永安研究丨晨会纪要20261110

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场横盘震荡，期指四个品种涨跌互现，其中IF主力合约下跌0.02%，收报4023.6点，IH主力合约上涨0.41%，收报2765.8点，IC主力合约下跌0.37%，收报6532.8点，IM主力合约下跌0.26%，收报6448.6点。

【基差】IF主力合约贴水32.51点，IH主力合约贴水23.35点，IC主力合约贴水53.38点，IM主力合约贴水51.14点。

【资讯】国务院关税税则委员会公告，自11月10日13时01分起，在2个月内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。对于美方多次表示拟通过301关税替代已被判决失效的《国际紧急经济权力法》项下关税，中方将继续密切关注美方后续举措，并视情适时调整相关关税反制措施。

据沙特媒体报道，美伊核问题谈判取得进展，双方预计将就伊朗铀浓缩问题达成初步协议。消息人士称，美国允许伊朗在境内以3.67%的浓度进行铀浓缩，伊方表示接受。双方还在安排讨论国际原子能机构核查人员重返伊朗事宜。与此同时，伊朗总统佩泽希齐扬发表讲话称，最高领袖穆杰塔巴已指示官员结束“不战不和”的僵局。伊朗外交部发言人巴加埃重申，美国取消制裁、停止战争是启动谈判的前提，伊朗提出的“两日计划”仍有效。

【观点】国际方面，美伊问题缓和，油价回落，关注本周美国通胀数据，国内方面，稳市场政策预期将继续对市场形成支撑，预计期指短期有望继续企稳。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价109985（385）。

【基差】1#电解铜现货对当月+2735。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】本周铜价继续回落，产业订单并未较前期大幅提升，暂时维持对订单逐渐缓慢回落进入淡季回落的判断。本周洋山铜溢价继续走高再度创下年内新高，现货升水快速拉升，月差b结构进一步走深，当前国内近月合约挤仓主要源于国内现货库存刚性紧缺，两广库存屡创新低，华东现货紧张情绪也快速蔓延，近月合约进口利润大幅打开，本周已有贸易商集中亚洲筹货准备进口的传闻，但暂未看到实际进口量级。冶炼减产持续，预期11月产量继续下滑；宏观方面，本周地缘扰动降级，对整体风险资产情绪有一定提振。整体而言，当前铜近端矛盾与中期矛盾、可分开看待：近端因即期库存持续偏低，近月刚性企业采购备库需提前准备；但中长期视角而言，铜当前估值溢价过高，且AI资本开支恐有持续回落预期，因此短期内铜月差结构矛盾延续但单边价格不易过度乐观。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位/套保库存比例可逐渐提高。

铝

【盘面价格】LME昨收于3082（+9.5），LME 0-3M价差91.98，沪铝昨收于23175（+145），夜盘收于23170（-5）。LME铝-SHFE铝（不含税）9.5美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海-10元/吨（+10），佛山280元/吨（-30），巩义-110元/吨（-10）。日本现货升贴水238美元/吨（+0），印尼离岸升贴水223美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，11月9日铝锭社库合计50.7万吨，环比-1.4万吨。据SMM，11月9日铝棒社库合计12.25万吨，环比-0.4万吨。11月5日，LME入仓0吨，出仓875吨，总注销仓单数量17000吨(-375)；11月5日，LME场外库存53556吨(-493)。

【热点新闻】【2026-11-02】Stockbit Investment Research／ADMR财报｜ADMR KAI North Kalimantan 9M26 aluminium production 249kt Q3 sales 146kt inventory 103kt 500ktpa：印尼KAI一期50万吨/年电解铝项目截至9月累计产铝24.9万吨，第三季度销售14.6万吨、期末仍有10.3万吨库存，显示此前仅披露调试和首批发货的项目已形成实质原铝供应。

【走势观点】国内近期去库速度再加快，仓单进一步下行，近端虚实比高企，升贴水局部反弹，信号边际偏多；海外升贴水环比持平，LME仓单注销增加，俄铝库存得以流出，近端接货吸引力提升，0-3M月差上行，出库仓单或来到国内加工转口或流入境内，本质上并非利多，但不排除内外低库存带动情绪共振上行，近端走势保持谨慎，中期维持下行判断。

