【固收-左大勇】如何理解外汇存款准备金率调升？

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

如何理解外汇存款准备金率调升？

报告发布日期：2026-11-6

外汇存款准备金率主要通过收紧境内外汇流动性、引导市场预期两条渠道影响人民币汇率，信号意义大于实质。本次外汇存款准备金率提升边际收紧银行外汇流动性，但幅度较温和。需要缴存的外汇存款准备金占外币存贷款比例较小，并且国内外币贷存比较低，说明目前国内外汇流动性较充裕，缴存外汇存款准备金对外汇流动性影响较小。调升外汇存款准备金率对人民币汇率的影响主要在预期层面，并且信号意义大于实质。市场依据政策信号下修了对央行所能容忍的升值速度的估计，集中结汇与顺周期交易或小幅收敛。

从历史经验看，调升外汇存款准备金率有助于延缓人民币升值节奏，但不改变人民币中长期趋势。2021年两次上调外汇存款准备金率后，人民币均在1-2个月内出现回调，随后重回升值通道。本轮人民币升值由出口高增带来的净结汇支撑，单边升值预期尚未消散。短期看，未来一到两个月人民币或以震荡回调为主，但中期方向仍取决于结售汇与出口景气等因素。
本次调升外汇存款准备金率对人民币流动性影响偏中性。外汇存款准备金以外币缴存，人民币基础货币不变，对超储和利率无直接影响。结售汇—外汇占款渠道只有在银行向央行卖出外汇，央行净购入外汇时，才会形成外汇占款。2017年以来央行已基本退出常态化干预，该渠道显著弱化。2021年两次调升外汇存款准备金率期间，外汇占款变动较小，结汇率基本稳定。目前外币贷存比偏低，银行可通过压缩境外同业存放等完成外汇存款准备金缴存，本次央行调升外汇存款准备金率整体对外汇和人民币流动性影响较小。
未来央行或更多使用宏观审慎工具管理人民币汇率风险，整体对债市影响有限。11月资金面大概率延续宽松，隔夜逆回购常态化与“换锚”后利率走廊下移形成温和宽松，资金利率波动有望收敛。后续需重点关注央行公开市场操作、“换锚”交易进展、信用风险事件处置与政府债供给等因素。基准情景下，人民币升值延续但斜率放缓，央行或适当启用跨境资本流动宏观审慎工具箱小幅调升外汇存款准备金率，对国内债市基本无影响。
风险提示：人民币汇率预期逆转风险，外汇占款与流动性超预期变化风险，货币政策与监管取向超预期风险。

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