文｜许可 陈宇 周延宇 李然 钟文海

快递物流：长期看，化工物流资产仍具备稀缺性，并且各化工物流企业第二曲线均有进展，随着未来行业需求的改善以及第二曲线的逐步落地，化工物流企业有望迎来预期与估值的修复。航空：国庆假期“量平价升”，9月商务需求改善，冬春国内计划供给进一步收紧，短期重点关注油价变化。航运：10月航运板块整体均处于较为景气状态。

摘 要

快递物流：当前化工行业库存处于历史底部，2026W42，液体化工市场总库存为49.6万吨，环比+9.5%，同比-75.9%。化工物流短期变化仍与化工行业挂钩，但化工物流企业通过资本开支收缩或经营结构的优化调整等，传统主业基本企稳，基本面逐步脱钩化工行业。长期看，化工物流资产仍具备稀缺性，并且各化工物流企业第二曲线均有进展，随着未来行业需求的改善以及第二曲线的逐步落地，化工物流企业有望迎来预期与估值的修复。2026年10月，受益出口需求保持景气，空运价格保持明显的增长，月初至10月19日，BAI80（上海）空运运价指数平均为5649，同比20.07%。出口强势。海外快递方面，据公司26Q3经营数据报告，极兔东南亚和新市场业务量同比增速分别为+44.5%和159.5%。据iFind数据显示，9月快递业务量同比增速为2.1%，增长中枢维持小个位数，但电商快递行业定价中枢依然保持稳定。旺季期间各地区快递涨价逐步落地。

航空：国庆假期“量平价升”，9月商务需求改善，冬春国内计划供给进一步收紧，短期重点关注油价变化。10月油价高位运行，11月受美国政治因素影响，油价回落，短期利润和股价均需关注油价变化。供给端，全球飞机供应链持续偏紧，新机交付节奏放缓，行业中长期运力供给约束逻辑不变。当前板块股价与估值仍处低位，关注逆向布局机会。

航运：10月航运板块整体均处于较为景气状态。展望后市，继续优先关注油运与东南亚集运。油运方面，地缘扰动和有效运力收缩仍是高运价的重要支撑，四季度旺季有望进一步推动业绩释放。集运方面，东南亚运价虽已进入高位消化阶段，但区域贸易增长及支线船供给约束仍支撑中期景气。

高速公路：弱复苏态势确立，2026年第43周全国高速公路货车通行量达5628.0万辆，周环比下降0.5%，同比增速为-4.7%。铁路货运方面，9月大秦线货运量同比下降5.1%，全国铁路货运量同比增长0.8%。铁路客运方面，暑运后半程表现较强，8月全国铁路客运量同比增长3.1%，客运周转量同比下降1.0%，9月客运量达3.85亿人。港口方面，9月原油进口量达3710万吨，受益于炼厂旺季产能利用率提升及低价原油抵港，但干散货与集装箱出口需求仍处低位景气区间。

风险提示

（1）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（2）行业方面：贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（3）公司方面：重点关注公司业绩不及预期等。
正 文

一、物流：关注化工物流战略布局机会

当前化工行业库存处于历史底部，2026W42，液体化工市场总库存为49.6万吨，环比+9.5%，同比-75.9%。化工物流短期变化仍与化工行业挂钩，但化工物流企业通过资本开支收缩或经营结构的优化调整等，传统主业基本企稳，基本面逐步脱钩化工行业。长期看，化工物流资产仍具备稀缺性，并且各化工物流企业第二曲线均有进展，随着未来行业需求的改善以及第二曲线的逐步落地，化工物流企业有望迎来预期与估值的修复。

2026年10月，受益出口需求保持景气，空运价格保持明显的增长，月初至10月19日，BAI80（上海）空运运价指数平均为5649，同比20.07%。出口强势。

海外快递方面，据公司26Q3经营数据报告，极兔东南亚和新市场业务量同比增速分别为+44.5%和159.5%。据iFind数据显示，9月快递业务量同比增速为2.1%，增长中枢维持小个位数，但电商快递行业定价中枢依然保持稳定。旺季期间各地区快递价格涨价逐步落地。

（一）快递

量：9月，快递行业业务量达到172.30亿件，同比增长2.09%；2026年Q1-3季度，行业业务量累计为1513.00亿件，同比增长4.29%。

价：9月，快递行业单价达到7.81元，环比上升0.15元，同比上升0.26元。

量：9月，圆通/申通/韵达/顺丰快递业务量分别达到29.51/25.24/21.39/13.95亿件，同比分别增长12.3%/15.4%/1.4%/-7.3%。Q1-3季度，圆通/申通/韵达/顺丰快递业务量累计同比分别增长10.5%/16.4%/-2.5%/-2.4%。

价：9月，圆通/申通/韵达/顺丰快递单票收入分别为2.08/2.17/2.14/14.94元，同比分别-0.13/+0.05/+0.12/+1.07元，环比分别+0.03/+0.04/+0.02/+0.63元。

市占率：9月，圆通/申通/韵达/顺丰市占率分别为17.13%/14.65%/12.41%/8.10%，同比分别+1.56/+1.69/-0.09/-0.82pct，环比分别+0.04/-0.62/-0.25/+0.35pct。1-9月，圆通/申通/韵达/顺丰市占率同比分别+0.93/+1.51/-0.86/-0.53pct。