【策略】近端单边保持谨慎，逢高空远月月差；暂不考虑氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25400-25900元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比去库至18万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【价格】沪镍主力NI2612收122,700元/吨，跌0.15%，周涨幅仍达5.02%，盘中区间122,460-124,090。LME镍收约16,385美元，周涨超7%。金川镍现货125,980元/吨，升水收窄至2,850元；俄镍升水降至100元。现货跟涨乏力

【行业新闻】供应：印尼2026年RKAB修订后配额2.95-3.0亿湿吨，近端矿端维持宽松；但2027年削减预期持续发酵，能矿部密集表态，华友、青山、Harita被点名存在减产计划。11月上半月HMA降至15,478.67美元，矿端成本重心继续下移。

需求：不锈钢300系11月排产188.93万吨，环比增3.68%，但对镍铁采购仍以刚需为主；新能源前驱体库存天数升至12.7天，补库动力不足，硫酸镍价格偏弱。

【供需与库存】LME镍库存271,662吨（-306吨），3个交易日累计去化5,886吨；上期所镍仓单87,652吨（+380吨），周库存105,731吨（-798吨）。内外库存罕见共振回落，但绝对水平仍处高位，去化提供的弹性有限。

【观点】高位震荡，不追多。

核心逻辑：印尼2027年RKAB削减从“表态”落到“企业减产名单”，驱动空头集中回补。

锡

【价格】沪锡主力SN2612夜盘收347,620元/吨，跌0.37%，盘中区间343,360-349,700。LME锡3M跌至45,360美元八个月低点，现货对三个月升水扩至125美元/吨，创去年12月以来最高。现货1#锡均价357,250元/吨，云锡升水达8,000元/吨。

【行业新闻】宏观：民主党中期选举大胜后AI监管担忧升温。

供应：佤邦复产40%-50%；印尼拟将锡特许权使用费从10%翻倍至20%；云锡已于10月26日复产，11月精锡供应逐步恢复。

需求：焊料占锡消费约五成，半导体景气度下修直接压制需求。

【供需与库存】LME注册锡库存3,885吨，非仓单库存1,089吨，均创阶段低位；上期所库存4,004吨。两交易所合计不足9,000吨，创四年新低。国内社库环比-134至6,969吨。

【观点】空头趋势，反弹空为主，不追空。短期看震荡。

核心逻辑：AI泡沫破裂主导定价，云锡复产叠加佤邦边际增量，供应“矿紧向锭松”正在兑现。

空头风险：两交易所库存不足9,000吨的四年低位叠加现货升水8,000元，挤仓风险是首要短期风险。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于15700-16000元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存维持去库，本周五地社库1.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10-11月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

金银

【价格】comex金4149美元/盎司（1.83%）；comex银53美元/盎司（2.91%）；沪金882（0.60%）；沪银12687（0.61%）。

【热点新闻】10月非农就业人数增加16.5万人，为3月以来新高，远高于市场预期的6.5万人。

【主力合约走势观点】美国中期选举民主党横扫，特朗普政府面临扩大财政赤字受掣的可能性，同时民主党寻求撤销关税、结束伊朗战争的预期，原油、美元一度下跌，贵金属压制因素同步缓解。10月就业数据全面转好，交易员加大对12月加息的压注。展望后市，中期选举带来的修复性交易或告一段落，市场关注点或仍然回归于AI科技和流动性冲击是否平复，目前看来12月加息概率定价仍高，反弹持续性有待验证，短期或延续宽幅震荡。

【推荐策略 短期/中长期】年内加息预期后置，贵金属上方压制未能解除，目前地缘与油价仍是影响利率以及市场风险偏好的重要变量，中期选举落地或带来风偏的小幅提升，趋势性反转仍需等待加息预期边际转向。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1542.1美元/盎司（+29），国内金交所铂金381元/克（+9），华通贵金属铂金380元/克（+9）。钯金方面，伦敦钯金最新价1036.893美元/盎司（+12），国内长江现货钯金240元/克（+2），华通贵金属钯金240元/克（+2）。

