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华创宏观
2026/11/4
主要观点
一、此次中选后的国会席位变化？
中选前，共和党控制国会两院，州长席位也占优。参议院中，共和党53席对民主党47席；众议院中，共和党219席对民主党214个席位，2个空缺。50个州长中，共和党26席对民主党24席。中选后，民主党控制国会两院，州长层面也翻转。据美联社截至北京时间11月4日预测：参议院中，民主党54席对共和党44席，剩余待定2席，1个倾向民主党胜，1个倾向共和党胜；众议院中，民主党228席对共和党139席，剩余待定；50个州长中，民主党28席对共和党20席，剩余待定2席，1个倾向民主党胜，1个倾向共和党胜。
二、不仅是“红色退潮”，更是“蓝色风暴”
此次结果符合“中选惩罚”的历史经验，但翻转更为激烈，不仅是“红色退潮”，更是“蓝色风暴”，地图大面积染蓝。一是，在众议院夺回多数，或是2018 年以来最大规模席位反弹，还翻转了一些在2024年大选中以大优势支持特朗普的选区；二是，在参议院和州长选举取得历史性深红突破。民主党不仅赢得堪萨斯州、德州、缅因、南卡、北卡、爱荷华的参议员红色席位，还保住了佐治亚和密歇根的摇摆州席位。此外还赢得德州、佐治亚、俄亥俄、爱荷华的红色州长席位。三是，年轻选民和拉丁裔选民正在“远离”共和党。
三、共和党为何大败？
共和党大败是比差逻辑的结果，可能不是选民更加认可民主党，而是对特朗普和共和党的惩罚。很多选民为反对特朗普而投票，而不是为支持民主党。其一，生活成本与经济状况是选民在本次选举中最核心的关切议题，选民对特朗普政府失望。中选前夕，特朗普工作支持率创下两个任期内的历史低位，仅约39%。其二，伊朗军事行动和能源价格暴涨的代价，特朗普也承认“部分原因是伊朗”其三，共和党确实差，但民主党也没多好。特朗普背书的一些候选人素质存在缺陷，但民主党也并没有被普遍认为是更有能力处理目前关键议题的政党。
四、此次中选可能影响2028年大选吗？
中选蓝色风暴，并不意味着2028年大选中民主党能占优，不确定性因素较多：从民主党角度看，一是此次主要依靠反特朗普和可负担性赢得胜利，但总统大选则须围绕一名候选人并形成有吸引力的政治纲领来赢得支持。二是目前民主党内部派系和矛盾较多。三是核心候选人较共和党更为分散。从共和党角度看，需对此次中选失败进行反思，进而考虑对特朗普时代的继承或纠偏力度，包括三个问题，是否保留MAGA选民联盟，是否继承特朗普的具体政策或执政路线，是否继续采用以总统个人忠诚为中心的组织方式。后续应密切关注核心候选人是否在部分议题或者路线上与特朗普进行切割。从历史经验看，也不能直接线性外推。1994年共和党取得两院后，克林顿仍在1996年连任；2010年共和党在众议院大胜后，奥巴马仍在2012年连任。
五、府院分治对特朗普内政议程和财政扩张的影响？
基准预计是，重大新增立法受阻但既有政策或难逆转，对预算和财政不一定形成单边约束，调查与监督可能拖慢行政效率，行政令和司法审查或将增加。
首先，重大立法或议程受阻。民主党掌控国会可阻止共和党继续单凭党团票数通过新的重大税收、支出和监管等领域法案，但民主党也无法单独通过法案，即便预算协调程序可用简单多数原则处理符合条件的税收与支出条款，但特朗普仍可行使否决权，而推翻否决需两院各三分之二的多数，并不具备条件。
其次，分立政府对预算和财政不一定形成单边约束，它抑制的是新的单一党派推行的大规模支出扩张，阻止对方大幅加码，但很难实现绝对的财政收缩。一是，强制性支出（社保、医保、利息等）会继续增长。二是，若白宫原本没有新的减税、补贴或大规模开支计划，既有法律拨款也不会自动撤销，民主党提出撤销立法可被特朗普否决，国会易手影响偏中性。三是，两党极化背景下，为争取选民支持，民主党可能利用债务上限、年度预算等流程，与特朗普和共和党进行政治互换，比如在国防（弹药补充和专项拨款）和非国防支出（医保）上达成“交换”式妥协，反而可能会增加财政支出。
