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优于大市
核心业务稳步增长，新技术业务商业化加速
核心观点
2026年前三季度营收和利润快速增长。公司 2026 年前三季度实现营收5.50 亿元（+48.7%），归母净利润 1.39 亿元（+50.1%），扣非归母净利润 1.34 亿元（+49.2%）；其中，2026 年 Q3 实现营业收入 2.04 亿元（+42.9%），归母净利润 0.59 亿元（+37.1%），扣非归母净利润 0.57亿元（+58.7%）。2026年前三季度营收稳步增长，主要由于公司积极拓展国内外客户，新增项目持续落地，以及项目有序交付并确认收入，新商业模式逐渐转化。
盈利能力持续恢复，期间费用稳中有降。2026年前三季度公司整体毛利率为 58.3%（+3.5pp），归母净利率为 25.3%（+0.2pp），公司经营效率提升及平台业务协同组合的变化助推毛利率提升，此外公司对先衍生物增资 2400 万元计入投资损失。费用方面，公司各板块订单收入增加，随行业趋势进行战略调整，公司研发费用率下降，管理费用率和销售费用率稳中有降。
公司持续的研发投入，助力自研管线和新平台建设。2026 年前三季度，公司研发费用为 6259.22万元（+44.2%），主要用于自研管线的临床推进，以及创新平台的建设。自研管线 HG146 针对实体瘤（ACC）的临床研究正在与 CDE 讨论后续临床计划，以及拓展至其他适应症，创新分子 HG254正按计划开展 IIT研究。平台建设方面，公司持续加大对 DEL库、类环肽库、RIPTAC以及递送系统等的研发投入，推动平台不断迭代升级。
投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司 2026年前三季度营收和利润快速增长，核心业务及平台研发进展顺利，预计 2026-2028年营业收入为 6.78/8.95/12.1 亿元，同比增长 29.1%/31.9%/34.7%，归母净利润为 1.55/2.21/3.01 亿元，同比增长 41.5%/42.4%/36.3%；维持“优于大市”评级。
风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 427 | 526 | 678 | 895 | 1,206 |
| $(+/-\%)$ | 15.0% | 23.1% | 29.1% | 31.9% | 34.7% |
| 归母净利润(百万元) | 51 | 110 | 155 | 221 | 301 |
| $(+/-\%)$ | 26.1% | 113.2% | 41.5% | 42.4% | 36.3% |
| 每股收益(元) | 0.13 | 0.27 | 0.39 | 0.55 | 0.75 |
| EBIT Margin | 14.6% | 22.1% | 18.3% | 20.3% | 21.7% |
| 净资产收益率(ROE) | 3.7% | 7.3% | 9.6% | 12.7% | 15.6% |
| 市盈率(PE) | 252.5 | 118.4 | 83.7 | 58.8 | 43.1 |
| EV/EBITDA | 133.1 | 87.1 | 84.2 | 58.7 | 42.7 |
| 市净率(PB) | 9.31 | 8.64 | 8.05 | 7.49 | 6.73 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
医药生物·医疗服务
证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇0755-81982939 0755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001 S0980521060003
证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 37.51元 |
| 总市值/流通市值 | 15048/15048 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 47.58/21.46元 |
| 近3个月日均成交额 | 846.62百万元 |
市场走势
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2026年前三季度营收和利润快速增长。公司 2026年前三季度实现营收 5.50亿元（+48.7%），归母净利润 1.39 亿元（+50.1%），扣非归母净利润 1.34 亿元（+49.2%）；其中，2026 年 Q3 实现营业收入 2.04 亿元（+42.9%），归母净利润 0.59 亿元（+37.1%），扣非归母净利润 0.57 亿元（+58.7%）。2026 年前三季度营收稳步增长，主要由于公司积极拓展国内外客户，新增项目持续落地，以及项目有序交付并确认收入，新商业模式逐渐转化。
盈利能力持续恢复，期间费用稳中有降。2026年前三季度公司整体毛利率为 58.3%（+3.5pp），归母净利率为 25.3%（+0.2pp），公司经营效率提升及平台业务协同组合的变化助推毛利率提升，此外公司对先衍生物增资 2400 万元计入投资损失。费用方面，公司各板块订单收入增加，随行业趋势进行战略调整，公司研发费用率下降，管理费用率和销售费用率稳中有降。
公司持续的研发投入，助力自研管线和新平台建设。2026年前三季度，公司研发费用为 6259.22 万元（+44.2%），主要用于自研管线的临床推进，以及创新平台的建设。自研管线 HG146 针对实体瘤（ACC）的临床研究正在与 CDE讨论后续临床计划，以及拓展至其他适应症，创新分子 HG254 正按计划开展 IIT 研究。平台建设方面，公司持续加大对 DEL 库、类环肽库、RIPTAC以及递送系统等的研发投入，推动平台不断迭代升级。
投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司2026年前三季度营收和利润快速增长，核心业务及平台研发进展顺利，预计 2026-2028 年营业收入为6.78/8.95/12.1 亿元，同比增长 29.1%/31.9%/34.7%，归母净利润为 1.55/2.21/3.01亿元，同比增长41.5%/42.4%/36.3%；维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 462 | 624 | 686 | 755 | 830 |
| 应收款项 | 110 | 117 | 169 | 218 | 287 |
| 存货净额 | 33 | 41 | 51 | 65 | 88 |
| 其他流动资产 | 81 | 88 | 140 | 167 | 225 |
| 流动资产合计 | 1186 | 1210 | 1385 | 1545 | 1770 |
| 固定资产 | 307 | 421 | 526 | 614 | 693 |
| 无形资产及其他 | 62 | 75 | 73 | 71 | 69 |
