银行｜政策取向积极，绝对收益延续

文｜肖斐斐  胡家俊

本周政策组合体现为政策利率基准切换、流动性相机调节、结构性工具加力。短期而言，由于前期交易型资金流入板块，市场风格变化下上述资金流出板块。基本面视角看，银行板块正在步入ROE见底企稳区间，区间8-9%，ROE一阶导已经改善，助力板块估值提升。整体而言，银行股作为稳定性权益资产，仍高度适配稳定配置型资金，绝对收益仍将延续。

▍事项：

2026年11月2日起，中国人民银行实施政策利率换锚（10月30日公告），每个工作日开展隔夜逆回购操作，操作利率1.25%成为主要政策利率；7天期逆回购改为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。11月2日，央行、金融监管总局、证监会召开座谈会，宣布股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排；11月4日起再贷款利率下调0.25个百分点至1%，支持对象扩围至5家系统重要性城商行。

▍利率换锚：政策利率基准切换，资金成本中枢相对稳定。

11月2日起，隔夜逆回购操作利率1.25%取代7天期操作利率1.40%成为主要政策利率，原在7天期利率基础上加减点的临时正、逆回购等工具同步改为以隔夜利率为基准加减点、幅度不变，7天期逆回购由每日操作的主要工具转为阶段性补位工具。分析来看：

1）期限切换不改变资金成本中枢。1.25%与1.40%的15bps价差，与2024年以来DR007较DR001约12bps的平均利差（2025年以来约11bps）大体相当，且换锚前DR001已运行在1.25%-1.30%区间。对银行而言，伴随存贷款重定价的成本节约效应步入后期，未来息差延续企稳方向，边际变化取决于市场供需变化。

2）短端利率波动收窄，流动性管理要求提升。隔夜操作每日开展后，DR001向政策利率收敛、波动收窄，银行短端头寸定价环境更趋稳定；但资金滚续更依赖隔夜品种，期限错配与流动性覆盖率等指标的管理要求相应提高。

3）流动性充裕背景下适度收量。11月5日央行投放3000亿元3个月期买断式逆回购，当月到期5000亿元，净回笼2000亿元，与10月加量续作的2000亿元对冲。10月以来DR001月均值1.28%，较9月下行约10bps，流动性充裕格局延续。

▍稳市工具：回购增持再贷款转为长期制度。

11月4日起，股票回购增持再贷款利率下调0.25个百分点至1%，支持对象由21家全国性银行扩围至21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例100%，期限1年、可展期，并由阶段性安排转为长期制度性安排。11月2日座谈会后，银行已向央行报送额度申请超2000亿元；截至10月底，全市场902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，加上国新、诚通两家国有资本运营公司的增持贷款，申请额度上限累计约4400亿元，累计发放超2800亿元。对银行而言，该工具转为常规品种后，上市公司可将其纳入年度市值管理安排，形成相对稳定的对公信贷需求；银行在1%再贷款利率基础上自主加点，具备一定利差空间，但以已发放的2800余亿元、2%以内的贷款利率测算，年化利息收入不超过60亿元，对当期业绩贡献有限，其意义更多在于稳定资本市场预期。

▍市场表现：全周相对跑输，周五逆势回升。

1）A股方面，本周中信银行指数（CI005021.WI）下跌1.69%，同期沪深300/万得全A分别+1.73%/+3.36%，银行相对跑输。节奏上，11月2日至5日银行指数连续四日下跌，累计下跌2.71%；11月6日主要指数回落（沪深300下跌1.44%），银行指数上涨1.05%。

2）H股方面，本周恒生中国内地银行指数下跌0.09%，同期恒生指数上涨5.10%，内银跑输5.19个百分点，但跌幅小于A股；11月6日恒生指数下跌1.27%，内地银行指数上涨0.13%。两地银行全周跑输大盘，主因市场风险偏好回升下的风格切换，中期而言资金对防御品种配置需求仍在。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；流动性超预期收紧；相关公司发展战略执行不及预期等。

▍投资策略：政策取向稳健，配置价值延续。

本周政策组合体现为政策利率基准切换、流动性相机调节、结构性工具加力。短期而言，由于前期交易型资金流入板块，市场风格变化下上述资金流出板块。基本面视角看，银行板块正在步入ROE见底企稳区间，区间8%-9%，ROE一阶导已经改善，助力板块估值提升。整体而言，银行股作为稳定性权益资产，仍高度适配稳定配置型资金，绝对收益仍将延续。

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