【中国银河宏观】政策高度关注资本市场 ——宏观周报（11月2日-11月8日）

本周关注：国内政策加力提振市场信心，海外12月加息悬念不多。

国内方面，本周国务院常务会议指出，要扎实推进各项政策落地见效，确保完成全年经济社会发展主要目标任务。投资方面，要求加快重大项目和“六张网”建设实施进度，支持企业扩大设备更新、无形资产等投资；消费方面，则强调加强消费线上线下联动和城乡联动，畅通投资消费良性循环。资本市场方面，要求完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展，这体现政策高度关注资本市场风险和发展，有利于提振市场预期。本周央行两项支持资本市场工具均有动作：证券、基金、保险公司互换便利开展1000亿元操作；股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，利率下调25BP至1%。

海外方面，美国经济韧性维持，10月劳动数据超预期，美联储官员继续暗示12月加息的必要性。我们认为美联储12月加息25bp悬念不大，27年一季度仍可能有一次加息。同时，欧日央行同样释放12月加息信号。

国内宏观-需求端：（1）消费：出行总体平稳，汽车零售同比仍弱。截至11月5日，12城地铁客运量11月均值6943.0万人次，较去年同期增长0.7%；较前一周下降0.4%。截至11月6日，国内、国际航班11月均值分别为1.19万、1838.1架次，较去年11月全月分别下降4.3%、增长0.8%。11月1—6日电影日均票房1834.3万元，同比下降34.6%。据乘联分会统计，10月乘用车零售169.3万辆，环比增长5%、同比下降25%。（2）外需：港口货运分化，运价边际回升。10月26日—11月1日监测港口货物吞吐量27269.0万吨，环比增长11.0%；集装箱吞吐量662.7万标箱，环比下降1.8%。截至11月6日，波罗的海干散货指数（BDI）、中国出口集装箱运价指数（CCFI）较上周五分别上涨3.4%、2.3%；11月均值分别为2695.4、1924.7点，较10月分别下降2.9%、上升1.4%，较去年11月分别上升23.4%、75.1%。

国内宏观-生产端：黑色系上游偏弱、成材端上行，汽车轮胎开工有所分化，化工链与石油链整体回暖。截至11月6日，黑色系生产继续分化，高炉、铁水产量及焦炉开工率同步回落，螺纹钢与热卷产量继续回升。高炉开工率环比下降0.32pct至79.69%，铁水日均产量环比下降0.52%至230.62万吨，焦炉开工率下降0.79pct至69.95%；本周螺纹钢产量环比上升2.6%至185.95万吨，热卷产量环比上升1.1%至291.37万吨。汽车制造有所分化，截至11月5日半钢胎开工率环比下降0.48pct至64.3%，全钢胎开工率小幅上升0.22pct至58.01%。化工链整体有所修复，纯碱开工率较大幅度回升，环比上升8.78个百分点至75.33%，苯乙烯开工率回升0.7pct至62.5%，焦化企业开工率下降0.82pct至75.92%。石油链走势转向分化，炼油厂开工率小幅回落0.68pct至53.85%，石油沥青装置开工率上行0.6pct至24.5%。

物价表现：（1）CPI：蔬菜价格延续偏弱，猪价继续下探，食品项11月份季节性回落。11月第一周，蔬菜市场供应整体较为充足，秋菜仍处于集中上市阶段，菜价总体偏弱运行。寿光蔬菜价格指数显示，11月6日当周蔬菜价格指数较前一周下降2.2%。商务部数据显示，10月26日至11月1日，全国30种蔬菜平均批发价格环比下降1.3%。短期看，秋菜供应相对充足的背景下，暂时仍难形成明显的趋势性上涨。猪价方面，现货和期货均维持弱势。11月6日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为15.05元/公斤，较10月30日下降约1.6%；生猪外三元价格约为8.83元/公斤，较10月30日下降约3.9%。期货方面，生猪主力合约LH2701于11月6日收于9195元/吨，下跌约3.3%。猪价走弱仍主要反映供给相对充足、终端需求改善有限的格局，屠宰及鲜销需求暂未形成对猪价的有效支撑。

