信用债｜钟声近，新风起：2027年投资策略

文｜明明  李晗  徐烨烽  俞柯帆  来正杰

在2026年以来境内外信用市场走势分化明显的背景下，“结构优化”正逐步成为后续全球信用市场的投资主线。境内方面，信用债震荡走强，主要品种利差降至历史极低水平；展望2027年，期限与等级利差已处低位，预计继续压缩空间有限，配置策略宜由博弈利差下行转向持有期收益管理，以票息构筑底仓、骑乘择机增强，并建议关注化债及平台退出节点对城投和整体信用市场的估值扰动。境外方面，美债利率上行推升融资成本，叠加AI产业链资本开支持续扩张引发市场对企业自由现金流承压的担忧，美国投资级企业债信用利差已来到近三年历史中位附近，低评级品种利差走阔更为明显。综合来看，境内外信用市场表现虽有差异，却均指向同一投资主线：从利差方向博弈转向审视主体偿债能力与信用定价差异，在结构分化和估值调整中寻找配置机会。

▍信用债市场：全面压缩。

2026年以来信用债融资结构持续分化，产业债贡献主要增量，城投债延续净偿还。年初以来，尽管银行二永债供给集中放量，信用利差仍在配置需求推动下全面压缩，主要品种降至历史极低分位，市场定价呈现需求主导特征。与此同时，信用违约规模维持低位，但风险向弱资质主体集中，期限与等级利差持续收窄，久期延伸及信用下沉的收益补偿明显不足。展望2027年，预计信用利差进一步压缩空间有限，配置策略宜由博弈利差下行转向持有期收益管理，以票息构筑收益底仓、骑乘择机增强，同时建议关注政策节点与主体信用分化带来的估值扰动。

▍地方政府债：供给后置。

2027年地方债供给或呈现总量趋缓、投向聚焦的结构变化。化债方面，按照既定安排，2024—2026年每年2万亿元的存量隐债置换额度将于2026年执行完毕，若后续未出台接续政策，2027年相关置换债供给或阶段性缺位，带动地方债发行规模边际回落。项目建设方面，2026年10月财政部盘活专项债务结存限额，明确优先保障在建项目、新建项目重点投向“六张网”等领域，后续建设资金有望向重点基础设施集中。需求方面，2026年以来保险资金承接稳定，基金在二级市场配置力度逐步增强，建议负债端稳定的机构可继续关注地方债中长期配置价值。

▍融资平台债：节点临近。

化债持续推进与新增融资约束叠加，城投债净供给或延续收缩，择券逻辑也料将进一步由区域财政实力及隐性支持预期，转向主体经营性现金流、债务期限结构及再融资保障。随着2027年6月末融资平台退出节点临近，叠加2028年底存量隐债化解目标持续推进，城投平台正逐步由政府融资载体向市场化经营主体转型，主体自身现金流与债务接续能力的重要性进一步上升，机构或围绕政策衔接与支持预期变化展开阶段性交易博弈。策略上宜弱化单纯区域下沉，并建议优先关注经营现金流稳定、债务接续顺畅的主体，把握节点扰动后的配置窗口。

▍AI科技债：潮起分化。

全球算力基础设施建设加速推进，带动科技与通信企业资本开支持续增长，外部融资需求同步抬升，融资增量主要集中于云计算巨头及AI算力、数据中心运营商。在算力需求增长及技术迭代支撑下，中长期债券供给有望保持韧性，但资本开支持续扩张亦加剧产业链内部信用定价分化。展望未来，海外融资成本维持高位，叠加资本投入回报兑现周期较长，或进一步强化主体间的信用分化。

▍中资离岸债：票息锁定。

2026年以来中资美元债供给收缩对信用利差形成支撑。展望2027年，美债利率或维持高位，中资美元债策略宜由博弈降息转向锁定票息，建议久期控制在3年以内，建议重点关注国股行AT1、央企AMC及产业债、优质民企TMT。点心债方面，供给扩容伴随城投融资收缩，信用资质趋于上移，南向通扩容亦推动存量利差收窄，建议关注中长期国股行点心债及重点地区城投存量债的配置机会。

