华泰 | A股策略：底部初具，静待接力

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核心观点

目前A股市场估值、情绪已经接近历次市场底部的阈值，底部构筑或相对完善，绝对收益资金的被动调仓压力虽有抬升，但进一步扩大的空间或相对有限，考虑到融资及交易型资金尚未明显回流，反弹的构筑或需要政策面和增量资金面的进一步支撑。配置上关注三条线索：一是美国中期选举后的新能源政策预期，结合装机、价格和订单在板块内部择优；二是维持红利底仓，关注银行、乳品、高速公路、水电、火电及钢铁中股息兑现能力较强的方向；三是消费景气或底部反转，关注景气修复的白酒、小家电、装修建材。

市场底部构筑或相对完善，反弹或仍需等待
目前A股市场底部构筑或相对完善，但右侧反弹机会仍需等待：1）市场底部的构筑需要估值、情绪偏低，资金出清相对完善，具体来看目前市场以股权风险溢价、股息率-国债收益率等衡量的估值指标，及破净个股占比均已接近历次市场底部的阈值，且创业板隐含波动率指标或仍位于历史相对较高的位置，情绪定价相对充分，因此资金视角或为投资者关注的核心问题，10月中旬以来，部分绝对收益型资金年内收益率回归至盈亏平衡线附近的比例有所增加，被动调仓的压力或有所提升，但向后看压力或相对有限；2）反弹的构筑或需要政策面、增量资金面的进一步支撑，本周宽基ETF净流入创10月以来新高，净减持压力中枢收窄或表明底部或仍有一定资金支撑，但融资资金、龙虎榜等交易型资金暂未出现明显改善迹象。
海外中期选举落地，市场如何反应？
上周美国中期选举落地，市场不确定风险回落，但海外市场的波动率进一步加大，或受到1）中选后，考虑到民主党支持新能源和医疗，但抑制AI基础设施建设，市场担忧美国AI数据中心建设面临更严格的监管和审批约束，但考虑到政治筹码博弈的逻辑，我们认为市场目前交易数据中心基建停工的预期计入过多；2）但美股盈利超预期的幅度或有所回落，截至 11 月6日，标普 500 三季度 EPS 同比仍增长 31.4%，但超预期幅度仅为 2.7%，远低于二季度的 26.5%，及过去五年超预期约7.5%的均值。落地到A股表现上，AI算力链或受到抑制，新能源预期升温，另外，在中美科技博弈加深的预期下，A股半导体自主可控等或受益，物理AI、AI应用或相对较优。
A股市场的主要投资线索？
科技产业链受到筹码、海外波动等压力下，投资者关注A股市场上是否有其他的配置线索？我们认为可以沿着1）海外中选的逻辑进一步展开，市场目前对于AI数据中心建设转弱的定价较为充分，但对于新能源装机预期升温的反应仍相对平淡，可考虑在内部做景气进一步择线，我们观察到光伏、风电的装机同比降幅收窄，组件价格改善等因素，配置性价比或有一定回升；2）红利资产的配置性价比或仍较高，但择线上或需要进一步重视，内部银行、乳品、高速公路、水电、火电、钢铁或相对值得关注；3）此外消费的景气也有所改善，白酒、小家电、装修建材等景气也有所回升。
配置思路：短期沿美国中期选举、景气逻辑展开
配置上，短期建议沿三条线索展开：一是从海外中选的配置逻辑展开，关注科技内部半导体、自主可控、PCB等方向；二是维持红利的底仓配置，关注银行、乳品、高速公路、水电、火电、钢铁等；三是可以适当提升消费的配置，如白酒、家电等。中期视角上，关注ROE改善（化工品、医药、乳品、白酒）、AI投资后半场（物理/端侧AI）、“六张网”（地下管网链、建材、电网设备、6G和卫星互联网）、再通胀二阶导（必选和公用）等主线。
风险提示：海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期。

图表

市场结构
国内流动性

海外流动性

文章来源

研报《底部初具，静待接力》2026年11月8日

王伟光，研究员 SAC No. S0570523040001
闫萌，研究员 SAC No. S0570525120001
孙瀚文，研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

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