中信建投 | 公募基金投顾业务迎“T类份额”新规

文｜姚紫薇 孙诗雨 应绍桦 缪金瑾 徐楚翰(研究助理)

近日，基金业协会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问份额设立工作的通知》，核心内容包括：明确T类份额定位、管理费打6折且免收尾佣、坚持最优价格执行等。自2019年10月基金投顾试点开展以来，服务规模与客户基础持续扩大，客户盈利体验也不断改善。基金投顾T类份额的设立，推动投顾业务回归买方本源，行业竞争有望进一步转向专业能力与服务质量。本周医药板块基金整体表现相对领先，近一周平均涨幅为4.55%。本周基金仓位总体下降，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓大盘成长，行业加仓通信等。本周基金发行热度处于近期中等水平。

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新规核心内容与费用影响

近日，为规范公募基金投资顾问业务发展，保护基金份额持有人合法权益，中国证券投资基金业协会正式下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问份额设立工作的通知》以下简称（“《通知》”），就行业有序设立基金投资顾问专属份额（即“T类份额”）提出了明确的指导与规范。

在《通知》对T类份额的定义、费率设置、销售配置要求以及新老业务过渡时间表作出了详细安排，核心内容包括：

一、明确T类份额定位。《通知》明确，T类份额是指基金针对基金投资顾问业务为个人投资者设立的基金份额类别。监管鼓励基金管理人在综合评估基金规模、持续运作能力、流动性管理水平及投资者结构等情况后，为旗下基金设立T类份额。对于存量基金拟设立T类份额的，需在2026年11月30日前完成，且货币市场基金不设立T类份额。相关设立事项须在基金合同、招募说明书等法律文件中清晰约定并履行相应程序。

二、管理费打6折且免收尾佣。在投资者高度关注的费率方面，《通知》给出了明确的降费标准：T类份额不设置（认）申购费和客户维护费（即尾佣），且T类份额的管理费原则上按照原基金管理费的60%收取。此外，基金销售机构可对T类份额收取销售服务费，但费率水平不得高于同一基金其他份额；其赎回费设置则继续按《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》执行。

三、坚持最优价格执行。为确保T类份额真正服务于投顾业务，而非成为营销噱头，《通知》对基金投资顾问试点机构的配置行为提出了明确要求。首先，对于同时开展基金销售业务的投顾试点机构，或由同一控制下关联方开展基金销售业务的机构，应当为投资者配置T类份额。对于与其他基金销售机构合作提供投顾服务的机构，则须坚持“最优价格执行原则”，优先为投资者配置T类份额。其次，《通知》划定了严格的合规红线，基金投资顾问试点机构不得以T类份额的名义，实施误导宣传、利益输送或者其他损害投资者合法权益的行为。第三，在数据层面，基金销售机构需对基金投资顾问业务使用的基金交易账户进行标识，并通过基金行业注册登记数据中心交换平台进行信息交换，以强化业务透明度和监管有效性。

四、存量改造与新增业务切换设定明确时间表。针对市场关注的实施节奏，《通知》给出了清晰的过渡安排。在存量基金改造方面，拟对存量基金设立T类份额的，需于2026年11月30日前完成。在投顾机构业务切换方面，自2027年1月1日起，相关投顾试点机构应当在新增业务中全面为投资者配置T类份额。对于存量业务，《通知》允许在基金投资组合策略调仓等过程中，遵循投资者利益优先、最优执行的原则，逐步平稳过渡至使用T类份额。（中国基金报，证券时报）

新规如何降低投资者成本

投顾组合的收费主要分为底层基金费用与投顾服务费两层。底层基金层面，管理费、托管费以及适用的销售服务费通常从基金资产中计提，反映在基金净值中，并非投资者每年另行支付一张账单；认购、申购及赎回等交易费用则按基金文件和具体交易规则收取。投顾服务层面，投顾机构按服务协议收取费用。采用资产比例收费时，通常以协议约定的账户资产基数乘以年费率，按约定计提、扣收；计费基数、收费周期、优惠和终止结算均须核对协议。例如，假设全年计费资产稳定为10万元、投顾年费率为0.50%，则全年投顾费约500元。

