商贸零售

2026 年 11 月 08 日

锦江酒店与百胜中国战略级会员合作落地

投资评级：看好（维持）

——行业周报

行业走势图

相关研究报告

《三季度商社企业经营承压，关注景气赛道公司—行业周报》-2026.11.1《9 月社零增速改善，关注零售社服公司 三 季 度 表 现 — 行 业 周 报 》-2026.10.25

《9 月社零同比+1.1%，国庆假期服务消费表现良好—行业点评报告》-2026.10.19

黄泽鹏（分析师）

huangzepeng@kysec.cn

证书编号：S0790519110001

⚫ 锦江酒店与百胜中国战略级会员合作落地

11 月 5 日，锦江酒店与百胜中国签署战略合作协议，围绕会员权益、预订订餐入口及场景营销等展开深度协同。双方会员基础均达亿级，截至2026H1锦江有效会员 亿人（同比 ），会员贡献率 ；截至 ，肯德基及必胜客活跃会员数 2.78 亿人（同比+6%），会员销售额占比 54%，双方在商旅、休闲及家庭消费等场景具备较强协同基础。首个联合推广项目已于 11 月 4 日上线，双方分别向对方会员开放总价值超千万元券包，后续百胜出品与锦江荟APP还将实现订餐、订房入口互嵌，提供吃、住一站式跨业态权益服务。本次合作更接近平台级用户互导：对锦江而言，有望丰富锦江荟会员权益及外部流量入口，提升会员活跃度，推动更多流量向自有渠道沉淀，并进一步优化获客及渠道成本；对百胜而言，则可依托酒店场景拓展商旅、出行及异地消费触点，借助锦江庞大会员基础扩大潜在客群覆盖。长期看，双方若进一步推进联合会员、权益互通及精准营销，有望由一次性促销合作升级为持续性的跨业态会员协同，提升交叉转化率、用户价值及平台运营效率。

⚫ 行业关键词：固体杨枝甘露、Hi Bowl、放心美、Token、锦江酒店等

【固体杨枝甘露】茶百道“固体杨枝甘露”抖音GMV破亿。

【Hi Bowl】海底捞麻辣烫概念店 Hi Bowl在新加坡开业。

【放心美】美团医美双11“放心美”搜索热度增长53%。

【Token】双11直播间Token 成为热卖品类。

【锦江酒店】锦江酒店与百胜中国开启战略级联合会员合作。

⚫ 板块行情回顾

本周（11月2日-11月6日），商贸零售和社会服务指数分别报收1723.80点/6924.62点，分别上涨 5.01%/上涨 6.27%（同期上证综指累计上涨 1.39%），在 31 个一级行业中分别位居第 6/5位。商社各细分板块中，本周教育板块涨幅最大，2026年年初至今互联网电商板块跌幅最小。个股方面，本周 ST豆神（+65.8%）、大东方（+27.5%）、科锐国际（+18.0%）涨幅靠前。

⚫ 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和精细化运营的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；投资主线二（跨境电商）：关注库存改善、品牌化升级、AI 赋能的跨境电商龙头，重点推荐赛维时代、华凯易佰、吉宏股份、希音-W等；

投资主线三（零售社服）：关注供需改善、经营提效、体验升级的优质商社公司，重点推荐永辉超市、爱婴室、行动教育，受益标的科锐国际、百胜中国等；

投资主线四（医美化妆品）：关注产品创新与运营能力突出、盈利端持续改善的美妆品牌和医美机构，重点推荐毛戈平、珀莱雅、若羽臣、朗姿股份等。

⚫ 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

目 录

1、零售社服行情回顾....4

2、周观点：锦江酒店与百胜中国战略级会员合作落地....6

2.1、锦江酒店与百胜中国战略级会员合作落地....6

2.2、聚焦产品力和运营效率，关注零售社服景气赛道公司....7

2.2.1、行动教育：三季度订单增长良好，AI赋能、高分红延续....9

2.2.2、永辉超市：前三季度扭亏为盈，供应链优化、自有品牌表现亮眼....9

2.2.3、吉宏股份：跨境电商盈利高增，包装产能爬坡静待修复....10

2.2.4、豫园股份：物业项目结盘助力扭亏，海外及豫园二期稳步推进....10

2.2.5、珀莱雅：2026Q3利润短期承压，成长品牌高增贡献增量....11

2.2.6、潮宏基：三季度业绩略承压，产品升级、高端化、国际化推进....11

2.2.7、长白山：三季度业绩略承压，客流回暖、温泉二期蓄力成长....12

2.2.8、家家悦：所得税减少改善盈利，调改推进、试水新鲜零食业态....13

2.2.9、朗姿股份：2026Q3扣非利润高增，医美女装协同推动经营提质....13

2.2.10、爱美客：2026Q3业绩承压，新品矩阵扩容有望推动增长修复....14

2.2.11、周大生：三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续....14

2.2.12、福瑞达：2026Q3营收及扣非利润双增，化妆品业务提质增效....15

2.2.13、爱婴室：单三季度利润同比翻倍，加盟扩张与毛利改善共振....16

2.2.14、若羽臣：三季度业绩高增长超预期，多品牌成长动能持续释放....16

2.2.15、赛维时代：收入增长逐季提速，非服出清加速盈利改善....17

2.2.16、华凯易佰：收入企稳、盈利提速，精品品牌化持续兑现....18

2.2.17、贝泰妮：2026Q3利润阶段性承压，薇诺娜核心品牌优势稳固....18

2.2.18、润本股份：2026Q3婴童业务亮眼，产品矩阵完善驱动长期成长....19

2.2.19、希音-W：柔性供应链筑基，全球平台化启航....19

2.2.20、毛戈平：2026H1彩妆表现亮眼，高端化与渠道拓展驱动成长....20

2.2.21、上美股份：2026H1主品牌韩束阶段承压，多品牌矩阵延续成长....20

2.2.22、美丽田园医疗健康：2026H1三大业务协同增长，整合提效打开成长空间....21

2.2.23、老铺黄金：金器高增、门店优化成效渐显，关注海外布局发力....22

2.2.24、巨子生物：2026H1业绩略承压，看好护肤与医美Ⅲ类械齐放量....22

3、零售社服行业动态追踪....24

3.1、行业关键词：固体杨枝甘露、Hi Bowl、放心美、Token、锦江酒店等....24

3.2、大事提醒：关注多家公司业绩发布会等....25

4、风险提示....26

图表目录

图1：本周商贸零售、社会服务指数表现分别位列第6/5位....4

图2：本周零售/社服指数分别上涨 5.01% / 6.27% ....4

图3：年初至今零售/社服指数分别下跌 28.84% / 20.99% ....4

图4：本周教育板块本周涨幅最大，为 10.40% ....5

图5：2026年至今互联网电商板块跌幅最小，为 15.70% ....5

图6：锦江酒店与百胜中国签署战略协议....6

图7：百胜全新IP小百与锦江荟全新IP荟小云互动....6

图8：肯德基APP上线锦江优惠券活动页面....6

图 9: 肯德基优惠券已在锦江荟 APP 上线 ..... 6

表1：本周零售社服行业ST豆神、大东方、科锐国际涨幅靠前....5

表2：本周零售社服行业上海九百、万辰集团、传智教育等跌幅靠前....5

表3：重点推荐老铺黄金、潮宏基、若羽臣、珀莱雅、朗姿股份、毛戈平、赛维时代、希音-W等....7

表4：本周赛维时代、周大生、潮宏基表现相对较好....23

表5：零售社服公司大事提醒：关注多家公司业绩发布会等....25

表6：零售社服行业大事提醒：2026第十三届义乌进口商品博览会....25

1、 零售社服行情回顾

本周（11 月 2 日-11 月 6 日）A 股上涨，商贸零售和社会服务指数分别上涨 5.01%/上涨 6.27%。本周上证综指报收 3649.18 点，周累计上涨 1.39%；深证成指报收11175.78 点，周上涨3.16%；本周全部31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为传媒、电力设备和农林牧渔。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收 1723.80点/6924.62 点，分别上涨 5.01%/上涨 6.27%，在所有一级行业中分别位列第 6/5 位。2026年年初至今，上证综指累计下跌8.05%，商贸零售指数累计下跌 28.84%，社会服务指数累计下跌 20.99%。

零售社服各细分板块中，教育板块本周涨幅最大； 年年初至今，互联网电商板块跌幅最小。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐饮、商业物业经营、钟表珠宝和旅游及景区 10个细分板块）中，本周9个子板块上涨，其中教育板块涨幅最大，周涨幅为 10.40%；2026年全年来看，互联网电商板块年初至今累计下跌 ，在各细分板块中跌幅最小。

零售社服个股方面，本周ST豆神、大东方、科锐国际涨幅靠前。本周零售社服行业主要 142家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有 129家公司上涨、11家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST豆神、大东方、科锐国际，周涨幅分别为 65.8%、27.5%和 18.0%，本周跌幅靠前公司为上海九百、万辰集团、传智教育。

