股票 
板块 
用户 
资讯 Top stories
— 重点推荐 —
连一席
中信证券科技与新兴产业首席分析师
S1010523020002
科技｜科技股估值已至低位，把握技术破局与应用扩散新机遇：2027年投资策略
尽管AI投资回报争议、高利率与融资环境、交易拥挤度等因素持续压制科技股估值，但当前创业板的估值均已回到2017-2018年、2023-2024年前几轮美联储加息周期低点水平，科创50亦处于924行情以来低位。考虑到算力供需仍偏紧、科技股EPS高增等强现实因子，一旦2027年加息预期发生逆转、融资成本下行、模型能力突破与新应用驱动下一轮ARR等事件发生，A股科技板块将有巨大的修复弹性。节奏上，我们认为，27Q1将成为重要的观察窗口，一方面基于Rubin训练的下一代模型有望推出并验证能力提升，春节前后国模也将进入大版本迭代窗口期，国产HBM则有望进入量产爬坡阶段，另一方面2028年算力需求前景有望更加清晰，且美债高利率、FCC人选与地缘扰动等前期压制因素也有望在Q1得以明确，A股科技整体走势或前低后高。结构上，我们认为AI应用确定性正在提升，AI影视、AI4S、企业AI等应用正在酝酿新的方向，物理AI迎来落地元年，此外国产算力进入放量收获期、国产存储扩产带动设备高景气，关注技术升级与业绩高确定性等α机会。
风险因素：地缘政治冲突加剧的风险；高估值股票回落的风险；宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期的风险；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险等。
杨帆
中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
海外政策｜民主党“蓝潮”的后续政策猜想
民主党“蓝潮”之后，我们对新一届美国国会的政策优先级推测如下。一是关于整体逻辑，国会换届并不意味着激进的政策方向变化，各方政治博弈将制约国会立法效率。二是关于美国对内政策，预计财政政策难有收缩，停摆博弈可能加剧，医保政策是关键立法交换，新老能源政策难有明显转向。三是关于美国对外政策，预计中美建设性战略稳定关系将得到延续，但局部产业制裁摩擦可能增多，对华关税整体框架或将得到保留。四是关于美国科技政策，鉴于现实经济利益与选举体现出的选民务实诉求，预计AI与数据中心监管难有激进转向；美国对华科技制裁更多由行政部门掌握，预计将保持目前的执行基调。
风险因素：美国中期选举后政治与政策形势超预期变化；全球地缘风险超预期上升等。
陈俊云
中信证券前瞻研究首席分析师
S1010517080001
美股科技｜两难境地，但抛售接近阶段性尾声
美国中期选举后AI产业监管&IDC建设等潜在担忧的过度悲观定价，叠加短期悲观AI叙事，为近期美股科技板块抛售的核心触发因素。伴随短期流动性压力快速出清，以及市场对民主党政治风险的逐步理性定价等，美股市场有望阶段性企稳，并回归高频AI叙事主导下的区间震荡状态。中期维度，美股科技仍面临两难境地，AI产业投入&产出间巨大GAP、节奏错位是市场需要着力解决的核心问题，后续市场趋势性向上突破，需更多依赖于Coding之外新货币化场景的落地，以实现AI良性循环。否则，持续沉重的Hyperscaler FCF约束、华尔街“焦虑&短视”等压力，将通过迫使产业放缓AI CAPEX等方式，以对齐AI投入、产出节奏，并持续压制半导体硬件板块表现。
风险因素：民主党AI监管、IDC准入约束超预期；AI模型能力演进不及预期；算力建设与供给不及预期；终端应用商业化不及预期；行业竞争加剧；AI监管不确定性；AI重大安全事件；宏观经济与地缘政治风险等。
张奇
中信证券海外宏观分析师
S1010526060002
海外宏观｜美国非农：非农未对美股形成额外冲击（2026年10月）
2026年10月美国新增非农就业人数大幅高于预期，专业和商业服务、医疗保健、运输仓储是主要贡献项，其中专业和商业服务贡献逾四成新增就业。8-10月非农月均新增13.7万人，明显高于5-7月的2.8万人；10月失业率由4.2%下降至4.1%，维持在低位。低招聘有所变化，低裁员仍在延续。非农数据巩固了12月加息预期，对美股没有形成额外冲击。我们维持美联储12月加息25bps、随后暂停观察的判断。市场对“蓝潮”准备不足，短期美股预计维持高波动，后续密切关注获胜民主党州长有关数据中心的发言。
风险因素：美国通胀超预期；特朗普政策超预期；美联储政策超预期等。
杨帆
中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
