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前三季度业绩高增，积极扩充钨资源量

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<<【太平洋有色】厦门钨业 2025 年年报及 2026 年一季报点评：业绩续创新高，不断提升钨原料自给率>>--2026-06-20

证券分析师：梁必果

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证券分析师：刘强

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事件：2026 年前三季度公司实现收入 539.4 亿元，同比+68%；归母净利润 32.3 亿元，同比+82%；扣非净利润 30.3 亿元，同比+76%。其中2026Q3 实现收入 189.2 亿元，同比+47%，环比-2%；归母净利润 10.3 亿元，同比+27%，环比-6%；扣非净利润9.7亿元，同比+22%，环比+1%。2026年上半年公司计提资产减值准备 12.8 亿元，其中存货跌价准备 11.2 亿元；2026Q3 公司计提资产减值准备 5.2 亿元，其中存货跌价准备 4.6 亿元。

钨钼收入高增，外延并购扩充资源量。（1）收入：2026Q1-Q3公司钨钼业务实现营业收入243.1 亿元，同比+67%；利润总额43.8 亿元，同比+86.1%。其中 2026Q3 营业收入 81.6 亿元，同比+42%，环比-8%；利润总额 10.9 亿元，同比-1%，环比-29%。（2）价格：2026 年 Q1-Q3，黑钨精矿均价分别为74.5/64.0/41.7万元/吨，二三季度价格自高位回落。（3）收并购：报告期内，公司先后拟出资0.27亿元、5.93亿元收购江西巨通实业有限公司1.35%、30.17%股份；截至2026年11月3日，这两笔交易已经全部完成，公司合计持有巨通实业 31.52%股份。公司控股股东稀土集团持有江西巨通 25%股权，公司与稀土集团签署《一致行动协议》，约定稀土集团与公司在江西巨通董事会、股东会中采取“一致行动”，因此江西巨通成为公司实际控制的主体并纳入合并报表范围。江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿 660万吨/年采矿许可证，以及大湖塘南区钨矿165万吨/年采矿许可证，现保有资源储量WO₃金属量约138.3万吨、钼金属量约3.3万吨。公司当前钨矿原料的自给率不足20%，本次项目并购将保障公司钨产业链生产经营稳定。（4）再生钨：公司在厦门、龙岩、韩国三地共建有四个钨资源再生利用基地，2025 年回收钨资源已达1万吨（折APT当量），为公司原材料提供重要补充。

电池正极材料销量同比增长。（1）收入：2026Q1-Q3公司电池材料业务实现收入224.4亿元，同比+72%；实现利润总额8.5亿元，同比+39%。其中 2026Q3 营业收入 79.5 亿元，同比+45%，环比+1%；利润总额 2.8 亿元，同比+15%，环比-10%。（2）量：2026Q1-Q3公司电池正极材料销量6.3万吨，同比+19%；钴酸锂销量4.3万吨，同比-8%。其中2026Q3电池正极材料销量 2.6 万吨，同比+22%，环比+19%；钴酸锂销量1.4 万吨，同比-23%，环比-4%。

磁性材料销量增长，带动稀土业务收入高增。（1）收入：2026Q1-Q3公司稀土业务实现收入 70.5 亿元，同比+56%；实现利润总额 2.0 亿元，同比+98%。其中 2026Q3 营业收入 27.0 亿元，同比+65%，环比+7%；利润总额 0.6 亿元，同比+89%，环比-25%。（2）量：2026Q1-Q3 公司磁性材料销量 1.0 万吨，同比+25%；其中 2026Q3 销量 0.3 万吨，同比+17%，公司磁性材料在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量。

盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率 21%，同比+2.7pct；净利率 8%，同比+0.1pct；ROE（加权）17%，同比+6.7pct。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率 6.8%，同比-0.7pct；有效税率 20%，同比+4.3pct。（3）负债率：截至 2026Q3 末，公司资产负债率 59%，同比+10.2pct。

投资建议：基于钨价回落幅度较大，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 44.3/47.6/54.2 亿元（前值 46.5/52.0/68.3 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，需求不及预期。

◼ 盈利预测和财务指标

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300 指数涨幅在15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于5%与15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300 指数涨幅低于-15%以下。

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