【中国银河策略】美国中期选举落地，资产交易主线如何切换？

核心观点

本周主要事件：11月2日至11月6日当周，（1）美国中期选举民主党夺回参众两院，财政制衡及AI监管预期重估。新国会将增强对特朗普政府的预算与立法制衡，新增减税和财政扩张难度上升，但关税等行政政策仍可实施。数据中心审批、能源及用水监管趋严预期，叠加AI投资回报和融资担忧，使高杠杆基础设施企业承压，现金流稳健的科技平台相对占优，目前AI长期趋势尚未因中选结果逆转。（2）地缘局势出现缓和信号，但供给风险仍存。美伊就结束冲突及恢复霍尔木兹海峡通航展开接触，制裁、核问题分歧仍大，军事行动持续。油价预计短期仍有反复，中期价格中枢下行压力或有提升。（3）美国非农就业超预期，经济韧性支持美联储抗通胀立场。10月新增非农就业16.5万人，高于预期的6.5万人，前两个月合计上修8.4万人；失业率降至4.1%。制造业PMI升至55.5%，生产及库存改善；服务业PMI降至54.5%，成本压力仍高。美联储官员保持抗通胀立场，但经济环境不确定性或增加政策权衡。我们维持12月加息25BP的基准判断，后续节奏待验证。（4）欧洲能源通胀上行，英国央行加息落地。欧元区10月HICP同比升至4.0%，能源价格上涨20.8%，核心通胀维持2.5%。英国央行11月5日以8:1投票加息25BP至4%，其预计2027年年中通胀约5%，并表示后续政策无预设路径。

本周主要资产表现及下周关注重点：本周美债收益率下行、美元小幅走强、全球权益市场分化且科技板块承压、贵金属反弹、油价大幅回落。10Y美债利率-8BP至4.86%，美元指数+0.31%，COMEX黄金+4.63%，ICE布油-13.63%。国会制衡增强及中东局势缓和预期推动原油地缘风险溢价有所收敛。虽然中期选举落地短期内减轻政策不确定性、助力风险偏好边际改善，但市场对AI基础设施监管趋严、资本开支回报及融资可持续性的担忧集中释放，科技股明显调整。下周关注事件：（1）11月10日美国10月CPI、13日PPI；（2）美股云服务商财报；（3）10日至11日美俄乌三方会谈；（4）10日，日央行10月会议意见摘要；（5）9日中国10月CPI、PPI；（6）12日英国三季度GDP初值、13日欧元区GDP修正值。展望下周，预计交易主线将围绕AI风险差异化重定价、通胀与利率预期再平衡及地缘风险溢价调整展开，短期风险偏好或具备一定的修复条件。美国CPI将成为利率定价的关键，如果通胀降温则有利于推动美债实际收益率回落及风险资产反弹，核心通胀黏性则可能强化加息预期，加大部分风险资产估值压力。同时，美伊谈判进展仍将扰动能源价格。中期选举落地后，权益资产内部预计延续分化，AI产业链定价或从监管趋严预期引发的集中调整，逐步回归对政策实际落地可能性及进展，以及AI产业链本身发展趋势的更加理性化考量，除了跟踪民主党相关表态外，市场仍将关注AI产业链各环节企业数据验证。相应来看，权益方面美股存在结构性机会，优先关注盈利兑现能力强、现金流充裕的科技龙头，受益于政策预期调整的医疗保健等相关行业。美债方面，中期选举落地后边际利好已在市场定价中有所体现，CPI数据及长债拍卖可能加剧波动。商品方面，黄金反弹斜率短期仍受风险偏好、实际利率和美元制约；地缘局势不确定性仍存，油价短期或仍有较大波动，中期风险溢价或已有所收敛。美元预计维持震荡。

风险提示

地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外连续加息预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。

正文

一、本周全球主要经济事件

（一）美国中期选举民主党全胜，政策制衡及行业监管预期迎来重定价

美国2026年中期选举结果初步确认，民主党同时夺回参众两院控制权，特朗普政府后半任期将面临更强的国会制衡。11月3日美国举行中期选举投票，民主党夺回众议院、赢得参议院多数席位，并在得克萨斯州、南卡罗来纳州、堪萨斯州等共和党传统优势地区取得突破。生活成本、通胀及持续的中东冲突成为选民关注的重要议题，而AI数据中心建设带来的电力成本上升和资源消耗也在部分州引发反对，进一步影响了地方选举结果。民主党掌控两院，意味着2027年1月新一届国会就任后，共和党对立法议程、财政预算及关键人事任命的控制力将下降。中期选举不仅重塑了美国政治权力格局，也使市场开始重新评估特朗普政府后半任期的政策方向及其对企业投资和盈利的影响。

