利润端同比高增长，持续优化“算力×联接”布局

——紫光股份（000938.SZ）2026年三季报业绩点评报告

华龙证券研究所

投资评级： 增持（首次覆盖）

市场数据

分析师：孙伯文

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分析师：朱凌萱

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事件：

2026年10月30 日，公司发布2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，实现归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%，实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。

观点：

收入利润延续高增，单季营收创历史新高。前三季度公司实现营业收入 1,021.55 亿元，同比增长 32.12%，归母净利润 27.73 亿元，同比增长 97.53%；第三季度实现营业收入 386.40 亿元，同比增长29.24%，环比增长8.75%，单季收入首破380亿元；实现归母净利润 6.06 亿元，同比增长 66.97%。单季扣非归母净利润 5.83亿元，同比增长70.41%；前三季度公司控股子公司新华三实现营业收入 809.83 亿元，同比增长 35.83%。其中国内政企业务收入718.68 亿元，同比增长 39.54%，AI 服务器与数据中心交换机是主要拉动力；国际业务收入47.85亿元，同比增长37.59%，政企与出海双轮驱动的格局进一步确立。

 费用端明显减负，备货与合同负债同步抬升。前三季度公司销售费用率3.20%、管理费用率0.75%、研发费用率3.82%，分别同比下降 0.60、0.25、1.00 个百分点；同时，研发费用绝对额 39.03亿元、同比增长 4.74%，投入总量仍在增加。资产负债表两端同步扩张：期末存货 667.11 亿元，较上年末增长 53.12%；合同负债141.23亿元，保持高位；应付票据与应付账款分别较上年末增长 86.60%、90.57%，合计 431.96 亿元，其中应付账款增长主要来自新华三备货对应的应付货款增加。我们认为公司在手订单饱满，收入确认节奏滞后于交付节奏。

A 智算基础设施建设进入规模交付阶段，公司以“算力×联接”全栈能力承接需求。行业层面，人工智能需求从训练向推理延伸，计算形态走向整网化、系统级规模运营，对服务器与高速互联的协同设计提出更高要求；公司积极把握行业机遇，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。计算侧，公司UniPoDS80000系列超节点覆盖32卡至1024卡全品类、最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU异构算力；网络侧，布局单芯片102.4T智算交换机，引入CPO/NPO等高速光互联技术，满足 Scale-Up 与 Scale-Out 场景下更高密度、更大吞吐的需求。此外，公司积极优化业务体系布局，完成对新华三 6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润，AI 基础设施系统协同和一体化交付能力进一步提升。

 投资建议：公司作为国内 ICT 基础设施龙头，本轮增长由 AI 服务器与交换机驱动，有望核心受益于全球 AI 基建扩张浪潮。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 33.38/46.15/60.38 亿元；预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.17/1.61/2.11 元，当前股价为 23.00 元，对应 2026-2028 年 PE 分别为 19.7/14.3/10.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

 风险提示：AI算力资本开支不及预期；超节点产品放量节奏不及预期；存储等上游原材料涨价侵蚀毛利率；海外市场拓展与供应链交付不及预期；行业竞争加剧导致价格战；汇率波动影响财务费用。

 盈利预测简表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

表：公司财务预测表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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