【华泰宏观】低基数推高出口增长——10月贸易数据点评

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核心观点

海关总署公布的数据显示，2026年10月出口金额同比较9月的36.3%小幅回落至35.2%，略低于彭博一致预期的36.3%；进口金额同比从9月的31.0%大幅上行至41.6%，明显高于彭博一致预期的33.9%；贸易顺差录得1052.8亿美元，同比扩大19.6%。
1.进口“价强于量”更为显著，贸易顺差对实际增长的拉动强于名义值
低基数推高10月出口读数，但进口超预期上行导致名义贸易顺差边际收窄。然而，由于进口价格涨幅更大，我们估算实际贸易顺差的收窄幅度小于名义值，10月以人民币计价的实际贸易顺差同比增长20.9%，货物净出口有望继续支撑四季度GDP增长。
2.低基数下出口延续高增、AI链对出口的贡献进一步上升AI链仍是出口中景气度最高的领域，传统资本品受低基数提振，消费品出口则边际放缓。10月AI链（集成电路+计算机）拉动总出口增长13.6个百分点，非AI品类对出口的拉动小幅放缓至21.6个百分点。

AI链出口同比延续三位数增长，但硬件涨价压制了传统电子产品需求。10月集成电路、计算机出口金额同比分别增长137.1%和114.8%，内地对韩国等AI硬件产业链相关经济体出口也维持高增。同时，硬件价格涨幅再度走扩，集成电路出口均价同比由133.8%升至143.2%。硬件涨价影响终端电子产品需求，10月手机出口量同比降至-18.2%。

通用机械等资本品出口明显回升，消费品出口则普遍降温。10月通用机械设备出口同比增长34.5%，或受低基数和海外资本开支共同推动。汽车及配件出口增速高位放缓至35.8%，随着电动汽车出口退税率明年4月起下调，抢出口效应可能反复扰动月度数据。消费品方面，轻工纺织出口同比增速由9月的24.2%回落至18.7%，但考虑到年底的基数偏低、叠加美国的补库需求，我们预计后续消费品出口有望回暖。
3.能源涨价推升进口增速，AI链维持高位，传统实物需求仍承压
10月名义进口额增速较9月的31.0%上行至41.6%，进口量亦边际改善，我们拟合的进口价格同比仍在33.5%的高位。其中1）能源进口金额同比较9月的9.6%明显加快至44.1%，我们估算对整体进口增速的拉动提升至约6.8个百分点，尤其是原油进口量同比降幅由21.5%收窄至13.3%，印证中国持续减少进口平抑全球油价的空间正在收窄；2）AI相关进口需求维持高位，集成电路/铜材进口金额同比分别加速至78.3%/45.6%，但进口数量同比分别增长0%/3%；3）传统原材料实物需求仍偏弱，铁矿砂/塑料进口数量同比下降约5.1%/13.6%，而其他非重点列项（包括黄金）贡献较9月的6.7个百分点上行至9.9个百分点。
往前看，全球制造业周期保持较高景气仍有望对中国出口形成支撑，但AI链硬件涨价和高油价可能压制实际需求，传统出口增长可能面临更大波动。华泰出口需求日度指数（HDET）显示，11月1-9日出口同比拟合增速为25%左右，较9-10月边际放缓，但仍在高景气度区间。海外AI资本开支持续扩张叠加中国半导体产业份额提升的拉动下，AI链出口有望延续高增长，而出口价格涨幅和产品结构对名义出口的影响更为关键。

风险提示：中东地缘冲突升级扰动供应链；美联储加息导致全球需求放缓。

正文

10月出口仍维持35%以上的同比增速，但增长进一步集中于AI链（集成电路+计算机），AI链对出口的拉动进一步升至13.6个百分点；汽车和轻工纺织等出口边际放缓。进口则大超预期，同比升至41.6%，能源进口提速解释了进口增速升幅的一半左右。受进口超预期上行影响，10月贸易顺差环比明显收窄，但同比仍增长19.6%，净出口对四季度增长仍有望形成支撑。10月数据关注要点如下：

第一，出口延续高增，实际顺差或维持高位。

低基数推高10月出口读数，价格对出口的贡献进一步上升。10月出口金额同比增长35.2%，较上月回落1.1个百分点。由于去年同期出口同比仅为-1.3%，显著低于去年9月的8.2%，低基数效应对10月出口的贡献较大。量价拆分来看，价格对出口增长的贡献进一步增强：我们估算，10月美元计出口价格同比涨幅由9月的约21.8%扩大至23.9%，而出口量同比增速由9月的约11.9%小幅回落至约9.2%。

