 年营收分别为 1405.00 亿元、1496.00 亿元、1544.55 亿元，分别同比+19.98%、+6.48%、+3.25%；毛利率分别为 16.25%、17.33%、18.61%。

假设 2：公司炼油产能规模优势突出，一体化程度完善，预计 2026-2028年营收分别为960.00 亿元、1040.00 亿元、1080.00 亿元，分别同比-9.69%、+8.33%、+3.85%；毛利率分别为 34.00%、34.00%、34.00%。

假设 3：公司 PTA 产能位国内前列，反内卷背景下，供需格局有望改善；预计 2026-2028年营收分别为 360.00 亿元、403.00 亿元、448.00 亿元，分别同比 12.55%、11.94%、11.17%；毛利率分别为 0.5%、2.0%、4.0%。

假设 4：在反内卷背景下，聚酯行业价格价差有望维持较好水平；预计 2026-2028年营收分别为 252.90 亿元、260.70 亿元、268.50 亿元，分别同比+8.10%、+3.08%、+2.99%；毛利率分别 6.51%、6.29%、6.40%。

表 1：业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

风险提示

原油价格下跌风险；炼化产能快速增加风险；下游需求下降风险。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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