选举结果对资产定价的影响是财政立法约束、产业政策调整及政治不确定性的重新组合。财政方面，民主党控制国会将提高特朗普政府推进新增减税、大规模财政支出及综合性产业政策的难度，可能对中长期财政赤字扩张和美债期限溢价形成边际约束，但既有强制性支出、利息成本及人口结构等因素仍限制财政改善空间。同时，两党在预算拨款和债务上限问题上的博弈可能加剧，一定程度增加政府停摆及未来债务上限僵局风险。贸易和外交方面，特朗普仍保留总统行政权及部分关税、出口管制和军事行动权限，因此国会控制权变化并不意味着现有政策将全面逆转，但国会监督与政治制衡增强，可能影响部分政策的实施力度及持续性。行业层面，清洁能源、部分医疗保健企业可能受益于政策预期调整，而AI基础设施、电力及部分科技企业面临的监管不确定性明显上升，传统能源、国防及部分金融行业也可能面临新增政策支持减弱或监管趋严的风险，但行政部门仍可通过现有权限维持部分政策方向。

目前来看，AI相关政策预期变化成为本次选举影响资本市场的重要传导渠道，放大了市场对AI投资回报及融资可持续性的担忧。民主党在国会及部分州政府取得优势，提高了市场对数据中心审批、能源及水资源使用、基础设施成本分担和科技企业监管趋严的预期。如果未来数据中心项目审批趋严、企业承担更多配套基础设施成本，可能延长投资建设周期、提高资本开支并降低预期回报率，对数据中心运营商、部分算力设备供应商及依赖高杠杆融资的企业可能带来压力，而具备既有算力资源、商业化能力和充裕现金流的大型科技平台仍具备相对优势；与此同时，大型科技企业AI资本开支快速扩张，但相关投资转化为稳定收入及现金流仍需要时间，市场对资本开支增长能否形成可持续回报、高利率环境下外部融资压力的担忧已在选前有所积累。中期选举结果带来的政策预期变化进一步放大了上述矛盾，AI产业链的增长空间、盈利兑现能力及估值合理性迎来重新评估，未来科技行业内部分化可能加剧。不过，监管趋严目前主要体现为政策预期变化，并且半导体、AI基础设施、网络安全等产业安全方向仍具有跨党派支持，目前来看AI投资长期趋势难以因选举结果根本逆转。

（二）地缘局势边际缓和信号显现，但能源供应风险仍存

美伊外交接触有所加强，但核心分歧尚未解决，谈判推进与局部军事对峙并存。11月初以来，美伊双方通过中间斡旋，围绕结束冲突、解除海上封锁及恢复霍尔木兹海峡通航展开谈判，特朗普表示美伊对话进展较为顺利，副总统万斯称美方没有就恢复打击伊朗设置最后期限，也重申不会允许伊朗拥有核武器。目前双方在解除制裁、海峡管理及核问题等方面仍存在明显分歧。与此同时，美国对伊朗格什姆岛实施有限军事打击，波斯湾及霍尔木兹海峡附近的油轮袭击事件仍在发生。美国中期选举后，民主党取得国会两院控制权，市场对特朗普政府受到更强政治制衡、推动外交解决冲突的预期有所增强，但军事行动风险依然存在，中东局势正处于外交缓和预期增强与军事冲突风险并存的阶段。此外俄乌方面，美国宣布将于11月10日至11日在阿布扎比举行美俄乌三方会谈，讨论停火、安全保障及局势降级，但俄乌双方仍在持续打击对方能源基础设施，领土及安全保障等核心分歧短期内也难以弥合。总体来看，地缘局势出现外交缓和信号，但暂未取得实质性进展，地缘风险仍存在反复可能。