表1：本周零售社服行业ST豆神、大东方、科锐国际涨幅靠前

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2026/11/6）

表2：本周零售社服行业上海九百、万辰集团、传智教育等跌幅靠前

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2026/11/6）

2、 周观点：锦江酒店与百胜中国战略级会员合作落地

2.1、 锦江酒店与百胜中国战略级会员合作落地

会员体系深度协同，跨业态流量互导有望打开新增量。11月 5 日，锦江酒店与百胜中国签署战略合作协议，围绕会员权益、预订订餐入口、场景营销等建立深层次跨业态协同机制。双方会员体量均处于亿级，截至 2026H1 锦江有效会员数达 2.27 亿人，会员贡献率 75.6%；截至2026Q3，肯德基及必胜客活跃会员数 2.78亿人，会员销售额占比 54%，双方客群在商旅、休闲、家庭消费等场景具有较高重合度。首个联合推广项目已于 11 月 4 日上线，双方分别向对方会员开放总价值超千万元券包，后续“百胜出品”与“锦江荟 APP”还将实现订餐、订房入口互嵌，提供吃、住一站式跨业态权益服务。本次合作属于平台级用户互导，而非普通品牌联名，有望提升会员活跃度与交叉转化率，降低增量获客成本，放大双方私域流量价值。

锦江强化直销协同，百胜拓展消费场景。本次锦江酒店与百胜中国达成战略合作，依托双方亿级会员基础开展平台级流量互导，价值落点各有侧重：对锦江而言，公司正持续强化会员直销能力，此次与百胜中国合作有望进一步丰富锦江荟会员权益及外部流量入口，提升会员活跃度，并推动更多流量向自有渠道沉淀，持续优化获客及渠道成本；对百胜中国而言，可依托酒店场景突破餐饮消费场景边界，拓展商旅、出行及异地消费触点，借助锦江庞大会员基础扩大潜在客群覆盖。长期看，双方有望进一步推进联合会员、权益互通及精准营销，形成持续性的跨业态会员协同，提升用户价值及平台运营效率。

2.2、 聚焦产品力和运营效率，关注零售社服景气赛道公司

投资主线 1：关注具备差异化产品力和精细化运营能力的黄金珠宝品牌。金价波动环境下，消费者终端购买与加盟商补货均有所承压；对黄金珠宝企业而言，差异化产品力和精细化运营重要性凸显，品牌出海则打开增量空间。建议关注在头部商圈持续门店升级的高端古法黄金品牌以及在产品力、运营力具备优势的时尚黄金品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福、周大生等，受益标的六福集团、周生生等。

投资主线 2：关注库存改善、品牌化升级、AI 赋能的跨境电商龙头。跨境电商行业去库周期进入尾声、低效业务持续收缩，企业盈利能力稳步修复，未来品牌化及 AI赋能有望接棒成为行业成长新动能。建议关注：（1）库存出清、品牌化持续升级的头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰等，受益标的致欧科技等；（2）AI赋能、经营效率持续提升的跨境电商企业，重点推荐吉宏股份等；（ ）品牌化、全球化及履约能力持续提升的跨境电商平台公司，重点推荐希音-W等。

投资主线 3：关注供需改善、经营提效、体验升级的社会服务企业。服务消费需求保持韧性，供需改善与经营提效推动盈利修复，体验升级及政策优化打开新增量。建议关注：（1）供需改善、经营提效持续兑现的酒店餐饮龙头，受益标的锦江酒店、华住集团-S、百胜中国、小菜园等；（2）体验升级、政策赋能的旅游免税企业，重点推荐长白山等，受益标的三峡旅游、中国中免等；（3）受益 AI 赋能及提效的人力资源服务及教育企业，重点推荐行动教育等，受益标的科锐国际、学大教育等。

投资主线 4：关注产品创新与运营能力突出、盈利持续改善的医美化妆品优质企业。需求细分与体验升级为美妆品牌拓展产品矩阵提供空间；医美合规出清推动市场份额向头部连锁机构集中，采购条件改善、运营提效与并购整合有望释放利润弹性。建议关注：（1）研发积累与功效布局突出的国货美妆公司，重点推荐珀莱雅、巨子生物，受益标的上海家化等；（2）品牌势能向多品类复制的高端美妆品牌，重点推荐毛戈平等；（3）围绕细分人群及场景拓品的个护家清公司，重点推荐若羽臣、润本股份等；（4）具备差异化优势产品的医美厂商和采购运营占优的合规连锁机构，重点推荐朗姿股份、爱美客、美丽田园医疗健康，受益标的锦波生物、四环医药等。

表3：重点推荐老铺黄金、潮宏基、若羽臣、珀莱雅、朗姿股份、毛戈平、赛维时代、希音-W等

资料来源： 、开源证券研究所

2.2.1、 行动教育：三季度订单增长良好，AI赋能、高分红延续

公司 2026Q3 归母净利润同比+19.0%，延续高分红。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收 6.57 亿元（同比+16.1%，下同）、归母净利润 2.71 亿元（+26.1%）；2026Q3实现营收 2.29 亿元（+3.3%）、归母净利润 0.99 亿元（+19.0%）。此外，公司公布2026年第三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.8元（含税），预计分红 0.95亿元，占2026Q3归母净利润的95.75%。我们认为，公司深化“AI赋能”战略驱动产品与服务升级，推进“百校计划”加速全国化布局，长期成长动能充足。

订单储备持续增长，盈利能力有所改善。经营指标方面，2026Q3 销售商品、提供劳务收到的现金 2.52亿元，同比+15.1%；截至2026年9 月末，公司合同负债 12.70 亿元，较 2026年6 月末环比+1.8%，较 2025年末+7.6%，创历史新高，订单储备持续增长。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3 毛利率分别为 79.8%/81.6%，同比分别+1.3pct/+1.4pct。期间费用方面，2026Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/11.2%/3.4%/-1.7%，同比分别-1.2pct/-0.6pct/+0.1pct/+1.1pct；2026Q3 公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 21.4%/9.4%/3.8%/-0.8% ， 同 比 分 别-3.2pct/-1.5pct/+0.6pct/+1.4pct。毛利率有所提升，销售、管理费用率有所优化。

“实效教育+AI”战略深化，“百校计划”稳步推进。公司全面深化“实效教育+AI”战略升级：2026年 7月《AI组织》首期开课并首发三大智能体，已初步形成产品矩阵；9 月 9日正式发布“销冠AI 系统”，已面向客户市场化开放，并有多家企业合作落地，实现AI能力从内部实践走向外部赋能。此外，公司持续推进“百校计划”，有望扩大区域覆盖、拓展企业客户，支撑长期成长。

详见开源证券 2021年 8月 21日首次覆盖报告《行动教育（605098.SH）：深耕中小企业管理培训，四要素助“大市场小龙头“腾飞》和 2026 年 11 月 7 日信息更新报告《行动教育（605098.SH）：三季度订单增长良好，AI赋能、高分红延续》等。

2.2.2、 永辉超市：前三季度扭亏为盈，供应链优化、自有品牌表现亮眼

公司 2026Q1-Q3 实现扭亏为盈，经营质量持续改善。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收 352.42 亿元（同比-17.0%，下同）、归母净利润 1.70 亿元（2025Q1-Q3 为-7.10 亿元）；2026Q3 实现营收 114.50 亿元（-8.3%）、归母净利润-0.83 亿元（2025Q3为-4.69 亿元）。我们认为，公司调改进入第二阶段，供应链改革及自有品牌渗透率提升有望持续改善经营质量。

供应链改革及自有产品占比提升带动毛利率提升，经营效率改善优化费用。营业收入分地区看，2026Q1-Q3 华东、华南、华西、华北、华中地区分别实现营收64.03/79.27/114.76/53.09/41.26 亿元，同比分别-22.3%/-16.3%/-18.7%/-17.6%/ -1.1%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3 公司销售毛利率分别为 22.6%/22.7%，同比分别+2.1pct/+2.9pct，公司持续推进供应链改革、提升自有品牌商品销售占比，带动整体毛利率提升。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 18.1%/2.5%/1.4%，

同 比 分 别-0.5pct/+0.1pct-1.9pct/ ； 2026Q3 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为18.4%/2.9%/1.4%，同比分别-3.5pct/-0.3pct/持平，公司经营效率改善带动费用率优化。

供应链优化持续，自有品牌渗透率提升，门店调改进入提质增效的第二阶段。（1）供应链：公司持续推进聚品聚商工作，不断优化供应链运营效率，以大单品和季节节令场景为抓手，进一步夯实门店引流基础、强化用户复购能力。截至 2026年 9月末成功培育销售额千万级单品 502 款、亿元级单品 19 款；（2）自有品牌：综合自有品牌矩阵 2026Q1-Q3 实现销售额 40.89 亿元，销售额占比达 10.9%，自有品牌渗透率持续提升；（3）门店调改：截至 2026 年 9 月末公司调改已开业门店 338 家，调改进入提质增效的第二阶段，调改及闭店节奏放缓。

详见开源证券 2019 年 12 月 27 日首次覆盖报告《永辉超市（601933.SH）：生鲜超市龙头，“到店到家“巩固主业护城河》和2026年 10月 31日信息更新报告《永辉超市（601933.SH）：前三季度扭亏为盈，供应链优化、自有品牌表现亮眼》等。

