主业营收大幅增长，利润短期承压

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-01

收盘价（元） 22.59

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

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联系人：蔡金洋

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主要观点：

 2026Q3 公司营收 176.62 亿元，同比增加 74.62%，扣非转正且连续三季改善

2026Q3 营收 176.62 亿元（+74.62%，环比 +9.92%），前三季度 454.37亿元（+53.98%）。单季毛利率 15.29%，同比下降 2.29 个百分点、环比上升 0.02 个百分点，Q2短暂转正后再度回落。

Q3归母净利亏损 5.37 亿元，扣非净利 1.45 亿元、同比增加 1062.66%。亏损主要来自非经常性损益：所持股票等金融资产当季公允价值变动及处置亏损 8.91 亿元，扣除所得税与政府补助影响后合计-6.82 亿元。

主业在改善：前三季度扣非净利 2.52 亿元、同比增加 195.54%；连续三个季度抬升，Q3扣非净利率 0.82%、为年内最高。

 动力电池：装车 34.89GWh、份额 6.07%，结构向中高端与商用车迁移据动力电池产业创新联盟，1-9 月国内装车 576.3GWh（+16.7%），公司 34.89GWh（+32.81%），份额升至 6.07%（+0.74pct）；据 SNE，1-8 月全球装机 41.5GWh（+47.1%），排名第五。

乘用车为奇瑞 QQ3EV 全系配套、稳居零跑第一大电芯供应商；1-8 月重卡装机进入前五（+51.5%），10 月 20 日发布 CTB 后背集成式重卡产品，整车减重约 400kg。

 储能：订单结构与商业模式在改善

公司储能业务增量主要来自海外与工程端：9月沙特 6GWh订单、埃及1.8GWh 项目启动交付；6 月以 EPC 身份开工澳洲 Lower Wonga（281MW/843MWh），由供货延伸至总包。海外大单多在下半年签约，收入确认主要落在 2027 年。

 全球化：与大众共建欧洲与摩洛哥产能，出海从贸易转向本地制造9 月与大众签约，在西班牙、斯洛伐克、摩洛哥设三家合资公司，建29.1GWh、8.4GWh 电池及 10 万吨正极材料项目。

短期看，海外基地处于投入期，资本开支与费用前置，折旧摊销上升，2026-2027 年利润端承压。

中期看，本地化产能是绕开关税与碳壁垒的必要条件，海外收入占比已由 2025 年的 22.59%升至 2026H1 的 34.11%。

 投资建议

考虑全球化资本开支加剧和税费影响，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.99/20.55/33.92 亿元（前值为 21.73/36.92/54.29 亿元）对应 PE 分别为 46/20/12 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

全球动力电池及储能需求不及预期；海外基地投产进度与储能订单交付低于预期；价格战延续、金融资产公允价值波动及贸易政策不确定性。

 重要财务指标

单位:百万元 资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。