非银金融行业跟踪周报

低估值+高股息，配置价值凸显

增持（维持）

投资要点

非银行金融子行业近期表现: 最近 5 个交易日(2026 年 11 月 02 日-2026 年 11 月 06 日) 非银金融各子板块均跑赢沪深 300 指数。证券行业上涨 4.97%，多元金融行业上涨 3.84%，保险行业上涨 3.20%，非银金融整体上涨 4.31%，沪深 300 指数上涨 1.73%。

证券：交易量环比回升；证监会多措并举夯实市场内生稳定基础。1）11月交易量环比回升。截至11月06日，11月日均股基交易额为25103亿元，较上年11月增长 5.85% ，较上月增长 15.08% 。截至11月05日，两融余额23073亿元，同比下降 7.39% ，较年初下降 9.18% 。截至11月06日，11月尚未有IPO项目发行（按发行日统计）。2）证监会多措并举，夯实市场内生稳定基础。2026年11月2日，证监会就近期稳市场稳预期相关工作答记者问，主要内容包括：①将互换便利、股票增持回购再贷款两大流动性工具转为长期制度；②全面优化护盘式回购规则；③加快主动ETF建仓；④研究两融逆周期调节。此次监管稳预期思路强调构建内生稳定机制，而非短期应急托底，有助于筑牢市场信心底盘，为市场估值修复打开空间。3）互换便利第三次操作落地。央行于2026年11月3日开展了证券、基金、保险公司互换便利操作。本次操作金额1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10bp。4）11月06日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值 1.0x ，大券商2026E平均PB估值 1.0x 。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、中信证券、财通证券、同花顺等。

■ 保险：三季度单季全面亏损；险企备战2027年开门红。1）前三季度上市险企归母净利润显著承压，但长期盈利指标依然向好。前三季度上市险企合计归母净利润同比-35%，其中太保降幅最小-20%，国寿降幅最大-47%。Q3单季显著承压，国寿、人保和新华单季分别亏损451亿、49亿、5.1亿，五家公司合计亏损408亿。短期会计利润并不能反映险企经营实质，前三季度平安、太保归母营运利润分别+8.3%、+5.6%，国寿剔除公开市场权益波动后的净利润同比+15.8%，均表现良好。2）金监总局披露9月保费，寿险业务增速拐点向上，产险增长相对偏弱。前三季度人身险公司原保费收入达38631亿元，同比+0.5%，增速由负转正。Q3单季同比-7.6%，较Q2降幅扩大5.8pct，我们认为主要受上年同期高基数和银保渠道65号文等因素的影响。2027年开门红陆续启动，产品或仍以分红型产品为主打，保证收益（1.75%）+浮动收益设计对客户依然具备吸引力。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年11月06日保险板块估值0.47-0.78倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

多元金融：1）信托：①金监总局10月30日发布《资产管理信托管理办法》，明确资产管理信托坚持私募定位，要求加强风险管理，严格销售管理，加强投资管理。②截至2025年6月全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长 20.11% 。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为 0.45% 。2）期货：9月全国期货交易市场成交量为11.90亿手，成交额为84.52万亿元，同比分别增长 53.9% 和 18.21% 。2026年9月期货行业净利润6.38亿元，同比下降 46.74% ，环比下降 57.69% 。