▍地产公司债：定价分化。

年内商品房销售二次探底，支持政策持续加码：7月政治局会议强调稳地产，8月现房销售与资金监管改革、9月购房贴息推动项目资金闭环。融资端，2026年1至10月地产债净融资缺口较2025年同期收窄，利差端则呈双向撕裂，中高等级跟随配置需求定价、低等级挂钩主体现金流。2027年预计地产发债信用风险整体可控，尾部风险集中于少数低等级主体而非板块本身，收益来源应由利差压缩转向票息，建议以1至3年期AAA等级国有地产债为主，久期控制在3年以内。

▍民企产业债：结构主导。

2026年以来民企产业债融资持续修复，发债主体同步增加，融资扩容与存量占比偏低并存。定价方面，民企与国企发行利差持续收窄，依靠利差压缩获取超额收益的空间趋于有限，配置价值逐步转向票息与主体选择。结构上，科创债成为重要融资方向。展望2027年，建议围绕科创债与行业龙头两条主线，重点关注经营现金流稳健、融资渠道畅通的优质民企，挖掘结构性配置机会。

▍金融次级债：供给放量。

2026年以来银行二永债供给放量，净融资创新高，二级资本债重回发行主导，券商与保险次级债利差亦持续收窄，反映配置需求较强。展望2027年，预计银行二永债发行规模约1.70万亿至1.90万亿元，净融资或有所回落，二级资本债供给占比有望继续提升。配置方面，建议以3至5年期国股行二级资本债作为底仓，把握骑乘收益，区域上关注浙江、江苏、福建等地优质非省会地市级及区县级城农商行，非银方面重点关注3年期保险非永续次级债与券商永续债。

▍过剩产能债：格局重塑。

2026年以来煤炭、钢铁债利差持续压缩，背后反映市场对行业产能优化、龙头企业经营稳定性的预期，以及高等级债券供给相对稀缺带来的配置支撑。煤炭行业围绕能源安全和先进产能等转型推进，龙头优势强化。钢铁行业钢价偏弱，产能置换与节能降碳政策持续推进，供需改善仍取决于产能出清与终端需求。展望2027年，政策落地或推动信用分化进一步显现，而当前利差已处历史低位，配置宜优选资源禀赋、产品竞争力与经营现金流较强的龙头主体，控制信用下沉及久期风险。

▍创新概念债：结构换挡。

截至10月15日，2026年绿色债发行规模已超2025年全年，科创债则由快速扩容转向结构提质。政策方面，绿色债受益于“双碳”目标推进，科创债进一步强化研发投入与硬科技导向，支持范围向优质民企及中小科技主体延伸。展望2027年，配置上建议关注高等级绿色债的票息价值，以及优质民企科创债的结构性机会。

▍资产证券化：披沙拣金。

ABS供给扩容与收益增厚空间收窄并存，品种间分化加剧，配置宜结合账户属性挖掘结构性机会。不良贷款ABS票息优势年内收窄，但相较其他品种仍有吸引力，建议重点关注新券信用保护水平与底层资产回收预期。持有型不动产ABS供给快速扩容，依托稳定经营现金流与较长期限，适合长期资金锁定票息。应收款类ABS建议关注优质主体发行的无外部增信产品，在信用风险可控前提下适度下沉。

▍信用债投资策略：内外兼修。

2026年以来信用利差全面压缩，期限与等级利差均降至历史低位。展望2027年，依靠久期延伸及信用下沉增厚收益的空间预计相对有限，配置策略宜由博弈利差下行转向持有期收益管理。与此同时，随着化债工作持续深化及平台退出节点临近，主体信用分化或进一步显现，可关注政策预期变化与机构交易博弈带来的阶段性配置窗口。具体板块方面，科创债由规模扩张转向结构提质，可重点关注优质民企及硬科技主体；ABS则应结合底层资产现金流与信用保护水平，挖掘持有型不动产及不良贷款ABS的收益增厚机会。此外，中资美元债可重点关注短久期品种的票息锁定价值。

▍风险因素：

监管政策收紧导致融资环境恶化；宏观经济修复进度不及预期；央行货币政策超预期；美联储加息路径超预期陡峭化推升离岸融资成本；化债推进不及预期；房地产销售与融资改善不及预期引发低等级主体估值波动；个别信用事件冲击市场等。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年11月4日发布的《信用债2027年投资策略—钟声近，新风起》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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