营收保持稳健，盈利暂时承压

投资要点

able\_Summary事件：公司发布] 年三季报，前三季度实现营业收入 亿元，同比持平；实现归母净利润 亿元，同比 ；实现扣非归母净利润 亿元，同比-5.83%。单季度 26Q3实现营收 38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润 6.80亿元，同比-26%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。前三季度公司营收总体保持平稳，利润端小幅承压，主要受原材料成本上涨及销售费用投入增加等因素影响。

 原材料成本上涨，盈利能力小幅承压。2026 年前三季度公司整体毛利率为，同比 ；净利率为 ，同比 。单季度 毛利率为 39.48%，同比-2.20pp；净利率为 17.83%，同比-4.98pp。净利率下降主要系铜、铝及塑料粒子等原材料价格上涨，叠加业务结构变化等影响。前三季度公司费用率为 15.12%，同比+0.38pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%/4.15%/3.60%/-0.43%，同比+0.80pp/-0.58pp/-0.03pp/+0.20pp。新业务及渠道建设投入使销售费用增长，短期对利润形成一定扰动，但为后续业务拓展提供支撑。

电连接业务保持经营韧性，智能电工照明面临需求压力。电连接业务方面，公司持续巩固转换器等传统优势品类，并通过轨道插座、USB 快充等创新产品拓展使用场景，同时积极布局嵌入式用电、电动工具及附件等新领域，推动产品结构升级。智能电工照明方面，受房地产市场及装修需求偏弱影响，墙壁开关、照明等传统品类短期承压。公司持续推进AI智能健康照明及智能家居业务布局，依托沐光品牌拓展全屋智能照明场景，通过产品创新及渠道升级增强长期竞争力。

新能源与海外业务持续拓展，多元化布局培育新增长点。新能源业务方面，公司积极拓展新能源汽车充电、储能及光储充一体化解决方案，逐步完善家庭及工商业应用场景。 年 月，公司推进艾伏新能源收购合作，有望补充光伏及储能逆变器相关技术与产品及客户资源。海外业务方面，公司持续推进GONEO 品牌国际化布局，拓展东南亚等市场渠道，并通过产品认证及本地化运营提升海外市场竞争力。2026 上半年国内、海外主营业务收入分别为 81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。随着新业务产品矩阵不断完善及海外渠道逐步成熟，有望为公司长期发展贡献增量。

^ 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.04 元、2.17 元、2.3元，对应 PE 分别为 19倍、18倍、17倍。考虑到公司经营韧性较强，多元化布局培育新增长点，成长空间充足，维持“持有”评级。

 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不 及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：蔡欣

执业证号：S1250517080002

电话：023-67511807

邮箱：cxin@swsc.com.cn

相对指数表现

基础数据

相关研究

1. 公牛集团（603195）：业绩短期承压，新业务成长可期 (2025-11-06)

盈利预测

关键假设：

假设 1：电连接业务作为公司核心业务，虽受地产后周期影响，但经营韧性较强，公司通过推动产品结构升级，带动电连接业务的稳定增长，预计 2026-2028年公司电连接业务的收入增速分别为 3%、5%、6%。

假设 2：短期受房地产市场及装修需求偏弱影响，公司整体毛利率存在一定压力，但长期看公司创新产品拓展使用场景，更附加值产品占比提升，毛利率保持稳步回升态势。预计 2026-2028年公司毛利率分别为 41.8%、42%、42.2%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

西南证券研究院

上海

地址：上海市浦东新区陆家嘴 21世纪大厦 10楼

邮编：200120

北京

地址：北京市西城区金融大街 35号国际企业大厦 A 座 8楼

邮编：100033

深圳

地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦 22楼

邮编：518038

重庆

地址：重庆市江北区金沙门路 32号西南证券总部大楼21楼

邮编：400025

西南证券机构销售团队