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资讯 【报告导读】
1. 宏观：政策高度关注资本市场——宏观周报（11月2日-11月8日）
2. 策略：政策托底与外部博弈交织，后市如何看？
3. CGS-NDI宏观周论：章俊、赵红蕾：客观认识基建投资对经济的传导拉动作用（2026年第3期）
4. 传媒互联网：弹性板块贡献收入增量，利润端业绩分化
5. 医药：创新产业链引领增长，器械及服务温和修复
6. 人工智能及计算机：国家数据集团正式成立，物理AI迎奇点时刻
7. 消费：平台规则由繁入简，双十一仪式感淡出
8. 通信：算力网加速统一调度，万亿投资促全链协同
银河观点
1、宏观：政策高度关注资本市场——宏观周报（11月2日-11月8日）
张迪丨宏观首席分析师
S0130524060001
许冬石丨宏观联席首席分析师
S0130515030003
詹璐丨宏观资深分析师
S0130522110001
吕雷丨宏观高级分析师
S0130524080002
于金潼丨宏观分析师
S0130524080003
赵红蕾丨宏观分析师
S0130524060005
一、核心观点
本周关注：国内政策加力提振市场信心，海外12月加息悬念不多。
国内方面，本周国务院常务会议指出，要扎实推进各项政策落地见效，确保完成全年经济社会发展主要目标任务。投资方面，要求加快重大项目和“六张网”建设实施进度，支持企业扩大设备更新、无形资产等投资；消费方面，则强调加强消费线上线下联动和城乡联动，畅通投资消费良性循环。资本市场方面，要求完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展，这体现政策高度关注资本市场风险和发展，有利于提振市场预期。本周央行两项支持资本市场工具均有动作：证券、基金、保险公司互换便利开展1000亿元操作；股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，利率下调25BP至1%。
海外方面，美国经济韧性维持，10月劳动数据超预期，美联储官员继续暗示12月加息的必要性。我们认为美联储12月加息25bp悬念不大，27年一季度仍可能有一次加息。同时，欧日央行同样释放12月加息信号。
国内宏观-需求端：（1）消费：出行总体平稳，汽车零售同比仍弱。截至11月5日，12城地铁客运量11月均值6943.0万人次，较去年同期增长0.7%；较前一周下降0.4%。截至11月6日，国内、国际航班11月均值分别为1.19万、1838.1架次，较去年11月全月分别下降4.3%、增长0.8%。11月1—6日电影日均票房1834.3万元，同比下降34.6%。据乘联分会统计，10月乘用车零售169.3万辆，环比增长5%、同比下降25%。（2）外需：港口货运分化，运价边际回升。10月26日—11月1日监测港口货物吞吐量27269.0万吨，环比增长11.0%；集装箱吞吐量662.7万标箱，环比下降1.8%。截至11月6日，波罗的海干散货指数（BDI）、中国出口集装箱运价指数（CCFI）较上周五分别上涨3.4%、2.3%；11月均值分别为2695.4、1924.7点，较10月分别下降2.9%、上升1.4%，较去年11月分别上升23.4%、75.1%。
国内宏观-生产端：黑色系上游偏弱、成材端上行，汽车轮胎开工有所分化，化工链与石油链整体回暖。截至11月6日，黑色系生产继续分化，高炉、铁水产量及焦炉开工率同步回落，螺纹钢与热卷产量继续回升。高炉开工率环比下降0.32pct至79.69%，铁水日均产量环比下降0.52%至230.62万吨，焦炉开工率下降0.79pct至69.95%；本周螺纹钢产量环比上升2.6%至185.95万吨，热卷产量环比上升1.1%至291.37万吨。汽车制造有所分化，截至11月5日半钢胎开工率环比下降0.48pct至64.3%，全钢胎开工率小幅上升0.22pct至58.01%。化工链整体有所修复，纯碱开工率较大幅度回升，环比上升8.78个百分点至75.33%，苯乙烯开工率回升0.7pct至62.5%，焦化企业开工率下降0.82pct至75.92%。石油链走势转向分化，炼油厂开工率小幅回落0.68pct至53.85%，石油沥青装置开工率上行0.6pct至24.5%。
