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2025年全年，大参林归母净利润
12.35
亿元。
2026
年前三季度，这个数字是
12.71
亿元。九个月，超过了去年一整年
。
两个数字并排，很容易
简单
读成
“增长”。
但比起
2025
，
2026
年
于大参林更像
是一个
“
重启年
”
：前三季度净增门店
2,033
家，
Q3
单季净增
1,065
家，超过上半年两个季度的总和；并购重启，
11
起同业并购覆盖
592
家门店。
2025
年的利润，更多来自存量门店的提质与费用管控；
2026
年的利润，是在门店重新加速扩张的同时实现的。
后者的含金量，不在于数字比前者大，在于它回答了一个行业里被反复追问的问题：扩张，到底会不会惩罚利润。
01
利润为什么没有被扩张拖累
先看一个单季度切片。
Q3单季，大参林销售毛利率33.76%，同比下降0.98个百分点；但归母净利率4.70%，同比反而提升了0.38个百分点。毛利率在降，净利率在升，两个方向相反的数字同时成立。
毛利率下行的原因很清楚。加盟及分销收入占主营比重升至18.10%，这块业务毛利率10.02%。并购门店并表初期毛利率偏低，是并表常态。扩张以加盟和并购为主要工具，综合毛利率的结构性回落就是扩张本身的一部分。
利润没有被拖累，答案在费用端。
Q3销售费用率21.47%、同比下降0.87个百分点，管理费用率4.30%、同比下降0.39个百分点，两项合计下降1.26个百分点，覆盖了毛利率0.98个百分点的降幅。前三季度的累计口径同样成立：毛利率34.97%、同比微升0.15个百分点，销售和管理费用率分别下降0.70和0.14个百分点，归母净利率5.96%、同比提升0.58个百分点，加权平均ROE 15.79%、同比提升0.94个百分点。
费用率的下行，来源不是简单的“少花”，而是单店效率的持续兑现。自研POS系统覆盖、AI智能补货、库存周转与请货效率的改善，这些投入不直接出现在收入里，而是以费用率下行的方式回到利润表。并购把门店买进来，数智化和供应链能力把买进来的门店接住。“接得住”这三个字，是理解这份三季报的第一个关键词。
若和现金流放在一起看，画面更完整。前三季度经营现金流净额22.14亿元，同比下降40.63%，公司注明主要系支付货款增加；但Q3单季经营现金流9.25亿元，同比增长12.94%。累计数字的变化更多与支付节奏和票据结构有关，单季度的方向更能反映经营现金的边际状态。
02
店从哪里来
先钉口径。
前三季度净增2,033家：自建421、收购488、加盟1,325、关闭201。直营净增708家，等于421加488减201。三个直营分项与净增数自洽，加盟单独计算。
并购解决的是“快”。
2025年全年并购为零，评级报告表述是“暂缓并购进入新省份”。2026年重启后，前三季度完成11起同业并购、覆盖592家门店。7月完成江苏百佳惠瑞丰46%股权交割，涉及307家门店，是Q3收入提速的重要增量。Q3单季净增1,065家，超过上半年968家的总和，速度和规模双突破。
出清期优质标的处在买方市场，用并购承接存量门店，比从零开店更快拿到成熟点位、成熟客流和成熟团队。值得注意的是，并购在这轮扩张里的重量明显提升。
加盟解决的是“密”。
加盟1,325家，占净增门店六成以上。大参林2019年开放加盟起就走“直营式加盟”的路子，不是松散的联盟合作。这套体系的核心是“七统一”，把直营门店的运营经验复制到加盟店，执行同一套运营班底的精细化管理。管理层业绩考核与加盟店业绩深度捆绑，加盟店管理考核激励同步释放。这套机制解决的是加盟模式最常见的“连而不锁”问题。
管理半径则不是靠人盯，是靠体系和工具。大参林专门成立了对接连锁加盟业务的加盟管理部，选拔集团优秀人才，服务于连锁的筹建融合、商品结构优化、营销推广、会员及标准化体系导入。片区主任有标准工作流程，能在系统功能、专业知识培训等多维度做常态化巡店和赋能。此外，对加盟店全面开放的数字化系统，能同步覆盖智能补货、库存监控、数据化选品、智能拣货工具。加盟店不是“挂了大参林招牌的别人家的店”，是装进了大参林运营系统里的店。
