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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 75.72 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 20.73 / 15.87 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,570 / 1,202 |
| 52周内最高/最低价 | 205.40 / 65.29 |
| 资产负债率(%) | 58.1% |
| 市盈率 | 11.56 |
| 第一大股东 | 曹仁贤 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
三季度业绩承压，有望随储能后续交付修复
投资要点
事件：2026年 10月 30 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收 488.63亿元，同比-26.41%；实现归母净利润 65.99 亿元，同比-44.46%；实现扣非归母净利润 59.68 亿元，同比-48.04%。其中，2026年单三季度公司实现营收 179.50亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；实现归母净利润 13.41 亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；实现扣非归母净利润 16.93 亿元，同比-57.58%，环比-24.54%，单三季度公司非经常性损益为-3.52 亿元（2026Q2 为 7.24亿元）。
逆变器毛利率基本稳定，储能确收节奏、新能源开发业务影响业绩。2026 年前三季度，公司营收同比下滑主要受新能源投资开发业务、光储海外发货和确收进度相应延后，以及去年同期沙特大项目集中交付影响。1）逆变器业务，2026 年前三季度公司收入 175 亿元，发货 103GW（同比-6%），其中海外发货 75GW（同比+13%），国内发货28GW；单三季度收入 66 亿，环比+14%，逆变器业务盈利能力基本稳定。2）储能业务，前三季度收入 232亿元，发货 41GWh（同比+43%）；单三季度发货 17GWh，环比+24%，收入 77 亿元，环比+14%，毛利率约为 21%。3）新能源投资开发业务，前三季度收入 27亿元，同比-76%，业务净利润亏损约 7 亿元，主要受 531新政影响，光伏项目投资回报率下降、家庭光伏电站开发节奏放缓等。
AIDC业务持续布局。公司主要拓展 SST和储能两大业务，初步计划 27 年 6 月发布 35 千伏 SST，计划 27 年至 30 年陆续推出面向超充、光伏、风电、氢能电网场景的 SST，并在 26Q4到 27 年陆续推出机架及板载电源、备电全栈预制数据中心和备电产品解决方案。
三季度毛利率同环比下滑，费用率同比有所提升。2026年前三季度公司毛利率 33.5%，同比-1.3pcts，归母净利率 13.5%，同比-4.4pcts；2026 年前三季度四费费用率合计 17.1%，同比+5.3pcts。2026 年单三季度公司毛利率 29.4%，同比-6.4pcts，环比-9.2pcts，归母净利率 7.5%，同比-10.7pcts，环比-11.9pcts，主要系电芯价格波动、出口退税政策变动、汇率波动、运费上涨及消费税等因素影响；2026 年单三季度公司四费费用率合计 16.7%，同比+3.9pcts，环比-0.8pcts。
存货、合同负债环比增长。2026年三季度末公司存货 409.72 亿元，环比+27.43%，主要是光储业务基于订单交付计划，销售库存有所增加，以及新能源电站项目仍处于建设过程中，开发投入增加；2026年三季度末公司合同负债 146.66亿元，环比+25.82%。
盈利预测与投资评级
考虑海外政策、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司 26-28 年归母净利润预期分别至 99.1/136.8/158.0亿 元 （ 此 前 预 期 134.9/174.1/210.0 亿 元 ） ， 对 应 PE 分 别 为16x/11x/10x，考虑海外储能需求高景气度及公司 AIDC业务拓展，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 89184 | 81159 | 106758 | 127458 |
| 增长率(%) | 14.55 | -9.00 | 31.54 | 19.39 |
| EBITDA(百万元) | 16976.00 | 14845.89 | 18632.31 | 21509.31 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 13461.28 | 9905.25 | 13679.33 | 15804.67 |
| 增长率(%) | 21.97 | -26.42 | 38.10 | 15.54 |
| EPS(元/股) | 6.49 | 4.78 | 6.60 | 7.62 |
| 市盈率(P/E) | 11.66 | 15.85 | 11.48 | 9.93 |
| 市净率(P/B) | 3.37 | 2.97 | 2.43 | 2.00 |
| EV/EBITDA | 19.92 | 8.76 | 6.46 | 5.12 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年11月3日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 89184 | 81159 | 106758 | 127458 |
| 营业成本 | 60795 | 55524 | 75002 | 90621 |
| 税金及附加 | 509 | 406 | 534 | 637 |
| 销售费用 | 4832 | 4870 | 5765 | 6883 |
| 管理费用 | 1715 | 1623 | 2135 | 2549 |
| 研发费用 | 4175 | 5032 | 6619 | 7902 |
| 财务费用 | 40 | 1119 | -34 | -120 |
| 资产减值损失 | -1383 | -1002 | -1002 | -1002 |
| 营业利润 | 16295 | 12066 | 16635 | 19216 |
| 营业外收入 | 21 | 22 | 22 | 22 |
| 营业外支出 | 56 | 50 | 50 | 50 |
| 利润总额 | 16260 | 12038 | 16607 | 19188 |