物价表现：（1）CPI：蔬菜价格延续偏弱，猪价继续下探，食品项11月份季节性回落。11月第一周，蔬菜市场供应整体较为充足，秋菜仍处于集中上市阶段，菜价总体偏弱运行。寿光蔬菜价格指数显示，11月6日当周蔬菜价格指数较前一周下降2.2%。商务部数据显示，10月26日至11月1日，全国30种蔬菜平均批发价格环比下降1.3%。短期看，秋菜供应相对充足的背景下，暂时仍难形成明显的趋势性上涨。猪价方面，现货和期货均维持弱势。11月6日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为15.05元/公斤，较10月30日下降约1.6%；生猪外三元价格约为8.83元/公斤，较10月30日下降约3.9%。期货方面，生猪主力合约LH2701于11月6日收于9195元/吨，下跌约3.3%。猪价走弱仍主要反映供给相对充足、终端需求改善有限的格局，屠宰及鲜销需求暂未形成对猪价的有效支撑。
（2）PPI：11月第一周工业品价格整体走弱，能源大幅回落、黑色偏弱运行、有色普遍下跌。能源化工方面，国际油价和国内原油价格均出现明显调整。11月6日，WTI原油期货收于90.83美元/桶，较前一周下跌9.51%；国内原油主力合约收于644元/桶，周环比下跌7.92%。能源化工品的回落，一方面反映此前地缘扰动带来的风险溢价有所消化，另一方面也显示高油价对需求的抑制开始显现。不过，国际原油仍处于相对高位，后续价格走势仍将受到地缘局势、供应扰动及库存变化等因素影响。黑色系方面，整体延续偏弱运行，品种间略有分化。11月第一周，螺纹钢主力合约较前一周下跌1.82%，铁矿石周环比小幅上涨0.37%；焦煤和焦炭主力合约分别下跌1.61%和1.75%。铁矿石价格小幅企稳，但钢材及双焦仍然承压，反映终端需求恢复偏缓、钢厂利润有限以及原料补库动力不足，黑色系暂未形成明确的上行驱动。有色金属方面，铜、铝价格均有所回落。11月第一周，沪铜主力合约收于104260元/吨，周环比下跌2.15%。有色金属价格回调，与前期高位下游采购谨慎、需求以刚需为主有关；海外对于AI中心建设存在忧虑，连续加息下对于衰退担忧上行。整体看，11月第一周工业品价格以下跌为主，其中原油大幅回落对PPI的拖累较为明显，黑色系表现偏弱，有色金属亦未能延续强势。因此，工业品价格对后续PPI环比的支撑有所减弱。
国内宏观-财政：本周普通国债发行小幅提升，专项债发行放缓；9月末全国剩余融资平台数量较2023年3月末下降92%。本周一般国债净融资952.6亿元，进度80.9%（环比提升1.9pct，前值1.7pct）；本周未发行特别国债和地方一般债；发行地方政府新增专项债852.48亿元，发行进度85.5%（环比提升1.8pct，前值4.9pct）；发行特殊新增专项债57.14亿元（全年累计发行1.16万亿元），发行进度为年初预算的144.7%（环比提升0.7pct，前值4.2pct）。11月5日《国务院关于金融工作情况的报告》全文发布。就下一步工作考虑，报告提出，支持融资平台债务风险化解取得明显成效。持续督促各地落实一揽子化债方案，有序化解融资平台债务风险，加快推进融资平台退出和改革转型。2026年9月末，全国剩余融资平台数量较2023年3月末下降92%；2026年6月末，存量经营性金融债务较2023年3月末减少79%。
货币和流动性：国债收益率曲线显著走平，长端快速回落。本周央行行长潘功胜向全国人大常委会作《国务院关于金融工作情况的报告》，提出继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕。实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制。维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。
本周中国人民银行公告，为加强金融机构外汇流动性管理，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的4%提高到6%。这是继今年3月将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0之后，又一次调整汇率政策工具。我们测算，本次外汇存款准备金率上调预计将回笼约240亿美元的流动性。此时调整有利于前瞻性引导市场预期，防止羊群效应出现，带来汇率市场的过度波动。我们认为，年末人民币汇率将呈现季节性升值，但升值速率较为稳健，人民币汇率有望保持在合理均衡水平上的基本稳定。
根据参与机构需求情况，本周中国人民银行开展了1000亿元证券、基金、保险公司互换便利操作。本周央行优化实施股票回购增持再贷款政策，一是下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%，年内累计下调0.5个百分点，按金融机构贷款利率下调相同幅度测算，5000亿元股票回购增持贷款每年可节省利息支出约25亿元。
本周央行开展3000亿元3个月期买断式逆回购，净回笼2000亿元，为今年7月以来该期限首次净回笼。后续需关注本月6个月期买断式逆回购和1年期MLF投放情况，进一步观察中长期流动性。