【主力合约走势观点】宏观方面，美伊谈判传来积极消息，推动油价大幅下跌，通胀预期缓和推动隔夜贵金属大涨。基本面方面，参考未泰铂业AISC矿山成本为996美元/盎司，在当前宏观环境转好情况下矿山成本将为钯金提供部分支撑信号，中长期来看，由于汽车电动化形势加深、铂金需求更为多元，铂强钯弱格局大概率延续。向后看，高油价将推升今晚10月整体CPI，关注核心通胀压力是否进一步扩散及美联储官员讲话，若核心CPI低于预期、表现温和，则反弹行情有望延续。

【推荐策略 短期】单边多单部分止盈，套利内外正套。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收87480（-5380），-5.79%，持仓增9000余手。

【供给】截止10月29日，周LC产量+1446吨，上周+845吨。

【库存】截止10月29日，周LC库存-1894吨，上周-4903吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂11月9日报价92500（-1100）。

【仓单】仓单23760，2040。

【持仓】2701合约前二十席位，多头29.3万手，增200余手，其中国君、广发、方正中期增1000余手，永安减5000余手，海通减2000余手，东证减1000余手。空头30.9万手，增1000余手，东证增1000余手，华泰、五矿、广发各减1000余手。

【观点】供需端，供给持续增加，库存去化幅度放缓，目前上游库存压力相对较大，进入淡季后，需求预计持续边际走弱。值得注意的是，当前的库存水平较前期同一价格时库存水平整体偏低。持仓方面，多空均明显减仓，下方整体空间一般。澳洲季报显示，头部大矿季度因物流原因导致三季度发运放缓，我们预计四季度矿山发运将增加。整体看，基本面看似边际走弱，但整体价格也处于相对低位。当前建议观望。

硅

【现货/基差(昨日)】昨日工业硅整体基差持稳。天津戈恩斯421报12+720、天津戈恩斯4205报12+750、新疆戈恩斯421报12+120。分地区看，天津特变9912+400至戈恩斯440212+1200；新疆宇硅62112-100至戈恩斯42112+120；甘肃特变9912+180至特变550212+300；包头宁夏晶体52112+250至合盛42112+400；广东合盛9912+680至合盛42112+730；华东合盛42112+620。多晶硅基差整体走弱，包头偏弱，大全N大料贴水扩大500元至12-2500、大全N小料贴水扩大500元至12-2500；四川偏强，通威N致密复投升水扩大1000元至12+1500、通威混包料（菜花混珊瑚）贴水扩大500元至12-2000；新疆偏弱，新特N致密复投贴水扩大1000元至12-1500、大全N致密复投贴水扩大500元至12-500。

【供需与库存】多晶硅上游企业检修减产不断落地，后续总供应预计维持在8-9万吨/月，下游硅片环节排产同样小幅下调，多晶硅整体保持小幅去库状态。当前静态库存压力与弱需求预期仍是关键，下游补库节奏放缓，中游期现商出货不畅，短期价格预计偏弱运行。工业硅方面，11月西南丰水期结束，云南与四川上游企业陆续减产，西北内蒙、宁夏甘肃等产区开工维持稳定，在合盛没有进一步复产计划的假设下，工业硅维持小幅去库的紧平衡状态。现货方面，当前工业硅下游对高价的接受度一般，实际成交重心承压，现实虽有去库，但速度偏慢。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2880（0）；螺纹，江苏镔鑫3110（-10），北京3100（0）；热卷，上海3210（-10），邯郸3130（-10），乐从3200（-10）。

【基差】螺纹01合约73；热卷01合约15。

【价差】华东卷螺差110，螺纹1-5月间2，热卷1-5月间-14，1月卷螺差158，5月卷螺差174。

【利润】螺纹华东89，河北-72，山西-32；热卷：华东22，河北-92，山西-26。

【供应】11月5日螺纹186（5），热卷291（3），五大品种805（7）。

【需求】11月5日螺纹201（-5），热卷297（2），五大品种830（-11）。

【库存】11月5日螺纹482（-15），热卷422（-6），五大品种1380（-25）。

【观点】旺季需求全面落空，产量同样是低位，螺纹库存去化较快，绝对水平不高，热卷库存偏大，热卷基本面弱于螺纹，卷螺差修复至中性水平。往后看，11月终端需求走弱空间还不是很明显，铁水存在一定支撑，叠加钢厂盈利水平偏差，若原料价格没有进一步大幅下跌，短期钢价下行空间或有限。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价885，日照超特粉518，日照金布巴632，日照PB粉654；现货价格下跌。

