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资讯 交通运输 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
600026.SH
增持
原评级：增持市场价格:人民币 17.70板块评级:强于大市
| (%) | 今年 1 至今 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |
| 绝对 | 51.4 | (24.6) | 0.0 | 39.6 |
| 相对上证综指 | 60.4 | (20.6) | 7.1 | 48.0 |
| 发行股数 (百万) | 5,471.25 5,124.03 |
| 流通股 (百万) 总市值 (人民币 百万) | 96,841.15 |
| 3个月日均交易额 (人民币 百万) | 1,395.16 |
| 主要股东 中国海运集团有限公司 | 28.09% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026 年11 月 9 日收市价为标准
相关研究报告
《中远海能》20260923
中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格
交通运输：航运港口
证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002
中远海能
外贸油运景气显著上行，三季度盈利继续走强公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 252.43 亿元，同比增长 47.03%；归母净利润 73.89 亿元，同比增长 171.90%；其中第三季度实现营业收入 100.97亿元，同比增长82.89%，归母净利润28.44亿元，同比增长235.04%，环比增长19.92%。外贸油轮运输市场持续向好，是收入与利润大幅增长的核心驱动。受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司 2026 — 2028 年 实现 营业 收入 431.79/464.18/459.69 亿 元， 归母净 利润155.31/178.68/173.33 亿元，维持增持评级。
支撑评级的要点
外贸油运景气抬升，价增带动盈利弹性释放。2026年1至9月，VLCC TD15（西非至中国）航线平均 TCE 约 15.3万美元/天，同比上涨约 250%；TD22（美湾至中国）平均 TCE 为 13.8万美元/天，同比上涨 224%。第三季度，随着霍尔木兹海峡石油出货逐步修复、炼油利润维持高位，叠加绕航和船对船转运增加对运力效率的压制，TD34（阿曼至中国）平均 TCE 约32 万美元/天，9 月一度站稳 80 万美元/天以上。公司外贸油轮的高经营杠杆得到充分释放。
油轮业务毛利率明显提升，外贸油运为主要贡献来源。前三季度油轮业务收入 223.24亿元、成本 131.85 亿元，毛利率为 40.94%；外贸油运业务毛利 80.83 亿元，内贸油运业务毛利 10.56 亿元。油轮运力投入、运输量和运输周转量分别同比下降 14.3%、10.2%和 14.9%，反映公司盈利并非依赖运量扩张，而是受益于高运价环境下的单吨收益与航次收益提升。
LNG业务保持稳定贡献，新并入板块增厚业务结构。LNG 运输业务前三季度贡献归母净利润 6.70 亿元，同比基本持平；LPG 运输和化学品运输业务分别实现运输毛利 0.87亿元和 0.43亿元。LPG 相关企业纳入同一控制下合并范围后，前期可比数据已追溯调整，解读同比时应以三季报重述口径为准。
估值
受美伊战争不确定性影响，油运价格维持高位运行，我们上调公司盈利预测，预计公司 2026—2028 年实现营业收入 431.79/464.18/459.69 亿元，同比变动+80.7%/+7.5%/-1.0%；归母净利润 155.31/178.68/173.33 亿元，对应 EPS 为 2.84/3.27/3.17 元。对应 PE 约为 6.2/5.4/5.6 倍。外贸油运高景气、LNG 业务稳健贡献及船队运力优化有望支撑公司盈利维持较高水平，维持增持评级。
评级面临的主要风险
国际原油贸易需求不及预期；地缘局势缓和导致风险溢价回落；霍尔木兹海峡通行与出口节奏发生超预期变化；油轮新增运力投放超预期；燃油成本、汇率及利率大幅波动；LNG、LPG 及化学品运输业务盈利不及预期。
投资摘要
| 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) 增长率(%) | 23,269 2.4 | 23,892 2.7 | 43,179 80.7 | 46,418 7.5 | 45,969 |
| EBITDA(人民币百万) | 8,604 | 8,302 | 30,102 | 31,420 | (1.0) 27,976 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 4,042 | 4,037 | 15,531 | 17,868 | |
| 增长率(%) | 19.1 | (0.1) | 284.7 | 17,333 | |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.74 | 15.0 | (3.0) | ||
| 0.74 | 2.84 | 3.27 | 3.17 | ||
| 原先股本摊薄每股收益(人民币) | 2.14 | 1.92 | 1.84 | ||
| 调整幅度 (%) | 24.0 | 24.0 | 32.95 6.2 | 70.31 | 72.56 |
| 市盈率(倍) | 2.7 | 2.1 | 1.8 | 5.4 | 5.6 |
| 市净率(倍) | 11.8 | 12.0 | 4.1 | 1.5 3.2 | 1.4 |
| EV/EBITDA(倍) 每股股息 (人民币) | 0.4 | 0.4 | 1.5 | 1.7 | 3.0 1.6 |
| 3.7 | 3.3 | 8.2 | |||
| 股息率(%) | 9.5 | 9.2 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
利润表(人民币百万)
