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总量观澜
【固收-左大勇】中观高频指标旬度跟踪：土地成交季节性下滑动力煤价格触顶回落
即时点评
【非银-张经纬】香港交易所：港股成交环比走弱，前三季业绩创同期新高
【非银-张经纬】海德股份：前三季利润高增，持仓重估扰动单季业绩
【非银-张经纬】陕国投A：固有业务阶段性承压，三季度信托手续费回升
【轻工-罗乾生】永吉股份：26Q1-3业务转型坚定推进，AI漫剧推动长期成长
【轻工-罗乾生】共创草坪：26Q1-3营收稳健增长，全球产能布局有望推动长期成长
【医药-冯俊曦】以岭药业：2026Q1-3业绩稳健增长，创新管线梯次推进
【电新-张天然】安孚科技：公司主业盈利向好，硬科技布局打开成长空间
周度观察
【环保公用-汪磊】公用事业2026年三季报总结：电价上行预期强化，盈利修复可期
PART 1
总量观澜
左大勇
所长助理，分管固定收益研究
执业证号S1450526080005
中观高频指标旬度跟踪：土地成交季节性下滑，动力煤价格触顶回落
报告发布日期：2026-11-10
本旬新经济指数与前一旬基本持平，旧经济指数小幅回落，综合指数微降。价格方面，本旬工业品价格多数回落。与前一旬相比，本旬原油、焦煤、螺纹钢、铜、硫酸、烧碱、生猪和豆粕价格下降，其中烧碱、生猪跌幅较大；聚丙烯、尿素和玉米价格小幅上升，水泥价格延续涨势，水果价格基本持平、蔬菜价格小幅回落。
房地产与基建方面，本旬地产成交回落、土地市场降温。与前一旬相比，本旬重点城市商品房成交下降，一线城市小幅回升、二三线城市回落；100城土地成交面积和成交溢价率均明显下降。基建施工指标分化，水泥发运率和磨机运转率回落，沥青、铜杆和铝下游开工率回升，水泥、混凝土价格小幅上涨。
工业生产方面，本旬生产指标整体平稳、内部分化。与前一旬相比，本旬高炉开工率和产能利用率小幅回落，半钢胎开工率下降回升，涤纶长丝开工率上升、PTA开工率基本持平，电厂日耗同比回升；动力煤、玻璃和正极材料价格下降，铁矿石、石墨电极价格基本持平，六氟磷酸锂价格跌幅较大。
消费与人流物流方面，本旬汽车和家电销售改善，人流回落、物流平稳。与前一旬相比，本旬乘用车批发和零售量上升，家电零售额明显增加；迁徙规模、地铁客运和执行航班量下降，铁路货运量、快递投递量基本持平，货车通行量小幅下降。
出口方面，本旬港口货物吞吐回升、集装箱吞吐回落，运价表现分化。与前一旬相比，本旬港口货物吞吐量上升，集装箱吞吐量小幅下降；波罗的海干散货指数上升，主要航线运价同比涨幅收窄。
风险提示：宏观经济与政策变化超预期，高频数据存在发布滞后、历史修订和统计口径调整，节假日前后数据可比性及季节规律可能变化。
PART 2
即时点评
张经纬
非银行业首席分析师
执业证号S1450518060002
香港交易所
港股成交环比走弱，前三季业绩创同期新高
事件：公司披露2026年三季度业绩，前三季实现收入及其他收益245.69亿港元（YoY+12%），归母净利润154.27亿港元（YoY+15%），基本每股盈利12.20港元（YoY+15%），EBITDA利润率80%（YoY+1pct），收入与溢利均为历年同期最高。三季度单季收入及其他收益78.67亿港元（YoY+1%，QoQ-7%），归母净利润48.59亿港元（YoY-1%，QoQ-10%）。
三季度港股交投高位回落，单季业绩基本持平。受三季度通胀担忧升温、美国利率路径不明朗，人工智能板块交易热度减退的影响，港股市场风险偏好下降，交投相对二季度历史高位有所回落。三季度整体ADT为2542亿港元（YoY-11%，QoQ-12%），7—9月港股日均成交额分别为3072亿、2532亿、2018亿港元，逐月走低。港股通ADT为1073亿港元（YoY-30%）。沪深股通与大宗商品成交上升，上市费增加，抵销了现货交易及结算费的大部分降幅，主要业务收入74.67亿港元，与上年同期持平。
核心业务韧性较强，互联互通与一级市场贡献主要增量。前三季现货分部收入132.93亿港元（YoY+20%）。沪深股通ADT为3324亿元人民币（YoY+61%），叠加人民币升值，沪深港通收入达42.89亿港元（YoY+33%）。前三季118家公司新上市，IPO募资3884亿港元，创历年同期新高，现货分部存管、托管及代理人服务费增至12.82亿港元（YoY+24%）。衍生产品合约ADV为171.6万张（YoY+2%），恒生科技指数合约ADV增长32%。