【基差】金布巴01基差28，金布巴05基差39，金布巴09基差49；pb01基差-1，pb05基差10，pb09基差20。

【利润】金布巴20日进口利润-2。超特20日进口利润15。

【供给】澳巴19港发货量2325，45港到货量2663。

【需求】45港日均疏港量309，247家钢厂日耗284。

【库存】45港库存16704，247家钢厂库存8561。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1414(7.5)05合约1320(-1)09合约1351(-6.5)JM现货价格：肥煤2117.3(-2.5)低硫主焦2211.1(0)中硫主焦2118.1(-15.9)高硫主焦2047.9(0)动力煤1018(3)口岸蒙5精煤1890(0)J盘面价格：01合约1937.5(22.5)05合约1862.5(12)09合约1909.5(23)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2070(0)

【基差】JM：01基差476(-7.5)05基差570(1)09基差539(6.5)月差：01-0594(8.5)05-09-31(5.5)09-01-63(-14)J基差：01基差312.5(-22.5)05基差387.5(-12)09基差340.5(-23)月差：01-0575(10.5)05-09-47(-11)09-01-28(0.5)。

【供需】J供给：230家焦化厂产量48.37(-0.52)230家焦化厂产能利用率69.97(-0.75)全样本焦化厂产量60.44(-0.64)全样本焦化厂产能利用率70.37(-0.75)钢企焦炭产量46.48(-0.01)钢企产能利用率84.95(-0.01)。JM供给：煤矿开工率71.17(-0.64)精煤日产量66.14(-1.7)。焦炭消费量103.81(-0.53)日均铁水230.69(-1.18)。

【库存】J库存：焦化厂69.92(-4.45)港口库存135.06(-7.04)港口库存环比-4.95(-2.23)钢厂库存573.58(-16.45)钢厂库存可用天数10.44(-0.34)全国焦炭库存778.56(-27.94)。JM库存：港口312.88(-1.36)焦化厂库存916.85(-25.32)煤矿炼焦煤库存242.26(20.42)钢厂库存743.63(-17.35)钢厂库存可用天数12.03(-0.28)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU震荡走弱，山东现货下跌140元/吨，江苏现货下跌50元/吨，浙江现货下跌30元/吨。美伊局势出现缓和迹象，原油价格大幅回落，成本支撑减弱，沥青库存仍处低位，供给偏紧格局延续，但需求步入淡季，现货价格重心延续下行。BU12月为4610元/吨(-125)，BU1月为4421元/吨(-149)，山东现货为5830元/吨(-140)，华东现货为6170元/吨(-40)。

【结构】BU12月基差为1170元/吨(-25)，BU1月基差为1359元/吨(-1)，BU12月-BU1月为189元/吨(+24)，BU12月-BU2月为256元/吨(+30)。

【利润】炼厂综合利润为-507元/吨(-10)，

炼厂综合利润处盈亏平衡状态。

【供应】供应端稳中有增，但整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】北方终端施工逐步收尾，季节性需求转淡压制刚需释放力度。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润中性，库存偏低。沥青供应为偏低水平，北方终端施工逐步收尾，季节性需求转淡压制刚需释放力度。美伊双方虽释放缓和信号，但谈判走向仍有高度不确定性；霍尔木兹海峡船只遇袭事件偶有发生，目前海峡航运量仍处于低位。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】轻仓做空01合约。

LPG

【价格】现货民用气：7200元/吨；PG2612：6478元/吨；PG2701：6205元/吨。LPG盘面价格大跌。

【结构】12月合约基差722元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：505元/吨；山东液氯：500元/吨；SH2612：1544元/吨；SH2701：1518元/吨。烧碱盘面价格震荡。

【结构】12月合约基差-44元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力18665元/吨（+80）；NR主力15770元/吨（+85）；美金泰标2410美元/吨（+10）；人民币混合17990元/吨（+70）。