行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。

■ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

2026年11月08日

证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 罗宇康

执业证书：S0600525090002

luoyk@dwzq.com.cn

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内容目录

1. 非银行金融子行业近期表现 …… 4

2. 非银行金融子行业观点 …… 5

2.1. 证券：交易量环比回升；证监会多措并举夯实市场内生稳定基础 …… 5

2.2. 保险：短期业绩承压，长期指标向好；险企备战 2027 年开门红 …… 6

2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 …… 9

2.3.1. 信托：2025 年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升 …… 9

2.3.2. 期货：2026 年 9 月成交额同比增长 …… 10

3. 行业排序及重点公司推荐 …… 11

4. 风险提示 …… 14

图表目录

图1: 最近5个交易日（2026.11.02-2026.11.06）非银金融子行业表现 ..... 4

图2: 2026年以来非银金融各子板块均跑输沪深300指数 ..... 4

图3: 2024-2026年各月日均股基交易额（亿元） ..... 5

图4: 2026Q3中国平安单季NBV同比-54% ..... 7

图5: 2026Q3中国太保单季NBV同比-38% ..... 7

图6: 2026Q1-3上市险企产险综合成本率均同比改善 ..... 8

图7: 10年期中债国债到期收益率（%） ..... 8

图8: 信托行业经营收入和利润 ..... 9

图9: 信托资产种类分布（%） ..... 9

图10: 期货行业市场成交额及增速 ..... 10

图11: 期货行业市场成交量及增速 ..... 10

图12: 期货公司营业收入及增速 ..... 11

图13: 期货公司净利润及增速 ..... 11

表1: 各指数涨跌情况 ..... 5

表2: 2026Q3单季上市险企合计归母净利润显著承压 ..... 7

表3: 上市券商估值表（2026年11月06日） ..... 12

表4: 上市保险公司估值及盈利预测 ..... 13

1. 非银行金融子行业近期表现

最近 5 个交易日（2026 年 11 月 02 日-2026 年 11 月 06 日）非银金融各子板块均跑赢沪深 300 指数。证券行业上涨 4.97%，多元金融行业上涨 3.84%，保险行业上涨 3.20%，非银金融整体上涨 4.31%，沪深 300 指数上涨 1.73%。

2026 年以来（截至 2026 年 11 月 06 日），券商行业表现最好，其次为多元金融行业。券商行业下跌 16.20%，多元金融行业下跌 16.59%，保险行业下跌 17.27%，非银金融整体下跌 16.09%，沪深 300 指数下跌 12.43%。

公司层面（剔除 ST、\*ST 股票），最近 5 个交易日中，保险行业中，新华保险表现较好，中国人保相对落后；证券行业中，锦龙股份表现较好，东吴证券相对落后；多元金融行业中，瑞达期货、永安期货表现较好，四川双马相对落后。

2. 非银行金融子行业观点

2.1. 证券：交易量环比回升；证监会多措并举夯实市场内生稳定基础

2026年11月交易量环比回升。截至2026年11月06日，2026年11月日均股基交易额为25103亿元，较上年11月增长 5.85% ，较上月增长 15.08% 。截至11月05日，两融余额23073亿元，同比下降 7.39% ，较年初下降 9.18% 。截至2026年11月06日，11月尚未有IPO项目发行（按发行日统计）。

2026年11月权益市场回升。截至2026年11月06日，2026年11月沪深300指数上涨 1.73% ，上年11月下跌2.46，2026年10月下跌 8.54% ；2026年11月创业板指数上涨 2.14% ，上年11月下跌 4.23% ，2026年10月下跌 23.02% ；2026年11月上证综指上涨 1.39% ，上年11月下跌 1.67% ，2026年10月下跌 6.33% ；2026年11月中债总全价指数上涨 0.35% ，上年11月下跌 0.39% ，2026年10月上涨 0.20% ；2026年11月万得全A指数上涨 3.36% ，上年11月下跌 2.22% ，2026年10月下跌 12.44% 。

表1：各指数涨跌情况

数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026年11月06日）

证监会多措并举，夯实市场内生稳定基础。2026年11月2日，证监会就近期稳市场稳预期相关工作答记者问，主要内容包括：1）资本市场流动性工具转为长期制度，资金成本进一步下调。①证监会明确落地第三批互换便利操作，扩大券商、基金参与范围。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元，规模进一步扩容（此前两批规模分别为 500 亿元和 550 亿元，两次均有 20 家机构参与投标）。②股票回购增持再贷款正式长期化，利率下调至 1%，显著降低上市公司与国资增持回购的资金成本，撬动更多产业资金入场。2)护盘式回购规则优化，压实上市公司稳股价主体责任。①放宽回购门槛：新增股价破发作为护盘回购触发条件；取消上市满 6 个月限制，取消开盘、收盘集合竞价时段申报限制，大幅提升操作灵活性。②强化硬性义务：上市未满 36 个月的公司触及股价条件，必须严格兑现上市稳价承诺；拥有超募资金的企业在触及护盘式回购时应当及时启动回购。③建立回购专项基金：年度分红资金、超募资金、回购卖出收益统一划入专项账户，资金仅用于股份回购注销。3)持续加大权益增量供给，丰富市场投资工具。首批 18 只主动 ETF 合计募集超 350 亿元，多数产品达到 20 亿元募集上限，监管将督促产品加快建仓；后续将持续丰富 ETF、多资产投资工具，打通居民资金入市渠道。4)启动两融逆周期调节研究，适度释放交易端流动性空间。证监会将统筹优化融资保证金比例、担保品折算率、维持担保比例等风控指标，在守住风险底线前提下适度放宽融资约束，提升市场交易活跃度。我们认为，此次监管稳预期思路强调构建内生稳定机制，而非短期应急托底，从长期资金供给、交易流动性、上市公司主体责任多维度共振修复市场风险偏好。整套内生稳定机制的落地，有助于筑牢市场信心底盘，为市场估值修复打开空间。