本周央行公告10月中央银行各项工具流动性投放情况，各项工具总计净投放6817亿元。其中公开市场国债买卖净投放1500亿元（前值1000亿元）、MLF净回笼2000亿元（前值净投放2000亿元）、其他结构性货币政策工具净投放1716亿元、PSL净回笼43亿元。年初以来，央行连续10个月买入国债，累计买入6500亿元，10月国债买入规模为年内单月最高。
本周公开市场逆回购操作合计净回笼1.62万亿元，月初央行季节性回笼流动性。主要货币市场利率月初明显回落，其中SHIBOR007收于1.3460%（-5BP）、DR007收于1.3450%（-4BP）、DR001收于1.2886%（-0BP）。银行间质押式回购日均成交量7.70万亿元（前值7.37万亿元），环比上周小幅上升。国债收益率曲线显著走平，长端快速回落。30年期国债收益率收于2.0275%（-6BP），10年期收于1.5868%（-6BP），1年期收于1.1683%（-0BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.39%，环比上周回落3BP。
海外宏观：蓝潮冲击AI叙事，强就业锁定12月加息，国际油价大幅回落。政策与事件：（1）民主党重夺参众两院，市场以“AI监管收紧”而非“财政扩张受限”定价，科技股单日大跌。由于物价问题和伊朗战争引发民众不满，特朗普领导的共和党在中期选举中失去参众两院，民主党预计在参议院至少获得54席，处于明显优势。市场随后定价了民主党倾向的美伊战争的缓和以及AI相关数据中心建设的监管，导致国际油价和科技股均出现大跌。（2）油价进入“缓和预期与现实阻碍”的拉锯。选举后市场押注战事降温，11月4日WTI单日跌8.38%至88.04美元/桶。（3）美联储官员继续暗示12月加息的必要性。美联储官员11月5日至6日密集放鹰，克利夫兰联储主席哈马克称需转向“限制性立场”，里士满联储主席巴尔金称通胀“仍然过高”。官员中较为鸽派的纽约联储主席威廉姆斯周五也表示，“当前通胀水平过高，美联储必须确保通胀及时、持续地回归2%的目标”，尽管他此前发声认为12月加息后暂无必要进一步加息。（4）欧日央行同样释放12月加息信号。欧央行官员本周收紧口风，拉加德称不排除12月加息，德国央行行长纳格尔称“下月很可能需要加息”。日央行方面，在薪资提升、通胀超标的背景下，12月同样大概率进一步加息。（5）美国财政部QRA为降低长端发行做铺垫。11月4日季度再融资维持1250亿美元规模，净融资约280亿美元，但删去指引中“至少维持”的“至少”一词，这可能是未来继续缩短久期的技术准备，增加短端并减少长端的发行有利于边际缓和收益率压力。
海外数据方面，美国经济韧性维持，10月劳动数据超预期，美国与欧元区PMI表现较好。（1）美国10月新增非农就业岗位增加16.5万个，显著高于6.5万个的预期，失业率降至4.141%，时薪同比降至3.121%。非农数据显示劳动市场自年中以来整体呈现从底部恢复的趋势，但是单月的超预期因为BLS统计持续的跨月波动问题，也不宜过度解读。从就业结构来看，尽管AI仍是26年实际GDP的增长核心，但就业的核心始终是与AI关联度较低的服务业；我们倾向于就业小幅改善的趋势持续，不过认为这并不来源于AI相关的拉动，也不会形成明显的“就业-薪资”正向循环。我们认为12月加息25bp悬念不大，同时27年一季度仍可能有一次加息。（2）美国10月PMI整体较强，制造业突出但服务业略回落。美国10月ISM制造业PMI为55.5，好于预期，新订单和产出均小幅扩张。服务业PMI回落0.4点至54.5，低于54.8的预期，订单和价格分项回落。（3）欧元区PMI尚可，法国仍是拖累。欧元区10月制造业PMI为52.7，略好于52.4的预期，其中德国为54.2，法国仅为49.5。服务业方面，10月欧元区为51.4，略弱于51.7的预期，德国为52.5，但法国仅为46.2，限制近期财政和政局混乱对法国经济的破坏力。（4）欧元区10月通胀符合预期，夯实加息基础。10月欧元区CPI同比4.0%，核心CPI同比2.2%；PPI方面，同比高达11.1%，基本确立欧央行12月加息的必要性。（5）日本薪资增速较强，同样支持加息。日本9月实际工资同比增2.2%，高于8月修正后的1.6%；名义工资增4.6%，为1997年1月以来最快。
本周的关键市场波动围绕美国中期选举中民主党控制两院展开，两条定价主线分别是美伊缓和预期降低国际油价，以及民主党AI监管造成科技股恐慌。美股AI相关标的反弹失败并迎来大跌，周五恐慌性情绪暂歇，但需要保持观察。美债继续发挥避险属性，超预期的劳动数据并未导致收益率飙升，美欧日央行12月加息也已充分被市场定价。
二、风险提示
政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。
