黄金珠宝｜展望2027：需求端好转，供给端优化——2027年投资策略

文｜徐晓芳  杜一帆  韩梓毅  李宇挺  张琳

展望2027年，需求端：金价有望波动中回升，进而推动需求回暖修复。供给端：各家于产品端紧贴轻量、高端化趋势打造系列化产品；渠道端“拓优汰劣”，经历2024-26年三年大幅关店后，行业由关店减量转向单店提效，且税改新政下各家进一步加大自营门店布局，行业供给质量或将持续优化。

▍需求端：展望2027，金价或波动中上行，利好需求端回暖修复。

2023-25年，金价年涨幅分别为17.7%/28.3%/58.5%；2026年，金价波动加大，年内最大跌幅28.3%。金价变化极大地改变了黄金珠宝连锁企业的商业模式，即金饰量降，金条量升：2019年消费量金饰:金条约3:1；26H1，金饰:金条约1:3。金价与金饰消费量之间存在显著负相关，2024-25年金饰消费量分别为532吨/364吨，同比-25%/-32%；2026Q1/Q2，金饰消费量分别-37%/-27%。而2024-2025年，金条金币消费量分别为373吨/504吨，2025年创历史新高；2026Q1/Q2，消费量分别同比+46%/+9%。展望2027年，我们预计金价或波动中上行，利好金饰需求回暖。

▍供给端：紧贴轻量、高端化趋势打造系列化产品；渠道“拓优汰劣”，精耕单店质量。

产品端，黄金珠宝消费场景持续多元化、需求持续悦己化。一方面，金价高位推动轻量化、时尚化珠宝消费趋势。另一方面，以社交文化属性构建稀缺价值，将黄金珠宝转化为身份符号与社交货币；以设计为核心动能，凭借文化认同与工艺附加值精准匹配高净值人群“收藏+社交展示”需求，推动行业高端化发展。各公司紧贴轻量、高端化趋势，以工艺&设计为基、一口价为形式，推动系列化产品开发，以提高单克附加值、品牌势能。渠道端，供给端部分区域小品牌退出市场，头部品牌通过关闭低效门店、聚焦单店质量以获得更多市场份额。我们判断，随着渠道持续提质增效，2027年行业闭店或将进入尾声，届时供给质量将有效改善。

▍政策端：税收新政凸显直营优势，港澳台地区获价格优势。

一方面，黄金税收新政下，内地、港澳地区黄金零售价差进一步扩大，进一步强化港澳地区金饰门店的价格竞争力。根据各品牌官网，港资品牌在中国港澳地区克重产品售价通常较中国大陆挂牌价低200元/克，一口价产品售价通常为内地标价的76-83折。另一方面，新政通过强化源头管控与流通环节征管，直营模式依托统一的品牌形象、标准化的售后保障与合规的运营体系，逐渐占据行业竞争主导地位。2026Q1-3，各家加速布局自营渠道。我们认为，灵活的对冲策略一方面从风险管理、利润贡献维度强化企业竞争力，另一方面使得拥有成熟对冲体系的企业在穿越金价周期时能够展现出更强的业绩稳定性和抗风险能力。

▍风险提示：

金价震荡下消费者或观望并减少购买；居民购买力疲弱，黄金珠宝等非必需品购买意愿低迷；竞争环境恶化致使行业持续闭店；IP、内容营销、一口价定价过高、加工费偏高等引发舆情事件；“水贝模式”对传统黄金珠宝品牌商产生不利冲击；税收等政策监管从严，行业运营阶段性受影响。

▍投资策略。

推荐：1）定位全球奢侈品平台，一口价和克重金产品双强的企业；产品结构和门店结构持续优化，香港市场保持高增长的企业；2）金价反弹，具备高弹性的公司；3）基本面处改善通道，市值低位，高股息的公司。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年11月5日发布的《美妆与商业行业黄金珠宝2027年投资策略—展望2027：需求端好转，供给端优化》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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