新规主要针对投顾组合所配置的底层基金T类份额进行调整。其中，“不设置认购、申购费和客户维护费”的规定适用于T类基金份额，但不代表投顾组合整体免收费用，也不意味着赎回费一并免除。客户维护费通常由基金管理人向销售机构支付的尾佣，并非投资者额外承担的独立费用。“管理费原则上降至原基金管理费的60%”，是指底层基金管理费降低40%，而非投顾服务费按六折收取。例如，在组合配置及投顾服务费率保持不变的假设下，若底层基金原管理费率为1.20%，则对应T类份额的管理费率原则上为0.72%；若投顾服务费率为0.50%，则两项费率合计由1.70%降至1.22%，下降0.48个百分点。

因此，评估本次新规的费用影响，应分层核算各项费用：底层基金管理费按照T类份额安排调整，认购费、申购费不再设置，客户维护费退出销售利益分配；投顾服务费仍按协议执行，不因新规自动调整；托管费、可能保留的销售服务费及赎回费等，则需结合具体基金文件进一步核实。与此同时，不同组合的实际费用节省幅度，取决于底层基金配置权重、原有管理费率及T类份额的适用情况。

我国基金投顾业务的发展概况

  基金投顾业务的发展历程

中国基金投顾行业的发展相对较晚，随着证券市场的发展和投资者需求的增加，基金投顾行业才开始逐步兴起。直到2019年10 月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，标志着中国基金投顾正式开始进入买方基金投顾。此后，试点机构逐步扩围，形成基金公司及其子公司、独立基金销售机构、证券公司和银行共同参与的格局。截至2023年3月底，纳入试点的机构达60家，服务资产规模1464亿元，客户总数524万户，普惠财富管理功能逐步显现。2023年6月，证监会就基金投顾业务管理规定公开征求意见，进一步强化顾问服务规范、信义义务及利益冲突防范要求。2025年以来，监管部门持续推动试点转常规，推进配套制度建设与专业人才培养。2026年11月，基金业协会明确T类份额设立及业务衔接安排，通过优化底层基金费率与费用分配机制，降低投资成本，推动买方投顾服务深化发展。

基金投顾业务的规模变化

近年来，基金投顾业务的服务规模与客户基础持续扩大。据《中国基金投顾业务洞察报告（2025）》显示：从业务规模来看，截至2025年9月，样本投顾机构平均累计服务规模已增至310.3亿元，较2024年增长41.1%，投顾服务规模持续增长。从客群基础来看，截至2025年9月，平均累计服务客户数增长至29.4万人，较2024年增长18.1%，投顾服务客群稳步增长。

此外，据中国基金报报道，截至2026年初，基金投顾行业管理规模约4500亿元，累计服务客户数近1000万。随着覆盖范围的逐步扩大，基金投顾在居民财富管理中的参与程度持续提升，同时也印证了我国基金投顾市场的强劲发展活力与广阔增长空间。

基金投顾业务的业绩表现

从投资表现来看，基金投顾客户的盈利体验不断改善。《中国基金投顾业务洞察报告（2025）》显示，截至2025年9月，样本投顾客户累计盈利占比为76.9%，高于单基金客户的63.4%，并且2022年以来的投顾客户的盈利占比稳步提升；同时极端亏损占比低且持续下降，亏损超过20%的投顾客户占比从2025年6月的1.7% 降至2025年9月的0.7%，约为单基金客户的十分之一。

进入2026年，基金投顾组合在上半年取得较好的阶段性表现，不同策略之间亦呈现分化特征。据证券时报报道，第三方机构广州多线程科技统计显示，截至2026年6月22日，有数据统计的1240条基金投顾策略中，1144条近半年取得正收益，占比约92.3%。其中，科技主题的进取型策略收益居前，医药、消费等方向的部分策略则表现承压，平衡类策略则充分彰显股债均衡配置的抗波动价值。上述数据反映出，投顾组合的阶段性收益与资产配置及行业风格密切相关。

基金投顾业务发展的机遇与挑战

基金投顾业务发展空间广阔，居民需求变化与服务能力提升构成重要驱动力。随着金融产品日益丰富、市场环境愈加复杂，投资者对专业资产配置和持续顾问服务的需求逐步增加，养老规划、子女教育等特定目标也为投顾服务提供了更多应用场景。经历市场波动后，投资者对多元配置与长期投资的认识逐步加深，有助于推动财富管理需求由单一产品选择向账户整体规划延伸。与此同时，可投品类的逐步丰富有望拓展策略空间，数字化与人工智能技术的应用则为提高服务效率、扩大普惠覆盖及提升个性化服务能力提供了支持。