2.2.3、 吉宏股份：跨境电商盈利高增，包装产能爬坡静待修复

2026Q1-Q3收入同比+14.9%、剔除汇兑损失后归母净利润同比+8.7%。公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 57.91 亿元（同比+14.9%，下同）、归母净利润 2.01 亿元（-6.8%）；单 2026Q3 实现营收 20.55 亿元（+13.9%）、归母净利润 0.43 亿元（-55.6%）。我们长期看好公司AI赋能及自有品牌放量。

跨境电商盈利保持高增，包装产能爬坡+营销投入导致利润承压。分业务看，（1）跨境社交电商：2026Q1-Q3 实现营收 37.50 亿元（+14.9%），剔除汇兑损失影响的归母净利润 1.60亿元（+61.6%），公司持续深耕东北亚、欧洲等海外市场，自有品牌收入快速增长、叠加AI在选品、内容生成及广告投放等环节持续提效，推动利润增速明显快于收入；（2）包装业务：2026Q1-Q3 实现营收 20.37 亿元（+15.0%），剔除汇兑损失影响的归母净利润 0.90 亿元（-36.4%），主要系境内外新建基地尚处投入期，叠加市场竞争有所加剧。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司综合毛利率47.0%（+0.5pct），同比稳步提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为 34.6%（-0.3pct）/3.4%（-0.2pct）/2.0%（基本持平），其中三季度销售费用率同比+4.1pct，汇兑损失叠加营销投入加大，阶段性压制利润。

自有品牌矩阵建设，Veimia、Konciwa、PETTENA 等品牌已初具影响力，自有品牌放量有望持续提升跨境电商盈利质量；（2）AI：公司持续推进“Giikin AI+”全域智能运营平台，以AI Agent覆盖选品、内容、投放及客服等环节，持续降本增效；同时推出TokGate Token聚合平台，持续推进Token出海业务布局；（3）包装业务：惠州、张家港及阿联酋基地已陆续建成投产，后续随着客户认证完成及产能利用率提升，盈利能力具备修复空间。

详见开源证券 2020 年 7 月 6 日首次覆盖报告《吉宏股份（002345.SZ）：移动互联网时代的精准营销“带货人”》和 2026 年 10 月 30 日信息更新报告《吉宏股份（002345.SZ）：跨境电商盈利高增，包装产能爬坡静待修复》等。

2.2.4、 豫园股份：物业项目结盘助力扭亏，海外及豫园二期稳步推进

公司 2026Q3 归母净利润实现扭亏。公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 229.81亿元（同比-19.1%，下同）、归母净利润 1.68 亿元（2025Q1-Q3 为-4.88 亿元）；2026Q3实现营收 59.64 亿元（-35.8%）、归母净利润 0.07 亿元（2025Q3 为-5.51 亿元）。公司在产业运营上积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量，并且物业开发项目结盘带来业务扭亏。

珠宝时尚业务收入承压，渠道仍处调整。2026 年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收 143.32 亿元（-22.3%），主要受黄金饰品消费结构调整及国际金价震荡影响；业务毛利率为 8.7%，同比提升1.0pct，业务盈利能力有所提升。渠道端，截至2026年月末，“老庙”和“亚一”两大品牌门店合计 家，较 年末净关 家，其中直营店 250家（净增3 家）、加盟店3089家（净关616家）。产品端，公司加速优化品类结构，老庙推出“古韵金作”新品，包含双鱼织金及浙江省博物馆联名系列，将织绣、园林、青瓷等江南文化元素融入黄金饰品设计。

全球化布局持续推进，豫园二期北里已开工。2026Q1-Q3 公司持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，聚焦主业发展：（1）餐饮管理与服务板块实现营收 4.93亿元（-24.0%）；（2）食品百货及工艺品板块实现营收 5.51 亿元（-26.4%）；（3）化妆品板块实现营收1.41亿元（-14.8%）；（4）时尚表业板块实现营收4.63亿元（+0.7%）；（5）度假村板块实现营收 3.74 亿元（+10.0%）。此外，公司持续拓展海外市场，老庙香港首店开业，马来西亚第二家门店入驻 IOI City Mall。项目建设方面，豫园二期北里已于 2026年10月20日正式开工，豫园二期建设进入南北联动新阶段。

详见开源证券2020年 9月 21日首次覆盖报告《豫园股份（600655.SH）：家庭快乐消费龙头，新兴赛道蓄势待发》和 2026 年 10 月 30 日跟踪深度报告《豫园股份（600655.SH）：物业项目结盘助力扭亏，海外及豫园二期稳步推进》。

2.2.5、 珀莱雅：2026Q3利润短期承压，成长品牌高增贡献增量

2026Q3营收增速亮眼，归母净利润受品牌推广投入增加短期承压。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收76.27亿元（同比+7.5%，下同）、归母净利润12.56亿元（+22.5%）、扣非归母净利润 7.43 亿元（-25.5%）；2026Q3 实现营收 22.53 亿元（+29.8%）、归母净利润 0.88 亿元（-61.2%），利润端承压主要系期间形象宣传推广费增加。我们认为，公司主品牌核心大单品持续迭代，OR及花知晓等成长品牌快速放量，叠加海外渠道拓展，有望驱动盈利改善。

品牌矩阵协同发力，美容彩妆类收入增速亮眼，品牌推广投入影响短期利润。分品类看，2026Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收12.07亿元（-8.3%）/8.21 亿元（+248.5%）/2.21 亿元（+23.8%）；平均售价方面，2026Q3 护肤类同比-12.2%、美容彩妆类同比-40.3%（花知晓、原色波塔品牌销售占比增加导致），洗护类同比-8.9%。盈利能力方面，2026Q3 毛利率和净利率分别为 69.8%/5.2%，同比-4.9pct/-8.0pct。费用方面，2026Q3 销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/-0.0pct/-0.4pct，销售费用主要受形象宣传推广费增加影响，原因包括：（1）红宝石面霜上新，宣传推广投入增加；（ ）花知晓、原色波塔、 ff l 、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏调整。

红宝石面霜 重磅迭代，多品牌双十一表现亮眼，出海稳步推进。产品：多品牌新品发布，8 月珀莱雅大单品红宝石面霜 4.0 迭代升级；彩棠推出三色多效腮红盘、渐变腮红盘及菁华唇冻三款单品；原色波塔完成 3.0升级，推出反骨系列彩妆线与底妆产品；OR 防脱线产品升级，多款洗护产品上新。双十一：截至 10 月 23 日天猫GMV 显示珀莱雅位居护肤品牌第一，花知晓/彩棠分别位居彩妆品牌第五/第十，OR位居个护品牌第二；蕴白水乳套装 1秒售罄、红宝石面霜4小时销售超 45万件，核心产品销售表现亮眼。出海：携手美国专业美容零售商 UltaBeauty，计划于 11 月线下线上同步发售红宝石、源力系列产品。

详见开源证券 2021 年 12 月8 日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和 年 月 日信息更新报告《珀莱雅（603605.SH）：2026Q3 利润短期承压，成长品牌高增贡献增量》。

2.2.6、 潮宏基：三季度业绩略承压，产品升级、高端化、国际化推进

2026Q1-Q3归母净利润同比+69.1%，剔除商誉减值影响后同比+9.8%。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收59.42 亿元（同比-4.7%，下同）、归母净利润5.36亿元（+69.1%）；2026Q3 实现营收 15.68 亿元（-26.6%）、归母净利润 1.14 亿元（2025Q3为-0.14 亿元）。剔除 2025 年同期商誉减值影响后，2026Q1-Q3 归母净利润同比增长 9.8%。

毛利率有所提升，经营活动现金流改善。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3毛利率分别为 27.8%/29.1%，同比分别+4.7pct/+7.2pct。期间费用方面，2026Q1-Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 10.5%/1.6%/0.5%，同比分别+1.6pct/持平/+0.1pct；2026Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 12.8%/1.8%/0.6%，同比分别+4.5pct/+0.3pct/+0.2pct。此外，公司存货结构优化及经营盈利能力提升，2026Q1-Q3 经营活动现金流净额同比+176.7%。

围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略。（1）渠道扩张：加盟渠道持续扩张，截至 2026年9 月末，公司珠宝门店1692家，其中自营 166家、加盟 1526 家；2026Q3 净开店 10 家（直营/加盟分别净开店-6/16 家）；2026Q1-Q3净开店 24家（直营/加盟分别净开店-16/40家）。（2）产品升级：焕新“非遗花丝·如意系列 2.0”，推出“故宫文化·夔龙”及新一代臻金臻钻系列；推出 “可佩戴金条”新品，兼顾保值与日常佩戴需求。（3）品牌扩圈：公司联动代言人活动与高势能门店，扩大品牌声量。8月品牌大使王天辰亮相西南首家非遗工艺馆；9月全球代言人朱珠出席上海豫园壹号店开业活动，累计曝光超 1.5 亿。（4）国际化：公司在马来西亚开设新店，推出海外专款“臻金·迦楼罗”系列，升级“臻金·四面神”“臻金·象神 2.0”等系列，产品本土化创新持续。

详见开源证券 2022 年 3 月 7 日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》和2026年 10月 30日信息更新报告《潮宏基（002345.SZ）：三季度业绩略承压，产品升级、高端化、国际化推进》等。