2、策略：政策托底与外部博弈交织，后市如何看？
杨超丨策略首席分析师
S0130522030004
王雪莹丨策略分析师
S0130525060003
一、核心观点
本周A股行情：（1）本周（11月2日-11月6日），A股市场震荡反弹，主要宽基指数收涨。全A指数涨3.36%。科创50反弹幅度领先，涨近8%，中证1000涨5.59%。周内市场呈现波动和反复特征。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（+5.59%）表现好于沪深300（+1.73%）；五大风格指数均录得上涨，其中，成长风格和消费风格涨超4%。（3）从行业来看，一级行业多数上涨。AI短剧概念活跃，光伏、电池等板块明显反弹，传媒、电力设备、农林牧渔涨幅靠前，通信、煤炭、石油石化跌幅靠前。
本周资金流向：（1）A股交投活跃度总体回暖，周中回升至两万亿上方。本周日均成交额18738亿元，较上周上升2744.7亿元；日均换手率1.6136%，上升0.25个百分点。（2）截至周四，两融余额较上周下降357.94亿元。其中，融资余额下降367.63亿元。（3）10月29日至11月4日，全球基金对A股净流量162.02亿美元（前值120.55亿美元），连续四周净流入，且规模持续扩大。其中，海外基金净流量9.15亿美元（前值4.25亿美元）。
本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周上升4.92%至20.09倍，处于2010年以来69.13%分位数；PB(LF)估值本周上涨1.34%至1.65倍，处于2010年以来27.42%分位数。全A股债利差为3.3909%，位于3年滚动均值（3.2607%）+0.23倍标准差附近，处于2010年以来72.65%分位数水平。
A股市场投资展望：经过前期筹码消化，市场进一步回调空间有限，后续反弹持续性仍需观察量能表现，震荡蓄势、结构性轮动预计仍是短期基调。外部来看，美国中期选举靴子落地，前期交易的不确定性有所缓释，美债收益率和美元指数上行压力缓和，能源风险溢价短期回落。但外部扰动并未完全出清，仍需重点跟踪三大风险变量：一是选后地缘局势演化，美伊双方在核心分歧上仍未弥合，在中选结果落地到明年初新国会就职前，短期仍有冲突升级风险；二是美联储12月加息预期升温，美债收益率或维持高位震荡格局；三是市场担忧美国AI数据中心建设面临更严格的监管和审批约束，科技板块波动或有加大。但周五市场表现反映出情绪层面传导而非基本面恶化，同时美国两党在维护美国AI技术领先上依然具备共识，关注快速调整后的修复机会，A股配置上优先关注具备技术突破、自主可控和订单兑现能力的企业。内部来看，稳市政策持续加码，聚焦央行两大结构性工具迭代优化，一是股票回购增持再贷款转为长期制度性安排并同步下调利率，二是正式启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，配合鼓励护盘式回购、丰富市场投资工具、发挥两融逆周期调节功能等政策形成合力。政策取向由阶段性安排转向机制化托底，向市场传递稳市决心，有助于打破市场负向循环，呵护市场平稳运行。产业政策上，“六网”仍是重要方向。11月5日，发改委召开“六张网”重大项目建设总体调度会议，后续项目开工、资金配套、产业配套等进展值得持续跟踪。
配置机会：关注“杠铃”策略：成长板块作为进攻端，优先关注国产算力、半导体设备材料、AI应用、创新药、新能源等，部分算力硬件、光通信标的景气仍高但需关注短期估值波动；以红利资产作为防御底仓，应对短期波动，布局银行、公用事业、煤炭等板块；此外，政策持续推动重大项目加速落地，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。
二、风险提示
外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。
3、CGS-NDI宏观周论：章俊、赵红蕾：客观认识基建投资对经济的传导拉动作用（2026年第3期）
章俊丨首席经济学家、研究院院长、新发展研究院院长
S0130523070003
赵红蕾丨宏观分析师
S0130524060005
一、核心观点
长期以来，基础设施建设投资是改善居民生活物质条件、降低市场主体运营成本、扩大有效需求的重要途径。目前，社会各界也对基建进一步发挥稳增长效能寄予较高期望。但一个值得关注的现实是：财政资金对基建领域的支持力度持续提高，而从微观经济表现来看，民间投资、居民收入和消费并未出现与财政投入相匹配的改善。那么，如何认识基建投资的经济带动作用？关键在于观测财政资金投入基建领域所形成的乘数效应，本文基于两种方法观察，有以下初步结论：
