通信行业研究：美国中期选举落地扰动AI基建预期，国产算力链迎配置窗口

行业周报证券研究报告

通信组

分析师：张真桢（执业 S1130524060002）

zhangzhenzhen@gjzq.com.cn

美国中期选举落地扰动 AI 基建预期，国产算力链迎配置窗口

通信周观点：

1）美国中期选举落地，主导本周全球科技板块调整。11月3日中期选举后，民主党夺回参众两院，参议院54席、众议院253席；得州等数据中心密集州当选州长均提出暂缓或附条件审批新建数据中心。11月5日美股AI硬件板块重挫，纳指跌 5.52% 、费城半导体指数跌 12.25% ，英伟达、AMD分别跌 9.26% 、 17.26% 。本轮调整源于市场对2027年以后AI资本开支节奏由“线性外推”转向“政策折价”，硬件出货增速的二阶导预期下修，估值端率先反应，当期基本面并未恶化。2）英伟达要求数据中心客户降低对华敞口，境外租赁力通道进一步收窄。据报道，英伟达要求云计算客户将至少 51% 的服务销售给非中国公司，适用于全球客户且仅影响新签合同；公司今年已建立白名单，获准购买其AI芯片的亚洲客户数量削减一半以上。境外通道收紧将推动算力需求回流境内，国产芯片、服务器及国内IDC需求有望提升。3）甲骨文取消与腾讯约70亿美元的AI芯片租赁协议，算力需求进一步向国内集中。11月4日在美国政府施压下，甲骨文终止该五年期协议，原计划通过东南亚数据中心向腾讯提供最多10万颗先进AI芯片。“芯片不入境、算力跨境使用”的通道被封堵，将使国产芯片适配由备选转为必选，IDC、交换机、液冷及国产服务器环节受益确定性提升。4）OpenAI商业化重心转向企业侧并明确上市时间表。OpenAI总裁Greg Brockman表示公司大部分营收已来自企业客户，并认为2027年具备上市条件，公司正加大企业客户销售、主推Codex智能体。ChatGPT承载搜索查询量已达Google的约 20% 。5）Anthropic更新招股书，营收高增与算力“前置对赌”风险同时显性化。11月2日递交的修订版显示，三季度营收169.56亿美元，同比增长 1127% ；算力及基础设施支出98.63亿美元，占营收比重升至 58% ，GAAP营业利润转为亏损5.67亿美元。公司将于下周启动IPO推介，计划11月16日当周上市，拟募资超800亿美元、对应估值1.5万亿美元。其定价或成为AI资产转向“履约能力定价”的观察窗口。6）三季度存储进入价格驱动的“超级周期”。据Counterpoint Research报告，三季度全球DRAM营收接近2000亿美元、同比增长 369% ，位元出货环比仅增 4% ，平均售价升至1.9美元/Gb；份额来看，三星 38% 、SK海力士 29% 、美光 21% 、长鑫存储 9% 。HBM营收近翻倍但占比下降，DDR、LPDDR营收分别增长 500% 和近 400% ，主因智能体AI推动GPU与CPU配比由4:1收窄至2:1。7）台积电评估切入3D DRAM，存储供给格局存在长期变量。台积电正考虑进军先进存储芯片制造，应最大客户英伟达要求，近期已开始拟定3D DRAM生产计划，可能新建工厂或收购现有厂房改造。此举印证存储短缺已外溢至代工环节，中期或加剧先进存储的供给竞争，但规模化量产仍需数年，短期仍处紧缺格局。8）海外算力芯片三季报确认“数据中心强、消费电子弱”的分化。AMD三季度营收133.77亿美元、同比增长 45% ，数据中心营收85亿美元、同比增长 97% ，创下历史新高；Arm二季度营收14.43亿美元、同比增长 27% ，已连续第五个季度营收同比增速超过 20% ；高通2026财年营收431.2亿美元、同比下降 3% ，第四财季手机芯片下降 26% 、汽车芯片增长 89% 。9）光模块龙头密集维稳股价，回调主要受政策预期与风险偏好影响而非订单变化。11月4日央行下调股票回购增持再贷款利率；天孚通信将于11月9日审议回购方案，新易盛表示在手订单充足，中际旭创表示主要客户订单已覆盖2027年全年，NPO、XPO需求将于明年下半年释放。三家公司均表示将结合政策等因素通过回购等方式维护公司价值和广大投资者利益。