互换便利第三次操作落地。央行于2026年11月3日开展了证券、基金、保险公司互换便利操作。本次操作金额1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10bp。从中标情况看，国泰海通、中信证券分别中标100亿元，东吴证券中标50亿元，长城证券中标20亿元，国投证券中标60亿元。平安证券、招商证券、广发证券、东方证券、国联民生等也确认中标。多家券商明确表示，额度将主要用于增持权益资产，发挥“耐心资本”和“压舱石”作用，与监管机构同向发力，维护资本市场稳定。互换便利工具延续“以券换券”模式，精准盘活券商、基金手中存量ETF与蓝筹持仓，在当前市场情绪偏弱的环境下，能够有效向市场传递稳定预期的明确信号，与回购增持再贷款等工具形成政策组合，夯实A股内生稳定基础。

券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。目前（2026年11月06日）券商行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值 1.0mathrm x ，大券商2026E平均PB估值 1.0mathrm x 。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

2.2. 保险：短期业绩承压，长期指标向好；险企备战 2027 年开门红

前三季度上市险企归母净利润显著承压，但长期盈利指标依然向好。1）归母净利润：受高基数+投资收益下滑影响，各险企单季利润显著承压。①前三季度上市险企合计归母净利润同比-35.1%，其中太保降幅最小（-20.3%），国寿降幅最大（-46.7%）。②Q3单季显著承压，国寿、人保和新华单季亏损，太保降幅最小（-68.4%）。③阳光人寿前三季度净利润同比+62%，Q3单季同比+119%，我们预计与其OCI股票占比高、长鑫科技等投资项目浮盈贡献等有关。④我们认为短期会计利润并不能反映险企经营实质，前三季度平安、太保归母营运利润分别+8.3%、+5.6%，国寿剔除公开市场权益波动后的净利润同比+15.8%，均表现良好。2)归母净资产：Q3末合计较年初+7.9%，较中期+1.0%。其中新华较年中+12.4%，增速领先，而国寿、人保分别较年中-1.9%、-1.2%。

表2：2026Q3单季上市险企合计归母净利润显著承压

数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所

寿险 Q3 新单与 NBV 短期承压，主要受高基数等短期因素影响。1）保费：Q3 单季新单增长短期承压。上市险企前三季度新单保费同比普遍下滑，其中国寿（-0.5%）和太保（-1.3%）降幅相对较小。从 Q3 单季看，大部分公司显著承压，国寿、平安和新华降幅均在 30%-55%，主要是由于高基数与银保 65 号文等短期因素影响；而太保、人保寿分别 +2%、+12%，主要是趸交业务增长带动。2）NBV：前三季度上市险企 NBV 增速回落，增速由高到低：国寿（+13.1%）>新华（正增长）>太保（-6.5%）>平安（-13.3%）。其中平安、太保 Q3 单季 NBV 分别同比 -54%、-38%，与新单短期承压趋势一致。平安前三季度 NBV margin 同比 -1.2pct 至 24.0%。我们预计主要是分红险占比提升所致。3）渠道：①人力规模保持稳定，国寿、平安、太保 Q3 末代理人规模分别较年初 +4.9%、-8.0%、+0.6%，较年中 +1.5%、-0.6%、-0.5%。人均产能继续提升，前三季度太保核心人力月人均首年规模保费同比 +27.3%。②银保短期增速承压，主要受银保 65 号文落地的短期影响。国寿、太保 Q3 单季银保期缴保费分别同比 -59%、-62%，但我们预计 9 月以来已经拐点向上，仍然看好银保市场长期空间与头部公司的竞争优势。