第一，投入产出模型和关键指标比对法下，财政资金投入新旧基建领域的乘数效应均显著减弱。投入产出模型的测算显示：2010-2023年，传统基建领域财政支出的乘数效应从2左右降至1.2，新基建领域从2左右降至1.5。关键指标的直观比对显示：2020年以来，财政预算内基建资金与民间基建投资、农村居民消费倾向的相关性明显减弱，财政投入向私人部门需求的传导效果有所下降。
第二，财政预算内基建资金的乘数效应减弱，主要因为面临“三难”：一是财政基建资金在传统基建领域“找配套主体难”；二是新基建对旧基建的就业吸纳能力的“替代难”；三是企业投资回报和居民收入预期偏弱，财政资金“撬动社会需求难”。
第三，相关宏观政策可考虑：一是保持必要的基建投资，但不宜过度依赖基建扩张稳增长。二是分类整合优质城投资源，培育新的专业化基础设施投资运营主体。三是政策应更加关注微观主体预期的构建，通过改善居民收入预期和企业投资成本收益比、增强经济活力：一方面，要更加重视社会保障体系对居民消费预期的支撑作用，可较快落地的包括加大生育养育支持、提高城乡居民基础养老金水平；另一方面，要重视利率政策的预期管理作用。
二、风险提示
1.投入产出测算误差及模型假设不合理的风险；2.对基建投资及相关政策理解不到位的风险；3.经济形势不及预期的风险。
4、传媒互联网：弹性板块贡献收入增量，利润端业绩分化
岳铮丨传媒互联网行业高级分析师
S0130522030006
祁天睿丨传媒互联网行业分析师
S0130525080003
一、核心观点
收入端同比增长，利润同比下降 我们统计了SW传媒行业125家公司2026年前三季度的业绩情况：2026年前三季度传媒行业（剔除ST后，截至10月31日）实现营业收入3941亿元，同比上升2.0%。分板块来看，广告营销、游戏和出版板块营收占比较高，分别为34.7%、25.5%和22.0%。从归母净利润来看，2026年前三季度传媒行业实现归母净利润307.6亿元，同比下降5.9%。
毛利率稳中有增，净利率小幅波动 2026年前三季度传媒行业平均销售毛利率为33.8%，较2025年同期小幅增长（yoy+1.0pct）；平均销售净利率为8.0%，较2025年同期下降0.6pct。高毛利板块收入占比增加推动行业整体毛利提升，但同时部分板块同比利润转负拖累了行业整体净利率表现。从更长的时间线对比，行业整体销售毛利率保持稳定，销售净利率小幅波动。
AI持续赋能核心子板块，行业仍具有较高成长性 目前，传媒行业平均市盈率较2013年以来的历史均值低30.9%，全部A股平均市盈率较2013年以来的历史均值低2.2%。截至2026年10月底，传媒行业整体市盈率为22.9倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为14.9倍。我们认为：年内板块整体震荡调整，目前估值水平较前期有所回落。长期来看，AIGC技术对板块内的影视、游戏、广告营销等核心子板块持续赋能，板块整体未来具有可观成长空间。
子板块业绩分化，弹性板块贡献主要增量 从子板块来看，2026年前三季度传媒行业子板块营收增速分化：同比增速前三的子板块为游戏（YOY +18.4%）、广告营销（YOY +6.1%）、数字媒体（YOY +2.6%），营业收入分别为1004.3 亿元、1366.5亿元、188.1亿元。其中，游戏板块内公司新产品周期陆续开启，贡献增量业绩；广告营销大盘年内持续保持同比增长态势，弹性板块贡献了行业收入的主要增量。
二、风险提示
政策及监管环境的风险、市场竞争加剧的风险、新作上线表现不及预期的风险、AIGC技术和应用发展不及预期的风险等。
5、医药：创新产业链引领增长，器械及服务温和修复
程培丨研究所所长助理、医药行业首席分析师
S0130522100001
闫晓松丨医药行业分析师
S0130525090002
谭依凡丨医药行业分析师
S0130526080002
一、核心观点
医药行业持续修复，创新产业链贡献增量，IVD及医疗服务环比回升。2026年前三季度医药行业上市公司营收增长3.6%，Q3单季度增长4.0%，环比前两季度小幅增长；归母净利润增长15.1%，扣非净利润增长20.9%，Q3单季度分别增长29.2%、30.5%，环比前两季度显著改善。盈利能力与运营质量方面，前三季度行业平均毛利率、净利率分别为51.7%、11.8%，整体具备较强的利润基础，季度间环比略降主要系销售及研发费用率维持高位，压低利润转化率；前三季度应收账款账期为100.3天，医院和经销商回款仍较慢但环比有改善。从细分板块来看，CXO、生命科学上游研发服务订单增长持续超预期，创新药对外授权收入陆续确认及新产品上市后销售放量，成为业绩增长主要驱动力；体外诊断Q2起恢复正增长，部分龙头公司业绩修复带来利润弹性；医疗服务、商业零售收入利润均环比回升，呈经营修复趋势；而传统制药、中药、疫苗及血制品等业绩仍承压，行业内部分化显著。