效果有可验证的案例。四川广元某连锁，加盟后不仅规模翻倍，年销售规模和毛利规模均实现突破增长。这不是“加盟费收入”的增长，是加盟店本身在变大、变强。加盟在报表上是10.02%毛利率的批发收入，在商业上是把存量药店经营者变成大参林网络的一部分。
把2,033家放回行业坐标。全国药店总量从70.6万家高点回落，二季度单季环比净减少约7,400家。中康统计显示，2024年四季度至2025年三季度净减少的门店中，中小连锁（前30以外）和单体药店占84.5%。出清不是均匀发生的，是尾部在系统性退出。大参林一个季度净增过千家，方向与行业总量收缩相反，承接的正是这些退出的点位。
区域分布也在回答“哪里还能加密”。Q3华东收入同比增长11.72%领跑，华南4.59%，华中3.86%，东北、华北、西南、西北合计9.03%。加密布局中，广东省外主要依靠加盟，省内依旧是基本盘。
03
扩张的挑战：接得住的三层检验
扩张并非一收了之，更不是“军令状”的纸上谈兵。而是品牌接受更严格检验的开始。
第一层检验：扩张进来的门店，品类结构有没有在变好。
中西成药是基本盘：收入167.48亿元，同比增长8.39%，增速较上半年的5.37%继续提升，毛利率30.12%保持平稳。基本盘在加速，没有以毛利率为代价。中参药材收入17.49亿元，同比下降10.92%，毛利率提升4.63个百分点至47.33%，减量提价，收入在收缩，盈利质量在改善。非药品收入21.94亿元，同比增长3.26%，由上半年的负增长转正，毛利率43.96%、同比下降1.66个百分点，量增价减，用结构性的价格让步换增速回升。
三个品类放在一起，不是“哪一块在拖后腿”，是主动换结构：基本盘稳住并加速，滋补品类用毛利率换质量，非药品用价格换增速。处方药毛利率被集采和比价系统性压缩的背景下，利润的边际改善更多来自品类结构的主动调整。若说费用率管“怎么卖”，那门店和品类结构管“卖什么”。
第二层检验：Q4的节奏管不管得住。
在瑞银2026年医疗保健行业线上路演纪要中，大参林管理层提到，今年全年目标自建500家、并购400—500家、加盟签约2,000家以上。前三季度自建完成84.2%；加盟完成66.3%，Q4还差675家；并购488家，已经落在400—500家目标区间的上沿附近。
三个口径放在一起看，并购先到位，是因为出清期承接存量资产比从零开店快；自建和加盟还在追赶，是因为后者需要选址、筹建、管理半径同步延伸，急不来。Q4的79家自建和675家加盟，是扩张节奏从“买资产”切换到“铺网络”的自然过渡。并购的钱花得快，加盟的网铺得慢。
第三层检验则是，当加盟占比43.5%之后，管理半径能否跟得上。
加盟门店占总数43.5%，从“网络杠杆”变成收入结构的第二大板块。我们分析了直营式加盟的体系和工具，但体系和工具能不能跟上1,325家净增的速度，最终要看费用率。可跟踪的指标很具体：后续季度的销售费用率和管理费用率是否延续下行。如果费用率继续优化，说明“接得住”的能力在加盟端同样成立。
结语：
10月13日，广东省医药零售行业协会公示首批26家“社区健康驿站”试点门店，大参林入选6家，覆盖广州、深圳、茂名三地，是入选数量最多的企业。2026年公司计划新增500家标准化健康驿站，总数达到573家，重点布局社区和县域；试点门店已实现非药服务人均月贡献收入117元。
相对于总盘子，健康驿站的覆盖面还很小。但它代表的方向是清晰的：在药品差价空间被系统性压缩之后，药店的价值正在从“卖什么药”向“提供什么服务”延伸。健康驿站不是今天报表里的利润来源，但它是一个有门店网络、有医保资质、有药师存量作为起点的方向。
回到这份三季报，扩张本身不创造利润，但目前来看，大参林接住了这份“跑马”速度——费用率跑赢毛利率、加盟网络承接出清、品类结构主动换挡。2026年利润没有被拖累，反而提早超过了去年全年。但这份“季度的亮点”能否变成一条可持续的利润曲线。下一期的年报里，答案见分晓。
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