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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 9.17 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 15.00 / 13.15 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 138 / 121 |
| 52周内最高/最低价 | 13.67 / 8.67 |
| 资产负债率(%) | 66.0% |
| 市盈率 | 11.33 |
| 第一大股东 | 山东重工集团有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
业绩稳健向上，海外增速亮眼
l 事件描述
公司发布2026年三季报，实现营收123.62亿元，同增17.87%；实现归母净利润10.11亿元，同增19.24%；实现扣非归母净利润10.06亿元，同增 20.18%。其中单 Q3 实现营收 40.84 亿元，同增 17.21%；实现归母净利润3.30亿元，同增19.68%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同增 20.50%。
l 事件点评
毛利率同比上行，费用率受汇兑影响亦同比增加。2026Q1-3 公司毛利率同增 1.58pct 至 22.27%。费用率方面，2026Q1-3 公司期间费用率同增 1.56pct 至 12.08%，其中销售费用率同增 0.02pct 至4.26%，管理费用率同减 0.10pct 至 2.76%，财务费用率同增 1.40pct至 1.60%，研发费用率同增 0.24pct 至 3.47%。
抢抓出口机遇，2026Q1-3 出口同增 27.31%，出口占比达62.93%。公司几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从“产品出海”向“属地深耕”升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟 CE认证；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲DDT展，全球品牌影响力持续提升。
大马力推土机大幅增长，加速补齐矿山产品线。矿山业务方面，公司以重工集团一体化产业链为底气，以“数智融合”作为差异化优势，以大马力推土机为龙头带动，依托SSC2.0 智驾平台，实现推土机、矿卡、装载机 L4级无人集群作业，覆盖纯电、混动、换电多条路线，以输出智慧矿山整体方案。同时，公司加速补齐矿用产品线，300 吨级矿用挖掘机成功下线，600马力平地机进入产品推广阶段。2026Q1-3大马力推土机实现大幅提升，俄罗斯、非洲及澳大利亚均实现大推批量交付。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 168.01、190.91、214.25 亿元，同比增速分别为14.92%、13.63%、12.22%；归母净利润分别为14.13、17.92、21.46 亿元，同比增速分别为 16.64%、26.89%、19.71%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 9.74、7.67、6.41，维持“买入”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 14620 | 16801 | 19091 | 21425 |
| 增长率(%) | 2.82 | 14.92 | 13.63 | 12.22 |
| EBITDA(百万元) | 1643.68 | 2519.70 | 2960.22 | 3417.46 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1210.98 | 1412.51 | 1792.37 | 2145.56 |
| 增长率(%) | 9.86 | 16.64 | 26.89 | 19.71 |
| EPS(元/股) | 0.81 | 0.94 | 1.19 | 1.43 |
| 市盈率(P/E) | 11.36 | 9.74 | 7.67 | 6.41 |
| 市净率(P/B) | 2.23 | 1.94 | 1.66 | 1.42 |
| EV/EBITDA | 10.30 | 4.83 | 3.94 | 3.12 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 14620 | 16801 | 19091 | 21425 |
| 营业成本 | 11480 | 13063 | 14778 | 16521 |
| 税金及附加 | 80 | 92 | 105 | 118 |
| 销售费用 | 621 | 706 | 783 | 857 |
| 管理费用 | 424 | 454 | 496 | 536 |
| 研发费用 | 575 | 588 | 659 | 728 |
| 财务费用 | 74 | 161 | 67 | 15 |
| 资产减值损失 | -114 | -130 | -140 | -150 |
| 营业利润 | 1281 | 1599 | 2041 | 2457 |
| 营业外收入 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1284 | 1599 | 2041 | 2457 |
| 所得税 | 70 | 184 | 245 | 307 |
| 净利润 | 1214 | 1415 | 1796 | 2150 |
| 归母净利润 | 1211 | 1413 | 1792 | 2146 |
| 每股收益(元) | 0.81 | 0.94 | 1.19 | 1.43 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 3316 | 3569 | 3858 | 4693 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 5987 | 6046 | 7512 | 7693 |
| 预付款项 | 335 | 392 | 443 | 496 |
| 存货 | 3249 | 3733 | 4043 | 4662 |
| 流动资产合计 | 14490 | 15569 | 17842 | 19763 |
| 固定资产 | 2184 | 2678 | 3080 | 3389 |
| 在建工程 | 151 | 168 | 180 | 188 |
| 无形资产 | 502 | 527 | 557 | 592 |
| 非流动资产合计 | 4566 | 5103 | 5546 | 5898 |
| 资产总计 | 19057 | 20672 | 23388 | 25660 |
| 短期借款 | 760 | 660 | 580 | 530 |
| 应付票据及应付账款 | 8668 | 9474 | 11051 | 11896 |
| 其他流动负债 | 1842 | 2024 | 2198 | 2375 |
| 流动负债合计 | 11270 | 12158 | 13829 | 14801 |
| 其他 | 1316 | 1116 | 966 | 866 |
| 非流动负债合计 | 1316 | 1116 | 966 | 866 |
| 负债合计 | 12586 | 13274 | 14794 | 15667 |
| 股本 | 1500 | 1497 | 1497 | 1497 |
| 资本公积金 | 551 | 516 | 516 | 516 |
| 未分配利润 | 3663 | 4413 | 5337 | 6410 |
| 少数股东权益 | 298 | 301 | 304 | 309 |
| 其他 | 459 | 671 | 940 | 1261 |
| 所有者权益合计 | 6471 | 7398 | 8594 | 9993 |
| 负债和所有者权益总计 | 19057 | 20672 | 23388 | 25660 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 2.8% | 14.9% | 13.6% | 12.2% |
| 营业利润 | 6.8% | 24.8% | 27.6% | 20.4% |
| 归属于母公司净利润 | 9.9% | 16.6% | 26.9% | 19.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.5% | 22.3% | 22.6% | 22.9% |
| 净利率 | 8.3% | 8.4% | 9.4% | 10.0% |
| ROE | 19.6% | 19.9% | 21.6% | 22.2% |
| ROIC | 14.3% | 19.6% | 21.0% | 21.8% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 66.0% | 64.2% | 63.3% | 61.1% |
| 流动比率 | 1.29 | 1.28 | 1.29 | 1.34 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.73 | 2.79 | 2.82 | 2.82 |
| 存货周转率 | 3.56 | 3.74 | 3.80 | 3.80 |
| 总资产周转率 | 0.78 | 0.85 | 0.87 | 0.87 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.81 | 0.94 | 1.19 | 1.43 |
| 每股净资产 | 4.11 | 4.73 | 5.53 | 6.46 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 11.36 | 9.74 | 7.67 | 6.41 |
| PB | 2.23 | 1.94 | 1.66 | 1.42 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1214 | 1415 | 1796 | 2150 |
| 折旧和摊销 | 315 | 443 | 487 | 528 |
| 营运资本变动 | -921 | -77 | -505 | -363 |
| 其他 | 173 | 267 | 286 | 312 |
| 经营活动现金流净额 | 781 | 2049 | 2065 | 2627 |
| 资本开支 | -66 | -980 | -930 | -880 |
| 其他 | -244 | 34 | 34 | 32 |
| 投资活动现金流净额 | -310 | -946 | -896 | -848 |
| 股权融资 | 0 | -38 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -19 | -300 | -230 | -150 |
| 其他 | -641 | -510 | -651 | -794 |
| 筹资活动现金流净额 | -660 | -849 | -881 | -944 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -170 | 253 | 288 | 835 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
中邮证券研究所
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