2026Q3公募基金医药持仓快速回升，配置比例接近历史平均水平。Q3以来，随着A股K型分化后风格逐步再平衡，医药板块加仓明显。2026Q3重仓股中医药股持仓市值为3656亿元，占比为10.90%，环比2026Q2提升4.17pct，低于平均水平0.81pct；剔除医药主题基金后医药股持仓总市值为1339亿元，持仓占比为3.98%，环比2026Q2提升2.13pct，低于平均水平3.01pct；医药主题基金重仓医药股市值为2317亿元，环比2026Q2增长9.14%，高于2019年以来平均水平74.21%。
公募基金重仓医药股变动较为分化，CXO板块加仓较多。2026Q3公募基金重仓持股股票中持仓总市值前五的医药股为药明康德(787.30亿元，环比+344.43亿元)、恒瑞医药(190.36亿元，环比-43.23亿元)、药明生物 (152.75亿元，环比+102.28亿元)、信达生物（141.30亿元，环比+1.30亿元）、康龙化成 (137.20亿元，环比+69.52亿元)。重仓持股总市值排名前30名的医药股票中，药明康德、药明生物、康龙化成、金斯瑞生物科技、英科医疗重仓基金数量提升较多，恒瑞医药、荣昌生物、三生制药、百利天恒、泽璟制药重仓基金数量下降较多。反映重仓集中度在创新药产业链、医疗器械板块内部轮动。
二、风险提示
宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。
6、人工智能及计算机：国家数据集团正式成立，物理AI迎奇点时刻
吴砚靖丨研究所所长助理、人工智能及计算机行业首席分析师
S0130519070001
胡天昊丨人工智能及计算机行业分析师
S0130525070004
一、核心观点
10月人工智能板块在季报窗口期、海外市场扰动、交易度拥挤等多重共振下走弱，叙事转向ROI预期定价。人工智能板块指数（884201.WI）10月涨跌幅为-8.83%，同期上证综指涨跌幅-6.33%、沪深300涨跌幅-8.54%、创业板指涨跌幅-23.02%，科创50指数涨跌幅-24.13%。我们认为，10月进入到上市公司三季报验证期，大量应用层标的盈利兑现程度仍然偏弱，AI硬件方面很多公司营收、订单仍然高增，但受到海外市场扰动以及前期交易拥挤、获利盘集中兑现多重共振下，整体下跌幅度大于软件板块，我们认为本次下跌属于板块的估值消化，并不是预期反转，产业趋势仍然向好，但叙事范式逐渐从资本开支向ROI的预期定价，建议关注提升算力效率的液冷、调度、国产算力生态、具身物理AI、付费闭环的垂类Agent应用等，优选订单稳定，需求曲线独立于海外资本开支的细分领域。
国家数据集团正式成立，加速释放数据要素价值，进入制度构建+场景落地并行阶段。10月20日，国家数据集团有限公司在河北雄安新区成立，主要负责数据资源开发利用，是党中央直接管理的国有骨干企业。我们认为，数据要素是重要的生产要素之一，是国家基础性战略资源，2023年国家数据局成立以来协调推进数据基础制度建与统筹数据资源开发利用，而成立国家数据集团的成立意义深远，成立一家专门从事数据资源开发、利用与统筹的央企反映数字中国建设正式从顶层设计迈向纵深推进的发展态势，有利于：1）充分数据资产价值并降低流通成本；2）推进公共数据转向可标准化运营资产；3）强化合规与流通范式变化。下游数据要素基础设施与资产登记平台；数据安全服务商；数据治理、公共数据授权运营服务商有望持续受益。
英伟达GTC大会再聚焦具身智能，物理AI迎来奇点时刻。10月20日至22日，英伟达GTC大会在德国柏林举行，大会重点聚焦于具身智能赛道及物理AI，以Cosmos世界模型、GR00T动作模型、Isaac仿真全栈为核心，配套Agile ONE SN人形参考平台打通“仿真生成数据-策略训练-真机部署”的sim-to-real闭环。我们认为，物理AI是通往具身智能的关键一环，英伟达已形成物理AI全栈布局，此前AMD收购World Labs布局空间智能，全球科技巨头加速布局物理AI，物理AI迎来奇点时刻，其中训练通用具身模型大概需要千万小时高质量真实物理交互数据，物理AI数据采集市场目前正处于数据缺口巨大，产业从0到1的加速阶段。
二、风险提示
技术迭代不及预期风险；科技巨头竞争加剧风险；法律监管风险；供应链风险；下游需求不及预期风险。
7、消费：平台规则由繁入简，双十一仪式感淡出
何伟丨研究所副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师
S0130525010001
顾熹闽丨社会服务行业首席分析师
S0130522070001
陈柏儒丨轻工行业首席分析师
S0130521080001
谢芝优丨农业首席分析师
S0130519020001