【基差】泰混-RU主力基差-675元/吨（-10）。

【利润】泰标加工利润80美元/吨（+30）。

【库存】RU期货库存14.6万吨（-0.06）；NR期货库存0.73万吨（-0.04）。

【资讯】据隆众资讯统计，截至2026年11月8日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量54.76万吨，环比上期减少1.44万吨，降幅2.57%。保税区库存4.22万吨，降幅12.05%；一般贸易库存50.53万吨，降幅1.68%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少3.46个百分点，出库率增加0.49个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.76百分点，出库率增加1.68个百分点。

据QinRex数据：2026年前三个季度，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为98.2万吨，同比降21%。其中，标胶合计出口95.9万吨，同比降21%；烟片胶出口2.2万吨，同比降18.5%；乳胶出口0.04万吨，同比持平。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为11万吨，同比降54%；混合胶出口到中国合计为6.1万吨，同比增20%。综合来看，印尼前三个季度天然橡胶、混合胶合计出口107.7万吨，同比下降17%；合计出口到中国17.1万吨，同比降41%。

【观点】天然橡胶盘面震荡为主，上游加工利润修复，下游轮胎厂买货量增。供应端，东南亚产区季节性上量中，原料价格下跌，杯胶回到70泰铢附近。需求端，开工环比回升同比仍偏低，成品库存低位，价格下跌后买货量上升。综合来看，供应旺季压力交易过后，关注近期能否跟随市场情绪出现企稳反弹。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货持平，期货走强；玻璃现货走强，期货走强。

纯碱现货：华北990（日+0，周+0）；华中1010（日+0，周-10）。

纯碱期货：1月972（日+11，周-3）；5月1022（日+13，周-1）；9月1057（日+13，周-1）。

玻璃现货：华北882（日+0，周+9）；华中1030（日+20，周+20）；华南1240（日+0，周+20）。

玻璃期货：1月888（日+6，周+10）；5月934（日+14，周+14）；9月975（日+16，周+18）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月18（日-11，周+3）；5月-32（日-13，周+1）；9月-67（日-13，周+1）。

纯碱月差：1/5价差-50（日-2，周-2）；5/9价差-35（日+0，周+0）；9/1价差85（日+2，周+2）。

玻璃基差：1月-6（日+3，周+8）；5月-52（日-5，周+4）；9月-93（日-7，周+0）。

玻璃月差：1/5价差-46（日-8，周-4）；5/9价差-41（日-2，周-4）；9/1价差87（日+10，周+8）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-406（日-2，周-2）；联碱法毛利-581（日-14，周+18）；天然法毛利-109（日-3，周-11）。

玻璃利润：煤制气毛利-281（日+0，周+9）；石油焦毛利-684（日+20，周+42）；天然气毛利-798（日+0，周-158）。

碱玻比：现货比值1.21（日-0.01，周-0.04）；1月比值1.09（日+0.01，周-0.02）；5月比值1.09（日-0.00，周-0.02）；9月比值1.08（日-0.00，周-0.02）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量中位；浮法玻璃供应减少。

纯碱供应：整体开工74.1%（环比+6.2%，同比-12.2%），产量72.1（环比+6.0，累计同比+6.1%）。

玻璃供应：产量1677（环比-37，累计同比-6.8%），浮法日熔量137795（环比-3000，同比-14.0%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比减少；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工69.1%（环比+0.2%，同比-3.3%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-21.0%），浮法日熔量137795（环比-3000，同比-14.0%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱转累库，表需大幅回落；玻璃去库加快，表需回升。

纯碱库存：厂库134.6（环比+2.3，同比-12.1%）；表需69.8（环比-7.4，累计同比+6.8%），国内表需63.2（环比-7.4，累计同比+4.3%）。

玻璃库存：13省库存6343（环比-122，同比+2.3%）；表需1795（环比+44，累计同比-5.8%），国内表需1756（环比+44，累计同比-6.5%）。

【观点】周一纯碱现货持平，期货走强，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货走强，期货走强，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：多纯碱，多玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】11月9日，CBOT大豆1月收于1187.00美分/蒲，-7.50美分，-0.63%。CBOT豆粕12月收于320.7美元/短吨，+1.9美元，+0.60%。CBOT豆油12月收于61.93美分/磅，-0.38美分，-0.61%。NYMEX原油12月合约收于86.38美元/桶，-3.96美元，-4.38%。