投资建议与估值

维持 AI 算力硬件景气判断，短期下调估值弹性。建议关注 IDC、交换机、液冷与国产算力芯片环节，以及光模块、服务器的订单兑现与 2027 年能见度。

风险提示

AI 资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。

内容目录

一、细分行业观点……3

二、核心数据更新……5

三、本期行情……7

四、本期重要新闻……8

4.1 行业新闻……8

4.2 公司新闻……9

4.3 海内外大厂重点跟踪……10

风险提示……10

图表目录

图表1：服务器指数（8841058.WI）走势 3 图表2：光模块(CPO)指数（8841258.WI）走势 3 图表3：IDC指数（866052.WI）走势 4 图表4：光纤指数（884944.WI）走势 4 图表5：本周（11月2日-11月6日）通信板块景气度 4 图表6：千兆用户占比持续提升 5 图表7：截至9月末5G用户占比超七成 5 图表8：前三季度移动互联网累计流量同比增长 17% 5 图表9：9月当月DOU达23.89GB/户·月 5 图表10：电话通话量持续下滑 6 图表11：移动短信业务量大幅下降 6 图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进 6 图表13：5G网络建设持续深化 6 图表14：9月光模块出口金额累计同比增加 56.62% 6 图表15：9月光模块出口金额当月同比增加 131.35% 6 图表16：截至9月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 7.93% 7 图表17：26Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 15% 7 图表18：板块周涨跌幅排序（%） 7 图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除\*ST公司） 8

一、细分行业观点

服务器：本周（11月2日-11月6日）服务器指数+0.88%，本月以来，服务器指数+0.88%。AMD三季度营收133.77亿美元、同比增长45%，其中数据中心营收85亿美元、同比增长97%，创下历史新高；英伟达要求数据中心客户降低对中国市场敞口，境外算力获取通道收窄推动需求回流，国产整机与服务器产业链景气度有望延续。

光模块：本周（11月2日-11月6日）光模块（CPO）指数 -4.31% ，本月以来，光模块（CPO）指数 -4.31% 。中际旭创订单已覆盖2027年全年、部分客户给出2028年指引，新易盛表示在手订单充足，天孚通信将于11月9日审议回购方案；Marvell于11月3日宣布全股票收购Lumentum，光器件环节整合加速。AI数据中心需求持续拉动光模块及光器件放量，光模块产业链景气度持续验证。

IDC: 本周（11月2日-11月6日）IDC指数+2.31%，本月以来，IDC指数+2.31%。Alphabet于11月3日宣布追加150亿美元扩建马来西亚AI数据中心，海外算力基础设施扩张延续；Meta表示中期选举之后在美国新建数据中心会更加困难，新项目将面临更多的审查；11月5日，月之暗面对外开放Kimi K3.1 Pro完整模型权重，同日推出Kimi Hosted Agents托管智能体服务；11月4日，腾讯混元Hy4正式上线腾讯云TokenHub。国产大模型发展推动国内AI算力建设加速，IDC板块景气度加速向上。

光纤：本周（11月2日-11月6日）光纤指数+1.20%，本月以来，光纤指数+1.20%。亨通光电前三季度营业收入643.67亿元，同比增长29.72%；归母净利润61.63亿元，同比增长159.42%，公司业绩大幅增长的核心驱动幕自产业带动，全球数据中心资本开支持续加码。海外AI数据中心与海缆需求延续，光纤光缆产业链景气度有望持续上行。

图表5：本周（11月2日-11月6日）通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明

来源：TeraHop官网，澎湃新闻，今日头条，光纤在线，深圳市电子商会官网，新浪科技，东方财富，钛媒体，国金证券研究所

二、核心数据更新

运营商：运营商数据维持稳健增长

截至9月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达18.54亿户，比上年末净增2667万户。其中，5G移动电话用户达13.2亿户，比上年末净增1.16亿户，占移动电话用户的 71.2% 。同时，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.65亿户，占总用户数的 37.4% 。

前三季度，移动互联网累计接入流量达3362亿GB，同比增长17%。截至9月末，移动互联网用户数达16.38亿户，比上年末净增2799万户。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到23.89GB/户·月，同比增长12.5%，比上年底高0.85GB/户·月。

前三季度，移动电话去话通话时长完成1.4万亿分钟，同比下降6.9%；固定电话主叫通话时长完成420.2亿分钟，同比下降17.3%。前三季度，全国移动短信业务量同比下降10.5%；移动短信业务收入同比下降11.8%。

截至9月末，全国互联网宽带接入端口数达12.73亿个，比上年末净增2243万个。其中，光纤接入（FTTH/0）端口达到12.32亿个，占互联网宽带接入端口的 96.7% 。具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3340万个，比上年末净增177.9万个。5G基站总数达525.4万个，占移动基站总数的 40% 。

