一周宏观｜如何看待中国居民消费的区域结构差异？

文｜杨帆  玛西高娃  张黎阳

本篇报告从城乡、城市、省际三个视角来探究今年居民消费的区域结构差异及背后原因。我们有以下结论：

1）从城乡视角来看，今年农村社零修复表现好于城镇社零，主要原因包括农村居民收入增速持续跑赢城镇、农村耐用品消费增量空间更大以及农村等下沉市场消费基础设施不断完善。我们发现以旧换新补贴对耐用消费品的透支效应在限购型一线城市（上海、北京）体现最为明显。

2）从城市视角来看，今年一线社零修复表现好于非一线社零，主要原因为今年一线城市房价环比回暖以及一线城市AI与电子链产业发展更快支撑就业与收入。具体品类中，一线城市服务消费比商品消费增长更快。

3）从省际视角来看，贵州、陕西、重庆三地今年社零增速较高且较过去三年增速下降较少，消费表现相对有韧性。贵州、陕西、重庆三地消费表现较好有两个共同原因：地产下行对消费带来的拖累有限、外地游客文旅消费带来额外增量。此外，贵州消费有韧性还与乡村县域消费占比高有关。陕西、重庆消费有韧性还与有先进制造业集群托底就业有关。

4）展望明年，我们认为农村社零、一线城市社零修复表现会继续好于城镇社零、非一线城市社零，农村社零和一线城市社零更具增长潜力的品类分别是耐用消费品和服务消费。省际方面，预计地产拖累较小、有先进制造业托底就业的省份，其未来消费表现可能更具韧性。政策方面，预计2027年中央财政用于以旧换新补贴的资金规模会延续退坡，但在补贴品类范围、央地分担机制等实施细则方面可能会进一步灵活优化。

▍从城乡视角来看，今年农村社零修复表现好于城镇社零，主要原因包括农村居民收入增速持续跑赢城镇、农村耐用品消费增量空间更大以及农村等下沉市场消费基础设施不断完善。

从疫情放开以来，农村社零增速持续高于城镇社零增速。根据国家统计局数据，截至9月，2026年农村社零增速较城镇社零增速高出1.4个百分点。我们认为这背后有三方面原因：

1）近年农村居民收入增速更高、城乡收入差距持续收敛。截至9月，今年农村居民人均可支配收入实际增速录得5.6%，较城镇高出2.0个百分点。从收入类型来看，2024年以来农村财产性收入增速和城镇居民财产性收入增速呈现K型分化，这主要是由于近年房地产市场深度调整，叠加理财收益率下行，上述现象对城镇居民财富影响更大。

2）农村地区商品消费尚不饱和、耐用品拥有量明显更低、耐用品消费增量空间更大。根据国家统计局数据，经过了2024年和2025年的以旧换新补贴活动后，农村家庭在各项家电拥有量指标方面均较城镇地区增长更多，尤其是农村地区耐用品消费短板（空调和抽油烟机）与城镇家庭之间的差距明显缩小。

3）农村等下沉市场消费基础设施不断完善。“十四五”时期，随着政策红利持续定向倾斜，我国县域商业体系和流通设施不断改善，乡镇商贸中心和村级便民商店覆盖率明显提升，县乡市场消费供给持续优化。

▍从城市视角来看，今年一线社零修复表现好于非一线社零，主要原因为今年一线城市房价环比回暖以及一线城市AI与电子链产业发展更快支撑就业与收入。

今年以来，一线城市人均可支配收入增速修复好于非一线城市，这也带动今年一线城市社零表现好于非一线城市社零。根据我们测算，截至9月，今年一线城市社零增速较去年全年增加4.4个百分点，而非一线城市今年社零增速较去年全年下降2.4个百分点。我们认为，今年一线城市收入修复更好是两方面原因带来的：一线城市房价环比回暖以及AI与电子链产业发展更快。根据国家统计局数据，截至今年9月，一线城市新房价格和二手房价格已经连续七个月环比回升，但同期二线城市和三线城市新房及二手房价格仍处于环比下跌通道。在产业层面，截至今年8月，一线城市AI与电子链工业增加值同比增长25.0%，显著高于全国增速（15.7%），对一线城市就业与收入构成支撑。从品类来看，一线城市商品消费已经进入相对存量饱和状态，而服务消费还处在渗透率抬升、需求升级的持续进程中。叠加人口结构的变化带来医疗和养老服务需求持续上行、一揽子促进服务消费的支持政策落地等因素，我们预计一线城市未来服务消费更具增长潜力。

▍从省际视角来看，贵州、陕西、重庆三地今年社零增速较高且较过去三年增速下降较少，消费表现相对有韧性。

根据国家统计局数据，2026年前三季度，贵州、陕西、重庆社会消费品零售总额分别同比增长5.2%、3.4%、3.1%，在全国所有省份中排名前三，分别较全国增速高出4.1、2.3、2.0个百分点。且贵州、陕西、重庆三地今年社零增速较过去三年均值下降较少，综合看来其消费表现相对有韧性。贵州、陕西、重庆三地消费表现较好首先有两个共同原因：1）商品房在居民资产里权重低，房贷杠杆整体偏低，地产下行对消费带来的拖累有限。2）作为重要国内旅游目的地省份，外地游客文旅消费带来额外增量。此外，贵州消费有韧性还与乡村县域消费占比高有关。陕西、重庆消费有韧性还与有先进制造业集群托底就业有关。发达区域中，今年消费相对表现较好的省份是浙江，原因在于有AI与电子产业托底就业、地产拖累较小等。

▍以旧换新对大件耐用消费品的透支效应在限购型一线城市（上海、北京）体现最为明显。预计明年以旧换新补贴规模有所退坡，补贴品类范围等实施细则方面可能会灵活优化。

对于上海、北京等一线城市来说，汽车、家电等大件耐用品本身保有量高，存量旧车基数大，对于新车主要是置换需求，新增购车空间相对较小。叠加北京、上海对号牌存在一定约束，限制了新增需求的连续性，使得以旧换新的透支幅度扩大。受此影响，根据上海市统计局数据，今年前三季度上海市汽车类和家电类社零同比增速分别仅录得-18.9%和-6.5%，分别较去年全年下降13.8和30.8个百分点，这也拖累上海今年前三季度社零增速仅录得-1.1%。展望明年，我们认为2027年中央财政用于以旧换新补贴的资金规模会延续退坡，但在补贴品类范围、央地分担机制等实施细则方面可能会进一步灵活优化，以减少短期强刺激带来的需求透支效应，对透支效应弱的品类、区域加强倾斜。

▍宏观经济数据跟踪：10月制造业PMI低于市场预期。

10月制造业降幅超出季节性，内需放缓是主要原因，10月汽车、家电、商品房等大宗需求的高频数据均有放缓。从分项看，生产指标回落，内外需表现分化，PPI环比读数放缓但可能延续正增。从行业看，各类行业PMI均有所回落，消费品行业和高技术制造业下滑幅度较大。非制造业PMI也有所下滑，其中出行相关服务业景气回升，金融业和建筑业景气下降较多。展望后续，二十届五中全会要求用好用足宏观政策，政策性金融工具目前已投放完毕，预计全年经济增长目标将顺利完成。

▍风险因素：

政策执行节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险等。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年11月8日发布的《一周宏观专题述评（第二百一十七期）—如何看待中国居民消费的区域结构差异？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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