中信建投 | 持续看好算力产业链

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策略 | 2027年A股策略展望：锚移势易，居谷望山

通信及人工智能 | 2027年度投资策略报告：AI共识与分化：算力互联的重定价

计算机 | 2027年投资策略报告：硬筑基，软起势

地产经营服务及REITs | REITs2027年投资策略报告：红利属性凸显，增配机遇渐明

军工及新材料 | 2027年投资策略报告：三线共振，全面跃迁

宏观 | 全球美元信用退潮仍在路上

政策研究 | 两项稳市工具升级，汇金类平准基金定位进一步明确，美国中期选举冲击算力链预期

全球AI创新与互联网 | Anthropic披露Q3业绩，关注海外数据中心建设

中信建投研究机构服务平台

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正文
2027年A股策略展望：锚移势易，居谷望山
变局之年：2027年A股所处的宏观环境
物价环境：中东战局仍有反复的风险，2027年一季度PPI预计仍处较高水平，随后大幅滑落。盈利环境：A股全年业绩增速和下滑节奏是当前最大预期差，可能对指数产生阶段性压制。利率环境：中美实际利率组合或呈现先分化、后收敛的阶段性特征。从市场环境来看，2027年和2017-2018年相似度最高、与2024年也有一定相似之处。预计2027年A股将宽幅震荡：演绎探底行情，全球流动性环境宽松对于市场转牛尤为关键；并演绎结构性行情：保险资金作为增量资金核心，或推动红利风格持续强势。
定价锚迁移：2027年A股行情节奏研判
2027年A股整体是“盈利下行+贴现率下行”的交接年，全年“N型”走势。分季度看：一季度由于盈利空窗期，定价锚是政策预期与市场风险偏好；二季度通胀大概率见顶回落、盈利开始下修，定价锚回到当年分子端；三季度通胀约束有望解除、联储转向确认，定价锚切换到分母；四季度三季报落地、视角转向次年，定价锚切到2028年的景气与盈利。迁移与切换对应全年N型走势的三个顶点：一季度末的政策高点、二季度末的盈利低点、四季度末的估值高点。
均衡配置、灵活调整：2027年A股投资线索
1）红利资产：以银行和交运为底仓，资源和消费红利为补充。2）能源化工：高油价下油气生产、煤炭、煤化工。3）算力：等待筹码结构优化、利空出尽、流动性改善后的新一轮机会，关注国产算力、PCB、MLCC、端侧AI、物理AI等。4）军工：建军100周年重大事件预期，关注地面兵装及无人攻防方向。5）内需消费：跨年及一季度政策发布前，政策预期推动的估值修复，关注食品饮料、商贸零售、社会服务。
风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。
2027年度投资策略报告：AI共识与分化：算力互联的重定价
1、大模型产业迈入应用深化期，Agent和商业化驱动新发展。
回顾2026年，海外前沿模型持续高频迭代，国产模型依托架构创新和推理效率优化不断提升竞争力，全球Token调用规模快速扩大，Coding Agent率先形成较为清晰的商业模式，企业级模型厂商收入实现高速增长。2027年全球大模型产业有望从模型能力快速突破、Token调用量爆发，逐步迈入Agent规模化应用、商业化效率改善及新场景加速拓展的重要阶段。
2、算力需求持续强劲，我们持续看好算力产业链。
一是大模型板块投资机会从模型端进一步向应用端、算力端和生态端扩散。二是国产GPU公司进一步兑现业绩，未来份额仍有较大提升空间，我们持续推荐国产GPU核心公司。三是光互连在整体投资中的占比预计将持续提升，2027年800G、1.6T光模块需求持续高增，Scale-up对应的光互连需求在2027年开始成为重要增量，NPO/CPO/XPO等新品将迎来规模上量，OCS、DCI、MicroLED等加速发展。四是光纤行业AI需求拉动价格维持高位，预计2027年供需仍不平衡。五是大陆液冷公司将进入关键业绩兑现期，金刚石应用加速落地。
风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，资本开支不及预期，影响云计算及算力产业链相关公司的需求；人工智能需求过快增长，供给紧张导致出货及业绩兑现不及预期；CSP自由现金流承压，融资出现困难等，导致资本开支不及预期；市场竞争加剧，竞争格局恶化等，导致毛利率快速下滑；原材料紧缺，或涨价超预期，导致相关公司业绩不及预期；光纤光缆价格走势不及预期，业绩不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；持仓较高带来的交易型市场波动；市场体系化风险。
2027年投资策略报告：硬筑基，软起势
算力侧：抓住边际增量和业务模式变化，国产芯片与算力系统升级仍是主线。2027年国内算力整体投入预计仍保持较高增速，三条主线值得重视：一是国产训练芯片量产交付，超节点规模商用，国产化率全面提升；二是算力服务从“卖机柜、卖 GPU”转向 “卖token”，token工厂持续压低单位成本；三是高速互联、液冷、电源、先进封装、企业级存储等配套环节随超节点放量受益。
AI 应用与模型：渗透加速，从模型走向行业应用深化。2027 年关注四个方向：Personal与Work Agent在B/C端落地，优选AI原生业务收入占比超15%的标的；AI for Science进入制药、化工、芯片等领域，推动研发降本增效；漫剧等内容制造受益多模态与AI工具，规模快速扩大；AI Infra与安全合规成企业刚需，网安市场向头部集中，AI渗透有望启动新一轮安全需求。
信创：冲刺考核年，行业信创放量。基础信创由党政向央企全面铺开；金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天八大行业由试点转入规模化采购，招标与订单确认集中在2027—2028年，关注数据库、行业软件与整机外设公司的业绩弹性。
未来产业：中美科技竞争的角力场，资本助力产业加速。量子科技进入行业场景试点，关注金融、制药、电网等领域的商业化机会；物理AI与世界模型提升末端执行能力，机器人与工业、家庭场景结合，催生仿真平台、工业软件、边缘推理与机器人本体需求。2027年重点看真实场景突破与商业迭代、大模型公司入场对规划执行效率的提升，以及数据产业对世界模型的支撑。
风险提示：宏观经济下行风险；应收账款坏账风险；行业竞争加剧；国际环境变化影响。
REITs2027年投资策略报告：红利属性凸显，增配机遇渐明