2.2.7、 长白山：三季度业绩略承压，客流回暖、温泉二期蓄力成长

公司 2026Q3营收同比-7.0%，归母净利润同比-8.5%。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收 6.50亿元（同比+2.1%，下同）、归母净利润1.40亿元（-6.3%）；单 2026Q3实现营收 亿元（ ）、归母净利润 亿元（ ）。我们认为，公司积极推进景区全域资源平台化整合，叠加高铁红利释放有望持续驱动客流增长。

2026 年 8 月、9 月客流回升，前三季度毛利率有所下降。客流方面，2026 年 7/8/9月 长 白 山 主 景 区 分 别 接 待 游 客 69.13/99.34/50.12 万 人 次 ， 同 比 分 别-14.7%/+20.4%/+28.7%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3 公司毛利率分别为41.2%/57.4%，同比分别-2.1pct/-0.1pct。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 3.0%/9.0%/0.4%，同比分别+0.2pct/+1.3pct/-0.1pct；2026Q3 单季分别为2.3%/4.9%/0.2%，同比分别+0.1pct/+0.5pct/-0.2pct。

国庆全域客流增长，温泉二期蓄力度假供给。国庆假期，长白山全域接待国内游客83.6 万人次（+38.5%）、国内游客出游总花费8.02亿元（+27.4%）；恩都里休闲度假商旅社区/云顶市集接待游客分别同比+12.1%/+6.0%，镇区休闲场景热度同步提升。10 月 15 日，长白山作为旅游目的地入选 2026 冬博会“极光奖”中国十大冬季旅游目的地，为新雪季推广增添品牌背书。此外，公司旗下天池酒店公司承接麓角村运营托管，延伸亲子度假场景；火山温泉部落二期 2026H1投入2441.19 万元，计划于年末达到预定可使用状态，增添亲子客房，有望补充住宿及休闲配套供给。

详见开源证券 2023年 9月 27日首次覆盖报告《长白山（603099.SH）：尽享大交通改善红利，掘金冰雪旅游再绘新卷》和 2026 年 10 月 29 日信息更新报告《长白山（603099.SH）：所得税减少改善盈利，调改推进、试水新鲜零食业态》等。

2.2.8、 家家悦：所得税减少改善盈利，调改推进、试水新鲜零食业态

由于所得税费用同比减少，归母净利润同比+40.4%。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收 132.97 亿元（-2.1%）、归母净利润 2.18 亿元（+6.0%），其中 2026Q3 实现营收 43.31亿元（-5.4%）、归母净利润 0.32亿元（+40.4%），利润增长主要由于所得税费用同比减少。我们认为，公司持续推进门店调改、商品力建设和精细化运营，毛利率稳步改善，经营质量持续提升。

综合超市收入小幅增长，综合毛利率稳步提升。分业态看，2026Q1-Q3综合超市/社区生活超市/乡镇超市/其他业态直营门店收入分别为75.49亿元（+1.5%）/31.20亿元（-6.5%）/11.99 亿元（-5.4%）/1.75 亿元（-20.9%）。分地区看，2026Q1-Q3 山东省/省外地区直营门店收入分别为 96.57 亿元（-3.4%）/23.86 亿元（+5.1%）。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3 公司毛利率分别为 24.3%/24.5%，同比分别+0.4pct/+0.7pct。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 18.7%/2.1%/1.0%，同比分别+0.4pct/+0.1pct/ 持 平 ； 2026Q3 单 季 分 别 为 19.9%/2.2%/0.9% ， 同 比 分 别+0.9pct/+0.1pct/-0.1pct。

门店调改提质，新鲜零食店中店落地。门店端，公司聚焦存量门店提质增效，2026Q3新开直营门店 6 家，直营店/加盟店分别净开店-9/0 家。截至 2026Q3 公司门店总数1032 家，其中直营店 886 家、加盟店 146 家；分业态看，综合超市/社区生活超市/乡镇超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态门店分别为 251/380/200/117/6/78家。新业态方面，公司旗下“JOY家悦新鲜零食”专区于9月 30日亮相、国庆期间开业，在原有商超内设置相对独立的品牌空间，探索“店中店”模式；商品覆盖现烤烘焙、当季炒货、冷压鲜饮等，突出原料新鲜、简单配方和现场制作，拓展新鲜零食消费场景。

详见开源证券 2020年 2月 10日首次覆盖报告《家家悦（603708.SH）：胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局》和2026年 10月 29日信息更新报告《家家悦（603708.SH）：所得税减少改善盈利，调改推进、试水新鲜零食业态》等。

2.2.9、 朗姿股份：2026Q3扣非利润高增，医美女装协同推动经营提质

2026Q3 扣非归母净利润同比+113.7%，主营盈利持续改善。公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 47.09 亿元（同比+8.8%，下同）、归母净利润 2.03 亿元（-79.5%）、扣非归母净利润 2.61 亿元（+51.7%）；其中 2026Q3 实现营收 15.01 亿元（+2.5%）、归母净利润 0.92 亿元（-87.1%）、扣非归母净利润 0.77 亿元（+113.7%），归母净利润同比下降主要系2025年同期的大额投资收益，扣非利润高增反映主营经营改善。我们认为，公司医美业务受益于采购降本及运营提效，叠加女装业务线上化发展，经营质量有望持续提升。

毛利率整体持续提升，期间费用率保持稳健。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司综合毛利率分别为 61.8%/61.2%，同比分别+2.5pct/+2.4pct，盈利结构持续优化。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为40.1%/8.7%/1.6%，同比分别-0.7pct/+0.3pct/-0.2pct，整体费用率保持稳健；2026Q3 单季销售/管理/研发费用率分别为 40.0%/9.4%/1.6%，同比分别-2.0pct/+0.5pct/-0.2pct，Q3 单季销售费率小幅下行。

现金流方面，2026Q1-Q3经营活动现金流净额 5.18亿元（+45.0%），经营现金流持续改善。

医美门店运营模式持续优化，女装品牌建设稳步推进。医美业务：公司持续推进机构端精细化运营，晶肤新门店模型于2026年7 月在重庆3家样板店试运行，探索轻

医美门店标准化运营模式；同时优化获客结构，强化老客复购及会员运营，叠加上游采购议价能力提升，推动机构盈利能力改善。女装业务：公司深化高端品牌建设，秋冬新品与设计师联名持续落地，拓展多场景产品表达；9月朗姿 LANCY举办“她向無限·启元”品牌大秀，并携手宋佳发布秋冬大片，强化品牌高端定位。渠道端，以电商直营为主，布局天猫、抖音等平台，并通过视频号、小红书等渠道开展内容传播；线下结合快闪活动及 VIP 答谢宴等加强会员互动，推动线上引流与门店体验联动，提升全渠道经营效率。

详见开源证券 2022 年 12 月 16 日首次覆盖报告《朗姿股份（002612.SZ）：内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局》和2026年 10月 29日信息更新报告《朗姿股份（002612.SZ）：2026Q3扣非利润高增，医美女装协同推动经营提质》等。

2.2.10、 爱美客：2026Q3业绩承压，新品矩阵扩容有望推动增长修复

公司 2026Q3营收降幅收窄，归母净利润仍有所承压。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收 17.44亿元（同比-6.5%，下同）、归母净利润 7.91亿元（-27.6%）；其中单三季度实现营收 5.28 亿元（-6.6%）、归母净利润1.98亿元（-34.9%），Q3 收入降幅环比收窄，利润端仍有所承压。我们认为，公司医美注射领域龙头优势稳固，肉毒素、能量源等新品陆续落地，持续完善全层年轻化产品矩阵，叠加研发储备及渠道协同优势，有望驱动业绩逐步修复。

毛利率小幅下滑，销售费用投入增加影响利润表现。毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3毛利率分别为 92.2%/91.6%，同比分别-1.1pct/-1.6pct，均小幅下滑。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.6%/8.3%/13.8%/0.6%，同比分别+7.2pct/+1.9pct/+1.0pct/+0.4pct；2026Q3 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/9.6%/18.9%/1.5%，同比分别+4.7pct/+0.8pct/+4.6pct/+1.5pct，销售费用率提升主要系新产品事业部组建、人员及市场推广费用增加，财务费用率上行主要系利息收入减少。

肉毒、能量源新品陆续落地，研发与渠道协同完善产品生态。产品端：解索橙 8 月正式上市销售，射频皮肤治疗仪嗨塑及头皮养护品牌元源出陆续落地，推动公司从传统注射填充向肉毒、能量源及毛发健康等多场景延伸，持续完善产品矩阵。研发端：熠光天使及嗗科拉相关技术成果获得国家科技进步二等奖，技术创新能力得到认可；嗨体新增面部适应症，9月全资子公司诺博特取得利多卡因丁卡因乳膏药品注册证书，进一步丰富产品及治疗场景。渠道端：公司持续深化数字化营销体系建设，依托全轩课堂及全轩新媒强化医生教育、内容传播与终端赋能，推动既有渠道与新品推广协同发展。

详见开源证券 2020 年 10 月 28 日首次覆盖报告《爱美客（300896.SZ）：推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行》和 2026 年 10 月 29 日信息更新报告《爱美客（300896.SZ）：2026Q3业绩承压，新品矩阵扩容有望推动增长修复》等。

2.2.11、 周大生：三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续

公司 2026 年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2%。公司发布三季报：

2026Q1-Q3 实现营收 55.84 亿元（同比-17.5%，下同）、归母净利润 6.51 亿元（-26.2%）；2026Q3 实现营收 19.43 亿元（-10.7%）、归母净利润 2.01 亿元（-30.1%）。