11月9日，DCE豆粕2701收3075元/吨，-4元，-0.13%。DCE棕榈油2701收8583元/吨，-139元，-1.59%。DCE豆油2701收于8657元/吨，-34元，-0.39%。CZCE菜油2701收于9743元/吨，-104元，-1.06%。CZCE菜粕2701收2213元/吨，+13元，+0.59%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-15元/吨。华东地区豆油基差，1月合约233元/吨。豆棕价差，1月合约74元/吨，5月合约-742元/吨，9月合约-898元/吨。豆粕月间15合约279元/吨，59合约-109元/吨，91合约-170元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年12月-572元/吨，2027年2月-128元/吨，3月-40元/吨，4月-30元/吨，5月-59元/吨，6月-15元/吨，7月-7元/吨，8月-118元/吨。阿根廷2026年10月36元/吨。2026年美湾12月-915元/吨（13%关税）。

【供给】油厂大豆周度压榨量158.24万吨，开机率51.28%。

【需求】豆粕日成交12.27万吨，前一日10.45万吨。豆油成交4.33万吨，前一日2.25万吨。棕榈油成交68吨，前一日4400吨。

【库存】进口大豆商业库存703.26万吨，港口库存868.8万吨。进口菜籽库存23.5万吨。豆油商业库存128.83万吨。棕榈油商业库存121.08万吨。菜油库存41.6万吨。豆粕商业库存118.69万吨。菜粕库存19.5万吨。

【资讯】美国农业部将于北京时间11月11日凌晨1点公布11月作物供需报告。调查显示，受访分析师平均预测报告将显示，美国2026/2027年度大豆产量为45.97亿蒲式耳，略高于USDA10月预估的45.62亿蒲式耳。美国2026/2027年度大豆单产为每英亩53.5蒲式耳，略高于USDA10月预估的53.1蒲式耳。另外，受访分析师平均预估，报告将显示，美国2026/2027年度大豆年末库存为3.31亿蒲式耳，高于USDA10月预估的3.15亿蒲式耳。

马来西亚棕榈油局（MPOB）将于11月10日公布10月份的官方产量、出口和库存数据。市场预计马来西亚10月份棕榈油库存可能较9月份增长6.8%，从上月创纪录的351万吨增至375万吨。Sunvin集团研究主管Anilkumar Bagani表示，市场参与者担心库存会进一步增加，因为产量可能超过此前的预期。

11月9日(周一)，适逢屠妖节假期，马来西亚金融市场休市，11月10日(周二)将恢复交易。

受中储粮油脂有限公司委托，2026年11月10日13:30开展进口大豆竞价交易，交易2023-2024年限的进口大豆数量20.3万吨，标的分布山东、江西、湖南、湖北、四川。交割日期为2026年12月-2027年2月。

【观点】周一，CBOT大豆继续收跌，原油大幅回落、美豆卖压、巴西播种快速推进、雷亚尔贬值持续压制美豆。最近，中国对美豆的采购再度放缓，接下来关注11月USDA月报的指引。周一，豆粕期货跟随CBOT大豆收跌，基差走强，m15价差显著修复。在弱现实基础上，国际原油大幅下跌，令植物油明显承压。接下来关注地缘对国际原油价格重心的影响。

棉花

【价格】ICE期棉周一小幅走弱，谷物市场走弱盖过美元走弱与油价下行带来的支撑。交投活跃的12月合约下跌0.33美分，或0.42%，最终结算价报78.78美分。

郑棉周一继续窄幅波动。主力01合约收跌10点于15375元/吨，持仓增3千余手。夜盘涨35点，持仓变化不大。05合约收涨5点于15100元/吨，持仓增加1千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多变化不大，空增5千余手。其中变化较大的是多头方中信减2千余手。空头方东证增2千余手。

【基差】11月9日中国棉花价格指数16897元/吨，涨8元/吨。9日新疆昌吉机采新棉3129B以上含杂3%以内对应2701合约疆内库销售基差在1100-1200元/吨，提货价在16445-16600元/吨，较前一日上涨30-50元/吨。山东济宁区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B含杂3.2%以内，成交到厂价在16990-17200元/吨，较前一日上涨30-50元/吨，纺企谨慎采购。

