财通商社 | 社会服务2026年三季报总结：教育高景气，社服龙头运营效率整体提升

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报告摘要

?三季度社服板块收入利润均增长，板块表现分化。3Q2026社服板块整体收入为687.57亿元/yoy+7.18%，归母净利润为39.89亿元/yoy+14.36%；1Q-3Q2026，社服板块整体收入为1948.32亿元/yoy+5.78%，归母净利润为121.69亿元/yoy+18.91%。景区/免税/酒店/餐饮/教育/人力资源三季度收入分别同比+1.71%/-4.66%/+0.39%/+2.56%/+33.11%/+3.77%，归母净利润分别为-31.66%/+24.64%/+24.39%/亏损收窄/+134.33%/-19.08%，收入端仅教育展现出一定的景气度；利润端，教育增速亮眼，酒店免税经营效益释放展现可观增速，景区、人力资源承压明显，餐饮板块逐步改善。

?细分行业表现：1）出行服务：三季度出行需求受油价高企、台风降雨天气增加等因素影响有所承压，构成出行板块压力主要来源；2）专业服务：教育板块各细分赛道改善周期共振带动盈利成长；人力资源行业受整体招聘需求疲软利润相对承压；3）餐茶饮：餐饮社零优于整体社零，企业同店仍存压力。。

?龙头运营效率整体提升是亮点。2026年三季度社服板块龙头普遍通过运营提效、精细化管理对冲外部需求扰动，成为业绩核心支撑。出行服务中，首旅、锦江酒店依托门店以及费用优化逆势超预期，中国中免在收入承压下通过折扣调整、产品渠道优化以及供应链优势实现盈利高增；餐茶饮龙头瑞幸咖啡和百胜中国尽管同店承压但依托门店扩张、订单结构优化与成本管控改善盈利；景区板块，三峡旅游孵化省际邮轮业务逐步兑现收益、九华旅游需求侧印证韧性、宋城演艺持续迭代年轻化内容适配客群变化。专业服务方面，多家教育公司依托渠道拓展、规模效应、内部控费等方式完成业绩释放，人力资源板块，科锐国际前期猎头业务调整见效以及AI赋能实现盈利改善。

?风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、油价高企压制出行需求

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教育展现景气度，社服龙头运营效率整体提升

教育展现景气度，社服龙头运营效率整体提升

三季度社服板块收入利润均增长，板块内部表现分化，龙头依托运营效率提升实现业绩增长。3Q2026社服板块整体收入为687.57亿元/yoy+7.18%，归母净利润为39.89亿元/yoy+14.36%；1Q-3Q2026，社服板块整体收入为1948.32亿元/yoy+5.78%，归母净利润为121.69亿元/yoy+18.91%。今年以来，社服板块收入、利润均实现增长，三季度收入增速环比增长，利润增速环比略下降，板块内部表现分化。景区/免税/酒店/餐饮/教育/人力资源三季度收入分别同比+1.71%/-4.66%/+0.39%/+2.56%/+33.11%/+3.77%，归母净利润分别为-31.66%/+24.64%/+24.39%/亏损收窄/+134.33%/-19.08%，收入端仅教育展现出一定的景气度；利润端，教育增速亮眼，酒店免税经营效益释放展现可观增速，景区、人力资源承压明显，餐饮板块逐步改善。

出行服务：三季度出行需求受油价高企、台风降雨天气增加等因素影响有所承压，但我们观察到龙头均在积极变革提升运营效率。酒店板块，首旅酒店和锦江酒店在三季度出行环境承压背景下，依托内部运营效率提升以及精细化管理实现业绩超预期，此外还有免税龙头中国中免三季度虽然收入承压但归母净利润实现24.64%增长，充分展现龙头内部运营优化带来的效益提升。此外，虽然景区板块承压，但我们亦发现一些积极变化和新业态的成长，三峡旅游于今年4月下水第一艘省际邮轮，二季度开始兑现利润，三季度利润实现高速增长；九华旅游于三季度展现经营韧性，取得收入利润的双增长，印证公司需求端韧性较强；演艺龙头宋城演艺积极转变经营思路，推出更具文化味、时尚感、年轻化的文化创意产品和内容，精准满足亲子家庭、年轻客群等主力消费人群的需求，积极调整园区经营，契合休闲度假旅游趋势。