| 投资性房地产 | 192 | 241 | 241 | 241 | 241 |
| 长期股权投资 | 9 | 9 | 8 | 7 | 6 |
| 资产总计 | 1757 | 1955 | 2233 | 2477 | 2779 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 110 | 89 | 273 | 345 | 359 |
| 应付款项 | 18 | 42 | 34 | 49 | 72 |
| 其他流动负债 | 60 | 125 | 123 | 165 | 238 |
| 流动负债合计 | 189 | 256 | 430 | 559 | 669 |
| 长期借款及应付债券 | 93 | 138 | 138 | 138 | 138 |
| 其他长期负债 | 52 | 53 | 47 | 40 | 36 |
| 长期负债合计 | 145 | 191 | 185 | 178 | 174 |
| 负债合计 | 334 | 447 | 615 | 737 | 843 |
| 少数股东权益 | 29 | 6 | 7 | 7 | 8 |
| 股东权益 | 1393 | 1501 | 1611 | 1732 | 1928 |
| 负债和股东权益总计 | 1757 | 1955 | 2233 | 2477 | 2779 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.13 | 0.27 | 0.39 | 0.55 | 0.75 |
| 每股红利 | 0.08 | 0.08 | 0.11 | 0.25 | 0.26 |
| 每股净资产 | 3.48 | 3.75 | 4.02 | 4.32 | 4.81 |
| ROIC | 5.51% | 8.82% | 8% | 11% | 14% |
| ROE | 3.69% | 7.30% | 10% | 13% | 16% |
| 毛利率 | 52% | 54% | 55% | 57% | 57% |
| EBIT Margin | 15% | 22% | 18% | 20% | 22% |
| EBITDA Margin | 23% | 29% | 24% | 26% | 27% |
| 收入增长 | 15% | 23% | 29% | 32% | 35% |
| 净利润增长率 | 26% | 113% | 42% | 42% | 36% |
| 资产负债率 | 21% | 23% | 28% | 30% | 31% |
| 股息率 | 0.2% | 0.3% | 0.3% | 0.8% | 0.8% |
| P/E | 252.5 | 118.4 | 83.7 | 58.8 | 43.1 |
| P/B | 9.3 | 8.6 | 8.1 | 7.5 | 6.7 |
| EV/EBITDA | 133.1 | 87.1 | 84.2 | 58.7 | 42.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 427 | 526 | 678 | 895 | 1206 |
| 营业成本 | 206 | 241 | 302 | 386 | 516 |
| 营业税金及附加 | 2 | 2 | 4 | 6 | 6 |
| 销售费用 | 20 | 23 | 39 | 51 | 64 |
| 管理费用 | 69 | 80 | 109 | 139 | 180 |
| 研发费用 | 67 | 72 | 102 | 134 | 181 |
| 财务费用 | (4) | (5) | 7 | 9 | 4 |
| 投资收益 | 12 | 3 | 12 | 11 | 9 |
| 资产减值及公允价值变动 | (39) | (20) | (21) | (24) | (22) |
| 其他收入 | (44) | (49) | (66) | (91) | (148) |
| 营业利润 | 63 | 120 | 140 | 200 | 274 |
| 营业外净收支 | (0) | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 63 | 121 | 141 | 201 | 275 |
| 所得税费用 | 13 | 11 | (14) | (20) | (27) |
| 少数股东损益 | (1) | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 归属于母公司净利润 | 51 | 110 | 155 | 221 | 301 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 51 | 110 | 155 | 221 | 301 |
| 资产减值准备 | (13) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 38 | 38 | 37 | 52 | 62 |
| 公允价值变动损失 | 39 | 20 | 21 | 24 | 22 |
| 财务费用 | (4) | (5) | 7 | 9 | 4 |
| 营运资本变动 | (24) | 20 | (129) | (41) | (58) |
| 其它 | 12 | 0 | 0 | 1 | 1 |
| 经营活动现金流 | 103 | 188 | 84 | 256 | 328 |
| 资本开支 | 0 | (124) | (162) | (162) | (162) |
| 其它投资现金流 | 80 | 160 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 83 | 37 | (161) | (160) | (161) |
| 权益性融资 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (100) | 45 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (31) | (34) | (45) | (99) | (105) |
| 其它融资现金流 | 158 | (85) | 184 | 72 | 13 |
| 融资活动现金流 | (101) | (63) | 139 | (27) | (92) |
| 现金净变动 | 85 | 162 | 62 | 69 | 75 |
| 货币资金的期初余额 | 377 | 462 | 624 | 686 | 755 |
| 货币资金的期末余额 | 462 | 624 | 686 | 755 | 830 |
| 企业自由现金流 | 0 | 39 | (117) | 49 | 131 |
| 权益自由现金流 | 0 | (1) | 67 | 121 | 144 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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