LME量价齐升，大宗商品分部利润增速领先。前三季LME收费交易ADV为80.9万手（YoY+16%），2026年1月起LME交易及结算收费上调，LME交易费14.07亿港元（YoY+24%）。大宗商品分部收入29.08亿港元（YoY+28%），EBITDA19.58亿港元（YoY+56%，上年同期含FCA罚款0.90亿港元）。
资金规模持续扩大，回报率下行拖累投资收益。前三季投资收益净额35.40亿港元（YoY-9%）。保证金及结算所基金投资收益净额21.04亿港元（YoY-19%），平均资金2897亿港元（YoY+22%），年化净回报由1.46%降至0.97%。公司资金投资收益净额14.36亿港元（YoY+11%，含一次性估值收益3.07亿港元）。
风险提示：市场成交额不及预期，利率与港元流动性变化，监管政策变化，交易所竞争加剧，LME镍事件诉讼，核心假设与盈利预测不及预期。
张经纬
非银行业首席分析师
执业证号S1450518060002
海德股份
前三季利润高增，持仓重估扰动单季业绩
事件：公司披露2026年三季报，前三季实现营业收入8.59亿元（YoY+87.8%），归母净利润3.60亿元（YoY+110.8%），扣非归母净利润3.54亿元（YoY+132.6%），EPS0.18元，加权平均ROE 6.23%（YoY+3.01pct）；其中3Q26单季营业收入-10.05亿元，归母净利润-9.86亿元。
上市公司纾困项目估值波动较大，单Q3业绩明显承压。我们认为，公司业绩波动主要受困境上市公司项目公允价值变动影响，传统不良债权资产净收益贡献有所下滑。1）从主营业务收入结构看：2025年公司不良债权资产净收益、手续费及佣金收入、公允价值变动损益分别为4.78亿元、0.20亿元、1.44亿元，占比分别为74.4%、3.2%、22.4%；2026年上半年三项分别为0.32亿元、0.14亿元、17.81亿元，公允价值变动损益占比升至97.5%，不良债权资产净收益占比降至1.7%。据公司披露，该项公允价值变动损益来自困境资产管理业务相关资产。2）2026年单Q3公司业绩滑落相对显著，实现营业收入-10.05亿元、归母净利润-9.86亿元。考虑到公司全资子公司海徳资管持有海伦哲1.24亿股（占其总股本12.34%），海伦哲股价由2025年末6.83元升至2026年6月末21.07元、9月末回落至12.72元，按持股数量测算，对应2026H1市值变动约+17.73亿元、单Q3约-10.39亿元，预计单Q3业绩波动主要受此影响。
分业务看，上市公司项目波动较大，个贷不良持续扩张，能源资产盘活仍待推进。我们认为，公司五大业务中，上市公司业务受相关股权市值变动影响较大，个贷不良业务规模持续增长，能源业务处于以资抵债后的过渡期，商业地产和特殊机遇项目余额有所收缩。
1）上市公司：相关股权估值变化对当期业绩影响显著。2026年6月末上市公司困境资产项目余额26.23亿元，较2025年末的8.50亿元增加17.73亿元，我们预计主要受相关股权公允价值上升带动，后续项目收益兑现仍需关注标的股价表现、资产处置及退出进度。
2）个贷不良：业务规模持续扩张。2026年6月末公司个贷不良债权本金约123.27亿元，较2025年末的92.52亿元+33%；本息合计约208.41亿元，债务人超过62.03万户，较2025年末的35.61万户+74%。考虑到个贷不良资产处置周期及回收率存在差异，后续收益释放仍需关注实际回款进度及处置效率。
3）能源：抵债资产占比较高，相关摊销成本增加。2026年6月末公司其他非流动资产49.70亿元，由抵债资产-采矿权及相关资产48.32亿元和抵债资产-房屋建筑物1.37亿元构成，其中采矿权及相关资产与同期能源类困境资产项目余额一致。2026年9月末公司其他非流动资产49.67亿元，占总资产的54%，较2025年末+18%；前三季营业成本1.87亿元（上年同期0.03亿元），主要系抵债资产摊销所致。
4）商业地产：项目余额有所下降，收益主要来自租金及资产增值。2026年6月末商业地产类困境资产项目余额9.28亿元，较2025年末的10.68亿元-13%，盈利来源主要为租金收益和资产增值收益。
5）特殊机遇：存量项目规模收缩。6月末特殊机遇项目余额11.24亿元，较2025年末的18.33亿元-39%，后续关注存量项目处置及新增项目投资进度。
