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资讯 10月通胀走势和结构特点与9月基本一致；CPI方面，同比增速维持在1.0%下方波动，主要受内需偏弱、服务价格季节性波动、能源和黄金价格输入性因素影响；PPI同比增速较9月继续上行，能源、化工、有色、计算机通信等行业仍是主要支撑因素；10月能源类价格是拉动通胀的重要分项，但考虑到美国中期选举后，民主党掌握国会可能对中东局势产生重要影响，因此需要关注能源价格走势对通胀的潜在影响。
10月CPI环比持平，同比增长0.7%，核心CPI同比增长0.8%，服务价格同比增长0.7%，消费品价格同比增长0.8%。
从分项同比看，10月同比增长的是交通通信（5.5%）、医疗保健（2.4%）、其他用品和服务（1.8%）、教育文化娱乐（1.5%）、衣着（1.1%）和生活用品及服务（0.2%），同比增速下降的是居住（-0.3%）和食品烟酒（-1.6%），同比增速较9月上升的是交通通信和教育文化娱乐，同比增速较9月下降的是衣着、医疗保健、食品烟酒和其他用品和服务。
短期内关注中东局势和国际能源价格。10月影响CPI的因素较多，国内方面，食品价格波动较大，受假期因素影响服务价格季节性上行，海外方面，能源和黄金价格的输入性影响明显分化。从同比看，10月食品价格影响CPI同比下降约0.49个百分点，汽油价格影响CPI同比上涨约0.63个百分点，扣除能源的工业消费品价格影响CPI同比上涨约0.30个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.34个百分点；从影响较大的分项看，鲜菜、猪肉和鲜果合计影响CPI同比下降约0.54个百分点，鸡蛋影响CPI同比上涨约0.05个百分点，牛肉和羊肉合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机四项合计影响CPI同比上涨约0.26个百分点，黄金饰品影响CPI同比上涨约0.02个百分点。我们认为CPI分项中，食品、服务等内需相关的产品价格走势相对稳定，需要关注的是容易受海外因素影响的分项，包括但不限于能源价格、黄金价格、通信工具产品价格等等。短期内建议关注美国中期选举后，中东局势是否会发生变化。我们目前暂时维持对年内CPI同比增速在1%下方平稳波动的观点。
10月PPI环比增长0.7%，同比增长5.7%，其中生产资料同比增长7.4%，生活资料同比下降0.1%。PPIRM环比增长1.1%，同比增长7.9%。
关注能源价格对PPI的扰动。10月PPI同比增长5.7%，涨幅明显高于万得一致预期5.4%，结构特点与9月较为一致，从分项价格变动看，影响较大的主要是生产资料中采掘业和原材料工业价格，从行业看主要还是输入性影响为主的能源化工、受AI需求带动的电气设备和计算机通信，以及季节性需求上升的煤炭、燃气等。我们认为年底之前PPI或维持较高的同比增速，但来自能源价格影响的不确定性上升，建议密切关注美国中期选举后中东局势可能出现的变化。
风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
CPI
CPI环比增速连续两个月回落。10月CPI环比持平，增速较9月下降0.2个百分点。从分项环比看，10月环比上行的包括交通通信（1.0%）、教育文化娱乐（0.3%）、医疗保健（0.1%），环比增速下降的是生活用品及服务（-0.2%）、食品烟酒（-0.5%）、其他用品和服务（-1.1%），衣着和居住环比增速持平；10月分项中较9月环比增速上升的仅有教育文化娱乐，环比增速较9月下降的是生活用品及服务、医疗保健、其他用品和服务、衣着、食品烟酒。
9月CPI同比增速低于万得一致预期。10月CPI同比增长0.7%，较9月下降0.2个百分点，核心CPI同比增长0.8%，较9月下降0.2个百分点，服务价格同比增长0.7%，较9月下降0.1个百分点，消费品价格同比增长0.8%，较9月下降0.2个百分点。从分项同比看，10月同比增长的是交通通信（5.5%）、医疗保健（2.4%）、其他用品和服务（1.8%）、教育文化娱乐（1.5%）、衣着（1.1%）和生活用品及服务（0.2%），同比增速下降的是居住（-0.3%）和食品烟酒（-1.6%），同比增速较9月上升的是交通通信和教育文化娱乐，同比增速较9月下降的是衣着、医疗保健、食品烟酒和其他用品和服务。
10月食品价格分化加大。从环比看，10月由上月上涨0.4%转为下降1.0%，影响CPI环比下降约0.17个百分点；食品中，气候条件适宜，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别环比下降6.3%、5.8%和0.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点；市场供应充足，水产品和猪肉价格分别环比下降1.3%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点；牛肉和羊肉价格分别环比上涨1.6%和0.8%，涨幅均有回落。从同比看，食品价格同比下降2.9%，降幅比上月扩大1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.49个百分点；食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别同比下降16.9%、8.6%和3.8%，合计影响CPI同比下降约0.54个百分点；粮食、食用油和奶类价格同比降幅在0.5%-1.2%之间，合计影响CPI同比下降约0.03个百分点；鸡蛋价格同比上涨12.3%，涨幅比上月回落5.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.05个百分点；牛肉和羊肉价格分别同比上涨8.7%和5.8%，合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点。