强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升。分渠道看，2026Q1-Q3 公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入 17.64/25.95/10.76 亿元，分别同比+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3 公司毛利率分别为 33.9%/28.3%，同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放。费用方面，2026Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。

渠道结构性调整，国家宝藏全面升级，高端场景持续进驻。（1）渠道：2026Q1-Q3公司线下净开门店-670 家，期末门店总数达 3809 家，其中加盟/自营门店分别净开-657/-13 家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工艺优势。（3）品牌：“周大生×国家宝藏”全面升级，品牌已入驻 SKP、万象城、月星环球港等国内头部高端商业综合体，9 月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。

详见开源证券 2020年 7月 19日首次覆盖报告《周大生（002867.SZ）：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长》和2026年 10月 28日信息更新报告《周大生（002867.SZ）：三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续》等。

2.2.12、 福瑞达：2026Q3营收及扣非利润双增，化妆品业务提质增效

公司 2026Q3营收同比增长 7.2%，扣非归母净利润同比增长 13.7%。公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 27.74 亿元（同比+6.8%，下同）、归母净利润 1.11 亿元（-21.7%）；其中单三季度实现营收8.65亿元（+7.2%）、归母净利润0.29亿元（-13.4%）、扣非归母净利润 0.29亿元（+13.7%），扣非利润同比改善。我们认为，公司化妆品业务增长提质，颐莲基本盘稳固、珂谧快速放量，产品结构持续升级，随着运营效率提升，盈利能力有望逐步改善。

化妆品业务增长亮眼，医药阶段性承压，毛利率持续提升。2026Q1-Q3，化妆品：营收 18.43亿元（+17.5%）、毛利率 67.2%（+6.0pct），颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为 9.15 亿元（+16.4%）/5.77 亿元（-10.7%）/2.65 亿元（+243.5%），珂谧表现亮眼。医药：营收2.32亿元（-24.0%）、毛利率45.4%（-6.9pct），受集采扩围影响，施沛特销量承压。原料：营收 2.83亿元（+2.5%）、毛利率42.9%（+2.6pct），其中医药级原料收入同比+9.4%，高附加值产品持续贡献增量。此外，2026Q1-Q3 公司综合毛利率为 56.0%（+4.5pct），销售/管理/研发费用率分别为 42.2%/4.5%/4.3%，同比分别+5.8pct/-0.4pct/-0.2pct，产品结构优化推动毛利率提升，销售费率上行预计主要系化妆品投入增加。

颐莲品牌优势持续巩固，珂谧高增及原料创新有望贡献增量。化妆品：颐莲牵头发

布国内首份透明质酸钠化妆品应用团体标准，8 月获颁 SGS 全球首张高保湿认证，

喷雾稳固基本盘，高毛利水光精华面膜拉动增长；瑷尔博士持续丰富 287 及王浆酸系列，上新首款抗老精华油“王浆酸小蜜珠”；珂谧依托穿膜胶原技术，核心胶原次抛在电商平台实现销售突破。医药：皮肤科外用产品克立硼罗软膏取得药品注册证书，持续丰富产品管线。原料：食品原料 SAMe-DT 完成美国 NDI 申报，重组型人源化胶原蛋白完成医疗器械原材料主文档备案，持续推进高附加值原料创新及海外市场准入。

详见开源证券2019年 11月21日首次覆盖报告《福瑞达（600223.SH）：生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链》和2026年 10月 28日信息更新报告《福瑞达（600223.SH）：2026Q3 营收及扣非利润双增，化妆品业务提质增效》等。

2.2.13、 爱婴室：单三季度利润同比翻倍，加盟扩张与毛利改善共振

公司 2026Q3 盈利能力改善，单季度归母净利润同比+109.4%。公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 26.98 亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利润 5399 万元（+3.2%）；单 2026Q3 实现营收 8.91 亿元（+0.0%）、归母净利润 1172 万元（+109.4%）。我们长期看好公司依托加盟模式全国化扩张潜力。

线下门店增长稳健，加盟并表及自有品牌占比提升驱动盈利改善。2026Q1-Q3 分渠道看，公司门店/电商/母婴及会员服务/供应商服务/分销业务分别实现营收20.21/4.62/0.21/1.19/0.72 亿元，同比分别+5.8%/-26.5%/-19.3%/ -23.8%/+2761.7%，线下门店稳健增长、加盟并表带动分销业务高增。分产品看，奶粉/食品/用品/棉纺/玩具 及 出 行 类 分 别 实 现 营 收 16.15/2.85/ 3.99/1.66/0.91 亿 元 ， 同 比 分 别-4.4%/+7.6%/+5.4%/+12.4%/+50.5%，食品、棉纺及玩具品类表现较好。盈利能力方面，2026Q1-Q3 整体毛利率为 26.6%（+1.2pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为 17.4%（+2.4pct）/35.9%（+3.7pct）/27.5%（-2.5pct）/48.8%（+1.5pct）/37.2%（+0.7pct），自有品牌及定制化商品销售提升叠加产品结构优化，推动整体毛利率改善。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为 20.1%/3.1%/0.6%，同比分别+1.0pct/+0.1pct/基本持平，拓店期销售费率阶段上升。

门店扩张持续提速，直营+加盟加速驱动全国化布局。（1）渠道：2026Q1-Q3 公司

新开门店 家，期末门店总数 家，较 末增加 家，其中华南、华中区域分别新开 45/22家，跨区域布局持续深化；加盟业务自5月开放全国市场后快速推进，8月首家加盟店落地山东威海，截至9月中旬加盟店近400家，由原有优势市场向山东等新区域延伸，直营+加盟双轮驱动全国扩张。（2）品牌化：公司自有品牌及定制化商品销售持续提升，带动盈利水平改善。（ ）万代合作： 潮玩业务持续拓展，打开第二增长空间。

详见开源证券 2019 年 11 月 21 日首次覆盖报告《爱婴室（603214.SH）：母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》和2026年 10月 28日信息更新报告《爱婴室（603214.SH）：单三季度利润同比翻倍，加盟扩张与毛利改善共振》等。

2.2.14、 若羽臣：三季度业绩高增长超预期，多品牌成长动能持续释放

2026Q3归母净利润同比增长 96.9%超预期，品牌化转型持续驱动。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收35.19亿元（同比+64.6%，下同）、归母净利润2.31亿元（+120.9%）；2026Q3 实现营收 12.34 亿元（+50.6%）、归母净利润 0.64 亿元（+96.9%），盈利超预期。公司完成代运营向品牌化的转型，自有品牌矩阵放量协同品牌管理业务增长，驱动业绩持续高增。

公司盈利能力持续改善，经营性现金流显著优化。盈利能力方面，2026Q1-Q3 毛利率 65.7%（+7.2pct），净利率 6.6%（+1.7pct）；2026Q3 单季毛利率 66.2%（+5.1pct），净利率 5.2%（+1.2pct）。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为

51.5%/3.4%/0.7%，同比分别+2.6pct/持平/-0.4pct，销售费率提升系推广增加。现金流方面，2026Q1-Q3 经营活动现金流净额 3.12 亿元（2025 年同期为-1.43 亿元），经营现金流显著改善。

自有品牌矩阵放量成效逐步显现，H股上市持续推进。（1）绽家：从衣物清洁向泛香氛生活方式拓展，大单品持续放量。据第一财经报道，2026 年双十一预售期间绽家在淘天平台香氛洗衣液与洗衣凝珠合计销售额同比增速超 105%，在抖音配合代言人内容直播进行品牌曝光，有效带动粉丝转化，线上销售表现亮眼；渠道方面，绽家持续深化山姆合作，拓展名创优品闪电仓、三福等新零售渠道，线上流量与线下实体渠道互补。（2）斐萃：旗下拥有NAD+鎏金瓶、抗衰小紫瓶、S-雌马酚小粉瓶等系列产品，口服抗衰矩阵持续完善，其中小粉瓶聚焦女性更年期养护，上市半年累计销量近 50 万瓶；8 月斐萃首次进入专业高端美妆连锁妍丽，覆盖全国超 170 家门店。（3）奥伦纳素：公司围绕全域协同高效布局，品牌经营质量持续改善，阶段性整合成效逐步显现。（4）国际化：10 月公司 H 股发行获证监会备案，A+H 布局持续推进。

详见开源证券 2026 年 6 月 8 日首次覆盖报告《若羽臣（003010.SZ）：“若”聚微光、“羽”化成蝶：缔造高端品牌新生态》和2026年10月28日点评报告《若羽臣（ ）：三季度业绩高增长超预期，多品牌成长动能持续释放》等。

2.2.15、 赛维时代：收入增长逐季提速，非服出清加速盈利改善

2026Q3收入增长提速，单季度归母净利润同比+89.6%。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收 97.22亿元（同比+18.7%，下同）、归母净利润 2.43亿元（+15.7%）；单2026Q3 实现营收 35.21 亿元（+23.9%）、归母净利润 0.77 亿元（+89.6%）、扣非归母净利润 0.83 亿元（+137.4%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，品牌营销、人员效率及库存管理持续优化，后续伴随非服低效业务进一步收缩、费用效率改善，盈利能力有望持续修复。