风险提示：持仓上市公司股价大幅波动、抵债资产过户及处置不及预期、个贷不良回款不及预期、监管政策变化、股权质押比例较高等。
张经纬
非银行业首席分析师
执业证号S1450518060002
陕国投A
固有业务阶段性承压，三季度信托手续费回升
事件：公司披露2026年三季报，前三季实现营业收入16.45亿元（YoY-24%），归母净利润8.19亿元（YoY-18%），EPS为0.16元（YoY-18%），加权平均ROE为4.32%（YoY-1.14pct）。三季度单季实现营业收入2.39亿元（YoY-70%，QoQ-76%），归母净利润0.91亿元（YoY-66%，QoQ-79%）。
新规调整自有资金配置并落实减费让利政策，固有业务收入阶段性承压。前三季营业收入较上年同期减少5.16亿元，主要来自投资收益4.47亿元（YoY-35%）、利息净收入1.83亿元（YoY-44%）和公允价值变动收益-0.14亿元（上年同期+1.18亿元）。主要原因有四项：一是落实减费让利政策，主动下调贷款利率，信托报酬和利息收入下降；二是按《信托公司管理办法》（2026年1月1日起施行）压降自有资金配置本公司信托产品的规模，投资收益下降；三是持有的股票和私募基金受股市震荡影响，公允价值下滑；四是合并结构化主体个数及规模缩减，利息净收入和投资收益减少。三季度单季，公允价值变动收益为-2.90亿元，受合并结构化主体影响，利息支出升至2.95亿元，利息净收入为-0.88亿元。
手续费收入保持稳定，三季度同比回升，信托主业韧性较强。前三季手续费及佣金净收入10.27亿元（YoY-0.2%），占营业收入的62%（YoY+15pct），是收入的主要支撑。其中上半年6.69亿元（YoY-5.7%），三季度单季3.58亿元（YoY+12%）。截至2026年6月末，管理信托规模5891亿元；2025年证券投资类信托规模+32%，信托资产结构向标品倾斜，融资类规模-23%。
缩表以合并范围收缩为主，净资产与财务结构保持稳健。截至2026年9月末，总资产231.09亿元，较年初-22%，主要系合并结构化主体减少，债权投资由61.43亿元降至4.95亿元，其他负债由92.59亿元降至30.16亿元。归母净资产190.44亿元，较年初+0.5%，每股净资产3.72元，资产负债率17.6%，较年初-18pct。前三季债权投资到期转回已计提的减值准备，信用减值损失为-1.63亿元（上年同期为+1.69亿元）。
风险提示：宏观经济下行，监管政策变化，信托项目违约，资本市场大幅波动，核心假设与盈利预测不及预期。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
永吉股份
26Q1-3业务转型坚定推进，AI漫剧推动长期成长
事件：永吉股份发布2026年三季度报告。26Q1-3公司实现营业收入5.33亿元，同比下降21.39%；归母净利润0.25亿元，同比下降74.47%；扣非后归母净利润-0.36亿元，同比下降156.94%。26Q3公司实现营业收入1.76亿元，同比下降29.50%；归母净利润-0.57亿元，同比下降234.46%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比下降160.11%。
26Q1?3包装主业收缩，业务转型持续推进。26Q1-3营收下滑主要系公司主动出清精品纸包装业务里的烟标印刷业务，叠加白酒消费市场下行导致酒类包装需求走弱所致。尽管境外管制药品业务收入同比大幅增长、卡牌与AI漫剧新业务已经产生销售收入，但新兴板块体量尚不足以对冲传统包装业务收缩带来的缺口，整体营收承压明显。在此背景下，公司积极推进转型举措。
产品端，公司主动出清低毛利率的烟标印刷业务，海外布局管制药品全品类矩阵，覆盖干花、精油、医用雾化产品，同时切入IP衍生品和AI漫剧赛道，IP衍生品布局卡牌、盲盒等多品类，AI漫剧依托自研“灵伍捌AI短剧全链路智能体体系”开展内容工业化生产，实现业务闭环：剧本、资产、成片、投放归因由同一套体系串联。
渠道端，管制药品采用直销+分销模式覆盖药房、医疗机构；AI漫剧海外侧重自有H5独立站+本地化合作分发，国内走平台合作模式，同时IP衍生品推进礼盒定制、线下快闪、渠道分销等多元合作形态，以此构建新的增长曲线，对冲传统包装业务收缩的影响。
