国泰海通｜固收：信用利差的修复与择券策略

报告导读：信用利差修复节奏：二永>高等级信用>中低等级信用，强基本面主体>强信仰主体。择券策略上，可以关注三类债种的挖掘机会。一是中长期限二永债的波段机会，二是5年附近高等级产业债，三是基本面尚可、但短期出现信用超调的主体。

信用债事件性冲击，对债市的影响，主要取决于三点因素：一是流动性水平；二是负债端稳定性；三是信用风险事件的处置方式。在资金面平稳、信用利差具备一定保护时，信用债事件性冲击更可能被配置盘吸收。机构负债端稳定性亦是重要的影响因素。本轮信用冲击下，流动性保持适度宽松，银行理财持有公募基金占比抬升，工具化属性下可能对稳定性造成一定冲击，但预防性赎回在上周已明显缓释，后续需关注本轮信用风险事件的处置，我们认为短期影响已基本释放充分，进一步冲击的可能性在下降，但中期维度的信用重定价可能会持续演绎。

信用利差修复节奏：二永>高等级信用>中低等级信用，强基本面主体>强信仰主体。上周二永已经基本修复，高等级信用债也处于利差修复阶段，但中低等级信用债仍处在调整分化阶段。其中部分区域的城投债出现高估值成交。我们认为，本轮信用冲击后，强基本面主体受需求端支撑力量明确加持，信用利差仍将进一步压缩，但部分弱基本面强信仰主体可能面临信用重定价，建议关注部分地产、金融板块占比较高的地方国企和城投平台的估值调整压力。

择券策略上，可以关注三类债种的挖掘机会。一是中长期限二永债的波段机会，临近年末，二永债作为流动性较好的资产，仍可把握超调的交易机会；二是5年附近高等级产业债，11月2日，第四批14只摊余债基申报，2026年以来，63个月摊余债基合计申报数量58只，按募满测算，5年期摊余债基新增募集规模4640亿元。5年附近高等级产业债配置力量有支撑；三是基本面尚可、但短期出现信用超调的主体，可适度下沉但需规避尾部风险。

信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额转负。根据Wind统计，短融发行338.5亿元，到期516.5亿元，中票发行407.9亿元，到期541.3亿元；企业债发行0亿元，到期77.7亿元；公司债发行493.4亿元，到期656.1亿元。上周主要信用债品种共发行1239.8亿元，到期1791.7亿元，净融资-551.9亿元，较前一周（10月26日-10月30日）的净融资229.5亿元由正转负。2）成交放量，信用利差涨跌互现。上周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交10029亿元，较前一周增加1785亿元。与10月30日相比，11月6日3年期AAA中票收益率下行5.76BP至1.58%，3年期AA+中票收益率下行5.76BP至1.64%，3年期AA中票收益率下行3.76BP至1.71%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周主体评级调高的发行人1家，无主体评级调低的发行人。上周无展期/违约债券。

风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：信用利差的修复与择券策略；报告日期：2026.11.09；报告作者：

王宇辰（分析师），登记编号：S0880523020004

张紫睿（分析师），登记编号：S0880525040068

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