服饰主业驱动增长提速，费用优化推动盈利弹性释放。收入方面，公司 2026Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比+10.7%/+20.6%/+23.9%，收入增速逐季抬升，收入增长主要来自服饰配饰品类长期深耕，底层数字化、标准化能力持续复用于服饰细分品类，发挥多品牌协同效应。存货方面， 末公司存货为 亿元，较 年末增长46.6%，主要系服装业务规模增长及为四季度旺季提前备货，并非非服库存压力重新抬升。盈利能力方面，2026Q1-Q3 公司毛利率为 42.5%（同比-1.1pct），销售/管理/财务费用率分别为 34.7%/1.8%/0.7%，分别同比-1.6pct/-0.2pct/+0.9pct，销售费用率明显下降；资产减值损失 1.23亿元、财务费用 0.66亿元，主要受部分业务收缩关停带来的库存减值增加及汇率波动导致的汇兑损失增加影响，对利润形成阶段性拖累。

旺季主动备货支撑增长，非服出清与品牌化持续推进。短期看，公司主动提前为四季度旺季进行备货，反映对服饰主业后续销售保持较强信心，较高备货水平有望为旺季订单承接及业绩增长提供支撑。中长期看，公司持续推进品牌矩阵培育，AI 赋能选品、运营等环节提升经营效率，多品牌矩阵在较大规模下仍保持较快增长；同时三季度资产减值损失环比改善，非服低效业务收缩接近尾声，盈利修复弹性有望进一步释放。

详见开源证券 2024年 8月 21日首次覆盖报告《赛维时代（301381.SZ）：跨境电商服饰赛道龙头，技术驱动品牌扬帆出海》和2026年 10月 28日信息更新报告《赛维时代（ ）：收入增长逐季提速，非服出清加速盈利改善》等。

2.2.16、 华凯易佰：收入企稳、盈利提速，精品品牌化持续兑现

2026Q3收入企稳改善，盈利能力持续增强。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收61.43亿元（同比-8.9%，下同）、归母净利润2.89亿元（+484.5%）、扣非归母净利润 2.77 亿元（+688.6%）；单 2026Q3 实现营收 21.67 亿元（-1.7%）、归母净利润1.24 亿元（+877.1%），收入同比降幅明显收窄，归母净利润环比+32.4%。我们认为，公司库存去化影响逐步消退，收入端呈现企稳改善趋势，叠加精品业务发展质量提升、业务结构优化及 AI赋能提效，主营业务创利能力持续增强。

收入降幅持续收窄，结构优化推动盈利能力进一步修复。收入端，2026Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别同比-16.1%/-8.6%/-1.7%，降幅逐季收窄，库存出清影响逐步消退，收入端企稳趋势明确，精品业务发展质量持续提升。存货方面，2026Q3末公司存货为 13.53 亿元（较2025年末+41.5%），主要系公司提前为四季度旺季备货及收购精品团队。盈利能力方面，2026Q1-Q3 公司毛利率为 39.0%（+6.3pct），单 2026Q3 毛利率为 39.6%（+8.4pct），库存处置类销售减少、精品业务扭亏及业务结构优化共同推动盈利能力改善；期间费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为26.6%/4.7%/1.0%，同比分别+0.3pct/ +0.2pct/+1.2pct，其中财务费用增加主要受汇率波动影响。此外，公司资产减值损失同比-49.7%，库存结构优化带来的减值压力下降进一步增厚利润。

精品内生外延协同扩张，AI 全链路赋能打开长期成长空间。（1）精品业务：三季度精品业务发展质量持续提升，收购团队与原有业务协同增长，通过米品盛、比逊河等项目拓展高潜力赛道，精品品牌矩阵有望进一步扩容。（2）AI 赋能：公司 AI应用持续向选品、内容生产、运营及组织协同等环节渗透，“易智魔方”、Agent OS等工具推动运营效率提升。

详见开源证券2023年 6月 26日首次覆盖报告《华凯易佰（300592.SZ）：跨境电商泛品龙头，深耕数字化壁垒驱动多元发展》和2026年 10月 28日点评报告《华凯易佰（300592.SZ）：收入企稳、盈利提速，精品品牌化持续兑现》。

2.2.17、 贝泰妮：2026Q3利润阶段性承压，薇诺娜核心品牌优势稳固

2026Q3 营收同比-4.3%、归母净利润同比-28.6%，业绩阶段性承压。公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 36.37 亿元（+5.0%）、归母净利润 3.10 亿元（+14.0%），其中 2026Q3 实现营收 10.46 亿元（-4.3%）、归母净利润 0.18 亿元（-28.6%）。我们认为，公司核心品牌薇诺娜敏感肌修护优势稳固，大单品迭代升级及多品牌矩阵协同发展，叠加渠道拓展持续推进，有望驱动业绩稳健增长及盈利能力改善。

前三季度毛利率小幅提升，Q3销售费用率上行影响利润表现。双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双 11 开门红 4 小时成交榜中排名第 10，双 11 李佳琦美妆直播间预售首日薇诺娜保湿特护霜第二代售出超 20 万件。盈利能力方面：2026Q1-3 公司毛利率为 74.65%（+0.3pct），净利率为 8.26%（+0.3pct），盈利能力有所提升。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为 53.6%/8.0%/5.2%，

同 比 分 别 +0.5pct/-1.4pct/+0.2pct ； 2026Q3 单 季 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为61.1%/8.9%/7.4%，同比分别+10.4pct/-3.5pct/+2.3pct，销售费用率大幅上行，预计主要系双 11大促前置投放、营销投入增加等。

深耕敏感肌细分需求，研发突破与渠道拓展协同推进。产品端，薇诺娜核心大单品保持竞争优势，并推出特护系列卸妆油、神奇水等产品，进一步满足敏感肌细分需求，薇诺娜宝贝推出洗沐系列，迎合敏感肌儿童的洗护需求。研发端，公司首款自研三类医疗器械 BTN001 获批，推动自研医美产品向商业化落地迈进。渠道端，公司加快海外市场拓展，国内 OMO 线下直营门店持续布局，线下收入同比增长，单店产出表现良好；此外，截至 2026H1，贝泰妮累计获得 43 项化妆品出口备案，覆盖北美、欧洲、中东和东南亚等区域，加速海外市场布局形成。

详见开源证券 2021年 3月 25日首次覆盖报告《贝泰妮（300957.SZ）：敏感肌修护黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者》和2026年 10月 27日信息更新报告《贝泰妮（300957.SZ）：2026Q3利润阶段性承压，薇诺娜核心品牌优势稳固》等。

2.2.18、 润本股份：2026Q3婴童业务亮眼，产品矩阵完善驱动长期成长

2026Q1-Q3 营收同比+13.6%，归母净利润同比+12.8%。公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收 14.06 亿元（+13.6%）、归母净利润 3.00 亿元（+12.8%），其中 2026Q3实现营收 3.52 亿元（+2.9%）、归母净利润 0.75 亿元（-4.5%）。 我们认为，公司驱蚊业务基本盘稳固，婴童护理受益于多细分场景拓展，产品结构持续升级，叠加供应链及渠道运营优势，有望进一步巩固竞争壁垒带动业绩增长。

婴童护理延续较快增长，费用投入增加影响利润表现。分品类看，2026Q3公司驱蚊/婴童护理/精油业务分别实现营收 1.28/1.72/0.35 亿元，同比分别-3.2%/+18.1%/-18.6%，公司积极推动婴童护肤防晒产品矩阵完善，带动婴童护理收入增长；此外，2026Q3驱蚊类产品平均售价同比+3.75%、婴童护理类+21.62%、精油类+3.72%，细分需求赛道产品结构持续升级带动婴童类类产品价格提升。盈利能力方面，2026Q3毛利率和净利率分别为 60.6%（+2.4pct）/21.3%（-0.2pct）。费用方面，2026Q3 销售/管理/研发费用率分别为 31.3%/2.6%/3.1%，同比分别+2.2pct/+0.2pct/+0.6pct，预计因持续推新导致销售推广投放加大，销售费用率增加影响净利率水平。

细分护理场景持续拓展，渠道协同助力新品放量。产品端，公司围绕暴晒、游泳等不同户外场景以及不同年龄段的护肤防晒需求，推出了婴童游泳洗发沐浴露、积雪草舒缓冰冰霜、青少年控油防晒乳等一系列针对性护肤产品，持续拓展细分护理场景，完善婴童及青少年护肤产品矩阵，进一步满足消费者多元化需求，拓展品牌客群并贡献收入销量。渠道端：公司依托天猫、抖音等线上渠道，持续强化新品推广及核心品类销售转化，双11大促有望进一步带动婴童护理等产品放量。

详见开源证券 2024年 1月 15日首次覆盖报告《润本股份（603193.SH）：驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌》和 年 月 日信息更新报告《润本股份（603193.SH）：2026Q3婴童业务亮眼，产品矩阵完善驱动长期成长》。

2.2.19、 希音-W：柔性供应链筑基，全球平台化启航

希音为全球时尚及生活方式平台龙头。公司在 端以 柔性供应链、数字化运营及内容营销构筑“高时尚度+高性价比”壁垒；3P 端依托既有流量和用户基础持续扩商家、扩品类、扩区域，提升单客价值并优化收入结构。随着拉美、中东等新兴市场持续拓展，公司长期成长空间进一步打开。