AI漫剧赛道高增，海内外市场持续拓展。2023-2025年，微短剧市场规模从374亿元增至1000亿元以上，行业整体扩容节奏显著，AI漫剧作为新兴细分赛道，呈现出高增长特征：2025年市场规模168亿元，2026年1-5月已迅速攀升至220亿元，预计2026年全年市场规模将达400亿元，同比+138%。同时，AI漫剧出海增量空间可观，据DataEye研究院预估，2025年海外AI剧漫剧产业规模约为1亿美元，2026预计达到6.5亿美元，实现6倍增长。
公司将AI漫剧定位为“包装+管制药品+AI+IP衍生品”战略下的新业务曲线，持续拓展海内外市场：海外以东南亚、英语区为主，侧重H5、短视频平台及本地化翻译后的付费/广告变现，ROI相对稳定。国内以红果、抖音、微信及小说平台合作为主，侧重测试与版权资产沉淀。应用场景包括AI+营销（品牌短剧）、AI+漫剧（国内/海外H5、APP、TK等）、AI+互动（小游戏/互动影游）及B端接入应用服务。
26Q1-3盈利承压，主业收缩+业务转型拖累利润。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为24.58%，同比下降10.41pct；26Q3公司毛利率为14.89%，同比下降23.85pct。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为26.43%，同比增长7.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/16.38%/2.24%/2.74%，同比分别+2.02/+6.38/-2.12/+0.76pct。26Q3公司期间费用率为17.80%，同比下降2.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/10.15%/1.83%/4.60%，同比分别-5.21/+3.18/-2.77/+2.44pct。26Q1-3公司毛利率和期间费用率均有所承压，主要系业务结构调整拉低综合毛利率，叠加精品纸包装行业下游降本，行业整体利润空间收窄所致，同时公司正处于转型阶段，新业务尚在培育期，规模效应暂未释放。综合影响下，26Q1-3公司净利率为6.74%，同比下降10.97pct；26Q3公司净利率为-31.60%，同比下降54.51pct。
风险提示：AI漫剧监管与分账政策退坡风险，作品爆款率不及预期风险。管制药品业务开展不及预期风险，管制药品限制政策解除程度及需求增长不及预期风险，纸包主业客户拓展不及预期风险，纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期等风险。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
共创草坪
26Q1-3营收稳健增长，全球产能布局有望推动长期成长
事件：共创草坪发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入26.76亿元，同比增长8.15%；归母净利润5.24亿元，同比增长1.70%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比增长1.29%。26Q3公司实现营业收入8.54亿元，同比增长7.77%；归母净利润1.45亿元，同比下降14.87%；扣非后归母净利润1.40亿元，同比下降15.69%。
海内外需求共振，人造草坪龙头有望迎来增量。全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据AMI Consulting最新统计数据，2025年全球人造草坪需求量为4.21亿平方米，销售金额达到34.64亿欧元（不包括填充物、减震垫等和安装服务），预计到2029年，销售金额将上升到38.83亿欧元，销售金额年均复合增长率为2.90%。我国人造草坪市场起步较晚，但发展速度很快。2026年7月，国务院批复《体育强国建设“十五五”规划》，锚定体育强国建设目标，完善全民健身公共服务体系，改革完善竞技体育管理体制和运行机制，加强青少年体育工作，推进“三大球”振兴发展，加快体育产业提质扩容升级，《规划》设定了人均体育场地面积达到4平米左右、经常参加体育锻炼人数比例达到40%左右、体育产业总规模突破7万亿元等五项主要发展指标，随着我国继续加大对体育基础设施的投入，城镇化进程带动商业、服务业等持续发展，我国人造草坪市场需求有望持续增长，存在较大发展空间。