当前地缘风险溢价边际收敛，但能源供应与库存仍存在结构性约束。一方面，霍尔木兹海峡通航仍受安全风险扰动，10月海湾石油出口量仍低于战前水平且环比9月有所下降；11月1日，OPEC+七个主要产油国决定维持12月产量目标不变。另一方面，高油价及全球经济增长放缓或持续抑制石油消费，IEA预计2026年全球石油需求同比减少260万桶/日，但年底前全球石油市场总体偏紧，且截至9月底全球可观察库存较冲突前减少约5.09亿桶，供应缓冲能力仍待恢复。油价短期内仍主要由地缘局势预期变化驱动，展望后续，如果美伊谈判取得实质性进展、霍尔木兹海峡通航进一步恢复，叠加俄乌冲突缓和，原油价格中枢仍有进一步回落空间；但考虑到成品油供应偏紧、库存缓冲不足及军事冲突可能反复，油价短期波动仍可能较大。总体判断，原油中期下行压力有所增强，但供需格局仍需实际出口、库存及需求数据的验证。

（三）美国非农就业超预期、经济韧性延续，后续加息路径判断仍谨慎

就业方面，美国10月非农就业超预期强劲。10月新增非农就业16.5万人，显著高于市场预期的6.5万人，亦高于过去12个月月均新增4.8万人的水平；8月和9月新增非农就业分别上修至18.6万人、6.0万人，合计上修8.4万人；失业率由4.2%降至4.1%，劳动参与率从61.8%升至61.9%，劳动力市场整体表现稳健。从行业结构看，专业和商业服务、教育和保健服务、运输仓储及制造业分别新增就业7.0万、4.2万、2.5万和1.9万人，显示就业增长结构也有所改善。薪资方面，平均时薪环比、同比分别上涨0.4%、3.1%，均高于市场预期。此外，10月ADP私营部门就业增加8.6万人，同样高于市场预期，增长主要由服务业贡献。超预期的非农与小非农数据影响下，美联储12月加息预期有所升温。

经济方面，美国10月制造业扩张加快，服务业增长略有放缓，经济活动总体保持韧性的同时仍需关注成本压力。10月制造业PMI从9月的54.5%升至55.5%，连续第10个月处于扩张区间。其中，生产指数上升2.3个百分点至59%，创2021年11月以来新高，新订单指数小幅上升0.2个百分点至55.5%，订单库存指数下降1.8个百分点至54.6，表明生产扩张或快于新增需求改善；自有库存指数上升2.8个百分点至51.4%，重回扩张区间，进口指数升至52.9%。整体上，生产活跃、企业补库和采购以及终端需求等推动制造业PMI回升，持续性需观察新增订单支撑情况。服务业PMI从54.9%降至54.5%，新订单、商业活动指数分别降至55.9%和53.8%，需求增长边际放缓；订单库存、供应商交付指数分别升至58%、56.7%，部分行业或仍面临一定的交付和供给约束。价格方面，制造业和服务业价格指数分别为75.2%和73.0%，虽有所回落但仍处高位，能源、运输及原材料成本压力尚未充分缓解。总体来看，美国经济增长保持韧性，需求修复的持续性与成本压力仍需关注。

综合来看，经济与就业韧性为美联储继续抑制通胀提供政策空间支撑，但中期选举后的政策预期变化及金融市场调整，使后续加息路径面临新的权衡。一方面，非农就业超预期、失业率回落，叠加制造业持续扩张，降低美国经济失速担忧。此外，近期美联储官员表态也总体维持抗通胀立场，时点及节奏上仍强调审慎。克利夫兰联储主席哈马克强调通胀压力仍较广泛，倾向于通过小幅、渐进加息使政策达到限制性水平；里士满联储主席巴尔金表示加息仍有必要性、渐进调整更为合适；纽约联储主席威廉姆斯强调经济与就业韧性，但仍需警惕能源及AI相关通胀压力；旧金山联储主席戴利认为仍需加息，但应考虑经济环境的不确定性。另一方面，民主党取得国会两院控制权后，新增财政扩张可能受到更强制约，AI数据中心监管趋严预期及科技股调整也可能通过资本开支、融资条件与财富效应影响总需求，或一定程度缓解部分通胀压力。我们认为，12月加息25BP仍是基准情景，但后续节奏尚需验证，10月CPI及PPI数据将成为判断12月政策路径的重要变量。

（四）欧元区通胀再度上行，英国央行加息落地

欧元区10月通胀进一步上行，能源价格仍是主要推动因素，但核心通胀相对稳定，成本压力暂未见明显扩散。欧元区10月HICP同比增速从9月的3.8%升至4.0%，其中能源价格同比上涨20.8%，较9月的18.9%进一步加快，是整体通胀上行的主要驱动。食品、酒精及烟草价格涨幅由1.3%升至1.6%，非能源工业品通胀由1.1%升至1.2%；核心通胀率维持在2.5%，服务通胀由3.2%小幅升至3.3%，能源冲击向基础通胀的二次传导需持续观察。