再次，行使国会的调查与监督权可能拖累行政效率，增加特朗普政府的行政压力与政治成本，消耗官员精力，但官员弹劾可能不会有具体结果。参议院的人事权会形成制约，这取决于特朗普政府后两年是否有重大的人事调整。
最后，鉴于立法受限，特朗普政府使用行政令的意愿可能会上升。行政令集中于总统行政裁量权极大的领域，比如贸易和关税、移民与边境执法优先级、去监管和能源许可等，但面临三个约束。
六、府院分治对特朗普外交议程的影响？
在外交尤其是军事行动上，国会无法对“权”形成有效制约，也不能在“钱”上形成即刻约束。国会最可能影响的是军事行动的持续资源和政治成本，特朗普仍掌握军事指挥、外交谈判的行政裁量。总统外交和战争权力大，国会难单方面强制结束军事行动（除非两院2/3支持），可行操作是通过调查和监督将美伊冲突的社会代价置于聚光灯下，进而抬高其政治成本。目前美对伊军事行动资金主要来自美国防部现有年度预算的内部调配，而非国会专门专款或补充拨款。民主党控制的国会可通过新财年的年度国防拨款或在持续决议中附加限制条件来对军事资金进行限制，但短期内现有资金仍可维持，也可重新规划优先事项来提供额外资金，只是在中期维度上，拖得越久，资金短缺问题会加剧。
伊朗冲突能否解决，更核心的或是取决于特朗普如何看待将之变为政治遗产的路径——是通过“阶段性伟大胜利”顺势降温解决能源成本和缓解通胀压力，对冲中期选举失利进而为2028年大选铺路的现实主义路径，还是通过持续施压甚至进一步军事行动以期望达成终极协议的强硬派路径。
七、府院分治对AI监管的影响？
首先，美国公众对AI监管确实有很强“共识”，但无法证明其在此次共和党失利中扮演了多大作用。选民没有将AI作为此次中选的核心议题，也并不认为民主党能更好地处理AI问题。
其次，联邦层面出台全面和高压式的AI监管法案可能性低。一是两党没有泾渭分明的AI监管立场，绝大多数共和党参议员在AI上坚守“去监管、竞争优先”的立场，民主党在参议院面临60票的阻碍议事门槛。二是特朗普有否决权。但可能出台特定细分领域的监管法案，与州法律相衔接。
再次，在州层面，强化AI监管似乎已成为一种趋势，美国50个州均出台了AI相关监管法案，民主党在州一级执政地位的巩固与扩张，可能会进一步强化对AI的州级监管。但监管层面已存在“加州效应”，对科技巨头的实际边际影响有多大，尚不确定。科技巨头总部、研发中心或主要业务都深度绑定加州以及纽约市场，而加州和纽约州监管在各州中处于高水位线，科技巨头极难为不同的州单独开发算法模型，只要加州或纽约州出台了强制性 AI监管，各大科技巨头通常只能被迫将这些标准作为全美乃至全球的产品合规底线。
最后，更实际和明确的影响可能体现在数据中心建设上。美国非联邦土地上的私人开发主要由州和地方政府监管，涉及数据中心的层面包括选址、土地和水资源、零售电价、输配电成本分摊、地方税收激励等领域。分析显示，此次两党参与36个州的州长竞选候选人中，约43%支持禁令或暂停，另有51%支持监管或有条件发展，民主党候选人更倾向强硬立场，但共和党候选人也支持限制。俄亥俄、德州的双方主要候选人均支持某种形式的禁令、针对性限制或暂停。据统计，在数据中心（包含已运营、在建和已宣布）预计发电容量超过1万兆瓦的16个州中，此次民主党翻盘的有：德州、佐治亚州、俄亥俄州、内华达州，合计的预计发电容量约22.7万兆瓦，占全美的37%。
风险提示：美国经济和政治的不确定性，AI产业发展和监管的不确定性。
具体内容详见报告《【华创宏观】“蓝色风暴”下的特朗普执政后半程——美国中选的七问七答》
华创固收