公司是人造草坪行业的全球龙头企业，近年来持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局。截至报告期末，公司在中国江苏省淮安市和越南西宁省及印度尼西亚西爪哇省拥有三个生产基地，总计拥有年产16,000万平方米人造草坪的生产能力，产能规模稳居全球人造草坪行业首位。依托全球领先产能与多基地布局优势，公司有望充分承接海内外市场需求红利，迎来业绩增量。
26Q3毛利率承压，全链条降本持续深化。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为33.10%，同比下降0.94pct；26Q3公司毛利率为31.27%，同比下降4.47pct。26Q3公司毛利率同比下降主要系美伊冲突带来的地缘局势扰动，引发原油价格的大幅波动并迅速向下游传导，主要原材料塑料粒子价格快速上涨，推动人造草坪行业生产成本显著抬升所致。公司聚焦全面降本工作，推动制造、研发、采购、销售等全系统协同联动，持续深化节能降耗及消除浪费各项举措，同时依托自建部分原料供应链体系，为市场竞争提供了有力支撑。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为11.74%，同比增长1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.81%/3.33%/2.82%/0.78%，同比分别+0.32/-0.23/-0.08/+1.67pct。26Q3公司期间费用率为12.14%，同比增长0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.89%/3.43%/3.68%/0.14%，同比分别-0.25/-0.66/+0.34/+0.80pct。26Q1-3公司财务费用率同比增长主要系本年汇兑损失所致。综合影响下，26Q1-3公司净利率为19.58%，同比下降1.24pct；26Q3公司净利率为17.01%，同比下降4.52pct。
风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
以岭药业
2026Q1-3业绩稳健增长，创新管线梯次推进
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入59.68亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润10.96亿元，同比增长9.55%；实现扣非归母净利润10.60亿元，同比增长9.68%。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入18.94亿元，同比增长3.62%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长2.04%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长1.17%。前三季度，公司经营活动现金流量净额为16.09亿元，同比增长25.86%，主要系销售回款增加所致；同期毛利率为64.05%，同比提升3.52pct。
中药板块：解郁除烦新增纳入基药目录，新药研发稳步推进。（1）基药品种增至6个：国家卫健委于2026年7月9日发布《国家基本药物目录》（2026年版），自2026年9月1日起施行，公司独家1.1类创新中药解郁除烦胶囊首次纳入，公司纳入基药目录的独家专利中药由5个增加至6个；解郁除烦胶囊此前已纳入国家医保乙类目录，并被《中国抑郁障碍防治指南（2025版）》列为轻中度抑郁症推荐用药，产品循证证据充分，此次纳入基药目录有望对其在终端市场的拓展产生积极作用。（2）中药新药研发与上市稳步推进：截至2026年中报，公司的芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒处于申报上市阶段，柴黄利胆胶囊、藿夏感冒颗粒处于Ⅲ期临床阶段，柴芩通淋片、参蓉颗粒、连花清咳颗粒、连花御屏颗粒、芪龙定喘片处于Ⅱ期临床阶段；2026年10月，中药1.1类新药健骨关节颗粒的临床试验申请获得受理；2026年11月，中药1.1类新药小儿连花感冒颗粒获得《药品注册证书》，随着在研品种陆续推进，公司中药产品矩阵有望进一步丰富。