但需求潜力转化为业务增长，仍面临市场认知、服务能力与客户信任等方面的约束。目前，基金投顾在财富管理市场中的渗透率仍然较低，部分投资者对买方投顾的服务内容和价值缺乏了解，客户付费习惯与长期委托关系尚需培育。在底层基金费用之外另行支付投顾服务费，也使投资者更加关注综合成本与服务性价比。与此同时，行业仍存在一定的“重投轻顾”倾向，部分服务对客户资金用途、投资期限和持有行为的关注不足，个性化服务供给与实际需求之间仍有差距。

突破上述约束，需要将服务重心进一步转向客户账户与长期目标。投顾机构应围绕客户目标开展资金规划和资产配置，将需求识别、组合管理与持续陪伴贯穿投前、投中和投后，使客户能够理解服务费用所对应的价值，并在市场波动中保持合理预期。这也对人才队伍提出更高要求：行业既需要具备资产配置和风险管理能力的投资人才，也需要掌握行为金融与客户沟通能力的复合型人才。未来，机构仍需通过系统化培训、数字化工具及与长期服务相匹配的考核机制，在服务深度、覆盖范围和运营成本之间取得平衡，逐步形成可持续的业务模式。

海外基金份额的分类与实践

在海外市场，投顾组合里的基金早已普遍采用“清洁份额”（clean share class）模式，推动基金产品费用与销售、投顾服务费用分离。同一基金的不同份额通常共享底层投资组合，主要差异体现在收费结构、投资者资格及销售渠道等方面。2013年英国出台了《零售分销审查制度》，其中明确禁止基金公司向投顾支付尾佣，“清洁份额”也由此诞生。2017年，美国劳工部的《受托人规则》出台，要求投顾不能因自身可获得尾佣高低而推荐基金，所有建议要以客户最佳利益出发，这也进一步推动了“清洁份额”在美国的普及。

从费用分离程度看，晨星将基金份额划分为捆绑式、半捆绑式与非捆绑式三类。

第一，非捆绑式（Unbundled）：这是最“清洁”的份额。投资者只需支付基金的管理费和运营费，没有申购费、尾随佣金等其他基金公司和其他机构存在利益共享机制的费用。但这种份额通常只能通过投顾渠道买到，投资者需要在账户层面另外支付投顾费用。对使用投顾服务的投资者来说，这是成本最低、利益冲突最少的选择。

第二，半捆绑式（Semibundled）：这类份额也没有申购费和尾佣，但可能包含其他潜在的利益关联费用，比如美国基金中常见的“过户代理服务费”、“平台使用费”等等。这些费用也是基金公司支付给渠道和账户管理人的费用，仍存在一定的利益冲突风险。

第三，捆绑式（Bundled）：最传统的收费模式，常见于零售渠道，国内目前的A类、C类甚至Y类份额都属于此范畴。除了申购费、管理费、运营费，每年的基金持有成本中，还包括一系列潜在存在利益冲突的费用。

近年海外市场有一个明显趋势：投资者更加偏好收费透明、费率结构清晰、利益冲突更小的非捆绑式和半捆绑式份额。根据晨星统计的美国投顾数据可以看到，非捆绑式份额是成本最低的类别，其次是半捆绑式，这两类也是当前美国投顾最主要的选择。从资金流方面来看，有越来越多的资金正从过去收费模式不透明、利益冲突更高的捆绑式份额中，转移到非捆绑式和半捆绑式份额中，前者持续获得资金流入，后者则一直呈现净流出趋势。

总结新规的影响与展望

基金投顾T类份额的设立有望通过优化费用结构与利益分配机制，推动投顾业务回归买方本源。底层基金管理费优惠以及认购费、申购费和客户维护费的取消，有助于降低投资成本，减少销售利益对组合配置的影响。同时，基金产品费用与投顾服务费用的区分更加清晰，有利于提升收费透明度，缓解投资者对多层收费的顾虑，为长期委托关系的建立创造条件。