餐饮板块：行业整体保持增长，龙头经营提效支撑盈利，个股表现有所分化。三季度，瑞幸咖啡依托门店及客户规模扩张保持较快增长，尽管直营同店同比-11%，但订单结构向自提优化、配送费率下降以及门店扩张推动经营利润明显改善；百胜中国同店销售额-3%，同店交易量连续15个季度增长，公司通过运营精简及成本管控提升利润率，体现较强的经营韧性。相比之下，传统餐饮仍待修复，广州酒家收入增长快于利润增长，同庆楼收入增长、亏损收窄，但三季度尚未实现盈利。整体来看，规模扩张与效率提升是龙头业绩增长的重要支撑，同店销售及传统餐饮盈利修复仍待改善。

专业服务：三季度教育展现较高的景气度，主要得益于板块内个股各自经营效率提升形成合力，人力资源行业受业务结构影响表现分化。企业管理龙头行动教育今年在渠道扩张以及行业扩张的带动下展现出高成长，教培板块下的学大教育/昂立教育今年三季度经营效率提升带动业绩释放，此外K12基础教育凯文教育逐渐跨过固定折旧拐点规模效应逐步体现，以及传智教育实现困境反转，公考板块仍有一定经营压力。人力资源行业整体收入增速相对较弱，利润端仍有压力，科锐国际依托猎头业务好转以及专注景气的研发岗位实现扣非归母净利润增长。

社服细分行业

02

2.1 酒店：RevPAR承压，龙头经营提效支撑盈利韧性

酒店龙头依托运营效率提升实现利润增长。2026Q3，首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店收入分别为19.94/38.78/1.67亿元，yoy-6.01%/+4.39%/-6.85%，归母净利润分别为3.81/5.10/0.03亿元，yoy+6.54%/+35.88%/-19.98%。整体来看，酒店龙头利润端表现优于收入端，但公司间分化明显，直营酒店较多的君亭酒店受到业务模式影响收入及利润仍承压。

费用管控表现分化，首旅酒店降费成效较明显。2026Q3，首旅酒店销售、财务费用率分别下降1.05/0.77pcts，期间费用率合计下降约1.15pcts。锦江酒店管理费用率下降0.41pct，销售费用率上升0.66pct，期间费用率合计上升约0.43pct。君亭酒店销售费用率上升3.09pcts。

RevPAR整体承压，行业龙头通过经营提效与结构优化增强盈利能力。2026Q3，首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店RevPAR分别为186/167.13/296.48元，同比分别下降2.40%/2.23%/2.39%。其中，锦江境内有限服务型直营酒店RevPAR同比增长9.06%，线上直销预订率同比提升12.49pcts至43.67%，直营经营及渠道结构持续改善；首旅酒店持续调整直营门店，前三季度酒店运营业务收入同比下降11.07%，酒店管理业务收入同比增长11.59%，轻资产管理业务增长叠加直营门店优化实现利润增长

全国酒店RevPAR经历年中回落后逐步修复，供给扩张节奏边际放缓。年初以来，全国酒店RevPAR同比波动较大，上半年多数周保持正增长，三季度受极端天气及出行成本等因素扰动，一度转为负增长，随后逐步回升。供给端，酒店周度净增数量较年中高位明显回落，近期供给扩张压力有所缓和。油价下行预期叠加供给扩张放缓，有望推动酒店供需边际改善。近期国际油价有所回落，若回落趋势持续并带动国内燃油价格及交通出行成本下降，将有助于缓解居民出行预算压力，叠加酒店新增供给压力缓和，有望提升入住率及RevPAR修复。

2.2 免税：表现分化，龙头凭借运营管理实现利润增长

表现分化，龙头收入略有承压，盈利能力持续提升。从免税板块的表现来看，龙头中国中免优于板块整体表现。3Q2026，中国中免的收入下滑4.7%，归母净利润增长24.64%，主业毛利率提升1.3pcts，收入承压我们认为或与公司渠道调整有关，盈利能力提升我们预计或受到公司折扣收窄、人民币汇率提升以及公司产品渠道结构优化共同带来。珠免集团方面，3Q2026收入下滑25%，主要受公司去年剥离房地产业务导致，与此同时，收入结构优化推动总体毛利率同比提升，期间费用同比下降，经营效益改善，三季度亏损幅度减小。王府井三季度收入利润均承压，主要受到有税业态承压与免税业态新开门店仍在培育阶段导致。