| 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 23,269 | 23,892 | 43,179 | 46,418 | 45,969 |
| 营业收入 | 23,269 | 23.892 | 43,179 | 46,418 | 45,969 |
| 营业成本 | 16,913 | 17,650 | 18,813 | 19,264 | 20,226 |
| 营业税金及附加 | 113 | 87 | 158 | 170 | 168 |
| 销售费用 | 84 | 114 | 193 | 207 | 205 |
| 管理费用 | 1,075 | 1,137 | 2,054 | 2,208 | 2,187 |
| 研发费用 | 52 | 49 | 72 | 77 | 76 |
| 财务费用 | 1,076 | 1,247 | 1,012 | 705 | 296 |
| 其他收益 | 105 | 178 | 142 | 142 | 142 |
| 资产减值损失 | 5 | (456) | (50) | (50) | (50) |
| 信用减值损失 | (1) | (10) | (20) | (20) | (20) |
| 资产处置收益 | 144 | 666 | 60 | 60 | 60 |
| 公允价值变动收益 | (12) | 7 | 60 | 60 | 60 |
| 投资收益 | 1,193 | 1,283 | 50 | 50 | 50 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 5,364 | 5,276 | 21,119 | 24,029 | 23.053 |
| 营业外收入 | 0 | 3 | 20 | 20 | 20 |
| 营业外支出 | 122 | (77) | 5 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 5,242 | 5,357 | 21,134 | 24,044 | 23.068 |
| 所得税 | 857 | 934 | 3.683 | 4,190 | 4,020 |
| 净利润 | 4,385 | 4,423 | 17,451 | 19,854 | 19,048 |
| 少数股东损益 | 348 | 386 | 1,920 | 1,985 | 1,714 |
| 归母净利润 | 4,042 | 4,037 | 15,531 | 17,868 | 17,333 |
| EBITDA | 8,604 | 8.302 | 30,102 | 31,420 | 27,976 |
| EPS(最新股本摊薄，元) | 0.74 | 0.74 | 2.84 | 3.27 | 3.17 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币 百万)
| 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 9,536 | 19,303 | 32,167 | 39,489 | 52,797 |
| 现金及等价物 | 5,663 | 14,423 | 26,065 | 34,176 | 46,407 |
| 应收账款 | 538 | 546 | 1,413 | 693 | 1,393 |
| 应收票据 | 72 | 109 | 217 | 133 | 214 |
| 存货 | 1,334 | 978 | 1,486 | 1,037 | 1,612 |
| 预付账款 | 232 | 499 | 280 | 518 | 320 |
| 合同资产 | 884 | 1,948 | 1,070 | 2.020 | 1,225 |
| 其他流动资产 | 814 | 800 | 1,635 | 912 | 1,627 |
| 非流动资产 | 71,507 | 72,776 | 70,484 | 66,087 | 62,163 |
| 长期投资 | 12,968 | 13,748 | 13,898 | 13,978 | 14,058 |
| 固定资产 | 49,269 | 50,584 | 49,509 | 47,160 | 44,150 |
| 无形资产 | 49 | 49 | 56 | 64 | 65 |
| 其他长期资产 | 9,220 | 8,394 | 7,021 | 4,885 | 3,890 |
| 资产合计 | 81,042 | 92,079 | 102,651 | 105,576 | 114,960 |
| 流动负债 | 10,220 | 15,763 | 13,321 | 14,061 | 13.807 |
| 短期借款 | 2.450 | 1,701 | 1,591 | 1,000 | 1,000 |
| 应付账款 | 1,977 | 2,073 | 2.244 | 2,176 | 2.464 |
| 其他流动负债 | 5,794 | 11,989 | 9,486 | 10,884 | 10,343 |
| 非流动负债 | 31,837 | 26,673 | 30,219 | 21,742 | 21,248 |
| 长期借款 | 27,039 | 22,313 | 14,065 | 4,600 | 4,600 |
| 其他长期负债 | 4,798 | 4,359 | 16,154 | 17,142 | 16,648 |
| 负债合计 | 42.057 | 42,435 | 43.540 | 35.802 | 35,055 |
| 股本 | 4,771 | 5,465 | 5,471 | 5,471 | 5,471 |
| 少数股东权益 | 3,118 | 3,238 | 5,158 | 7,143 | 8,857 |
| 归属母公司股东权益 | 35,867 | 46,405 | 53,953 | 62.630 | 71,047 |
| 负债和股东权益合计 | 81,042 | 92,079 | 102,651 | 105,576 | 114,960 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 4,385 | 4,423 | 17,451 | 19,854 | 19,048 |
| 折旧摊销 | 3,568 | 3.914 | 8.282 | 6,998 | 4,938 |