郝帅丨纺织服饰行业首席分析师
S0130524040001
刘光意丨食品饮料行业资深分析师
S0130522070002
一、核心观点
2026双十一档期由普遍拉长转向分化，玩法进一步简化：1）2026双十一活动周期由2019年以来全行业普遍拉长周期的做法转向分化。传统货架与内容平台多数缩短周期，例如淘天、京东、抖音；而以低价与私域为主的新兴平台反向延长，例如拼多多、快手。2）平台玩法向直降简化，一方面是政府对于电商平台反内卷的效果之一，另一方面吻合消费者日趋理性化消费、集中购物的吸引力下降的消费趋势。2026双十一期间，平台规则简化，跨店满减与凑单逐步退场，淘天转向官方立减、京东取消定金预售改为现货直发、抖音以立减叠加一件直降。各平台侧重不同，淘天主打品牌旗舰店与新品首发，京东以“AI+服务”拓展细分市场，抖音以内容驱动成交、突出店播与新品牌成长。
双十一对消费板块的意义继续下降：近年来，消费者不再认为双十一是全年全网最低价的购物时刻，双十一“仪式感”淡出，主要原因包括：1）顶流直播带货兴起，顶流往往能以全网最低价销售商品，双十一最低价的吸引力不断下降；并且从2025双十一来看，商家配合度不高、频繁出现价格变动以及商品“先涨后降”的现象。2）电商渗透率提升后GMV增速放缓，平台、企业不再热衷于宣传GMV。3）2019-2025年，双十一促销周期逐年拉长，商家、消费者有疲态；2026年头部平台档期转为缩短。未来消费板块与双十一等重大线上促销的关联性将逐步降低。
2026双十一首轮GMV增速放缓至2.4%，国补品类份额普遍下滑：1）国内整体消费需求仍偏疲软，前三季度社零总额累计同比+1.1%，其中除汽车以外的消费品零售额同比+2.8%；网上商品/服务零售额分别同比+3.8%/+5.3%。2）根据星图数据，2026双十一首轮（10.7-10.31），综合电商GMV达10263亿元，较上年同期增量237亿元，同比+2.4%，增速进一步放缓（此前2025双十一、2026年618的期间GMV增速分别为14.2%和4%）。3）分品类来看，国补相关的三个品类份额全部下降，家用电器由16.1%降至15.7%、手机数码由14.3%降至13.9%、家具建材由5.8%降至5.5%；增量全部来自非国补品类，食品饮料/个护美妆/运动户外份额分别同比+0.4/+0.2/+0.1pct。
“AI+电商”是今年双十一的重要趋势，产品与服务两端放量：1）产品端，AI硬件品类高增。截至10月30日晚18点，京东双十一累计已销售超2000万件AI产品，AIPC、AI眼镜、AI工作站、AI相机成交额同比翻倍，大屏AI手机、AI智能水杯同比增长超5倍，智能人形机器人销量同比增长7倍，机械臂、灵巧手同比增长超10倍；10月20日开售首小时，天猫AIPC品类增长超300%。2）服务端，AI服务首次成为大促独立品类。天猫、京东已分别于9月上线“AI空间站”Token充值中心与“AI软件充值馆”，千问、智谱、MiniMax等厂商入驻。10月20日开售首日，淘宝Token品类成交额环比上月增长450%。11月2日，李佳琦直播间0.01元的千问办公Token月卡半小时售出10万份、对应约2万亿Token；京东直播间上架十余家大模型的Token包，开播2小时Token销量环比增长20倍、“Token”搜索量环比增长7倍。
二、风险提示
国补退坡风险；消费者需求不足的风险；市场竞争的风险。
8、通信：算力网加速统一调度，万亿投资促全链协同
赵良毕丨通信行业首席分析师
S0130522030003
一、核心观点
政策部署持续深化，算力网建设由枢纽布局向资源协同演进：算力网的中心思想是通过网络连接多源异构算力，实现全国范围内"统一发现、统一调度和按需使用"。政策上，算力网已纳入"六张网"统筹部署，空间布局由八大枢纽、十大集群进一步拓展为"8+10+3"格局，并推动构建"枢纽-区域-边缘"多层次算力设施体系和"1+M+N"互联互通节点体系；建设重点也从枢纽和集群建设，延伸到算电协同、资源监测调度和市场化运营等"硬投资"与"软建设"并重环节。针对东部市场需求强、中西部能源和承载条件好的供需空间差异，政策强调统筹东中西部协同、推动算力与绿电融合。截至2026年7月底，八大枢纽和三个算电协同区域已建成智算规模占全国比重超过85%，约六成智能算力已纳入国家级监测调度平台，资源向重点区域集聚、监测覆盖扩大，跨区域统一调度和协同运营能力持续完善。
万亿级投入规模，多元主体参与建设：算力网投资以企业投资为主、为民间投资留出空间，运营商资本开支向算力倾斜，云厂商、第三方IDC和能源企业共同参与。"十五五"时期算力网建设预计新增直接投资4万亿元，建设规模与新型电网、城市地下管网等重大基础设施相近，且明确以企业投资为主、为民间投资留出空间。运营商虽然总体资本开支收缩，但算力相关投资规模和占比持续提升，例如中国电信2026年上半年算力网投资同比增长97%、占比提升至48%；腾讯、万国数据等也在加大数据中心和算力中心投入。由此看，算力网不是单一政府工程，而是政策引导下多元主体参与、长期持续投入的基础设施建设过程。