【利润】C32S利润-635元/吨，日变化-36元/吨。J40S利润-875元/吨，日变化-19元/吨。

【库存】11月9日郑棉注册仓单为6349张，较上一交易日减少27张。有效预报221张，增12张。合计6570张，减少15张。

【资讯】美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2026年11月8日当周，美国棉花收割率为71%，此前一周为63%，五年均值为63%.截至当周，美国棉花盛铃率为94%，此前一周为92%，五年均值为98%。

收购动态：11月8日，新疆地区手摘棉收购指数7.57元/公斤，较前一日上涨0.04元/公斤，同比上涨0.62元/公斤；机采棉收购指数6.92元/公斤，较前一日上涨0.04元/公斤，同比上涨0.67元/公斤。因后期籽棉衣分和品质差异，籽棉收购价波动较大，有部分前期约定好价格近期拉运进厂，也有农户改为做代加工。

下游：棉纱现货小幅回升。市场棉纱交投较为清淡，纺企和贸易商继续维持小幅让利去库存状态。本月以来纺企棉纱降价情况较为普遍，降幅超过500元/吨情况也属常见。多数纺企开机率仍维持偏高位，成品库存在30天左右，为保证现金流降价成交成为不情之选。目前市场混纺纱仍走货相对纯棉更好。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在22700-23700元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在23800-25000元/吨之间，JC60S环纺报价在30300-31300元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。近期再度下跌，且收购价也联动下跌。但逢低有一定买盘，以及倒挂增加带来的阶段低估，15000附近表现为支撑，目前转入震荡反弹阶段。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑，以及商品及农产品整体走势指引（近期对商品影响偏空为主，短期压力暂缓，但有待观察）。

玉米

【价格】东北地区玉米价格上涨20元/吨，哈尔滨主流报价2100元/吨，长春2150元/吨；北方港口收购价上调10元/吨，新季玉米收购价2200元/吨；山东22家重点深加工企业中4家持平、18家上调10—30元/吨，华北加工端提价收粮意愿较强；销区价格上涨20元/吨，广东蛇口港自提报价2320元/吨，广西钦州港2340元/吨。

【期货】01合约收盘2237（+10），持仓121.4万手（-1.1万手）；03合约收盘2248（+4），持仓51.3万手（+0.2万手）。盘面小幅上行、放量增仓，市场表现近强远弱。

【基差】锦州港新季收购价2200元/吨，对01合约基差-37，对03合约基差-48；现货上调、盘面趋稳，基差小幅修复。

【利润】南北港口价格倒挂，贸易利润-10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约1.5万吨，鲅鱼圈港约1.4万吨；山东深加工企业门前剩余车辆130辆，环比减少123辆。

【库存】截至10月30日，北方四港库存244.1万吨，环比增加15.3万吨；广东港口库存40.0万吨，环比增加4.5万吨；期货仓单148260手，增加14800手。

【观点】东北产区供应上量，当地深加工企业连续提价收购，市场情绪好转；华北到货回落，加工企业仍以提价收粮为主，下游补库意愿偏强。北港、广东港库存同步累积，叠加仓单升至高位，供应压力集中在中转与交割环节。期货表现分化，近月偏强远月下调，下方有下游补库支撑、上方受南北贸易倒挂与库存压制，预计维持盘整磨底行情。

生猪

【价格】11月09日涌益跟踪全国外三元生猪均价8.58元/公斤，较前一日上涨0.01元/公斤，河南均价8.57元/公斤（持平），四川均价8.56元/公斤（-0.06），江苏均价8.45元/公斤（+0.02）；期货市场，11月9日总持仓469224手（-13968），成交量271355手（+21325）。LH2701收于9350元/吨（+155），LH2703收于9265元/吨（+105），LH2705收于10220元/吨（+155）。

【库存】11月9日生猪仓单量725手（持平）。

【观点】跌价后部分养猪端有抗价情绪，立冬到来终端需求尚可，但短时现货仍缺少有效利好。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，价格表现看供需匹配情况。冬季腌腊灌肠以及元旦春节等备货题材有支撑，但基数供应压力、高体重以及冻品库存始终是压制。随着价格走低，关注库存变化以及养殖端决策调整对价格运行节奏影响。中长期看，产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引，持续关注行业资金压力、政策落实情况以及疫病等因素影响。盘面减仓反弹，期货各合约特别是远月升水被显著压缩后更需关注资金情绪变化扰动。