进口超预期上行导致名义贸易顺差边际收窄，但预计实际顺差仍对GDP形成支撑。10月以美元计价的贸易顺差为1052.8亿美元，但受进口大幅上行拖累，较9月收窄约282亿美元。考虑到进口价格同比（33.5%）明显高于出口价格同比（23.9%），实际贸易差额的收窄幅度或小于名义值，我们估算10月以人民币计价的实际贸易顺差同比增长20.9%，低于三季度的26.3%、但显著高于10月名义贸易顺差的13.9%（人民币计价），由此，货物净出口有望继续支撑四季度GDP增长，但假若进口延续强势表现，四季度货物净出口的贡献或边际放缓。

第二，AI链对出口的贡献进一步上升。

AI链仍是出口中景气度最高的领域，传统资本品受低基数提振，消费品出口则边际放缓。10月AI链（集成电路+计算机）出口同比由115.0%升至126.1%，拉动总出口增长13.6个百分点，约占增量的四成。同时，非AI品类对出口的拉动小幅放缓至21.6个百分点，仍处于相对高位。

AI链出口同比延续三位数增长，其中价格仍几乎贡献了全部增长。10月集成电路出口金额增长137.1%，但数量由增长0.9%转为下降2.5%，隐含均价涨幅由133.8%升至143.2%；自动数据处理设备及其零部件（计算机）出口同比增长114.8%。展望后续，海外AI资本开支增速将在明年一季度见顶，且2027年仍将维持较高增速。由于AI资本开支和AI链贸易走势同步，我们预计直至2027年中国AI链出口有望延续高增长，继续成为中国出口的重要支撑（参见《新经济的托举力量更为关键——2027年中国宏观展望》，2026/11/2）。

硬件涨价继续压制终端电子产品需求。10月手机出口价格同比上升至38.4%，出口量同比则从上月的-12.5%降至-18.2%，显示硬件上涨限制了传统电子产品的需求。在此背景下，家电出口韧性较强，10月家电出口价格同比上行至5.9%，但出口量仍增长14.2%。
低基数推动通用机械等资本品出口明显回升。10月通用机械设备出口同比增长34.5%，较9月的15.5%明显加快；钢材、未锻轧铝及铝材出口金额同比分别增长6.8%、38.7%。一方面，低基数效应推动了部分传统资本品出口增速回升，另一方面，可能反映海外资本开支的拉动。

汽车出口增速高位放缓，消费品出口普遍降温。10月汽车及零配件合计出口同比增长35.8%，较9月的47.7%明显回落。9月汽车出口的高增或部分反映了出口退税调整与贸易摩擦预期下的“抢出口”，10月增速回落但绝对水平仍高，随着电动汽车出口退税率明年4月起下调，抢出口效应可能反复扰动月度数据（参见《如何理解出口退税下调？》，2026/10/14）。消费品方面，轻工纺织出口同比增速由9月的24.2%回落至18.7%，其中服装、家具出口同比分别增长19.5%、13.2%，较9月普遍放缓。考虑到年底的基数偏低、叠加美国的补库需求，我们预计后续消费品出口有望回暖。

出口管制约束缓解推动能源化工品出口回暖。10月成品油出口金额同比增长80.3%，其中出口数量增长14.6%，显示出口管制措施对成品油出口的约束明显减弱。

分地区看，对AI硬件产业链相关经济体出口维持高增，对美出口有所放缓。10月对韩国出口同比增长92.4%，较9月的68.2%进一步大幅上行，对总出口增速的拉动由2.5个百分点升至3.3个百分点；对中国台湾、中国香港出口同比分别增长61.8%和48.6%，均处高位，AI硬件产业链景气度仍在向相关经济体传导。对东盟出口同比增长46.3%（9月52.3%），对出口的贡献达8.1个百分点，仍是中国出口最重要的地区支撑；对美国出口同比增速由9月的39.6%回落至32.9%，对总出口的拉动由4.1个百分点降至3.8个百分点；对欧盟出口同比增长24.4%，与9月大体持平。对拉美出口同比增长32.1%、有所加快，对非洲出口同比增长19.5%，新兴市场需求整体仍具韧性。

第三，能源涨价推升进口增速，AI链维持高位，传统实物需求仍承压。

10月名义进口额增速较9月的31.0%上行至41.6%，进口增长主要由能源价格上行推动，AI相关需求亦持续形成支撑。我们拟合的进口量同比增速亦由9月的-4.1%回升至6.1%，隐含进口价格同比仍在33.5%的高位。综合来看，整体进口量拟合增速已经转正，而多数传统能源、矿石及汽车品类的数量仍低于去年同期，后续需观察数量改善能否持续扩散。