化生药板块：苯胺洛芬商业化推进，创新管线梯队布局。2026年1月，以岭万洲首个化药专利新药苯胺洛芬注射液获得《药品注册证书》，主要用于腹部开放与腹腔镜手术以及胸腔镜手术的术后镇痛；该产品为非甾体类镇痛抗炎药，《腹部手术围手术期疼痛管理指南（2025版）》将非甾体抗炎药列为围手术期多模式镇痛的重要组成部分，目前该产品已进入商业化阶段。截至2026年10月，公司另有3个创新药品种处于临床阶段，其中XY0206片处于Ⅲ期临床阶段，XY03-EA片与G201胶囊处于Ⅱ期临床阶段。此外，公司首个完全自主研发的化药创新药LB220-D08缓释片于2026年10月获批开展非典型溶血性尿毒症综合征（aHUS）的临床试验，创新管线持续推进。
风险提示：原材料价格波动风险、呼吸道疾病流行趋势的不确定性、中成药集采降价风险、产品研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险。
张天然
电力设备与新能源行业负责人
执业证号S1450524120002
安孚科技
公司主业盈利向好，硬科技布局打开成长空间
2026年前三季度利润同比高增，Q3盈利环比加速：2026年前三季度公司实现营收36.50亿元，同比+1.16%；归母净利润3.09亿元，同比+76.93%。其中，2026Q3实现营收12.72亿元，同/环比+7.74%/+21.42%；归母净利润1.12亿元，同/环比+65.23%/+78.61%。
南孚电池盈利保持韧性，权益提升增厚归母利润：受消费税政策调整影响，南孚电池采取提价策略应对，2026年前三季度毛利率维持50.63%的较高水平，同比+1.24pct；净利率20.28%，同比+0.49pct；叠加南孚电池业绩增长及公司对南孚电池的实际权益比例提升，推动公司利润增长。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额9.67亿元，同比+19.38%，净现比3.13，现金流质量较好。
南孚主业优势持续巩固，硬科技布局拓展第二增长曲线：公司依托南孚品牌及渠道优势，持续推进聚能工厂智能化升级与电池配件智能化改扩建，目标建设碱性电池“智能黑灯工厂”；同时拓展传应充电宝业务，并通过印尼子公司及海外渠道开拓增量市场。在巩固南孚电池主业优势的基础上，公司通过战略投资易缆微、象帝先及华昇迈，切入光芯片、国产GPU及半导体装备领域，布局AI算力与国产替代赛道，有望培育新的业绩增长点。
风险提示：宏观经济与汇率波动风险、原材料价格波动风险、技术研发与产品替代风险、第二增长曲线开拓风险、盈利预测及假设不及预期风险。
PART 3
周度观察
11月2日-11月6日
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
专题研究：2026年前三季度申万一级公用事业板块收入降幅同比收窄，利润受火电板块拖累下滑幅度较大。2026Q1-Q3申万公用事业板块实现营业收入1.71万亿元，同比-1.46%，收入降幅同比2025年Q1-Q3收窄1.1pct；实现归母净利润1516.02亿元，同比绝对值减少415.49亿元，幅度-21.51%。归母净利润下降幅度远超营业收入的原因主要系火电/风电板块下滑幅度较大，分别下降290.66/101.52亿元，水电、核电、燃气板块表现相对稳健。
分版块看，水核稳健，火电受电价上涨预期催化业绩有望修复。火电三季度受燃料成本上升业绩承压，当前时点看，煤价上行压力已钝化，市场更关注年底长协电价签订情况，广东江苏11月月度综合电价延续上涨态势，叠加煤价高位运行，电价上行预期增强；水电公司受到区域来水分化业绩表现不一，核电Q3表现较亮眼，电量同比实现较大幅度提升，随着新机组投产进入高峰期，叠加电价改善和机制电价政策，核电业绩增长可期。燃气板块受美伊冲突和霍尔木兹海峡影响，3月以来国际天然气价格剧烈波动，荷兰TTF价格指数由1月的11.76美元/百万英热上涨至10月的28.5美元/百万英热；亚洲JKM一度涨至29.74美元/百万英热，创三年新高。国内液厂均价涨幅虽低于国际气价，出厂均价也突破6200元/吨。气价走高城燃企业或将承压，重视长协资源比例高、具备上游资源的天然气厂商。