二级市场回顾：2026年REITs市场先跌后稳，当前投资价值已超红利股。商业不动产集中上市、资金观望及部分项目经营承压拖累市场，10月指数有所企稳，但成交仍较清淡。市政环保、保租房等板块相对抗跌，产业园区、仓储物流跌幅较大。下半年产权类REITs分派率反超中证红利股息率，最新分别为4.7%和4.2%。产权类REITs的252日年化波动率为9.9%，低于中证红利的14.4%和红利低波100的12.0%，较高现金回报与较低波动共同提升其配置吸引力。
一级市场回顾：年内商业不动产发行规模占比过半，新发项目表现分化显著。截至10月30日，年内16只公募REITs上市，首发募集454.5亿元，商业不动产占55.1%。存量项目由首次扩募向二次扩募延伸，后续关注注入资产质量与发行进展。新发样本上市5日平均涨幅由2025年的26.7%降至5.6%，业态间表现明显分化，参与打新及战配更需重视发行定价。
展望：多元增量资金有望逐步入市，关注政策兑现节奏与板块基本面分化。三季度可比样本EBITDA同比增长0.9%、环比增长9.7%，环比改善主要由高速公路和能源带动，产业园区和仓储物流的收入及EBITDA同环比仍均下降。二级债基扩围已落地，首批REITs指数基金已成立，公募基金投资限制拟放宽，险资新规有望带动增配。2027年商业不动产项目储备充足，存量项目解禁规模回升，关注公募基金、险资增配与项目发行、解禁的节奏能否匹配。
投资建议：重视现金回报与经营支撑，把握景气与估值修复机会。一级市场精选发行估值合理、资产质量较优的项目，对长锁定期战配保持谨慎。二级市场以奥特莱斯、保租房、市政环保及数据中心构筑底仓，关注仓储物流和部分高速公路的景气修复机会，以及跌幅较深、经营相对稳健的产业园区项目。
风险提示：审批及发行进展不及预期的风险；政策出台不及预期的风险；二级市场波动的风险。
2027年投资策略报告：三线共振，全面跃迁
“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。1）国内军工需求围绕建军百年目标：聚焦“备战打仗”和装备现代化，强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要方向。2）军贸出海：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，中国军贸份额持续提升，战略影响力与经济效益双赢。3）军用技术民用化：催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。2026年三季报表明，业绩拐点已在结构上得到验证：受益于装备放量、军贸出海与AI相关公司增速领先，交付节奏后移的主机厂与系统厂商则阶段性承压。展望“十五五”，在建军百年目标收官与新一轮装备周期衔接的双重驱动下，我们看好第一增长曲线的稳健复苏，第二、第三增长曲线的加速成长，尤其看好商业航天、大飞机与AI相关方向。
风险提示：国防预算增长不及预期；市场需求波动；相关改革进展不及预期；原材料成本压力；竞争加剧风险；产品价格下降风险。
全球美元信用退潮仍在路上
上周资本市场最关注的宏观事件莫过于美国中期选举。
美国选票全面转蓝，“反战反通胀”思潮驱动流动性资产全面崛起，油气板块下行。
受海外影响，国内A股海外算力链下行，新能源和国产链表现强势；港股从AI硬件与算力产业链向互联网平台、创新药与消费切换轮动。
“反特朗普交易”还包括油价和美债利率下行。国内还因信用风险担忧暂时解除，加上央行“换锚”落地，中债迎来现象级利率——10Y国债利率下破1.6%。
全球科技朝着偏软方向演进，国内科技板块还叠加一条国产链线索，油气走弱，黄金债券等资产崛起，市场似乎在交易流动性最大风险消退。
但值得注意的是，周五晚美国最新就业数据再度提示我们——全球美元信用退潮仍在路上。
风险提示：AI融资与资本开支回报风险；美联储政策与通胀风险；地缘政治反复风险；国内需求与流动性风险。
两项稳市工具升级，汇金类平准基金定位进一步明确，美国中期选举冲击算力链预期
①11月2日，金融管理部门召开证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款座谈会，部署用好用足相关政策工具；11月3日，第三批互换便利落地1000亿元，股票回购增持再贷款利率降至1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排，稳市政策由短期流动性支持向常态化制度建设延伸。②11月5日发布的《国务院关于金融工作情况的报告》明确支持中央汇金发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金入市渠道，进一步巩固资本市场稳市机制。③美国中期选举后民主党重新取得参众两院控制权，特朗普后两年执政面临更强国会约束，AI监管、数据中心审批及电力配套建设的不确定性上升，可能放缓北美科技巨头资本开支节奏，并对全球算力链订单预期和估值水平形成压力。
风险提示：（1）稳市工具的中标额度向实际融资和权益买入的转化低于预期，上市公司回购增持意愿不足。（2）中央汇金类平准基金机制的后续实施细则和长期资金入市安排不及预期。（3）国内经济、企业盈利及资本市场风险偏好修复慢于政策节奏。（4）美国AI与数据中心监管进程超预期推进，叠加电力、融资和供应链瓶颈，全球算力链资本开支和估值进一步下修。（5）美国两党政治博弈、关税及出口管制政策出现反复，带来全球市场波动并向人民币资产传导。
Anthropic披露Q3业绩，关注海外数据中心建设
Anthropic收入维持高增长，短期算力采购压低利润率。Q3收入环比增长46.7%，算力支出环比增77.5%，经调经营利润率降至14.5%。10月模型调用量明显回升，下周关注IPO路演及10月ARR是否重新提速。
国内大厂加快将模型接入高频应用。腾讯发布混元Hy4，WorkBuddy首日调用需求超预期，次日推理集群扩容10倍。阿里方面，Qwen4发布预期升温，国行Apple智能启动开发者测试，千问接入Siri等系统功能，后续关注办公Agent和系统级入口能否带动持续调用。
美国科技大厂推进发债，算力交付与现金回报仍待验证。谷歌启动60亿欧元债券发行，Meta推进美元及欧元融资。美国数据中心审批趋严预期升温，存量及已获批算力较充足的头部云厂相对占优，重点关注新增算力交付及经营现金流能否覆盖融资成本。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《2027年A股策略展望：锚移势易，居谷望山》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC 编号:S1440510120015