一周宏观｜如何看待中国居民消费的区域结构差异？
本篇报告从城乡、城市、省际三个视角来探究今年居民消费的区域结构差异及背后原因。我们有以下结论：
1）从城乡视角来看，今年农村社零修复表现好于城镇社零，主要原因包括农村居民收入增速持续跑赢城镇、农村耐用品消费增量空间更大以及农村等下沉市场消费基础设施不断完善。我们发现以旧换新补贴对耐用消费品的透支效应在限购型一线城市（上海、北京）体现最为明显。
2）从城市视角来看，今年一线社零修复表现好于非一线社零，主要原因为今年一线城市房价环比回暖以及一线城市AI与电子链产业发展更快支撑就业与收入。具体品类中，一线城市服务消费比商品消费增长更快。
3）从省际视角来看，贵州、陕西、重庆三地今年社零增速较高且较过去三年增速下降较少，消费表现相对有韧性。贵州、陕西、重庆三地消费表现较好有两个共同原因：地产下行对消费带来的拖累有限、外地游客文旅消费带来额外增量。此外，贵州消费有韧性还与乡村县域消费占比高有关。陕西、重庆消费有韧性还与有先进制造业集群托底就业有关。
4）展望明年，我们认为农村社零、一线城市社零修复表现会继续好于城镇社零、非一线城市社零，农村社零和一线城市社零更具增长潜力的品类分别是耐用消费品和服务消费。省际方面，预计地产拖累较小、有先进制造业托底就业的省份，其未来消费表现可能更具韧性。政策方面，预计2027年中央财政用于以旧换新补贴的资金规模会延续退坡，但在补贴品类范围、央地分担机制等实施细则方面可能会进一步灵活优化。
风险因素：政策执行节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险等。
肖斐斐
中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜政策取向积极，绝对收益延续
本周政策组合体现为政策利率基准切换、流动性相机调节、结构性工具加力。短期而言，由于前期交易型资金流入板块，市场风格变化下上述资金流出板块。基本面视角看，银行板块正在步入ROE见底企稳区间，区间8-9%，ROE一阶导已经改善，助力板块估值提升。整体而言，银行股作为稳定性权益资产，仍高度适配稳定配置型资金，绝对收益仍将延续。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；流动性超预期收紧；相关公司发展战略执行不及预期等。
盛夏
中信证券食品饮料行业首席分析师
S1010516110001
2026Q3，食品饮料板块基金持仓规模和占比均企稳回升，主要因Q3科技投资行情回落后，部分资金回归基本面已企稳、股息回报具备吸引力的消费龙头。分子板块来看，Q3白酒持仓占比提升最为明显，大众品中乳制品持仓占比回升最多，其他子板块基本均有不同程度的环比回升。从个股看，白酒龙头仍为基金重仓主力，贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等重仓基金数均有增加，乳制品和餐供龙头仓位较为稳健。投资建议方面，建议在行业底部增加对白酒头部酒企的配置，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，啤酒关注燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等；大众品建议三条主线：1）竞争改善维度。2）高股息维度。3）大健康成长景气维度。
风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题等。
乔文作
中信证券前瞻研究分析师
S1010525060006
全球科技｜Marvell收购Lumentum的思考：Scale-up到来前的光电协同准备
Marvell宣布收购Lumentum，我们认为其核心意义在于，Scale-up时代，光电协同设计将带来更好的产品性能和更快的迭代速度，从而更好的服务客户。我们总体上看好此次收购对双方带来的积极意义，在提升双方产品实力的同时，解决了Scale-up时代双方在DSP取消、议价能力下降等方面的隐忧。同时我们认为，监管层面反垄断调查的不确定性仍高，建议密切关注地缘摩擦的进展。
风险因素：收购遭遇反垄断调查的风险；地缘政治摩擦的风险；AI需求不及预期风险；客户采购不及预期的风险；技术路线迭代或不及预期风险；行业竞争加剧及整合风险；通胀风险等。
王子雄
中信证券组合配置分析师
S1010524080023
