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资讯 靳沛芃证券分析师
SAC No：S1150526090001
周喜证券分析师
SAC No：S1150511000017
宋亦威证券分析师
SAC No：S1150514080001
严佩佩证券分析师
SAC No：S1150520110001
核心观点
海外经济及政策环境
美国方面，四季度经济面临消费动能衰减、金融条件边际收紧以及地缘局势反复的威胁；劳动力市场在盈亏平衡附近稳定，通胀回落速率愈发取决于核心服务变动。在此背景下，我们基准情形预计，12月联储还需以一次“补涨式”加息来验证前期紧缩的累积效果，同时也要避免将利率推入限制性过度的区域。中期选举方面，初步计票结果显示民主党以超预期的优势同时赢得参众两院并在州长人数上也取得全面领先。中期两党在债务上限和2027财政拨款法案上的博弈以及长期对AI的监管和总统行政令的制衡值得持续关注。欧洲方面，欧元区近期基本面呈现“硬数据有底、软数据无势”的分化。10月欧央行议息会议虽然暂停加息，但通胀黏性意味着其反应函数仍偏鹰，12月加息压力难以消退，政策进入“鹰派克制”阶段的可能性高于加速收紧。
国内经济
外需韧性令出口增速持续超出市场预期，虽面临一定的基数压制，但年末仍有望保持较高水平，适度关注中美关税的消息层面催化；内需端的投资增速受制于资金转化时滞未能如期呈现明显的反弹，居民消费反而在服务领域托举下呈现出持续的温和修复特征，短期我们认为此前三季度初的财政资金或将在年末逐步开始生效，居民消费仍面临消费意愿谨慎的挑战。生产端，季初生产强度自然回落叠加中秋国庆“抢生产”效应退坡，四季度初的生产增速大概率走弱，结构上新质生产力依旧占优。通胀方面，10月油价高位徘徊叠加油运费率与煤炭价格延续强势，能化链对PPI的拉动尚未见顶，但上游成本与下游消费承接力之间的裂口仍在扩大。
国内政策环境
货币政策方面，“换锚”落地后隔夜逆回购利率成为新的政策利率锚，利率走廊中枢随之下移，资金利率运行有望更平稳。11月政府债供给升至季度高峰，货币政策的重心落在数量工具对财政发力的协同配合上，降息则受制于银行息差。财政政策方面，财政部有关负责人在G20等公开场合定调“精准有效实施更加积极的财政政策”，重心不在出台新工具，而在打通既有资金的落地链条。需要注意的是年末财政发力形成的实物工作量可能后移至明年初，叠加提前下达的2027年新增地方债限额将会形成跨年衔接。
风险提示
地缘政治风险、经济和政策变化超预期等。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年11月09日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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