SFC 编号:BEO134

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

李家俊 SAC 编号:S1440522070004

何盛 SAC 编号:S1440522090002

证券研究报告名称：《行业2027年度投资策略报告：AI共识与分化：算力互联的重定价》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

于海宁 SAC 编号:S1440526080004

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

SFC 编号:BXV744

曹添雨 SAC 编号:S1440522080001

方子箫 SAC 编号:S1440524070009

付田行 SAC 编号:S1440524070015

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

朱源哲 SAC 编号:S1440525070002

SFC 编号:BYJ392

湛子杭 SAC 编号:S1440526040002

证券研究报告名称：《计算机2027年投资策略报告：硬筑基，软起势》

对外发布时间：2026年11月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

方闻千 SAC 编号:S1440526030002

王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002

张敏 SAC 编号:S1440525070012

证券研究报告名称：《REITs2027年投资策略报告：红利属性凸显，增配机遇渐明（更新）》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄啸天 SAC 编号: S1440520070013

证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：三线共振，全面跃迁》

对外发布时间：2026年11月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

汪正鑫 SAC 编号:S1440525040001

王泽金 SAC 编号:S1440525080004

郭枫 SAC 编号:S1440524060006

证券研究报告名称：《全球美元信用退潮仍在路上——全球大类资产周观点（123)》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

SFC 编号:BNV557

研究助理：杨振辉

证券研究报告名称：《两项稳市工具升级，汇金类平准基金定位进一步明确，美国中期选举冲击算力链预期（2026年11月2日-11月7日）》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

胡玉玮 SAC 编号: S1440522090003

冯天泽 SAC 编号: S1440523100001

周之瀚 SAC 编号: S1440524090001

证券研究报告名称：《周观点：Anthropic披露Q3业绩，关注海外数据中心建设》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

郭子萱 SAC 编号：S1440526090001

蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

马晓婷 SAC 编号：S1440525070013

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