光模块数据：2026年9月我国光模块出口数据同比 +131.35% ；1-9月累计同比 +56.62% 。

物联网数据：截至9月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户31.17亿户，比上年末净增2.29亿户。2026年上半年，全球蜂窝物联网模组出货量同比增长15%。

三、本期行情

回顾本周行情（11月2日-11月6日），参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为 -6.40% ，排名全行业第31。

从个股情况来看，本期移远通信、润建股份、广和通、佳讯飞鸿、日海智能为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+28.18%、+27.29%、+20.12%、+14.29%、+13.72%。通信（申万）跌幅前五为蘅东光、世纪恒通、中际旭创、天孚通信、科瑞思，涨跌幅分别为-27.05%、-26.01%、-18.99%、-17.57%、-16.59%。

四、本期重要新闻

4.1 行业新闻

美国中期选举民主党夺回两院，AI与数据中心监管进入立法前台

11月3日美国中期选举中，民主党夺回参众两院；据美联社11月5日统计，民主党在参议院取得54席、众议院253席。由于数据中心选址、电价与用水审批权集中于州一级，得州、佐治亚、俄亥俄等数据中心密集州的当选州长均提出缓建或附条件审批新建数据中心，其中得州当选州长Gina Hinojosa主张对数据中心开发实施更严格限制；据报道，得州约占美国规划中数据中心容量的 27% 。受此影响，11月5日费城半导体指数跌 12.25% ，英伟达、AMD分别跌 9.26% 、 17.26% 。审批周期拉长后续将影响2027年以后的机柜交付与硬件拉货节奏。

英伟达要求数据中心客户减少对华敞口，境外算力租赁通道进一步收紧

英伟达要求数据中心合作伙伴减少对中国客户的敞口。英伟达已要求公司的云计算客户缩减与中国企业的业务往来，并确保至少 51% 的服务售予中国境外企业，此前并无此类限制；指示以口头方式传达，适用于全球客户但仅影响新签合同。一家新加坡集团表示，云服务商难以符合新约定，主要源于在美国以外很难找到足够的非中国客户。目前供给紧张已在价格上体现：一机架国际市场售价约60万美元的B300芯片，上月在华拍出1850万元人民币。此外，英伟达今年设立“白名单”，已将获准购买AI芯片的亚洲客户数量削减一半以上。管制边界由芯片实体延伸至云端租赁，将抬升中资企业获取海外算力的合规成本。

甲骨文在美政府施压下取消与腾讯约70亿美元AI芯片租赁协议

据报道，在美国政府施压下，甲骨文已取消与腾讯签署的五年期、价值约70亿美元的AI芯片租赁协议。该协议原计划通过甲骨文位于东南亚的多个数据中心，向腾讯提供最多10万颗在中国境内无法获得的先进AI芯片，是腾讯迄今规模最大的海外算力租赁交易。美国官员曾就此事向甲骨文表达关切；广东省高层官员亦曾到访腾讯，要求其加大对国产芯片的支持力度。腾讯二季度资本开支528亿元、同比增长 176% ，当季自由现金流为负138亿元，为十余年来首次。中资企业海外算力补给渠道进一步收窄。

Menlo Ventures: 美国企业开源模型支出中 89% 流向中国模型

硅谷风投机构 Menlo Ventures 发布《2026 年企业 AI 现状报告》，美国企业用于开源模型的支出中 89% 支付给中国模型，前三名分别为 Kimi（61%）、DeepSeek（15%）、GLM（11%）。据报道，在模型聚合平台 OpenRouter 上，10 月 26 日至 11 月 1 日当周，中国大模型 Token 调用量已连续 27 周超过美国模型，当周调用量前五的模型中中国模型占四席。随着 AI 的快速发展，开源模型的价格与性能优势正转化为实际调用份额，国产模型的商业化能力与配套推理算力需求具备持续性。

Counterpoint: 三季度全球 DRAM 营收近 2000 亿美元，同比增长 369%据 Counterpoint Research 11月5日发布的《2026年三季度全球内存市场追踪》，当季全球DRAM营收接近2000亿美元、同比增长 369% ；增长主要由价格驱动，位元出货量环比仅增约 4% ，平均售价升至1.9美元/Gb。份额方面，三星以 38% 居首，SK海力士营收环比增长超 40% 、份额回升至 29% ，美光份额占比 21% ，长鑫存储由二季度 10% 降至三季度 9% 。HBM营收接近翻倍但占比下降，DDR与LPDDR营收分别同比增长约 500% 和近 400% ，主因智能体AI推动服务器CPU配置提升，GPU与CPU配比由4:1收窄至2:1。预计新建晶圆厂2028年才投产，存储价格2027年仍将维持强势。