非食品价格分化，其中既有输入性影响也有季节性影响。从环比看，10月服务价格由上月环比下降0.2%转为环比上涨0.1%，影响CPI环比上涨约0.04个百分点；服务中，国庆假期出行人数增加，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费分别环比上涨6.5%、3.3%和2.4%，合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点；工业消费品价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.10个百分点；工业消费品中，受国际市场价格变动影响，国内汽油价格环比上涨4.2%，涨幅比上月回落0.7个百分点，影响CPI环比上涨约0.14个百分点；黄金饰品价格环比下降5.9%，降幅比上月扩大3.8个百分点，影响CPI环比下降约0.03个百分点。从同比看，10月汽油价格同比上涨22.4%，涨幅比上月扩大5.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.63个百分点，带动能源价格同比涨幅由上月的7.3%扩大至本月的9.9%；扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.2%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI同比上涨约0.30个百分点，其中，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格分别同比上涨45.4%、29.3%、23.0%和16.7%，四项合计影响CPI同比上涨约0.26个百分点；黄金饰品价格同比上涨4.5%，涨幅比上月回落18.0个百分点，影响CPI同比上涨约0.02个百分点；服务价格同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.34个百分点。
短期内关注中东局势和国际能源价格。10月影响CPI的因素较多，国内方面，食品价格波动较大，受假期因素影响服务价格季节性上行，海外方面，能源和黄金价格的输入性影响明显分化。从同比看，10月食品价格影响CPI同比下降约0.49个百分点，汽油价格影响CPI同比上涨约0.63个百分点，扣除能源的工业消费品价格影响CPI同比上涨约0.30个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.34个百分点；从影响较大的分项看，鲜菜、猪肉和鲜果合计影响CPI同比下降约0.54个百分点，鸡蛋影响CPI同比上涨约0.05个百分点，牛肉和羊肉合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机四项合计影响CPI同比上涨约0.26个百分点，黄金饰品影响CPI同比上涨约0.02个百分点。我们认为CPI分项中，食品、服务等内需相关的产品价格走势相对稳定，需要关注的是容易受海外因素影响的分项，包括但不限于能源价格、黄金价格、通信工具产品价格等等。短期内建议关注美国中期选举后，中东局势是否会发生变化。我们目前暂时维持对年内CPI同比增速在1%下方平稳波动的观点。
PPI
10月PPI同比增速超预期。10月PPI环比增长0.7%，较9月下降0.5个百分点，其中生产资料环比增长0.9%，生活资料环比下降0.1%。10月PPI同比增长5.7%，超出万得一致预期，较9月上升0.7个百分点，其中生产资料同比增长7.4%，较9月上升0.9个百分点，生活资料同比下降0.1%，较9月持平。
10月PPIRM环比增长1.1%，同比增长7.9%，较9月上升1.0个百分点；从构成来看，10月同比增速上升较多的是燃料、动力类（18.6%），化工原料类（16.8%）和有色金属材料类（16.7%），同比增速下降的是建筑材料类（-1.9%），黑色金属材料类（-1.1%）和木材及纸浆类（-0.5%）；所有品类中，同比增速较9月上升较多的是燃料、动力类和化工原料类，同比增速下降的是有色金属材料类，黑色金属材料类、木材及纸浆类和其他工业原料。
10月主要行业中出厂价格同比增速较高的是，煤炭开采和洗选业（36.6%），石油和天然气开采业（35.0%）和石油、煤炭及其他燃料加工业（29.9%），同比增速较低的是黑色金属矿采选业（-6.4%），酒、饮料和精制茶制造业（-5.2%）和电力、热力的生产和供应业（-3.8%）；同比增速较9月上升较多的是石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业，下降的仅有有色金属矿采选业，黑色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业和造纸及纸制品业。
输入性因素和季节性因素影响较大。10月PPI环比运行的主要特点：一是输入性和季节性因素影响主要能源相关行业价格上涨。石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业价格、精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工、燃气生产和供应业6个行业合计影响PPI环比上涨约0.61个百分点，超过总涨幅的八成。二是产能治理有序推进、人工智能快速发展带动部分原材料及装备制造行业价格上行。三是消费品市场供给充足、需求平稳，价格总体稳定。从同比看，价格上涨的行业中，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、燃气生产和供应业、计算机通信和其他电子设备制造业涨幅比上月均扩大，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业涨幅比上月均回落，电气机械和器材制造业涨幅与上月相同，上述9个行业合计影响PPI同比上涨约6.14个百分点，上拉影响比上月增加0.64个百分点。价格下拉影响最大的5个行业为：酒饮料和精制茶制造业、医药制造业、非金属矿物制品业、汽车制造业、电力热力生产和供应业，降幅比上月均有收窄，合计影响PPI同比下降约0.60个百分点，下拉影响比上月减少0.06个百分点。
关注能源价格对PPI的扰动。10月PPI同比增长5.7%，涨幅明显高于万得一致预期5.4%，结构特点与9月较为一致，从分项价格变动看，影响较大的主要是生产资料中采掘业和原材料工业价格，从行业看主要还是输入性影响为主的能源化工、受AI需求带动的电气设备和计算机通信，以及季节性需求上升的煤炭、燃气等。我们认为年底之前PPI或维持较高的同比增速，但来自能源价格影响的不确定性上升，建议密切关注美国中期选举后中东局势可能出现的变化。
风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
证券分析师：张晓娇
证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002
证券分析师：朱启兵
证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001
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