三季度公募FOF规模合计3192亿元，年内FOF规模增长几乎全部来自新发产品，存量产品三季度为净赎回。新发产品中以偏债混合型FOF为主，各家管理人规模增长分化。FOF重仓基金仍以纯债和偏债型基金为主，前十大中债券型基金1388亿元；三季度显著减仓通信、半导体ETF基金。FOF基金随着权益市场调整净值回落，其中偏债混合型FOF、债券型FOF基金季度收益分别为-1.66%和-0.85%，相对抗跌。
业绩表现：FOF随权益市场调整，偏债FOF相对抗跌。三季度A股权益市场深度调整，不同风险等级FOF业绩显著分层。偏债混合型与债券型FOF凭借固收打底，季度跌幅-1.66%、-0.85%，回撤控制能力凸显。
杨宇泽
中信证券组合配置分析师
S1010524100009
指数研究｜2026年12月沪深300等A股主要宽基指数样本股调整预测
中证指数有限公司与深圳证券信息有限公司将于2026年12月14日执行2026年年末指数样本股的定期调整。我们针对A股主要宽基指数的调整名单进行预测，根据模型测算的结果：预计沪深300、中证500以及中证1000分别调整30只、50只和100只，预计上证50调整5只、上证180调整18只、深证100调整10只。
风险因素：1）调整名单预测主要依据量化指标考量，部分非量化主观调整逻辑导致与实际考察标准存在偏差；2）预测模型数据与实际调整使用数据或存在偏差，导致存在模型预测错误风险等。
上官鹏
中信证券量化策略分析师
S1010524080011
盈利预测全景｜科技上修延续，关注Q4盈利兑现（2026年11月）
截至2026年10月末，中信证券2026E有效盈利预测覆盖1398家公司，覆盖全A市值67.6%。全A未来三年利润预计继续增长，但近期预测调整较小，2027E净利润预测上修幅度已连续两个月收窄。指数层面，沪深300的2027E净利润预测小幅上修，中小盘2026E、2027E预测均下调；科创50与创业板的2027E修正方向分化，红利增长主要依靠银行。产业层面，TMT与中游制造贡献2027年约63%的利润增量，科技预测连续上修，制造与消费仍下调。行业层面，电子、半导体2026E、2027E净利润预测继续上修，机械在前期上调后趋稳；电新与汽车下修收窄，食品饮料与家电下修加大。结合三季报，电子的Q4利润占比要求低于制造与消费，小盘、电新和汽车对四季度利润的依赖较高。建议优先关注电子行业的盈利兑现，跟踪机械预测的稳定性及银行对红利的利润贡献，制造与消费则重点观察预测下修幅度和四季度利润恢复。
风险因素：分析师预测偏差及盈利兑现不及预期；样本覆盖不全及行业、指数成份结构差异；宏观环境、产业政策与行业景气变化超预期等。
陈逸飞
中信证券医疗产业链分析师
S1010525080020
流感疫苗｜潜在成长空间广阔，创新迭代走出内卷
新冠后因疫苗犹豫，国内外流感疫苗需求相比疫情期间都有一定程度下降，美国因支付体系完善，当前市场需求相对稳定，国内目前接种率与美国相比有较大差距，潜在成长空间广阔。疫苗价格调整影响正逐步消除，医保个账允许报销流感疫苗费用有助于完善国内疫苗支付体系。传统流感裂解疫苗已出现同质化竞争，技术迭代升级是未来趋势，首款mRNA流感疫苗获批上市验证mRNA技术商业化落地可行性，未来商业化放量值得期待。建议关注布局创新迭代流感疫苗管线的疫苗龙头。
风险因素：研发进展不及预期；疫苗犹豫持续存在；市场竞争加剧；政策超预期变动；海外进展不及预期等。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
同力股份2026年三季报业绩交流会
2026-11-09 14:00
社会服务行业2027年投资策略：波平风渐起，龙头启新程
2026-11-09 16:00
美妆行业2027投资策略：波动中演进，逆境中成长
2026-11-09 16:00
事件冲击下信用债市场展望
2026-11-09 16:30
白鸽在线：340亿市值，场景保险第一股
2026-11-10 15:00
医美行业2027投资策略：上游模式升级，下游议价能力增强
2026-11-10 16:00
中信证券第29届印度策略会2026
2026-11-16至18
Recent Key Reports Recap
— 近期重点报告回顾 —
策略聚焦 11-01 积极调整结构，四种配置思维
策略聚焦 09-27 指数修复的可能路径
策略聚焦 09-20 年内最后的进攻窗口
关于我们
中信证券研究网站：
https://research.citics.com
添加权限请联系您的对口客户经理
免责声明
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。
点“阅读原文”了解更多
评论 (0)