产险保费增长稳健，综合成本率保持改善态势。1）人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，其中车险保费普遍同比持平。①三大险企Q3单季车险保费分别同比+0.1%、持平、-0.2%，较Q2增速继续走弱。②Q3单季非车险保费分别同比+6.8%、+7.8%、+7.2%，人保和平安较Q2增速明显提升。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为95.8%、95.6%、96.2%，分别同比-0.3pct、-1.4pct、-1.4pct。均在Q3大灾较多情况仍然实现承保盈利。

负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年以来新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年11月07日保险板块估值0.47-0.78倍2026EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向

2.3.1. 信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升

金监总局规范信托公司资产管理业务发展。金监总局10月30日发布《资产管理信托管理办法》，明确资产管理信托坚持私募定位，要求加强风险管理，严格销售管理，加强投资管理。办法明确，资产管理信托定位为基于信托法律关系的私募资产管理产品，坚持“卖者尽责、买者自负；卖者失责、依法赔偿”，面向具有风险识别和承受能力的合格投资者非公开发行且投资者数量不超过二百个。1)在资产管理信托销售方面，办法要求，信托公司开展资产管理信托业务，应当向投资者充分说明风险，不得以任何形式承诺保本保收益。信托公司应当对信托产品逐个划分风险等级，明确适合销售的投资者范围；对包括自然人在内的普通投资者逐个划分风险承受能力等级，向投资者销售与其风险承受能力相匹配的信托产品。2)在资产管理信托投资方面，办法要求，信托公司运用信托资金，应当法律关系清晰，投资于真实、合法、有效的基础资产，严格遵循组合投资的基本原则，严禁违规通道业务和资金池业务，强化非标准化资产投资管理，加强对投资其他资产管理产品的穿透管理。

信托行业 2025 年上半年利润同比微增。2025 年 6 月末，信托资产规模达到 32.43 万亿元，比 2024 年末增加 2.87 万亿元、增长 9.73%，比 2024 年 6 月末增加 5.43 万亿元、增长 20.11%。2025H1 信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1 信托业经营收入为 343.62 亿元，较上年同期增加 11.09 亿元，同比增幅为 3.34%；利润总额为 196.76 亿元，较上年同期增加 0.88 亿元，同比增幅为 0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。

政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和 ROE 已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。

2.3.2. 期货：2026年9月成交额同比增长

2026年9月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，9月全国期货交易市场成交量为11.90亿手,成交额为84.52万亿元，同比分别增长 53.9% 和 18.21% 。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。

2026年9月期货公司利润同比下降。截至2026年9月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2026年9月实现营业收入32.51亿元，同比下降 19.81% ，环比下降 25.30% ；净利润6.38亿元，同比下降 46.74% ，环比下降 57.69% 。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。

我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2026年9月30日，共有92家期货公司在协会备案设立95家风险管理公司，其中有92家风险管理公司备案试点业务。2026年9月期货风险管理公司实现业务收入32.12亿元，环比增加6.24亿元，净利润5.29亿元，环比减少2.79亿元。

3. 行业排序及重点公司推荐

行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。

非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。

表3: 上市券商估值表（2026年11月06日）

数据来源：Wind，东吴证券研究所（基于2026年11月06日收盘价）

注：1）2026、2027年预期估值均来自于2026年11月06日Wind一致预期，空值系Wind一致预期缺失。2）天风证券、锦龙股份、哈投股份、国盛证券估值波动较大，已被剔除。3）大券商包括中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、申万宏源、广发证券、中金公司、中信建投、招商证券、东方证券、国信证券、光大证券。

表4：上市保险公司估值及盈利预测

数据来源：保险公司历年财报，Wind，东吴证券研究所（基于2026年11月06日收盘价） 注：盈利预测均来自于东吴证券非银团队。

4. 风险提示

1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；

2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；

3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 -5% 与 5% 之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%;

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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