10月出口再高增，能持续吗？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，薛舒宁

事件：按美元计，10月中国出口额同比增35.2%，预期33.3%，前值36.3%；进口额同比增41.6%，预期30.4%，前值31.0%；贸易顺差1053亿美元，前值1335亿美元，同比增19.6%。
核心观点：10月我国出口增速再超预期，已连续两个月维持在35%以上，AI产品出口上行仍是主要支撑；进口增速大幅回升、创近五年来新高。往后看，四季度出口预计延续偏强，2027年有多个变量值得关注，我们尝试对主要因素的潜在影响进行量化测算，预计2027年我国出口仍将保持较强韧性，全年增速有望达到10%左右。
1、出口方面，10月我国出口当月同比增35.2%，已连续两个月维持在35%以上；1-10月累计同比增22.7%，创2022年2月以来新高，具体看：
>AI产品出口上行仍是主要支撑：10月集成电路、自动数据处理设备（含AI服务器）出口同比分别为137.1%、114.8%，均较9月进一步抬升，二者合计拉动出口13.6个百分点。
>高基数影响下，汽车出口增速边际放缓，但仍强于整体。
2、进口方面，10月进口增速大幅回升、创近五年来新高，AI产品贡献了一半的进口增量，原油、天然气价格上涨也是重要推动。3、往后看，四季度出口预计延续偏强，2027年有多个变量值得关注：AI相关产品、特别是存储芯片价格走势，美伊冲突缓和后化工品出口可能回落，欧盟可能对中国混动汽车设置配额；与此同时，对中东出口有望逐步恢复正常，机械、电力设备及汽车、船舶等优势产品出口预计维持偏强。我们尝试对上述因素的潜在影响进行量化测算，预计2027年我国出口仍将保持较强韧性，全年增速有望达到10%左右。

正文如下：

1、整体看，10月我国出口再超预期，已连续两个月维持在35%以上；1-10月出口累计同比增22.7%，为2022年2月以来最高水平。10月我国出口同比增35.2%，较9月小幅回落1.1个百分点，仍处高位。其中AI出口持续上行、仍是最主要支撑，集成电路和自动数据处理设备（含AI服务器）合计拉动出口13.6个百分点；汽车出口增速边际放缓，同比增37.6%，主要受高基数影响；劳动密集型产品出口增速再度回落，共拉动整体出口1.4个百分点，对出口的拉动较上月少0.5个百分点。

2、展望2027年，出口预计仍偏强，增速在10%左右。

>出口下行风险包括：AI出口价格、特别是存储价格涨幅趋缓；美伊冲突缓和后，化工出口可能回落；欧盟可能对中国混动汽车设置配额。

1）AI出口：前三季度，AI产品出口同比增62.7%，对总出口的拉动为10.3个百分点，贡献了一半的出口增量，其中存储涨价可以解释85%的AI出口增长，也就是说，存储价格将是决定明年出口增速中枢的关键。近月来，存储价格环比跌至0%附近，假设2027年存储价格中枢与11月最新价格在同一水平（2027年上半年小幅上涨、下半年小幅回落），则2027年AI出口增速可能降至9%左右，对总出口的拉动可能降至约2个百分点。

2）化工出口：按过往经验看，化工出口与油价呈正相关，一方面源于对原油进口依赖型国家的出口替代，另一方面则源于涨价效应。2026年前三季度，化工产品出口同比增20.5%，远高于2025年增速，对总出口的拉动为2.4个百分点。往后看，若霍尔木兹海峡开放、油价逐步回落，则化工出口可能有所回落，对出口可能由拉动转为拖累。

3）中欧混动车配额：2026年全年中国对欧盟混动车出口预计接近97万辆，约为2025年水平的2.7倍。根据彭博报道，欧盟可能对中国混动汽车的进口数量设置配额，2027年限制在35万辆以内，此后每年配额以6%的速度增长。按此计算，2027年中国对欧盟出口混动车数量同比降幅可能超60%；不过，由于配额具有稀缺性，车企可能优先出口价格更高、利润更厚的车型，从而推高平均出口单价，假设混动车出口价格提升20%，则配额对2027年中国汽车出口的拖累约为6个百分点，对总出口的拖累约为0.2个百分点，影响整体可控。