（2）PPI：11月第一周工业品价格整体走弱，能源大幅回落、黑色偏弱运行、有色普遍下跌。能源化工方面，国际油价和国内原油价格均出现明显调整。11月6日，WTI原油期货收于90.83美元/桶，较前一周下跌9.51%；国内原油主力合约收于644元/桶，周环比下跌7.92%。能源化工品的回落，一方面反映此前地缘扰动带来的风险溢价有所消化，另一方面也显示高油价对需求的抑制开始显现。不过，国际原油仍处于相对高位，后续价格走势仍将受到地缘局势、供应扰动及库存变化等因素影响。黑色系方面，整体延续偏弱运行，品种间略有分化。11月第一周，螺纹钢主力合约较前一周下跌1.82%，铁矿石周环比小幅上涨0.37%；焦煤和焦炭主力合约分别下跌1.61%和1.75%。铁矿石价格小幅企稳，但钢材及双焦仍然承压，反映终端需求恢复偏缓、钢厂利润有限以及原料补库动力不足，黑色系暂未形成明确的上行驱动。有色金属方面，铜、铝价格均有所回落。11月第一周，沪铜主力合约收于104260元/吨，周环比下跌2.15%。有色金属价格回调，与前期高位下游采购谨慎、需求以刚需为主有关；海外对于AI中心建设存在忧虑，连续加息下对于衰退担忧上行。整体看，11月第一周工业品价格以下跌为主，其中原油大幅回落对PPI的拖累较为明显，黑色系表现偏弱，有色金属亦未能延续强势。因此，工业品价格对后续PPI环比的支撑有所减弱。

国内宏观-财政：本周普通国债发行小幅提升，专项债发行放缓；9月末全国剩余融资平台数量较2023年3月末下降92%。本周一般国债净融资952.6亿元，进度80.9%（环比提升1.9pct，前值1.7pct）；本周未发行特别国债和地方一般债；发行地方政府新增专项债852.48亿元，发行进度85.5%（环比提升1.8pct，前值4.9pct）；发行特殊新增专项债57.14亿元（全年累计发行1.16万亿元），发行进度为年初预算的144.7%（环比提升0.7pct，前值4.2pct）。11月5日《国务院关于金融工作情况的报告》全文发布。就下一步工作考虑，报告提出，支持融资平台债务风险化解取得明显成效。持续督促各地落实一揽子化债方案，有序化解融资平台债务风险，加快推进融资平台退出和改革转型。2026年9月末，全国剩余融资平台数量较2023年3月末下降92%；2026年6月末，存量经营性金融债务较2023年3月末减少79%。

货币和流动性：国债收益率曲线显著走平，长端快速回落。本周央行行长潘功胜向全国人大常委会作《国务院关于金融工作情况的报告》，提出继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕。实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制。维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

本周中国人民银行公告，为加强金融机构外汇流动性管理，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的4%提高到6%。这是继今年3月将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0之后，又一次调整汇率政策工具。我们测算，本次外汇存款准备金率上调预计将回笼约240亿美元的流动性。此时调整有利于前瞻性引导市场预期，防止羊群效应出现，带来汇率市场的过度波动。我们认为，年末人民币汇率将呈现季节性升值，但升值速率较为稳健，人民币汇率有望保持在合理均衡水平上的基本稳定。

根据参与机构需求情况，本周中国人民银行开展了1000亿元证券、基金、保险公司互换便利操作。本周央行优化实施股票回购增持再贷款政策，一是下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%，年内累计下调0.5个百分点，按金融机构贷款利率下调相同幅度测算，5000亿元股票回购增持贷款每年可节省利息支出约25亿元。

本周央行开展3000亿元3个月期买断式逆回购，净回笼2000亿元，为今年7月以来该期限首次净回笼。后续需关注本月6个月期买断式逆回购和1年期MLF投放情况，进一步观察中长期流动性。

本周央行公告10月中央银行各项工具流动性投放情况，各项工具总计净投放6817亿元。其中公开市场国债买卖净投放1500亿元（前值1000亿元）、MLF净回笼2000亿元（前值净投放2000亿元）、其他结构性货币政策工具净投放1716亿元、PSL净回笼43亿元。年初以来，央行连续10个月买入国债，累计买入6500亿元，10月国债买入规模为年内单月最高。

本周公开市场逆回购操作合计净回笼1.62万亿元，月初央行季节性回笼流动性。主要货币市场利率月初明显回落，其中SHIBOR007收于1.3460%（-5BP）、DR007收于1.3450%（-4BP）、DR001收于1.2886%（-0BP）。银行间质押式回购日均成交量7.70万亿元（前值7.37万亿元），环比上周小幅上升。国债收益率曲线显著走平，长端快速回落。30年期国债收益率收于2.0275%（-6BP），10年期收于1.5868%（-6BP），1年期收于1.1683%（-0BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.39%，环比上周回落3BP。