LATR+内容营销构筑 1P壁垒，新兴市场与品牌化贡献增量。公司 1P 核心优势来自“柔性供应链+精准营销”的协同：后端依托约 7500 家合约制造商及数字化系统，以100-200件小单测试、最快5天补单的LATR机制，将需求预测转化为实时验证，在提升上新速度和商品丰富度的同时降低库存及折扣风险；前端则通过游戏 社交机制及高频上新强化年轻用户时尚心智，形成 内容传播 需求反馈 快速返单 经营飞轮。

增长端，公司加速向拉美、中东等高增长市场扩展，2025 年其他地区收入占比提升至 40.5%；此外，公司持续由 SHEIN 主品牌向 DAZY、ROMWE、MOTF 等多品牌矩阵延伸，并通过 SHEIN X及Xcelerator 向设计师和外部品牌开放供应链及营销等设施，推动公司由“低价快时尚”向品牌化、平台化升级。

3P 平台化扩展商家与品类边界，提升用户价值与盈利韧性。公司自 2023 年推出Marketplace 以来，已形成全托管、半托管及自主运营三类模式，并由服装向美妆、家居、3C 等 20 多个品类延伸，补足 1P 供给边界并拓展消费场景，推动购买频次、单客GMV 及用户LTV提升；同时平台通过佣金、广告及履约服务变现，弱化商品采购和库存风险。2023-2025 年公司服务收入占比已由 2.7%提升至 11.3%，随着Marketplace规模扩大，公司商业模式有望由“商品差价盈利”进一步向“平台生态盈利”迁移，提升收入质量与盈利稳定性。

详见开源证券2026年 10月 8日首次覆盖报告《希音-W（00625.HK）：柔性供应链筑基，全球平台化启航》。

2.2.20、 毛戈平：2026H1彩妆表现亮眼，高端化与渠道拓展驱动成长

公司 2026H1 收入与利润均超 20%增长，高端品牌增长势能延续。公司发布业绩公告：2026H1营业收入32.67亿元（同比+26.2%，下同）、归母净利润8.05亿元（+20.3%）。公司高端品牌势能持续强化，彩妆与线上渠道延续高增，品类拓展及全球化布局有望打开长期成长空间。

核心彩妆业务增长亮眼，线上延续高增，销售费用率有所提升。分业务看，2026H1彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务实现营收 19.67/12.12/0.17/0.72 亿元，同比分别+38.3%/+11.5%/+46.0%/+6.6%，分别占比 60.2%/37.1%/0.5%/2.2%，彩妆延续高增、贡献主要增量。分渠道看，线上/线下渠道实现营收 17.27/14.68 亿元，同比分别+33.2%/+19.9%。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率 84.8%（+0.6pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为 83.3%/88.7%/74.6%/62.9%，维持较高水平；费用方面，销售/管理/研发费用率为 47.4%/4.4%/0.6%，同比分别+2.2pct/-0.8pct/持平。

彩妆护肤双轮驱动，化妆培训出海塑造品牌形象，高端渠道建设持续推进。彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2026H1鱼子气垫和光感柔纱粉饼分别实现超 2/3亿元销售额；妆前产品矩阵持续完善，上新“妆前粉衣”（半年销售额破亿）和“妆前防晒衣”。护肤端，鱼子面膜零售额超 10 亿元，黑霜约 2.9 亿元、精华蜜破亿；琉光赋活高端护肤系列 2026H1销售额超3000万元。化妆培训端，香港首个海外校区 6月试运营。线下端，2026H1自营及经销专柜分别为 431/35个，覆盖132个城市，复购率 30.6%（+0.3pct），持续升级杭州湖滨IN77、成都 SKP等专柜，加密高线城市及港澳核心商圈布局。线上端， 期间抖音 达 亿元，居彩妆类目第一；通过促销、KOL合作及会员体系升级，提升多渠道协同效应。

详见开源证券 2025 年 2 月 19 日首次覆盖报告《毛戈平（1318.HK）：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇》和 2026 年8 月29 日信息更新报告《毛戈平（1318.HK）：2026H1彩妆表现亮眼，高端化与渠道拓展驱动成长》等。

2.2.21、 上美股份：2026H1主品牌韩束阶段承压，多品牌矩阵延续成长

归母净利润 ，受阶段性市场环境影响，业绩承压明显。公司发布业绩公告：2026H1实现营收37.56亿元（同比-8.6%，下同）、归母净利润1.08亿元（-79.4%）。

公司品牌矩阵持续拓展、一页等新增长极加速培育。

韩束阶段承压，一页及安敏优高增，费用投入影响盈利水平。分品牌看，2026H1韩束实现营收 26.61亿元（-20.4%），受阶段性市场因素影响收入承压，但仍保持抖音个人护理、面部护理等细分赛道领先；Newpage一页实现营收6.35 亿元（+59.9%），延续较快增长；红色小象/安敏优分别实现收入1.13亿元（-29.1%）/1.40亿元（+89.3%），安敏优深化敏感肌赛道布局。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为35.36亿元（-7.2%）/1.77 亿元（-34.3%），线上收入下降主要受韩束影响。盈利能力方面，2026H1公司毛利率 76.7%（+1.2pct）；销售/管理/研发费用率分别为 66.1%/4.8%/3.7%，同比分别+9.2pct/+1.1pct/+1.2pct，费率均有所提升，主要系公司持续加大品牌建设、研发及人才投入。

韩束全品类拓展，一页强化第二增长极，品牌矩阵持续扩容。韩束：作为公司核心品牌，持续由“以护肤为核心”向覆盖护肤、彩妆、男士、洗护等领域的“全品类美尚品牌”升级；加强科技研发，持续推进多肽相关专利布局，同时围绕“爆款营销、形象建设”双矩阵强化品牌影响力。Newpage一页：公司增持Newpage一页股权至 84%，持续加大资源赋能，品牌已成为集团第二增长极；在婴童基本盘稳健增长基础上，向青少年功效护理延伸，逐步完善全年龄段产品布局。其他品牌：安敏优聚焦敏感肌护理，围绕青蒿油AN+等核心科研成果强化专业心智，并持续深化“产学研医”体系；此外，公司通过战略投资AHAVA 及孵化新品牌持续拓展高端护肤、母婴等细分赛道，多品牌矩阵进一步完善。

详见开源证券 2024 年 10 月 6 日首次覆盖报告《上美股份（2145.HK）：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长》和 2026 年 8 月 29 日信息更新报告《上美股份（2145.HK）：2026H1主品牌韩束阶段承压，多品牌矩阵延续成长》等。

2.2.22、 美丽田园医疗健康：2026H1 三大业务协同增长，整合提效打开成长空间

事件：2026 H1 公司营收同比+29.0%，净利润同比+40.2%。公司发布业绩公告：2026H1 实现营收 18.8 亿元（同比+29.0%）、净利润 2.39 亿元（同比+40.2%），经调整净利润 2.63亿元（同比+39.9%），业绩增长亮眼。公司内生稳增，思妍丽整合持续兑现，消费医疗与全国化布局不断拓展。

三大业务协同高增，规模效应驱动盈利能力提升。分业务来看，2026H1美容和保健/ 医 疗 美 容 / 亚 健 康 医 疗 服 务 实 现 营 收 10.95/6.03/1.84 亿 元 ， 同 比 分 别+35.7%/+20.9%/+20.1%，美容和保健业务受益于门店消费端量价齐升及思妍丽并表；医疗美容和亚健康业务持续拓展客群与服务场景。盈利能力方面，2026H1公司毛利率 51.4%（+2.1pct），其中美容和保健/医疗美容/亚健康医疗毛利率分别为44.2%/58.9%/69.0%，同比分别+2.1pct/+2.0pct/+5.9pct，采购议价能力提升及高价值新品推出带动毛利率改善。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为17.6%/15.8%/1.1%，同比分别+0.4pct/-0.5pct/-0.3pct，规模增长下费用管控保持稳健。

内生外延双轮驱动，思妍丽整合提效，品牌升级持续推进。内生方面，2026H1集团门店总数达 706 家，其中直营门店395 家；美丽田园主品牌直营会员单店收入同比增长 5.5%，集团直营门店年化活跃会员达 22 万人（+45.6%），基石业务进一步夯实。品牌端，公司与资生堂达成战略合作，并持续强化自主创研能力，推动产品及品牌升级。外延方面，思妍丽自 2026 年 1 月正式并表，上半年贡献并表收入 3.8 亿元，经调净利率达11.0%，较2024 年9.5%进一步提升，中后台及消费医疗资源整合协同逐步兑现。战略布局方面， 年 月公司正式启用“ 美田集团”，以超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略引领发展；奈瑞儿杭州 10家门店纳入直营体系，集团杭州直营门店增至 25家，持续加密长三角高线城市布局。

详见开源证券 2026年 1月 4日首次覆盖报告《美丽田园医疗健康（2373.HK）：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间》和 2026 年 8 月 29 日信息更新报告《美丽田园医疗健康（2373.HK）：2026H1三大业务协同增长，整合提效打开成长空间》等。