2026/11/4
10月中上旬资金宽松、理财回流及摊余债基募集支撑配置需求，政策利率换锚预期催化行情；月底华发舆情与预防性赎回放大调整，信用债收益率表现分化、信用利差多数走阔。
11月债市展望：短期关注信用与赎回扰动，中期配置力量仍有支撑
1）季节性看，11月信用利差表现分化，下旬起关注年末抢跑。部分年份体现为前期调整后的配置修复，而2020年、2022年信用与赎回冲击明显拉高利差走阔均值。政策落地效果、资金预期及年末会议定调仍是重要变量。进入11月下旬至12月，关注机构提前配置及宽松预期交易，利率先行时信用利差可能被动走阔，随后随信用补涨压缩。
2）后市展望：华发事件及其引发的赎回扰动是短期影响债市的主要变量，但央行流动性呵护及配置盘资产荒有望缓冲调整压力。参考永煤事件及今年以来的赎回演绎，若本次信用风险能够得到有效管控、不再进一步扩散，赎回压力与市场情绪有望较快企稳。但利率与信用修复可能存在时间差，利率债或率先受益于流动性改善，信用债则仍需等待偿付预期和负债端压力改善。进入11月下旬，关注风险缓释后机构年末提前配置能否形成新的修复动力。
信用债策略：关注风险舆情与赎回扰动消化后的修复机会
1）普信债：短端逐步布局，中长端关注配置支撑。2y以内短端利差保护增厚，可逐步布局资质稳健、偿债来源清晰、主要受流动性冲击而被动调整的品种。3-5y中端优先关注摊余债基配置的5y附近高等级品种，信用债ETF成分券短期需关注产品赎回与折价压力向个券估值的传导情况，但科创债指数成分券后续可能具备较好的修复弹性。5y以上品种可结合债市修复情况由短及长参与，中期看配置需求仍较强，负债稳定账户可关注调整后的配置价值，交易盘待成交企稳、买盘恢复后再逐步拉长久期。
2）银行二永债：积极把握流动性溢价压缩的右侧机会，利差接近本轮调整前低位时逐步止盈；并继续关注信用舆情事件的后续发展。月初流动性压力继续缓和、利率债修复延续，配置承接与基金回补继续推动二永利差压缩，可顺势参与修复行情；在收益率及利差接近本轮调整前低位时逐步止盈，避免快速修复后过度追涨。同时华发事件处置尚未明朗，信用舆情及赎回扰动仍可能反复，若出现舆情再发酵的续流动性冲击反复，可再次博弈参与机会。总体来看，央行换锚等利好推动银行间市场资金定价中枢下移，利率债行情持续的情况下二永作为交易性品种仍有跟随下行空间。
板块策略：
1）城投债：华发舆情波及珠海其他国企，赎回压力带动其他区域同步调整。短端下沉仍需审慎，优先关注资质稳健、偿债来源清晰、近期被动调整的2y以内品种；珠海区域受波及主体，结合地方支持、融资接续及实际偿付安排，待风险边界清晰、情绪企稳后择机参与。
2）地产债：新房成交回补持续性不足，二手房下旬亦转弱，华发舆情加剧主体分化。短期谨慎下沉，优先筛选偿债来源清晰、再融资渠道稳定的央国企短端品种，经营及债务压力较大的主体仍需等待风险处置进展明确。
3）煤炭债：10月煤价先涨后跌，冬储预期支撑与电厂库存充足的制约并存，月末供给和运输恢复、下游观望升温。配置以中高等级短端为主。
4）钢铁债：节后需求回补效应减弱，下旬钢价再度走低，月末库存去化更多受供给收缩推动，需求持续性仍待观察。精选1-2y中高等级品种。
5）银行二永债：月初流动性压力继续缓和、利率债修复延续，配置承接与基金回补有望继续推动二永利差压缩。同时华发事件处置尚未明朗，信用舆情及赎回扰动仍可能反复，关注后续流动性冲击带来的再次参与机会。
风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。
具体内容详见报告《关注风险舆情与赎回扰动消化后信用债修复机会——11月信用债策略月报》
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