离岛免税企稳回升，龙头积极开拓国际业务与机场业务。从离岛免税销售额来看，3Q2026，离岛免税销售额为55.4亿元/yoy+2.49%，前三季度销售额为254.37亿元/yoy+15%，主要受到离岛消费券和免税品类扩增带动，我们预计黄金、电子3c边际贡献较多；从量价角度看，三季度离岛免税客流/客单价各+2.47%/+0.07%。此外，龙头积极开拓国际与机场业务，中国中免完成DFS大中华区零售业务的收购后，海外业务规模持续扩大，前三季度公司国际业务同比增长71%；三季度，中国中免携手上海机场在浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区；9月3日，中免集团上海浦东机场免税店迎来业态升级，全国首家机场 Apple 优质合作商免税店正式启幕，实现Apple 2026 年新品系列出境免税渠道线下首发布局；9 月 30 日，中免北京首都机场 T3 出境 Apple 优质合作商免税店正式启幕。

2.3 景区：受天气油价影响整体承压，仍有结构亮点

景区三季度旺季业绩承压，九华旅游、三峡旅游表现相对较好。2026Q3，景区行业主要公司合计营收74.4亿元/yoy+3%，归母净利润10.1亿元/yoy-28%，收入小幅增长，利润端压力更为明显。其中，宋城演艺、天目湖、陕西旅游收入分别下降33.80%/23.70%/23.41%，归母净利润分别下降46.36%/63.88%/40.90%。九华旅游、三峡旅游则保持收入与利润双增长，Q3收入分别为1.97/2.96亿元，yoy+6.58%/22.04%，归母净利润分别为0.40/0.59亿元，yoy+ 1.88%/165.05%，在板块整体承压背景下表现突出。

费用管控表现分化，九华旅游、中青旅降费效果较优。2026Q3，九华旅游销售/管理费用率分别下降0.74/1.63pcts，合计下降约2.38pcts，叠加收入保持增长，体现较好的费用管控能力；中青旅两项费率分别下降1.17/1.49pcts，西藏旅游分别下降0.58/1.18pcts，费用端亦有所改善；宋城演艺、天目湖销售费用率虽有所下降，但管理费用率上升，反映收入承压下的费用摊薄压力；三峡旅游管理费用率上升约4.74pcts，其利润增长主要来自于业务扩张及经营收益改善。

行业方面，三季度出游人次保持增长，人均出游花费仍承压。根据文旅部数据，2026Q3国内居民出游18.44亿人次/yoy+7.65%，较上半年加快2.25pcts；出游总花费1.74万亿元/yoy+2.35%，增幅低于人次增长。人均每次出游花费约943.60元/yoy-4.92%，降幅较上半年扩大约1.70pcts，表明出游需求有所增长，但人均消费仍偏谨慎，客流增长向景区收入及利润的转化仍有压力。

2.4 餐茶饮：规模扩张与经营提效并行，持续关注同店修复

餐饮茶饮整体保持增长，传统餐饮表现分化。2026Q3，行业内主要公司收入总体延续增长，部分企业利润端表现优于收入端，体现经营效率提升。

瑞幸咖啡保持较快扩店，规模增长与盈利改善并行。2026Q3公司营收达178.91亿元/yoy+17.0%；净增门店2599家，期末全球门店38909家，其中直营25402家、联营13507家，较2025年末净增7861家。门店和客户规模扩张推动收入增长，但直营同店销售额同比下降11.1%，主要受上年外卖平台高补贴形成的基数影响。Q3 公司GAAP经营利润27.56亿元/yoy+55.1%，经营利润率15.4%/yoy+3.8pcts；直营店层面经营利润率23.3%/yoy+5.8pcts，配送费用占收入比重下降是利润率改善的重要因素。

百胜中国同店交易量延续增长，经营提效支撑盈利。2026Q3剔除汇率影响后公司营收达233.15亿元/yoy+2%，同店交易量同比增长3%，连续第15个季度保持增长；同店销售额同比下降3%，反映客单价层面仍有压力。同期，公司经营利润同比增长13%至4.51亿美元，经营利润率同比提升0.5pct至12.9%，餐厅利润率提升0.5pct至17.8%，成本及运营效率的改善为盈利带来有效支撑。