| 所得税 | 2727 | 2009 | 2772 | 3202 |
| 净利润 | 13533 | 10029 | 13836 | 15985 |
| 归母净利润 | 13461 | 9905 | 13679 | 15805 |
| 每股收益(元) | 6.49 | 4.78 | 6.60 | 7.62 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 22831 | 35444 | 45943 | 57216 |
| 交易性金融资产 | 10998 | 5998 | 7998 | 9998 |
| 应收票据及应收账款 | 24733 | 23863 | 29065 | 32213 |
| 预付款项 | 1340 | 5552 | 5475 | 5618 |
| 存货 | 27255 | 37658 | 33618 | 33800 |
| 流动资产合计 | 95428 | 116880 | 131276 | 148342 |
| 固定资产 | 10831 | 12782 | 14568 | 16112 |
| 在建工程 | 2843 | 2407 | 2093 | 1867 |
| 无形资产 | 1231 | 1626 | 1996 | 2341 |
| 非流动资产合计 | 23251 | 26375 | 28764 | 30970 |
| 资产总计 | 118679 | 143255 | 160040 | 179311 |
| 短期借款 | 2422 | 3522 | 4322 | 5122 |
| 应付票据及应付账款 | 36636 | 46270 | 47918 | 49086 |
| 其他流动负债 | 18169 | 25922 | 28132 | 31440 |
| 流动负债合计 | 57228 | 75714 | 80372 | 85649 |
| 其他 | 11680 | 11409 | 11519 | 11629 |
| 非流动负债合计 | 11680 | 11409 | 11519 | 11629 |
| 负债合计 | 68908 | 87123 | 91891 | 97278 |
| 股本 | 2073 | 2073 | 2073 | 2073 |
| 资本公积金 | 7265 | 7265 | 7265 | 7265 |
| 未分配利润 | 37640 | 44033 | 53842 | 65175 |
| 少数股东权益 | 3161 | 3285 | 3441 | 3622 |
| 其他 | -367 | -524 | 1528 | 3898 |
| 所有者权益合计 | 49772 | 56132 | 68149 | 82033 |
| 负债和所有者权益总计 | 118679 | 143255 | 160040 | 179311 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 14.5% | -9.0% | 31.5% | 19.4% |
| 营业利润 | 20.1% | -26.0% | 37.9% | 15.5% |
| 归属于母公司净利润 | 22.0% | -26.4% | 38.1% | 15.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 31.8% | 31.6% | 29.7% | 28.9% |
| 净利率 | 15.1% | 12.2% | 12.8% | 12.4% |
| ROE | 28.9% | 18.7% | 21.1% | 20.2% |
| ROIC | 23.4% | 17.0% | 17.8% | 17.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 58.1% | 60.8% | 57.4% | 54.3% |
| 流动比率 | 1.67 | 1.54 | 1.63 | 1.73 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.49 | 3.58 | 4.39 | 4.51 |
| 存货周转率 | 2.16 | 1.71 | 2.10 | 2.69 |
| 总资产周转率 | 0.76 | 0.62 | 0.70 | 0.75 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 6.49 | 4.78 | 6.60 | 7.62 |
| 每股净资产 | 22.48 | 25.49 | 31.21 | 37.82 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 11.66 | 15.85 | 11.48 | 9.93 |
| PB | 3.37 | 2.97 | 2.43 | 2.00 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 13533 | 10029 | 13836 | 15985 |
| 折旧和摊销 | 1212 | 1689 | 2059 | 2442 |
| 营运资本变动 | 617 | 531 | 227 | -1051 |
| 其他 | 1556 | 1102 | 1154 | 1007 |
| 经营活动现金流净额 | 16918 | 13351 | 17276 | 18384 |
| 资本开支 | -2986 | -3464 | -3846 | -4046 |
| 其他 | -284 | 4362 | -1781 | -1615 |
| 投资活动现金流净额 | -3271 | 898 | -5627 | -5661 |
| 股权融资 | 173 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -2713 | 1929 | 840 | 840 |
| 其他 | -6753 | -2855 | -1989 | -2290 |
| 筹资活动现金流净额 | -9294 | -926 | -1149 | -1450 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 4281 | 12613 | 10500 | 11273 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10月底，公司在全国设有 58家分支机构(含 29家分公司、29 家营业部)，1家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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