行业竞争有望进一步转向专业能力与服务质量，推动机构经营模式转型。投顾机构需要围绕客户需求，将资产配置、风险管理与持续顾问服务贯穿账户管理全过程，并加强对投资行为的引导。通过减少非理性交易、促进投资期限与策略目标相匹配，从而增强服务认可度，并逐步形成以长期客户利益为导向的经营与评价机制。但是与此同时，对于机构而言，费用分配机制调整也意味着收入结构与经营模式需要相应优化，相关收入减少可能带来一定经营压力，机构需要更加依靠投顾服务收入支撑业务发展，并通过客户留存、服务效率和运营能力提升，平衡持续投入与合理盈利。

投顾业务与ETF、养老投资的协同发展，有望丰富投顾服务场景。ETF是构建投资组合的标准化投资工具，具有成本低廉、结构透明等特点，能够拓宽投顾业务的投资范围；个人养老金投资是跨越数十年的长期财富积累，其核心矛盾是投资者的长期目标与短期市场波动、投资行为偏差之间的冲突，基金投顾可以更好地解决这一矛盾。这种深度结合将推动行业从“产品销售驱动”转向“专业服务驱动”，三者结合将构建一个“低成本底层资产+专业资产配置+长期资金”的健康生态。同时，借助ETF的高流动性与智能投顾的算法能力，基金投顾管理机构还能推出高效调仓的投资解决方案，提升交易和管理效率。（中国基金报）

新规效果的释放仍需业务落地与长期服务共同支撑。短期内，机构需协同推进份额设置、系统改造及费用核算，存量组合过渡还应综合考虑持有期限、赎回费用与交易安排，避免额外成本削弱降费效果。中长期来看，费用优化能否转化为客户留存和业务增长，仍需投研能力、顾问服务与运营效率共同支撑，后续需关注综合费用下降及客户长期持有体验的实际改善。

市场跟踪

本周（20261102-20261106）截至收盘，沪深300指数上涨1.73%，恒生科技指数上涨8.61%，小盘成长相对占优。行业方面，本周传媒表现领先，涨幅约13.19%；电力设备及新能源、消费者服务、农林牧渔等表现也较好；通信、煤炭、石油石化、银行收跌。本周医药板块基金整体表现相对领先，近一周平均涨幅为4.55%。本周基金仓位总体下降，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓大盘成长，行业加仓通信等。

市场动态

行业动态：上交所和中证指数公司修订上证港股通指数；证券期货经营机构私募资管产品规模合计13.43万亿元；路博迈基金获批QDII资格。

产品热点：首批18只主动ETF发行圆满收官；互认基金迎来新产品上报；摊余成本法债基再上新；超6100亿元借道ETF入市。

海外市场跟踪：香港外汇基金第三季度投资收入达186亿港元；两大中东主权基金三季度新进多只A股。

机构动态

本周无基金公司发生管理层变更。

新发市场

本周基金发行热度处于近2年中等水平，类型以债券型为主。

本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

姚紫薇：金融工程及基金研究团队首席分析师，上海财经大学硕士，厦门大学统计学与数据科学系行业导师、中证报金牛奖专家评委。历任兴业证券金融工程分析师、招商证券基金评价业务负责人，2024年加入中信建投研究发展部，深耕基金研究、资产配置、财富管理、数字化建设、大模型应用等领域，主导开发招商证券研基实验室、中信建投智研多资产配置+平台（网址：https://fund.csc.com.cn）。多次获得团队荣誉，获得2020年新财富最佳分析师金融工程方向第3名，2021年新财富最佳分析师金融工程方向第2名。

孙诗雨：上海财经大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，4年基金研究经验，研究方向为权益基金研究、组合构建、基金经理调研等。

应绍桦：厦门大学金融硕士，4年基金研究经验，研究方向主要为资产配置、组合构建、基金数据库、基金因子挖掘等。

缪金瑾：上海财经大学金融硕士、学士，2025年加入中信建投证券研究发展部，研究领域：全球资产配置/股债商资产择时/固收及固收+基金研究。

证券研究报告名称：《公募基金投顾业务迎“T类份额”新规》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

SFC 编号:BXU265

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

应绍桦 SAC 编号:S1440525060001

缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003

研究助理：徐楚翰

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