台积电应英伟达要求评估 3D DRAM，存储供给格局或生变

据报道，台积电正考虑进军先进存储芯片制造，应最大客户英伟达要求，近期已开始拟定3D DRAM生产计划。报道称，AI硬件热潮引发的存储短缺推高价格，促使英伟达、苹果等寻找额外供应来源。3D DRAM将存储单元垂直堆叠以提升储存密度，目前三星电子、SK海力士和美光在DRAM领域拥有成熟的生产体系和规模优势，台积电若决定入局，将直接面对这些长期占据市场主导地位的竞争对手。台积电可能新建工厂，也可能收购现有厂房改造。该事件印证存储短缺已外溢至代工环节，中期将加剧先进存储的供给竞争。

SK 海力士旗下 Solidigm 拟在美投建两座 NAND 晶圆厂，月产预计能达 10 万片

SK 海力士旗下存储子公司 Solidigm 正洽谈在美国纽约州奥奈达县马西纳米中心建设其美国首座 NAND 闪存工厂，这是 SK 海力士总额 900 亿美元美国投资计划的一部分。据奥奈达县称，马西纳米中心已有约 100 万平方英尺（92,903 平方米）的可用空间，可用于建设月产能达 10 万片晶圆的 NAND 工厂。按规划，将先建成一座月产能 10 万片（以 12 英寸晶圆计）的 NAND 厂并扩建至两座，单座投资额约 400 亿至 500 亿美元。

4.2 公司新闻

Anthropic:

11月2日，Anthropic向美国SEC递交修订版S-1：三季度营收169.56亿美元，同比增长 1127% ，净亏损232.91亿美元，算力及基础设施支出98.63亿美元，占营收比重由二季度的 48% 升至 58% ，GAAP营业利润由二季度的9.74亿美元转为亏损5.67亿美元；截至9月，Anthropic已签订采购承诺和租赁协议以及尚未开始的租赁，承诺支出总额约8954亿美元，其中绝大部分与算力和基础设施相关。据报道，公司将于下周启动IPO正式推介，计划11月16日当周上市，拟募资超800亿美元、对应估值1.5万亿美元；考虑到近期市场对AI相关股票与支出的担忧，公司可能寻求更低估值。

OpenAI :

11月4日，OpenAI总裁Greg Brockman在《华尔街日报》科技会议上表示，公司如今大部分营收已来自企业客户销售，并认为公司将在2027年具备上市条件。Brockman称，OpenAI正加大对企业客户的销售力度，与可能在年底前上市的Anthropic竞争，并在大力推广Codex智能体。目前，ChatGPT承载的搜索查询量已达Google的约 20% 。11月5日，OpenAI推出网络安全模型GPT-6 Cyber，该模型发现和修复漏洞的能力更强，也能更可靠地遵守研究人员设定的边界。与GPT-5.6 Cyber相比，其在关键网络安全基准测试中的表现显著提升。

AMD :

11月3日,布AMD26年第三季度业绩：营收133.77亿美元，同比增长45%、环比增长16%；GAAP毛利率54%、营业利润28.32亿美元、净利润24.28亿美元，摊薄每股收益1.46美元，非GAAP每股收益2.09美元、同比增长74%。分业务看，数据中心营收85亿美元、同比增长97%，历史新高；客户端与游戏37亿美元、同比下降8%；嵌入式11亿美元、同比增长29%。公司预计四季度营收约170亿美元、毛利率约55%。

高通：

11月4日，高通公布2026财年第四季度及全年业绩：第四财季营收103.22亿美元、同比下降 8% ，GAAP净利润12.51亿美元；其中手机芯片收入51.37亿美元、同比下降 26% ，汽车芯片19.90亿美元、同比增长 89% ，物联网18.88亿美元、同比增长 4% 。2026财年营收431.2亿美元、同比下降 3% ，GAAP净利润136.28亿美元、同比增长 146% ，非GAAP净利润113.11亿美元、同比下降 15% 。公司维持2027财年数据中心收入50亿美元目标。

Arm:

11月4日，Arm公布2027财年第二季度业绩：营收14.43亿美元、同比增长 27% ，已连续第五个季度营收同比增速超过 20% ；许可及其他收入7.73亿美元、同比增长 50% ，特许权收入6.70亿美元、同比增长 8% 。GAAP净利润1.30亿美元、同比下降 45% ，非GAAP净利润5.66亿美元、同比增长 36% ，非GAAP每股收益0.52美元。合作伙伴当季报告Arm架构芯片出货量首次超过100亿颗；头部云厂商的Arm服务器份额由2024自然年的 15% 升至2025自然年的超 50% ，并预计2026年底超 60% 。