行业方面，餐饮社零表现强于整体社零，限额以上餐饮企业略弱于整体餐饮行业，呈现边际改善。根据国家统计局披露，前三季度餐饮收入41969亿元/yoy+2.4%，高于整体社零增速1.1%；限额以上餐饮收入增长1.3%，低于餐饮整体。其中，9月餐饮收入4603亿元，同比增长2.1%，较8月1.1%有所加快；限额以上餐饮由8月下降0.7%转为增长2.0%，出现边际改善。

2.5 人力资源服务：招聘需求整体承压，侧重结构复苏

板块收入增长，扣非归母净利润表现分化。从整个收入端来看，三家上市公司收入均实现正增长，好于招聘行业整体表现，其中北京人力三季度收入实现正增长，环比二季度改善，科锐国际与外服控股收入端保持稳健增长，我们认为板块收入端的增长或主要来自于外包业务的拉动。从盈利情况来看，因为归母净利润口径受到政府补贴、投资损益等非经因素的影响，我们选取扣非归母净利润作为公司内生经营情况的分析，三家上市公司表现分化，我们认为与业务结构关系较大，科锐国际三季度扣非归母净利润增速为21.17%，我们认为主要受到猎头业务好转以及高毛利率的专家业务增速较快带动；外服控股与北京人力在扣非端压力较大，或受到两者共有的人事代理业务承压的影响，其中北京人力还受到重点客户需求及结算调整叠加灵活用工监管收紧影响。

招聘行业整体承压，科技制造、生物医药、能源军工、金融行业招聘复苏趋势较好，地产、消费承压。从整体招聘行业来看，年初至今新增招聘企业恢复至2021年的48%，新增招聘帖子恢复至2021年的55%，整体承压。从细分行业复苏情况来看，分化较为明显，其中科技制造依旧是领衔复苏，年初至今的新增招聘帖子恢复至2021年的102%，生物医药、金融行业、能源军工分别恢复至2021年的74.7%/71.13%/64.6%，恢复趋势较好；地产、消费、传媒计算机相对承压，分别恢复至2021年的40%/47.56%/29.77%。

2.6 教育：企业管理、教培板块、K12基础教育趋势向好，公考板块承压

教育板块分化显著，企业管理龙头行动教育维持高基数下的韧性增长，教培板块整体表现亮眼，公考板块业绩承压，传智教育困境反转。3Q2026，行动教育业绩和收款在去年同期高基数的基础上持续保持增长，利润和收款超市场预期，归母净利润0.99亿元，同比+19.01%，收款为2.52亿元/yoy+15.1%，季末合同负债为12.7亿元，创历史新高，我们认为主要受益于公司的百校计划持续推进、跨行业培训能力以及经营能力持续提升。教培板块方面，昂立教育和学大教育在内部经营效率提升以及费用管控下，三季度均实现亮眼增长。个股方面，我们观察到凯文教育稳健增长，逐步跨越固定资产折旧的盈亏平衡点，后续有望依托AI产品提升经营的规模效应；传智教育实现困境反转，公司课程积极转型，顺应产业变化趋势推出AI相关课程，实现前三季度利润环比持续增长。公考板块相对承压，华图山鼎/中公教育三季度归母净利润各下滑510%/177%。

03

风险提示

1) 宏观经济波动风险：经济增速放缓、居民可支配收入增长不及预期导致整体消费需求增长势头下滑的风险。

2) 行业竞争加剧风险：餐饮、旅游等行业竞争者众多、短期市场总量难以出现较大增长，为争夺市场份额加大营销投入甚至出现价格战的风险。

3) 油价高企压制出行需求：国际原油价格维持高位，若油价持续走高或进一步提升航空等出行成本，进而影响出行需求。

报告信息

证券研究报告：《社会服务2026年三季报总结》

对外发布时间：2026年11月09日

分析师：耿荣晨

资格编号：S0160525070002

邮箱：gengrc@ctsec.com

分析师：周诗琪

资格编号：S0160525060006

邮箱：zhousq@ctsec.com

报告发布机构：财通证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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? 公司评级：

以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

? 行业评级：

以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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