分众传媒26Q3：费用管控与回款改善支撑经营韧性，看好心智营销价值回归【中泰传媒互联网】

• 事件：

• 公司发布2026年三季报：Q1-3实现收入91.85亿元，同比-4.39%；归母净利润44.76亿元，同比+5.55%；扣非归母净利润35.88亿元，同比-10.41%；经营现金流净额60.02亿元，同比+13.01%。其中，Q3收入31.93亿元，同比-8.62%；归母净利润13.48亿元，同比-14.48%；扣非归母净利润12.97亿元，同比-15.77%；经营现金流净额15.49亿元，同比-18.88%。

• 点评：

• 收入端仍承压，盈利修复待需求变化。Q3收入同比降幅较H1的1.98%扩大，单季毛利率70.74%，同比下降3.36pct；销售费用率18.40%，同比下降0.45pct，费用管控部分缓冲收入下滑影响。Q3收入、扣非利润环比分别增长3.80%、5.97%，但同比改善仍待观察。

• 关注现金回收积极变化。前三季度销售回款100.99亿元，同比+12.62%，回款改善带动信用及资产减值合计转回1.13亿元。

• 新潮收购获附条件批准，积极看好交易落地及资源整合效率。交易落地后，公司原有头部品牌大型客户的广告投放有望向新潮所控制的下沉区域点位快速延伸，叠加消除无序竞争、打通数字能力、增强公司营销能力等边际改善，公司竞争优势有望得到进一步增强。

• 盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营收分别为124.20/126.01/130.77亿元，同比增速分别为-2.66%/+1.46%/+3.78%；预计归母净利润分别为56.40/53.05/56.54亿元，同比增速分别为+91.43%/-5.95%/+6.59%，对应PE分别为14.2?/15.1?/14.2?。考虑到公司行业龙头地位，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。

• 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；重组进度不及预期风险；广告市场竞争加剧风险；第三方数据失真风险。

作者：

康雅雯 | SAC编号：S0740515080001 | 邮箱：kangyw@zts.com.cn

联系人：

田明昊 | 邮箱：tianmh01@zts.com.cn

本篇报告全文请参照中泰传媒互联网团队11月4日外发的《费用管控与回款改善支撑经营韧性，看好心智营销价值回归》，内容以正式报告为准。

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康雅雯：英国约克大学硕士，2013年加入中泰证券，从事传媒互联网行业研究13年，紧密跟踪文化产业发展趋势，洞察行业投资机会，注重基本面研究，在AI产业链及应用、图书出版、影视内容、广告营销、娱乐消费等领域具有独到见解。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2023-2025年）。

陈志祥：莫纳什大学金融与会计学士、悉尼大学金融硕士，2025年加入中泰证券传媒互联网团队，研究跟踪AI大模型及应用方向。

田明昊：北京大学硕士，多年文化传媒产业从业经历，2026年1月加入中泰证券，主要覆盖AI应用、AI内容、广告营销、影视娱乐等板块。

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