华泰 | 化工：需求偏弱下关注“反内卷”化工品

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核心观点

我们对基础化工多个产品月度表观消费量和出口进行跟踪，数据显示9M26较多产品表观消费量同比下滑，尤其是成品油/氯碱/塑料相关品种；且较多产品出口量在3-5月因抢出口等创下阶段新高后亦有所回落。我们认为国内表观消费主要受终端地产/家电/纺服等偏弱拖累，而出口回落因欧洲及亚非拉等国家（地区）在能源高价、资金利率较高等环境下需求受到抑制。短期而言，需求不佳环境下，我们认为竞争格局较好且企业“反内卷”协同较强的品种将具备更强的盈利韧性，包括磷矿石/制冷剂/MDI/氨纶/涤纶长丝/蛋氨酸等，且盈利稳定性较好的预期下，相关行业龙头公司已逐渐具备红利价值；中期而言，考虑地缘冲突以来全球化工产业链供给端持续受损，下游库存已去化至相对低位，伴随国内外需求改善有望带动行业景气回暖，中国具备供应稳定优势的化工头部企业全球份额提升趋势不改。

化工原料9M26消费量同比下滑居多，成品油/塑料/氯碱等较为典型

据我们统计（图表1），60个代表产品中9M26表观消费量同比下降占比58%，且9月消费量同比/环比下降占比70%/53%，显示终端需求偏弱下，较多化工品内需阶段性承压，特别是成品油、塑料原料（如PE/PP，终端为包装、家电、汽车等）、氯碱相关（如钛白粉/PVC，终端为地产、建材等）、化纤原料（如涤纶长丝/PA6，终端为纺服等）相关品种下滑幅度较为显著。需求具备韧性的品种主要包括：部分化纤原料（粘胶短纤/氨纶），主要是竞品高价等因素下，下游纺服领域使用渗透率仍有增长；磷化工部分产品（黄磷/磷酸/磷酸二铵），黄磷/磷酸主要受益于新能源/电子等领域新兴需求带动，化肥则显示出中国种植业增长的韧性；氨基酸（赖/苏/蛋氨酸），主要受益于养殖领域需求相对刚性及豆粕替代需求等驱动。

代表性化工品出口量呈现阶段性回落趋势，静待补库需求来临

出口方面（图表3），15个代表产品月度出口量自3-5月创下阶段性新高后整体亦呈现回落态势，其中3-5月出口数据较好主要因出口退税取消政策下抢出口，以及中东冲突导致海外供给显著下滑驱动，而由于地缘冲突持续时间较长，我们认为海外需求方受能源、运费、利率持续较高影响，需求逐步受到抑制，进而影响我国化工品出口量。参考我们2025年3月03日发布的研报《制造业重估：化工品需求引擎的切换》，“伴随中国化工品全球份额的持续提升……内需增速或较2010s有所放缓……亚非拉国家（地区）由于制造业不具备优势，或成为未来中国化工品的重要需求增长引擎”，我们认为出口和内需同步下滑是26Q2以来较多大宗化工品产量回落的重要因素，后续需静待地缘冲突缓解及能源价格、利率回落后全球需求复苏。

竞争格局和“反内卷”重要性凸显，龙头企业全球份额提升趋势不改

我们认为，需求偏弱环境下，竞争格局更好且具备“反内卷”意愿和执行力的产品有望具备更强的盈利稳健性，建议关注：（1）磷矿石，资源属性及限制跨省流通等政策下景气有望延续，且龙头企业股息率较高；（2）制冷剂，配额制下行业供给长期约束且头部企业协同力度强；（3）MDI，技术壁垒高企下全球CR5长期80%以上，具备盈利底部，且海外供应不稳定下，国内龙头企业全球份额持续提升；（4）氨纶，行业集中度较高且产能扩张放缓，叠加需求具备韧性；（5）涤纶长丝，行业集中度高且企业协同力度强化；（6）蛋氨酸，全球产能集中度高，海外供给不稳定下国内企业份额持续增长，且龙头公司逐步具备红利价值。

风险提示：原油价格大幅波动；终端需求不及预期。

图表

较多代表性化工品表观消费量阶段性承压

代表性化工品出口量自3-5月创阶段性新高后有所回落

关注格局较好且具备“反内卷”特征的品种

风险提示

1、原油价格大幅波动；2、终端需求不及预期。

文章来源

研报《需求偏弱下关注“反内卷”化工品》2026年11月7日

张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

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