中际旭创、新易盛、天孚通信：

11月4日，央行发布加力实施股票回购增持再贷款政策、下调再贷款利率。据公司公告，天孚通信将于11月9日召开股东会审议回购股份方案；新易盛表示生产经营正常有序、在手订单充足，订单交付与产能扩充按需求推进；中际旭创表示行业需求依然强劲，主要客户订单已基本覆盖2027年全年，部分重点客户已给出2028年需求指引，NPO、XPO等下一代光互联产品需求将于明年下半年逐步释放。三家公司均表示将结合回购再贷款政策、公司资金情况、市场走势等，充分运用政策工具，通过回购等方式，维护公司价值和广大投资者利益。

月之暗面：

11月5日，月之暗面对外开放 Kimi K3.1 Pro 完整模型权重，总参数2.8万亿、单次推理活跃参数1040亿，支持100万词元上下文与原生多模态视觉理解；同日推出 Kimi Hosted Agents 托管智能体服务，将支撑 Agent 运行的 Harness 框架封装为7×24小时云端托管。开放权重叠加托管服务，反映国产模型厂商正由“卖API”向“卖运行时”延伸，推理侧算力消耗量级持续抬升，为国内IDC与国产算力芯片提供需求支撑。

4.3 海内外大厂重点跟踪

谷歌

11月5日，谷歌宣布正式推出视频生成模型Gemini Omni 1.2 Flash，并在Gemini API与Gemini for Business中全面开放。该模型引入原生15秒视频创作、多轮对话式编辑以及增强的参考遵循能力；价格较上一代Gemini Omni 1.1 Flash低30%，720p分辨率下定价为每秒0.07美元。视频生成单位成本的快速下探将放大推理侧算力消耗，同时也意味着模型厂商在能力与价格两条线上的竞争同步加剧。

Meta:

11月4日，Meta Platforms总裁Dina Powell McCormick在《华尔街日报》科技大会上表示，中期选举之后在美国新建数据中心会更加困难，新项目将面临更多的审查。Meta今年资本支出最高估计达1450亿美元，公司正在路易斯安那州建设Hyperion、在俄亥俄州建设Prometheus、并在得克萨斯州规划第三座数据中心，而俄亥俄与得州当选州长均要求有条件暂停新建数据中心。Powell McCormick表示自己80%的时间用于保障算力资源，并称“所有超大规模云厂商都在思考是否需要在美国境外建设数据中心”。

Alphabet:

11月4日，Alphabet计划在未来两年（2027至2028年）内投资150亿美元扩建马来西亚AI数据中心，继续加码东南亚算力布局。谷歌的这一综合计划将建设位于工业园区的节能型数据中心园区，最新投资以谷歌在马来西亚超过15年的业务布局为基础，进一步拓展了该公司于2024年宣布的数字基础设施投资。在北美数据中心审批趋严的背景下，海外基地成为云厂商分散政策风险、保障算力增量的重要选项，东南亚的电力与土地成本优势亦构成吸引力。该布局对国内产业链的直接拉动有限，但反映头部云厂商的资本开支总量仍在扩张。

腾讯：

11月4日，腾讯混元Hy4正式上线腾讯云TokenHub，每百万Tokens输入最低0.3元，即日起至12月31日，通过TokenHub按量调用享5折，11月18日前通过Token Plan接入享2.5折。叠加本周海外算力租赁通道受阻，腾讯的推理算力需求将更多由国产芯片与国内数据中心承接，其国产化适配进度是观察国内算力需求落地节奏的重要样本。

阿里巴巴：

据公开报道，阿里巴巴与苹果达成合作，将通义千问集成至Apple智能，国行版Apple Intelligence于11月4日开启测试，并将于12月iOS 27.3正式发布时面向中国用户推出。端侧AI能力的落地有望带动国内推理算力与云资源的消耗，也为国产模型厂商打开终端侧入口。

风险提示

1、AI 商业价值不及预期的风险：目前 AI 市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利能力及产品或服务的商业价值。

2、技术发展速度不及预期的风险：目前 AI 模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能影响 AI 的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。

3、供应链集中度过高的风险：AI行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺的影响。此外在训练方面，AI技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响AI模型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。

4、行业监管加剧的风险：目前生成式 AI 工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI 生成内容的产权问题仍存在较大争议。各国可能针对 AI 的使用及 AI 生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍 AI 技术在产业上进一步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。

5、市场竞争加剧的风险：在如今巨头科技公司加大 AI 投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上；

增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15%;

中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% -5%

减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

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