英国央行加息25BP至4%，能源冲击持续推高通胀风险。11月5日，英国央行货币政策委员会以8：1的投票结果决定加息25BP，唯一反对者主张加息50BP。英国9月CPI同比上涨3.5%，英央行预计通胀率将在2027年年中升至约5%，明显高于2%的政策目标；持续的中东冲突已经推动能源成本进一步上行，虽然目前能源涨价向其他商品、服务和工资的二次传导仍较有限，但能源冲击持续时间延长，意味着通胀预期和企业定价行为可能受到更深远影响。展望未来，英国央行强调后续政策不存在预设路径，将根据能源价格、工资增长、企业定价行为及经济活动变化逐次作出判断。

整体来看，欧洲货币政策的主要矛盾仍然是能源通胀传导与经济恢复压力，持续的成本冲击增加了主要央行平衡通胀与增长的难度，目前仍保留观察政策传导效果的空间。展望后续，如果地缘局势缓和推动能源价格持续回落，欧洲整体通胀压力有望逐步缓解；如果高能源成本持续向工资和服务价格传导，则可能增强通胀黏性，主要央行维持偏紧政策时间可能延长，并可能进一步加大经济修复压力。

二、本周全球主要资产表现及下周关注重点

本周（11月2日至11月6日），全球大类资产整体呈现美债收益率下行、美元小幅走强、全球权益市场分化且科技板块显著承压、贵金属反弹、油价大幅回落的特征。本周市场核心交易逻辑围绕美国中期选举民主党横扫两院、AI投资及监管风险重新定价、地缘局势边际缓和，美国就业韧性与美联储加息预期展开。民主党同时夺回参众两院，市场对特朗普政府后续财政扩张、对外政策及AI产业监管的预期发生调整。一方面，国会制衡增强及中东局势缓和预期推动原油地缘风险溢价明显压缩，ICE布油、WTI原油分别下跌13.63%、13.23%；另一方面，虽然中期选举靴子落地短期内减轻了政策不确定性、助力市场风险偏好边际改善，但民主党控制两院使得市场对AI基础设施监管趋严、资本开支回报及融资可持续性的担忧集中释放，推动科技股重新定价，并传导至亚洲市场相关板块。科技板块内部也出现分化，数据中心运营商及高杠杆AI基础设施企业调整明显，而具备算力资源、商业化能力及充裕现金流的大型科技平台相对稳健，半导体及算力设备企业则受到未来资本开支放缓预期的冲击；但AI长期需求尚未因本次选举结果而发生根本性改变，政策预期的实际影响仍需评估，科技板块有所反弹，不过全周跌势未能扭转。相比之下，A股、港股受益于风险偏好阶段性改善及市场自身修复，恒生指数、上证指数分别上涨5.10%、1.39%。债券方面，中期选举后财政扩张预期下降、能源通胀担忧边际缓解、科技股调整带动避险需求上升，推动10年期美债收益率全周下行8BP；但美国10月非农就业超预期、失业率回落，强化12月美联储加息预期，对利率下行形成一定制约。贵金属主要受益于美债收益率回落、避险需求提升，COMEX黄金上涨4.63%，扭转此前连续下跌态势。美元指数小幅回升0.31%。

（一）贵金属

11月2日至11月6日当周，黄金迎来反弹。截至11月6日，COMEX黄金周涨4.88%至4065.90美元/盎司（期货结算价，连续），伦敦金现周涨5.02%至4069.63美元/盎司。

（二）原油市场

11月2日至11月6日当周，国际原油大幅调整。截至11月6日，WTI原油周跌12.76%至90.83美元/桶（期货结算价，连续；下同），布伦特原油周跌16.42%至98.32美元/桶。

（三）债券市场

11月2日至11月6日当周，美债收益率延续震荡下行。截至11月6日，30年期美国国债收益率周内下行5BP至约5.26%，10年期收益率下行8BP至4.86%，2年期收益率下行5BP至4.51%。

11月2日至11月6日当周，中债收益率整体下行。截至11月6日，30年期中国国债收益率周内下行5.51BP至2.03%左右，10年期收益率下行6.32BP至1.59%左右，1年期国债收益率下行约0.31BP至1.17%左右。

（四）外汇市场

11月2日至11月6日当周，美元指数震荡上升，主要非美货币相对走弱。截至11月6日，美元指数周涨0.31%至102.29附近，美元兑日元周涨0.58%至158.50附近，欧元兑美元周跌0.19%，英镑兑美元周跌0.28%，美元兑离岸人民币周涨0.30%。