>出口支撑因素包括：美伊冲突缓和后，对中东出口预计恢复；机械、电力设备及汽车、船舶等优势产品出口预计维持偏强。

1）对中东出口：由于霍尔木兹海峡封锁，2026年前三季度，我国对中东九国出口同比下降19.5%，合计拖累总出口0.8个百分点。假设2027年我国对中东出口恢复至2025年同期水平，则将拉动总出口0.7个百分点。2）机电：汽车等优势产品国际竞争力有望持续提升，叠加新兴市场工业化进程加快、对中国机械及电力设备进口需求增长，预计仍是出口安全垫。

3、具体看，10月我国出口主要有以下特征：

>分国别看，对美出口连续三个月保持在30%以上；对韩国出口增速超90%、创1996年以来新高；对东盟出口同比超40%，仍是最大拉动。

1）发达市场：10月对美出口同比32.9%、较上月回落6.6个百分点，连续三个月超30%；对欧盟出口同比24.3%、较上月回落0.9个百分点；对韩国出口同比92.4%，创1996年以来新高，主因AI产业延续高景气。

2）新兴市场：对东盟出口同比增46.3%、较上月回落5.9个百分点，对出口的拉动约8.1个百分点，仍贡献出口最大增量。对俄罗斯、印度出口同比分别为31.9%、43.7%，较上月回落19.2、4.2个百分点；对非洲、巴西出口同比分别为19.5%、42%，较上月抬升3.4、19.8个百分点。

>分商品看，AI产品出口再创新高，汽车出口边际放缓，成品油&化工出口维持高位，劳密出口小幅回落。

1）AI产品：10月集成电路出口额同比增137.1%，已连续6个月保持在110%以上，拉动整体出口7.5个百分点；其中出口数量降2.4%，出口价格增143.4%，存储涨价仍是主要推动；自动数据处理设备（含AI服务器）出口同比增114.8%，创2021年3月以来新高，拉动整体出口6.1个百分点；二者合计拉动出口13.6个百分点，贡献了近四成出口增量。

2）汽车：10月汽车出口增速边际放缓，同比增37.6%，较上月回落24.4个百分点，主要受高基数影响。

3）成品油&化工：10月成品油出口额同比增80.3%，其中出口数量增14.6%、出口价格增62.6%，拉动整体出口0.8个百分点，反映高油价下中国成品油出口同时存在涨价效应与供给替代效应。化工出口数据还未完整公布，但按过往经验看，预计也维持在较高水平。

4）劳动密集型产品：10月劳动密集型产品出口再度回落，家具、玩具、箱包、服装、鞋靴出口分别增13.2%、27.5%、17.9%、19.5%、14.2%，共拉动整体出口1.4个百分点，对出口的拉动较上月少0.5个百分点。

4、进口方面，10月进口增速大幅回升、创近五年来新高，AI相关产品仍是主要支撑，原油进口大幅回升、主因价格上涨，未见明显的补库迹象。具体看，10月我国进口同比增41.6%，较9月回升10.6个百分点，创近五年来新高。结构看：1）AI产品：10月集成电路、自动数据处理设备（包括AI服务器）进口同比分别增78.3%、261%，合计贡献了一半的进口增量；2）原油、天然气：进口额同比分别增41%、50.2%，均较9月大幅回升，主要由进口价格上涨带动，进口数量并未显著增长。3）煤炭、铜：10月煤炭、铜材进口额同比分别增60%、45.6%，分别拉动总进口0.8、1.0个百分点，主因煤、铜等大宗商品价格上涨。

风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。

相关文章：

[1]9月出口大超预期的背后，2026-10-15

[2]PPI大概率见顶，有哪些投资信号？，2026-11-09

[3]高频半月观—5大新变化，2026-11-08

[4]警惕美股持续调整—兼评美国10月就业大超预期，2026-11-07

[5]全面评估：特朗普中期选举大败的影响，2026-11-05

本文节选自国盛证券研究所已于2026年11月10日发布的报告《10月出口再高增，能持续吗？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

薛舒宁     S0680525070009        xueshuning@gszq.com

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。