从金额贡献看，能源对整体进口增速的拉动由9月的1.4个百分点升至6.8个百分点，其中原油贡献由0.3个百分点升至4.6个百分点。原油进口数量同比降幅由21.5%收窄至13.3%，但隐含进口单价同比涨幅由约31.5%扩大至62.6%；煤炭进口金额同比增长60.0%，数量仍下降5.5%；天然气金额增长50.2%，数量则由9月下降1.7%转为增长2.4%。能源进口呈现成本上涨快于数量改善的特征，而原油进口缩量幅度继续收窄，也与此前“中国缓冲”逐渐变薄的判断相吻合（参见《石油供需有持续恶化风险》，2026/9/15）。

AI链相关进口仍处高位，价格及产品结构升级贡献突出。10月机电产品进口金额同比增长57.5%，对整体进口增速的拉动由9月的21.7个百分点升至23.5个百分点。其中，集成电路进口金额增长78.3%，进口数量同比大致持平，隐含均价上涨约78%；自动数据处理设备及其零部件进口金额增长261.0%，虽仍处高位，但较9月的296.5%有所放缓。两类产品合计拉动整体进口约21.7个百分点，与9月基本持平。剔除两者后，其他机电产品进口金额由9月同比小幅下降转为增长约8.8%，部分受到低基数的提振（如飞机）。

工业金属和原材料进口金额增速略放缓，矿石进口数量仍弱，铜材呈现局部改善。10月工业金属和原材料进口金额增速由9月的12.5%放缓至10.3%，对整体进口增速的拉动由1.3个百分点降至1.1个百分点。铁矿砂进口金额同比下降11.5%，数量下降5.1%，隐含单价亦下降约6.7%；铜矿砂金额虽增长23.1%，但数量降幅由9月的4.2%扩大至11.6%，主要依靠隐含单价上涨支撑。未锻轧铜及铜材的进口数量则由同比下降转为增长3.0%。塑料、橡胶进口金额分别增长5.7%和8.4%，对应数量仍下降13.6%和17.4%，显示部分原材料进口继续呈现“量弱价强”。

消费相关进口尚未显示普遍改善。10月农产品进口金额由9月同比增长5.5%转为下降2.2%，其中大豆进口数量同比下降22.5%；汽车进口金额和数量分别下降38.5%和43.1%，汽车零配件进口金额降幅亦进一步扩大。化妆品及洗护用品数量增长加快至17.9%，但其隐含单价有所回落。同时等待更完整的商品数据，以解释目前约10个百分点的未单列进口增长贡献。

剔除重点披露品类后的其他进口贡献约9.9个百分点，较9月的6.7个百分点提升，非货币黄金可能为主要贡献。参考海关月报的统计，非货币黄金进口增速9月录得58.2%，对进口增长的贡献录得3.4个百分点，是未重点列示项目中的主要增量。

往前看，全球制造业周期保持较高景气仍有望对中国出口形成支撑，但AI链硬件涨价和高油价可能压制实际需求，传统出口增长可能面临更大波动。华泰出口需求日度指数（HDET）显示，11月1-9日出口同比拟合增速为25%左右，较9-10月边际放缓，但仍在高景气度区间。海外AI资本开支持续扩张叠加中国半导体产业份额提升的拉动下，2027年AI链出口有望延续高增长，继续成为中国出口增长的重要支撑，而出口价格涨幅和产品结构对名义出口的影响更为关键，若前期集中交付、节前出货的影响消退，叠加高能源成本挤压海外购买力，传统资本品/消费品类可能面临更大波动。国内方面，进口实物量能否持续改善，仍取决于财政资金、政策性金融工具及配套融资能否进一步转化为项目开工和企业订单。

图表

风险提示：

1)中东地缘冲突升级扰动供应链。若中东地缘冲突再度升级，可能推升原油、天然气及国际航运价格，并通过运输受阻、交付周期延长和生产成本上升等渠道扰动全球供应链，进而压制外需。
2)美联储加息导致全球需求放缓。若美国通胀持续偏高，美联储加息或维持高利率的时间超出预期，全球金融条件可能进一步收紧，海外需求随之放缓，从而对中国出口增速形成下行压力。

文章来源

研报《低基数推高出口增长——10月贸易数据点评》2026年11月10日

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374

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