（五）权益市场

本周全球主要权益市场涨跌分化，印度及中国股市表现相对领先，美股科技成长板块承压，日韩股市大幅调整。印度SENSEX30指数上涨8.82%，领涨主要市场；A股科技成长板块反弹，科创综指、创业板指分别上涨5.28%、2.14%，上证指数上涨1.39%，恒生指数上涨5.10%；法国CAC40、澳洲标普200分别上涨2.13%、1.27%，德国DAX基本持平，巴西IBOVESPA指数小幅上涨0.34%。美股三大指数均下跌，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌0.94%、2.68%和3.37%，科技成长板块调整更为明显；英国富时100下跌0.52%。日韩市场受全球AI投资及科技股调整影响显著，日经225、韩国综合指数分别大跌9.25%、11.71%，跌幅居主要市场前列。

（六）下周关注重点

下周值得关注的重点事件主要包括：（1）11月10日美国公布10月CPI、13日公布10月PPI，重点关注能源价格变化、核心通胀黏性及成本传导；（2）11月10日、12日，云服务商CoreWeave、Nebius将分别公布财报，重点关注AI基础设施投资、融资需求，检验科技股调整后的市场预期；（3）11月10日至11日美俄乌在阿布扎比举行三方会谈，关注地缘局势演进；（4）11月10日日本央行公布10月货币政策会议意见摘要，关注政策正常化节奏；（5）11月9日中国公布10月CPI、PPI数据，观察国内需求及价格修复情况；（6）11月12日英国公布三季度GDP初值、13日欧元区公布三季度GDP修正值，关注能源成本高企背景下欧洲经济增长韧性及货币政策约束。

预计下周全球大类资产交易将围绕AI投资风险的差异化重定价，通胀与利率预期的再平衡、以及地缘风险溢价的进一步调整展开，短期风险偏好或具备一定的修复条件。本周金价反弹、油价大幅回落与科技股调整并存，反映市场多重因素博弈，一方面，能源价格下跌及中期选举结果带来的财政扩张预期降温有助于缓解通胀和长期利率压力，为风险资产估值提供支撑；另一方面，经济与就业韧性仍支持美联储维持限制性政策，AI监管收紧预期，以及对其投资回报和融资可持续性的担忧也制约风险偏好修复。下周美国通胀数据将成为利率定价的关键，如果通胀降温则有利于推动美债实际收益率回落及风险资产反弹，核心通胀黏性则可能强化加息预期，加大部分风险资产估值压力。同时，美伊谈判进展仍将扰动能源价格。中期选举落地后，权益资产内部预计延续分化，AI产业链定价或从监管趋严预期引发的集中调整，逐步回归对限制性政策实际落地可能性及进展，以及AI产业链本身发展趋势的更加理性化考量，除了跟踪民主党相关表态外，在美股财报季窗口期中，市场仍将关注AI产业链各环节企业盈利、订单、现金流及资本开支回报的验证。

相应来看，我们认为权益方面，美股科技板块调整后具备阶段性修复机会，但AI产业链仍将延续分化，优先关注盈利兑现能力强、现金流充裕的科技龙头，此外，受益于政策预期调整的医疗保健、清洁能源相关行业，以及基本面稳健的消费龙头，总体看结构性机会值得关注。A股在迎来风险偏好短期修复后，行情持续性仍取决于国内经济基本面、企业盈利及资金面的实质改善，优先关注盈利修复确定性较强、拥有自主核心技术优势、估值具备吸引力的科技成长龙头，同时保留避险价值资产，等待外部环境不确定性风险进一步缓释与内部基本面持续验证。美债方面，中期选举落地后边际利好已在市场定价中有所体现，CPI数据及长债拍卖可能加剧波动，建议关注中短端和中等久期，后续渐进式调整。黄金反弹斜率短期仍受风险偏好、实际利率和美元制约，中长期仍受财政信用及储备多元化需求支撑。原油方面，后续地缘局势不确定性风险仍存，但风险溢价已有所收敛，短期或仍有较大波动，长期价格中枢需观察地缘冲突实质性缓和以及供需格局。美元预计维持震荡，继续受到美国利率及避险需求支撑。

三、风险提示

地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外连续加息预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月8日发布的研究报告《美国中期选举落地，资产交易主线如何切换？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：袁世麟 S0130526080003

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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