硬投资夯实算网底座，软建设完善调度运营：产业链的主线是算力、运力、电力、调度协同建设，各环节增量需求差异化释放。运力上，枢纽间5ms、20ms两级低时延网络已基本形成，但城域高品质入算和高速传输仍有提升空间，例如100G OTN平均覆盖率仅15.34%，全光交叉和400G及以上传输是后续升级方向；算力上，万卡、十万卡集群和国产异构适配持续推进，截至2025年已建成42个万卡级智算集群，2026年全国产十万卡集群"曙光8000（登峰）"落成；电力上，算电协同、绿电直连和液冷散热加快应用，2030年新建大型及超大型算力设施PUE降至1.2以下；调度上，国家级监测平台和"1+M+N"体系初步建立，已有145万PFLOPS智能算力纳入监测、20余家调度主体入驻，但统一计量计费、跨域常态化调度和市场化交易机制仍待完善。整体看，算力集群扩张和网络升级带来设备与配套需求，而资源互联、调度运营和机制完善是下一阶段的关键。
二、风险提示
算力网投资落地不及预期的风险；国产芯片等关键技术突破不及预期的风险等。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
【银河晨报】11.6丨靴子落地？ —— 美国中期选举结果分析
【银河晨报】11.4丨固收：防御中的收缩与分化：高波产品如何调整硬科技仓位？
【银河晨报】11.3丨家电：挖掘分红和成长，海外优质龙头机会凸显
【银河晨报】11.2丨宏观：景气季节性回落，增量需求待接续——2026年10月PMI分析
本文摘自：
1.中国银河证券2026年11月8日发布的研究报告《政策高度关注资本市场 ——宏观周报（11月2日-11月8日）》
分析师：张迪 S0130524060001；许冬石 S0130515030003；詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；于金潼S0130524080003;赵红蕾S0130524060005
2.中国银河证券2026年11月8日发布的研究报告《政策托底与外部博弈交织，后市如何看？》
分析师：杨超 S0130522030004；王雪莹 S0130525060003
3.中国银河证券2026年11月7日发布的研究报告《【CGS-NDI周论】客观认识基建投资对经济的传导拉动作用（2026年第3期）》
首席经济学家：章俊 S0130523070003
分析师：赵红蕾 S0130524060005
研究助理：盛中明
4.中国银河证券2026年11月8日发布的研究报告《【银河传媒互联网】2026三季报业绩总结_弹性板块贡献收入增量，利润端业绩分化》
分析师：岳铮 S0130522030006；祁天睿 S0130525080003
5.中国银河证券2026年11月7日发布的研究报告《【银河医药】行业月报202610_创新产业链引领增长，器械及服务温和修复》
分析师：程培 S0130522100001；闫晓松 S0130525090002；谭依凡 S0130526080002
6.中国银河证券2026年11月6日发布的研究报告《【银河人工智能及计算机】行业月报_10月人工智能月报_国家数据集团正式成立，物理AI迎奇点时刻》
分析师：吴砚靖 S0130519070001；胡天昊 S0130525070004
7.中国银河证券2026年11月6日发布的研究报告《【银河消费】行业点评_平台规则由繁入简，双十一仪式感淡出》
分析师：何伟 S0130525010001；陈柏儒 S0130521080001；顾熹闽 S0130522070001；谢芝优 S0130519020001；郝帅 S0130524040001；刘光意 S0130522070002；杨策 S0130520050005；刘立思 S0130524070002；陆思源 S0130525060001；韩勉 S0130525080001；艾菲拉·迪力木拉提 S0130525080004；彭潇颖 S0130526040001；邱爽 S0130526060003
8.中国银河证券2026年11月6日发布的研究报告《【银河通信】行业动态报告_算力网加速统一调度，万亿投资促全链协同》
分析师：赵良毕 S0130522030003
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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