行情回顾：10月24日-11月6日上证指数下跌1.12%，创业板指数下跌8.15%，公用事业指数上涨1.75%，跑赢上证综指2.87pct,环保指数下跌1.61%，跑输上证综指0.49pct。
市场信息跟踪：1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年11月4日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于754元/吨，较2026年10月21日上涨9元/吨。国产煤方面，截至2026年11月6日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于778元/吨，较2026年10月23日上涨4元/吨。进口煤方面，截至2026年11月5日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于1102元/吨，较2026年10月22日下降6.52元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于1088元/吨，较2026/10/22下降8.26元/吨。
2）炼焦煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年11月6日，京唐港主焦煤库提价为1710元/吨，较2026年10月22日下降33.33元/吨。产地价格方面，截至2026年11月5日，山西高硫焦精煤竞价收报于1780元/吨，较2026年10月22日下降57元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于2020元/吨，较2026年10月22日下降46元/吨。
3）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年11月，江苏集中竞价交易成交电价355.95元/MWh,较标杆电价下浮8.96%,环比下降1.82%。根据广东省电力交易中心数据，2026年11月,广东省月度中长期交易综合价474.46元/MWh,较标杆电价上浮4.74%,环比上升3.87%。
4）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年11月6日，荷兰TTF天然气期货价格报收于86欧元/兆瓦时，较2026年10月23日下降8.81%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于32美元/百万英热，较2026年10月23日下降0.18%。
行业动态：（1）2026年10月30日，国家能源局举行新闻发布会，就煤炭供需形势和迎峰度冬煤炭供应作出安排。今年上半年全国煤炭市场运行较为平稳，三季度受山西煤矿事故影响，国内煤炭产量有所下滑，叠加国际能源价格高涨，煤炭价格阶段性较快上涨；国家能源局会同国务院有关部门采取一系列煤炭增产保供措施，9月份规上工业原煤产量3.9亿吨，降幅较上月收缩0.9个百分点，全国统调电厂电煤库存处于2.1亿吨左右较高水平，可用35天，预计迎峰度冬期间煤炭供应总体有保障。发布会介绍，今年累计核准大型现代化煤矿12处，新确定产能储备规模2260万吨/年。下一步将完善增产保供政策措施，优化煤炭增产扩能条件，释放一批优质先进产能；加快接续产能建设，推动已核准煤矿加快建设、联合试运转煤矿加快投产；谋划应急储备产能，梳理资源条件好、安全有保障的生产煤矿形成一批应急储备产能。
（2）2026年11月4日，国家发展改革委、工业和信息化部、自然资源部、水利部、国管局联合印发《实施全面节约战略行动方案》。其中提出，加大政策支持力度。发挥政府投资带动放大效应，支持符合条件的节能、节水、资源循环利用等项目建设。完善高耗能行业差别化电价政策，优化居民阶梯水价、非居民用水超定额累进加价政策。鼓励金融机构通过绿色信贷、绿色债券等金融工具加强对资源节约相关项目的支持。引导和规范社会资本参与相关项目投资、建设、运营。
风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。
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