海外宏观：蓝潮冲击AI叙事，强就业锁定12月加息，国际油价大幅回落。政策与事件：（1）民主党重夺参众两院，市场以“AI监管收紧”而非“财政扩张受限”定价，科技股单日大跌。由于物价问题和伊朗战争引发民众不满，特朗普领导的共和党在中期选举中失去参众两院，民主党预计在参议院至少获得54席，处于明显优势。市场随后定价了民主党倾向的美伊战争的缓和以及AI相关数据中心建设的监管，导致国际油价和科技股均出现大跌。（2）油价进入“缓和预期与现实阻碍”的拉锯。选举后市场押注战事降温，11月4日WTI单日跌8.38%至88.04美元/桶。（3）美联储官员继续暗示12月加息的必要性。美联储官员11月5日至6日密集放鹰，克利夫兰联储主席哈马克称需转向“限制性立场”，里士满联储主席巴尔金称通胀“仍然过高”。官员中较为鸽派的纽约联储主席威廉姆斯周五也表示，“当前通胀水平过高，美联储必须确保通胀及时、持续地回归2%的目标”，尽管他此前发声认为12月加息后暂无必要进一步加息。（4）欧日央行同样释放12月加息信号。欧央行官员本周收紧口风，拉加德称不排除12月加息，德国央行行长纳格尔称“下月很可能需要加息”。日央行方面，在薪资提升、通胀超标的背景下，12月同样大概率进一步加息。（5）美国财政部QRA为降低长端发行做铺垫。11月4日季度再融资维持1250亿美元规模，净融资约280亿美元，但删去指引中“至少维持”的“至少”一词，这可能是未来继续缩短久期的技术准备，增加短端并减少长端的发行有利于边际缓和收益率压力。

海外数据方面，美国经济韧性维持，10月劳动数据超预期，美国与欧元区PMI表现较好。（1）美国10月新增非农就业岗位增加16.5万个，显著高于6.5万个的预期，失业率降至4.141%，时薪同比降至3.121%。非农数据显示劳动市场自年中以来整体呈现从底部恢复的趋势，但是单月的超预期因为BLS统计持续的跨月波动问题，也不宜过度解读。从就业结构来看，尽管AI仍是26年实际GDP的增长核心，但就业的核心始终是与AI关联度较低的服务业；我们倾向于就业小幅改善的趋势持续，不过认为这并不来源于AI相关的拉动，也不会形成明显的“就业-薪资”正向循环。我们认为12月加息25bp悬念不大，同时27年一季度仍可能有一次加息。（2）美国10月PMI整体较强，制造业突出但服务业略回落。美国10月ISM制造业PMI为55.5，好于预期，新订单和产出均小幅扩张。服务业PMI回落0.4点至54.5，低于54.8的预期，订单和价格分项回落。（3）欧元区PMI尚可，法国仍是拖累。欧元区10月制造业PMI为52.7，略好于52.4的预期，其中德国为54.2，法国仅为49.5。服务业方面，10月欧元区为51.4，略弱于51.7的预期，德国为52.5，但法国仅为46.2，限制近期财政和政局混乱对法国经济的破坏力。（4）欧元区10月通胀符合预期，夯实加息基础。10月欧元区CPI同比4.0%，核心CPI同比2.2%；PPI方面，同比高达11.1%，基本确立欧央行12月加息的必要性。（5）日本薪资增速较强，同样支持加息。日本9月实际工资同比增2.2%，高于8月修正后的1.6%；名义工资增4.6%，为1997年1月以来最快。

本周的关键市场波动围绕美国中期选举中民主党控制两院展开，两条定价主线分别是美伊缓和预期降低国际油价，以及民主党AI监管造成科技股恐慌。美股AI相关标的反弹失败并迎来大跌，周五恐慌性情绪暂歇，但需要保持观察。美债继续发挥避险属性，超预期的劳动数据并未导致收益率飙升，美欧日央行12月加息也已充分被市场定价。

风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月8日发布的研究报告《政策高度关注资本市场 ——宏观周报（11月2日-11月8日）》

分析师：张迪 S0130524060001；许冬石 S0130515030003；詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；于金潼S0130524080003;赵红蕾S0130524060005；

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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