流感疫苗｜潜在成长空间广阔，创新迭代走出内卷

文｜陈逸飞  宋硕  陈竹

新冠后因疫苗犹豫，国内外流感疫苗需求相比疫情期间都有一定程度下降，美国因支付体系完善，当前市场需求相对稳定，国内目前接种率与美国相比有较大差距，潜在成长空间广阔。疫苗价格调整影响正逐步消除，医保个账允许报销流感疫苗费用有助于完善国内疫苗支付体系。传统流感裂解疫苗已出现同质化竞争，技术迭代升级是未来趋势，首款mRNA流感疫苗获批上市验证mRNA技术商业化落地可行性，未来商业化放量值得期待。建议关注布局创新迭代流感疫苗管线的疫苗龙头。

▍流感疫苗潜在成长空间广阔，国内支付体系逐步完善。

流感活动水平呈周期性波动，2020-22年因新冠疫情流感发病率处于较低水平，2023年开始逐步抬升，2025年国内报告的流感病例提升至1718万例。接种疫苗是预防流感的最佳方法。美国流感疫苗接种水平远高于中国，65岁以上人群接种率近70%，形成较好的群体免疫效果，而国内近年来流感疫苗接种率在3%左右，与美国相比有较大差距，主要系美国疫苗支付体系完善，同时也反映出国内流感疫苗市场潜在成长空间广阔。2026年5月，国家医保局和财政厅出台有关政策，允许医保个账报销流感疫苗费用，将有助于提升国内流感疫苗接种率，利好流感疫苗销售放量。

▍疫苗犹豫料将逐步消除，流感疫苗需求将逐步提升。

1）海外：新冠后海外流感疫苗市场需求因疫苗犹豫有所减弱。以流感疫苗龙头Sanofi为例，Sanofi在FY2020实现流感疫苗收入24.7亿欧元，同比+37.9%（按固定汇率CER计算），实现快速增长，在FY2022达到峰值29.8亿欧元，之后流感疫苗销售收入开始下滑，分地区看，美国市场销售相对稳定，非美市场下滑更为明显。

2）国内：2022年后随新冠疫情影响减弱，市场整体批签发量有所减少，价格方面，2024年三价和四价流感疫苗价格有所下降，使得2024年国内流感疫苗市场规模出现明显下降。2025年新一轮补库存周期到来，流感疫苗市场需求逐步复苏，展望未来，我们认为随着公众的接种意识提升和支付体系进一步完善，流感疫苗市场需求有望逐步提升。

▍技术迭代走出内卷，mRNA应用未来可期。

目前流感疫苗以裂解、鸡胚培养为主，国内部分公司在裂解基础上进一步分离及纯化表面蛋白血凝素 (HA) 及神经氨酸酶 (NA)，制备亚单位疫苗，在病毒培养方面开发MDCK细胞基质培养，未来有望逐步替代鸡胚使用。此外在技术突破上，海外疫苗龙头聚焦mRNA疫苗技术应用，Moderna的mRNA流感疫苗获批上市验证了mRNA技术平台在流感疫苗开发方面的可行性，生产快速和成本低等优势凸显，产品的商业化放量未来可期。国内流感疫苗技术迭代进展如火如荼，呈现扩年龄段、加入佐剂以及探索mRNA应用等特点。当前国内传统裂解疫苗存在同质化竞争，通过技术迭代升级开发创新产品走出内卷是未来发展趋势。

▍风险因素：

研发进展不及预期；疫苗犹豫持续存在；市场竞争加剧；政策超预期变动；海外进展不及预期等。

▍投资策略。

新冠后因疫苗犹豫，国内外流感疫苗需求相比疫情期间都有一定程度下降，美国因支付体系完善，当前市场需求相对稳定，国内目前接种率与美国相比有较大差距，潜在成长空间广阔。疫苗价格调整影响正逐步消除，医保个账允许报销流感疫苗费用有助于完善国内疫苗支付体系。传统流感裂解疫苗已出现同质化竞争，技术迭代升级是未来趋势，首款mRNA流感疫苗获批上市验证mRNA技术商业化落地可行性，未来商业化放量值得期待。建议关注布局创新迭代流感疫苗管线的疫苗龙头。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年11月6日发布的《医疗产业链行业流感疫苗专题报告—潜在成长空间广阔，创新迭代走出内卷》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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