| 营运资金变动 | 333 | (43) | (891) | 788 | (664) |
| 其它 | 339 | (905) | 1,034 | 514 | 212 |
| 经营活动现金流 | 8.625 | 7,389 | 25,876 | 28,154 | 23.534 |
| 资本支出 | (7,875) | (5,635) | (6,006) | (2.513) | (1,013) |
| 投资变动 | (2.606) | (806) | (70) | (10) | (10) |
| 其他 | 1,723 | 3,434 | 90 | 100 | 100 |
| 投资活动产生的现金流 | (8,759) | (3.007) | (5,986) | (2.423) | (923) |
| 银行借款 | 3.618 | (5,475) | (8,358) | (10,056) | 0 |
| 股权融资 | (4,164) | 6.081 | (7,983) | (9,191) | (8,916) |
| 其他 | 444 | 3.694 | 8,093 | 1,628 | (1,463) |
| 筹资活动现金流 | (102) | 4.300 | (8,248) | (17,620) | (10,379) |
| 净现金流 | (236) | 8,683 | 11,642 | 8,111 | 12,232 |
资料来源： 公司公告 中银证券预测
财务指标
| 年结日：12月31日 成长能力 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入增长率(%) | 2.4 | 2.7 | 80.7 | 7.5 | (1.0) |
| 营业利润增长率(%) | 12.8 | (1.6) | 300.3 | 13.8 | (4.1) |
| 归属于母公司净利润增长率%) | 19.1 | (0.1) | 284.7 | 15.0 | (3.0) |
| 息税前利润增长(%) | 3.7 | (12.9) | 397.2 | 11.9 | (5.7) |
| 息税折旧前利润增长(%) | 7.3 | (3.5) | 262.6 | 4.4 | (11.0) |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 19.1 | (0.1) | 284.7 | 15.0 | (3.0) |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 21.6 | 18.4 | 50.5 | 52.6 | 50.1 |
| 营业利润率(%) | 23.1 | 22.1 | 48.9 | 51.8 | 50.1 |
| 毛利率(%) | 27.3 | 26.1 | 56.4 | 58.5 | 56.0 |
| 归母净利润率(%) | 17.4 | 16.9 | 36.0 | 38.5 | 37.7 |
| ROE(%) | 11.3 | 8.7 | 28.8 | 28.5 | 24.4 |
| ROIC(%) | 4.9 | 4.2 | 21.2 | 27.8 | 27.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | 0.3 |
| 净负债权益比 | 0.7 | 0.4 | 0.1 | (0.1) | (0.3) |
| 流动比率 | 0.9 | 1.2 | 2.4 | 2.8 | 3.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 43.0 | 44.1 | 44.1 | 44.1 | 44.1 |
| 应付账款周转率 | 12.6 | 11.8 | 20.0 | 21.0 | 19.8 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 管理费用率(%) | 4.6 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 |
| 研发费用率(%) | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 财务费用率(%) | 4.6 | 5.2 | 2.3 | 1.5 | 0.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.7 | 0.7 | 2.8 | 3.3 | 3.2 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.6 | 1.4 | 4.7 | 5.1 | 4.3 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.6 | 8.5 | 9.9 | 11.4 | 13.0 |
| 每股股息 | 0.4 | 0.4 | 1.5 | 1.7 | 1.6 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 24.0 | 24.0 | 6.2 | 5.4 | 5.6 |
| P/B(最新摊薄) | 2.7 | 2.1 | 1.8 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 11.8 | 12.0 | 4.1 | 3.2 | 3.0 |
| 价格/现金流 (倍) | 11.2 | 13.1 | 3.7 | 3.4 | 4.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20% 以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10% -20% ； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在- -10% -10% 之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10% 以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
风险提示及免责声明
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