2.2.23、 老铺黄金：金器高增、门店优化成效渐显，关注海外布局发力

事件：公司 2026H1营收同比+60.3%，归母净利润同比+88.2%。公司发布业绩公告：2026H1 营收 198.08 亿元（同比+60.3%，下同）、归母净利润 42.67 亿元（+88.2%）；经营性现金净额 20.08 亿元（2025H1 净额-22.15 亿元），现金流显著改善；此外拟每股派息 18.02元，分红率74.6%。我们认为，公司品牌势能持续强化，门店优化及海外渠道拓展加速推进，长期成长空间可期。

金器销售三位数增长，线上放量与高端客群扩容驱动增长。产品端：公司持续推进产品创新与迭代升级，核心特色产品矩阵进一步丰富，截至2026H1，公司已创作超过 2600 项原创作品，此外，2026H1 公司金器销售同比实现三位数百分比增长，高端产品需求持续释放。渠道端：2026H1 线上平台实现收入44.00 亿元（+171.9%），线下门店实现收入 154.09亿元（+43.5%），单个商场平均销售业绩超 5亿元，公司中国内地单个商场店效、坪效在全球奢侈品集团中继续排名第一。品牌端：截至2026H1 公司忠诚会员 73 万人，较 2025 年底增加 12 万人，且公司消费者与路易威登、爱马仕等国际五大奢侈品牌消费者平均重合率提升至2026年 8月的 84.6%，未来伴随高客运营能力持续强化、会员复购率进一步提升，客户粘性有望持续增强、品牌高端定位进一步强化。

国内进入落位升级新阶段，海外持续推进渠道拓展、收入同比翻倍。（1）国内：截至 2026H1 公司较2025年6月末新入驻6家商业中心、优化扩容 9家门店，2026年计划优化门店 10-12 家，门店优化进入“落位升级”新阶段。（2）海外：2026H1境外收入 33.17 亿元（+107.8%），收入占比提升至 16.7%，澳门巴黎人、香港 IFC等高端商业中心陆续落地，品牌在境外核心商圈的覆盖度和影响力进一步提升，伴随后续境外市场持续拓展，海外渠道有望继续贡献增量。

详见开源证券 2025年 1月 9日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》和 2026 年 8 月 27 日信息更新报告《老铺黄金（6181.HK）：金器高增、门店优化成效渐显，关注海外布局发力》等。

2.2.24、 巨子生物：2026H1业绩略承压，看好护肤与医美Ⅲ类械齐放量

公司 2026H1营收同比-6.3%，归母净利润同比-20.5%。公司发布业绩公告：2026H1实现营收 29.18亿元（同比-6.3%，下同）、归母净利润 9.40亿元（-20.5%），经调整净利利润 9.46 亿元（-21.5%），业绩略有承压，但公司主品牌产品力强劲并推新迭代，子品牌韧性凸显，医美端第二曲线持续落地， 大促期间 表现亮眼，后续业绩有望逐步兑现。

护肤业务受行业竞争和销售调整影响下滑，可丽金展现韧性。分品类来看，2026H1护肤品/敷料/保健食品实现营收 23.01/6.10/0.07 亿元，同比分别-4.5%/-12.0%/-27.0%，主要受护肤品行业竞争加剧和销售结构调整致达播收入下滑影响。分品牌看，2026H1可复美/可丽金分别实现营收 / 亿元，同比分别 / 。分渠道看，直销/经销实现营收 22.34/6.83 亿元，同比分别-3.9%/-13.2%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为 79.5%（-2.2pct），主要受产品矩阵扩容的影响；销售/管理/研发费用率分别为 43.4%/2.7%/1.6%，同比分别+9.4pct/+0.1pct/+0.2pct。

研发持续赋能产品矩阵搭建，差异化运营驱动线上全渠道增长。研发端：2026H1公司 2 款胶原蛋白 III 类医疗器械获批，4 月取得Ⅲ类械生产许可证，拿证节奏加快，规模化量产有望兑现；6 月自研“人参皂苷CK”完成备案，进入产业化新时代。产品

端：公司首款械Ⅲ产品可丽金 753 胶原针上市；可复美重组胶原蛋白敷料、胶原棒2.0 销量保持品类领先，敷料、精华等多品类上新，焦点系列进展顺利；可丽金推出胶卷小金瓶精华、水和乳三款蕴活新品，丰富抗垮矩阵。渠道端：持续深化医疗与消费双轨布局，线下进入约 1700家公立医院、约 3500家私立医院和诊所、超 13万家连锁药房及约 6000 家 CS/KA 门店。核心商圈可复美/可丽金体验店已落地 32/10家。线上差异化运营深化，在天猫通过精细化会员运营沉淀品牌心智，在抖音优化达播、加强自播，实现全渠道增长。

详见开源证券 2023 年 6 月 28 日首次覆盖报告《巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期》和 2026 年 8 月 19 日信息更新报告《巨子生物（2367.HK）：2026H1业绩略承压，看好护肤与医美Ⅲ类械齐放量》等。

表4：本周赛维时代、周大生、潮宏基表现相对较好

资料来源：开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘价日期为 2026/11/6，仅展示 A 股覆盖标的）

3、 零售社服行业动态追踪

3.1、 行业关键词：固体杨枝甘露、Hi Bowl、放心美、Token、锦江酒店等

【京东双 11】京东双 11前半程2900个时尚中小商家成交额同比增长超 200%

11 月2日消息，京东双11前半程近一年入驻 221个时尚新锐品牌成交额环比增长超200%，2900个时尚中小商家成交额同比增长超200%。（来源：亿邦动力公众号）

【CECONOMY】京东收购欧洲零售巨头 CECONOMY 即将交割

11 月3日消息，京东收购德国零售集团CECONOMY 的交易进入交割阶段。京东欧洲零售布局将从收购审批转入具体业务整合阶段。（来源：零售商业财经公众号）

【放心消费承诺】美团上线“放心消费承诺”标识

11 月3日消息，在市场监管总局指导下，美团上线外卖商家“放心消费承诺”标识，持续推进“放心外卖”行动。这是继今年4 月发布十大举措、9 月推出七项食安行动后的最新进展。（来源：美团 Meituan 公众号）

【固体杨枝甘露】茶百道“固体杨枝甘露”抖音 GMV破亿

11 月3日消息，据抖音平台数据，茶百道“固体杨枝甘露”成为 2026年茶饮行业首个抖音支付 GMV 突破 1亿元的单品。该产品于今年秋季返场，系列销量较去年同期上涨 80%。（来源：零售商业财经公众号）

【山姆烟台店】山姆会员店正式落地烟台黄渤海新区

11 月 3 日消息，烟台黄渤海新区与沃尔玛（中国）签署合作意向书，山姆会员店正式落地烟台，成为山东省第三座布局山姆的城市。（来源：职业零售网公众号）

【Hi Bowl】海底捞麻辣烫概念店 Hi Bowl在新加坡开业

11 月3日，海底捞旗下麻辣烫概念店Hi Bowl在新加坡梧槽正式开业。门店提供超过 种食材，同时还供应小吃与自助饮料。（来源：零售商业财经公众号）

【放心美】美团医美双 11“放心美”搜索热度增长53%

11 月4日消息，美团医美数据显示，“双11”活动开展以来，核心品类搜索热度同比呈两位数增长，“放心美”相关搜索同比增长 53%，“北极星医美榜”相关搜索增长超 150%。（来源：医美行业观察公众号）

【Token】双 11 直播间 Token 成为热卖品类

11 月4日消息，Token一跃成为双11大促直播间全新爆款品类。李佳琦直播间上线千问办公个人会员月卡，0.01元体验款半小时售出 10 万份，对应约2 万亿词元调用额度。（来源：零售商业财经公众号）

【奥乐齐】奥乐齐宣布 2026年中国市场将扩张至 150家店

11 月 4 日消息，奥乐齐中国 CEO 陈佳接受采访时透露，2026 年底奥乐齐在中国市场将扩张至 150家店，新开店数量相较往年将翻倍到60家左右。（来源：第一财经公众号）

【小象超市】美团小象超市黄石首站上线

11 月 4 日消息，美团旗下小象超市在黄石正式上线首座服务站东岳路站，该站辐射大冶主城商圈、多所院校及周边小区，消费者可一站式购齐生鲜、百货等生活所需。（来源：零售商业财经公众号）

【阿里巴巴】阿里巴巴与海信集团达成 AI战略合作

11 月5日消息，阿里巴巴与海信集团达成战略合作。双方将以AI为核心主线，在全栈能力共建、营销智能升级、海外协同拓展、技术合作深化等方面，共同推动人工智能与实体产业深度融合。（来源：阿里云公众号）

【锦江酒店】锦江酒店与百胜中国开启战略级联合会员合作

11 月5日消息，锦江酒店与百胜中国签署战略合作协议，双方将围绕会员权益互通、酒店预订与订餐服务、场景营销等方面，探索“酒店+餐饮”跨界合作。（来源：锦江四季公众号）

3.2、 大事提醒：关注多家公司业绩发布会等

表5：零售社服公司大事提醒：关注多家公司业绩发布会等

资料来源：Wind、开源证券研究所

表6：零售社服行业大事提醒：2026第十三届义乌进口商品博览会

资料来源：第一展会网、开源证券研究所

4、 风险提示

（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；

（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；

（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为 、 的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券研究所

地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn

北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn

深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn

西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn