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资讯 评估理财的高息存款到期压力
银行
2026 年 11 月 05 日
投资评级：看好（维持）
——理财观察之“存款到期”
刘呈祥（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
吴文鑫（分析师）
wuwenxin@kysec.cn
行业走势图
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证书编号：S0790524060002
⚫ 协议存款清零、同业定存降价，未来到期压力较大
2026 年前三季度理财的存款仓位维持高位，视作无波动的底仓。截至 2026Q3末，理财持仓的“现金及银行存款”为 10.58 万亿元，占比 28.2%，仍处于历史高位。为测算定存到期压力，我们需分别计算各类存款的规模，通常理财持仓的“现金及银行存款”主要涉及三类存款：同业活期存款（即现金）、同业定期存款及保险协议存款。其中前两类已有较为严格的限价，主要为续存重定价的压力；而保险协议存款自 年 月新规出台后便几乎没有新增，欠配压力主要来自 2027Q1 到期清零后，理财失去高收益的资产提供安全垫。数据来源和计算过程如下：
（ ）同业活存：理财公司半年报（“理财业务报告”）披露各家理财公司“直接投资”“间接投资”存款的比例，由于同业活期多为趴账现金，可近似看作“直接投资”的存款；同业定存、协议存款多采用通道（信托或保险资管），可近似看作“简洁投资”；
（2）协议存款：根据中国保险资产管理业协会《中国保险资产管理业发展报告》披露的理财委外保险的情况，可大致推算出理财持仓的协议存款规模（假设协议存款期限均为3Y）；
（3）同业定存：运用倒算法，可计算出理财持仓的同业定存规模（假设同业定存期限均为1Y）。
到期量：预计 年定存到期量超 万亿元，同比明显增加。其中 年分别到期 0.87、1.74、2.32、1.16 万亿元，Q1 和 Q3 到期量同比增加。
收益率下降：假设 2027 年协议存款、同业定存到期后均续存同业定存，且收益率为 1.40%，测算全市场理财产品收益率平均下降 6BP。对于存款占比更高的现金管理类、最短持有期产品来说，收益率下降压力更大。未来或继续下调业绩基准中枢，或减少续存比例而转向公募基金&信用债等其他资产。
⚫ 近期业绩基准下调主要为新规落地，收益要求或未下降
业绩基准下调但收益要求不降，近期同存降价导致吸引力下降。2026年上半年新发的理财产品业绩基准中枢普遍在1.20%附近，而费率通常合计为25BP（销售费 管理费 托管费 ），那么对作为底仓的存款的收益率要求至少为1.45%。而近期同业定存、大行同业存单报价多数低于1.45%，来到1.40%附近，意味着理财业绩中枢需下调至少5BP，或维持当前业绩基准、转而寻找其余高收益资产。当前资金面和基本面对债市形成支撑，经历理财集中赎回后债市企稳修复，预计理财仍有较大动力通过基金拉长久期、获取资本利得。2027年随着高息存款到期，下调基准将是大势所趋，近期新发产品的“成本率”降至 1.06%附近，理论上对于同业存款、同业存单的收益率要求可降至 1.30%附近。但考虑到此轮下调主要由于信披新规落地，并非主动降低收益率的预期，预计对短端的增配力度有限。
⚫ 风险提示：理财增长不及预期；金融监管趋严等。
表1：截至 2026Q3末理财共持仓存款10.58万亿元，仍处于历史高位，未来到期压力较大
| 穿透后(万亿元) | 2022-06 | 2022-12 | 2023-06 | 2023-12 | 2024-06 | 2024-12 | 2025-03 | 2025-06 | 2025-09 | 2025-12 | 2026-03 | 2026-06 | 2026-09 | 趋势图 |
| 现金及银行存款 | 4.49 | 5.24 | 6.56 | 7.76 | 7.73 | 7.68 | 7.27 | 8.18 | 9.45 | 10.06 | 9.81 | 10.12 | 10.58 | |
| 同业存单 | 4.64 | 3.98 | 2.94 | 3.28 | 3.61 | 4.63 | 4.20 | 4.55 | 4.50 | 4.35 | 3.33 | 3.10 | 3.48 | |
| 债券 | 16.95 | 15.10 | 13.21 | 13.16 | 13.39 | 13.98 | 13.68 | 13.78 | 13.86 | 14.16 | 14.21 | 14.98 | 15.37 | |
| 其中:利率债 | 1.65 | 1.42 | 1.07 | 0.93 | 0.82 | 0.75 | 0.99 | 0.90 | 0.93 | |||||
| 信用债 | 15.29 | 13.68 | 12.15 | 12.24 | 12.57 | 13.21 | 12.79 | 13.27 | 14.03 | |||||
| 非标准化债权类资产 | 2.27 | 1.94 | 1.85 | 1.79 | 1.78 | 1.74 | 1.75 | 1.81 | 1.79 | 1.82 | 1.85 | 1.82 | 1.71 | |
| 公募基金 | 1.27 | 0.81 | 0.89 | 0.61 | 1.10 | 0.93 | 0.94 | 1.38 | 1.34 | 1.82 | 1.95 | 2.52 | 2.96 | |
| 拆放同业及债券买入返售 | 0.95 | 1.71 | 1.11 | 1.37 | 1.80 | 2.06 | 2.24 | 2.18 | 2.37 | 2.46 | 2.01 | 2.12 | 1.91 | |
| 权益类资产 | 1.02 | 0.93 | 0.89 | 0.84 | 0.85 | 0.83 | 0.81 | 0.78 | 0.72 | 0.66 | 0.65 | 0.67 | 0.68 | |
| 代客境外理财投资QDII | 0.19 | 0.18 | 0.17 | 0.23 | 0.28 | 0.29 | 0.28 | 0.26 | 0.27 | 0.29 | 0.31 | 0.40 | 0.49 | |
| 金融衍生品及另类资产 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | 0.03 | 0.02 | 0.04 | 0.03 | 0.28 | 0.32 | |
| 总投资资产合计 | 31.81 | 29.96 | 27.70 | 29.06 | 30.56 | 32.13 | 31.17 | 32.97 | 34.33 | 35.66 | 34.13 | 36.00 | 37.50 | |
| 现金及银行存款 | 14.1% | 17.5% | 23.7% | 26.7% | 25.3% | 23.9% | 23.3% | 24.8% | 27.5% | 28.2% | 28.7% | 28.1% | 28.2% | |
| 同业存单 | 14.6% | 13.3% | 10.6% | 11.3% | 11.8% | 14.4% | 13.5% | 13.8% | 13.1% | 12.2% | 9.8% | 8.6% | 9.3% | |
| 债券 | 53.3% | 50.4% | 47.7% | 45.3% | 43.8% | 43.5% | 43.9% | 41.8% | 40.4% | 39.7% | 41.6% | 41.6% | 41.0% | |
| 其中:利率债 | 5.2% | 4.7% | 3.9% | 3.2% | 2.7% | 2.3% | 3.0% | 2.5% | 2.6% | |||||
| 信用债 | 48.1% | 45.7% | 43.9% | 42.1% | 41.1% | 41.1% | 38.8% | 37.2% | 39.0% | |||||
| 非标准化债权类资产 | 7.1% | 6.5% | 6.7% | 6.2% | 5.8% | 5.4% | 5.6% | 5.5% | 5.2% | 5.1% | 5.4% | 5.1% | 4.6% | |
| 公募基金 | 4.0% | 2.7% | 3.2% | 2.1% | 3.6% | 2.9% | 3.0% | 4.2% | 3.9% | 5.1% | 5.7% | 7.0% | 7.9% | |
| 拆放同业及债券买入返售 | 3.0% | 5.7% | 4.0% | 4.7% | 5.9% | 6.4% | 7.2% | 6.6% | 6.9% | 6.9% | 5.9% | 5.9% | 5.1% | |
| 权益类资产 | 3.2% | 3.1% | 3.2% | 2.9% | 2.8% | 2.6% | 2.6% | 2.4% | 2.1% | 1.9% | 1.9% | 1.9% | 1.8% | |
| 代客境外理财投资QDII | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.8% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.9% | 1.1% | 1.3% | |
| 金融衍生品及另类资产 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.8% | 0.8% | |
| 占比 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所
表2：测算 2027Q1\~Q4理财持仓的定存分别到期0.87、1.74、2.32、1.16万亿元，其中 Q1和 Q3到期量同比增加
| 期末存量(万亿元) | 2025-03 | 2025-06 | 2025-09 | 2025-12 | 2026-03 | 2026-06 | 2026-09 | 2026-12 | |
| 全市场理财总资产a | 31.17 | 32.97 | 34.33 | 35.66 | 34.13 | 36.00 | 37.50 | 39.23 | |
| 其中:存款比例b | 23.32% | 24.80% | 27.53% | 28.20% | 28.74% | 28.10% | 28.2% | 27.50% | |
| 则存款规模 c=a×b | 7.27 | 8.18 | 9.45 | 10.06 | 9.81 | 10.13 | 10.58 | 10.79 | |
| 存款存量比例: | 同业活存d(理财公司半年报) | 40.00% | 40.43% | 40.68% | 40.94% | 39.00% | 43.61% | 43.61% | 43.61% |
| 3Y协议存款+1Y同业定存 | 60.00% | 59.57% | 59.32% | 59.06% | 61.00% | 56.39% | 56.39% | 56.39% | |
| 存款存量规模: | 同业活存 e=c×d | 2.91 | 3.31 | 3.84 | 4.12 | 3.83 | 4.42 | 4.61 | 4.70 |
| 3Y协议存款f(保险资管报告) | 2.06 | 1.94 | 1.80 | 1.74 | 1.59 | 1.07 | 0.68 | 0.29 | |
| 1Y同业定存c-e-f | 2.30 | 2.93 | 3.80 | 4.20 | 4.39 | 4.65 | 5.29 | 5.79 | |
| 期内到期量(万亿元) | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026Q3 | 2026Q4 | 2027Q1 | 2027Q2 | 2027Q3 | 2027Q4 | |
| 存款到期规模测算: | 协议存款(3Y) | 0.15 | 0.53 | 0.39 | 0.39 | 0.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 同业定存(1Y) | 0.42 | 1.26 | 1.68 | 0.84 | 0.58 | 1.74 | 2.32 | 1.16 | |
| 合计 | 0.57 | 1.79 | 2.07 | 1.23 | 0.87 | 1.74 | 2.32 | 1.16 | |
数据来源：银行业理财登记托管中心、中国保险资产管理业协会、开源证券研究所
表3：预计 2027年定存到期带来的理财收益率降幅累计为6BP
| 2026年末的规模占理财总资产 | 假设利率降幅 | 理财收益率降幅 | |
| 3Y协议存款 | 0.74% | -1.90% | -0.01% |
| 1Y同业定存 | 14.77% | -0.30% | -0.04% |
| 合计 | 15.51% | - | -0.06% |
数据来源：银行业理财登记托管中心、中国保险资产管理业协会、开源证券研究所（注：本表基于的假设是 年同业定存、协议存款到期后，全部续存收益率为 的同业定存，则利率分别由 、 降至 。若实际利率低于 ，则理财收益率降幅更大）
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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