（二）跨境物流

量：月初至10月24日，甘其毛都口岸蒙煤通关量共达到145.3万吨，同比-29.6%；年初至10月24日，甘其毛都口岸蒙煤通关量累计达到3631.3万吨，同比22.2%。

价：月初至10月27日，3#精煤甘其毛都口岸自提价平均为1734.00元/吨，同比49.9%，环比上月同期下降4.7%；年初至10月27日，3#精煤甘其毛都口岸自提价平均为1308.97元/吨，同比30.4%。

量：采用中国货航机队的日利用率来作为需求端的参考，月初至10月26日，中国货航机队的日利用率平均为11.90小时，同比0.3%；年初至10月26日，中国货航机队的日利用率平均为13.34小时，同比-0.2%。

价：月初至10月19日，BAI80（上海）空运运价指数平均为5649，同比20.07%；年初至10月19日，BAI80（上海）空运运价指数平均为5346，同比20.08%。

（三）化工物流

量：采用开工率与库存数据作为需求端的参考，月初至10月27日，石油制乙二醇与对二甲苯的平均开工率分别为63.94%与82.76%，同比分别-13.46与-4.88pct；年初至10月27日，石油制乙二醇与对二甲苯的平均开工率分别为59.24%与80.78%，同比分别-8.47与-4.94pct。2026W42，液体化工市场总库存为49.6万吨，环比+9.5%，同比-75.9%。

价：2026W42，休斯顿-远东化学品船运价为125美元/吨，同比98.41%；年初至今，休斯顿-远东化学品船运价为112.63美元/吨，同比52.29%。2026W42，内贸5000/6000MT化学品船运价全航线平均运价为187.08元/吨，环比0.00%，同比23.01%；年初至今，内贸5000/6000MT化学品船运价全航线平均运价为168.63元/吨，同比7.59%。

二、航空：美伊局势反复，国庆量平价升，行业长期供需逻辑不变

地缘局势反复带动油价中枢震荡上行，航司成本端继续承压；国庆假期“量平价升”，9月商务需求改善，冬春国内计划供给进一步收紧，短期重点关注油价变化。

2026年9月30日-10月7日，国庆假期全民航累计执行客运航班量13.8万架次，航班量日均同比2025年增长2.0%；其中，境内航班量日均1.48万架次，同比2025年增长2.0%，国际及地区日均航班量0.24万架次，同比2025年增长2.0%。境内航线经济舱平均票价933元，同比2025年增长9.8%。

油汇：地缘冲突反复，油价有所回升，人民币升值趋势延续。受中东地缘紧张局势及霍尔木兹海峡通行不确定性影响，进入2026年以来国际原油价格呈现持续攀升态势。截至10月26日，布伦特期货结算价较年初上涨90.6%，作为航油定价重要参考的新加坡燃油期货结算价格同期涨幅达115.8%。3月以来，新加坡燃油与布伦特原油的价差最高达到173%，远超历史平均水平，目前收窄至52%左右。截至10月26日，2026年人民币累计升值4.4%。

供给端：飞机制造端交付持续低迷。空客方面，受发动机供应短缺拖累，叠加机身面板等零部件质量问题扰动，供应链“短板效应”进一步放大，截止2026年9月，月均交付量为60.8架，较2025年的66.1架同比下滑8.0%，交付节奏低于疫情前期间水平；波音2026年以来月均交付52.8架，较2025年小幅上升5.6%，仍处历史低位震荡，远未恢复至2015-2018年期间月均60架以上的峰值水平。

在存量供给受限的背景下，机队运营效率的提升成为消化需求的核心手段。2026年1月至9月，全行业平均日利用率达到9.1小时，较2025年同期下降0.1%。9月平均日利用率为8.9小时，较2025年同期持平。

以三大航机队净增来看，24年三大航合计净增仅56架，远低于疫情前行业运力快速扩张时17年的142架与18年的168架。25年全年合计净增虽回升至111架，但增速4.19%仍远低于18年的8.25%，运力的扩张相较于疫情前的常态化高增长依然大幅受限。截至2026年9月，国航、东航、南航较2025年底的机队净增数各为10/11/6架，机队扩张速度较慢。

需求端：2026年1-9月国内旅客运输量较2019年同期增长18.3%，地区及国际旅客运输量累计达6951.4万人次，其中9月运输量达754.3万人次，相较2019年同期恢复率达111.5%。

商务线最新客座率数据截至9月，航班量同比2025年增长6.8%，旅客量同比增长8.3%，客座率达到88.6%，较2025年同期提升2.0个百分点。

据航班管家，2026年1-43周民航平均客座率为86.7%，较2025年同期上升0.6个百分点；国内市场平均票价较2025年同比上升1.7%。

三、航运：油运维持高景气，集运区域分化，干散季节性回落

回顾10月，航运市场延续板块分化格局。油运在地缘扰动及有效运力收缩支撑下维持历史极高景气，月内运价高位震荡，VLCC仍是表现最强的船型；集运整体保持平稳，东南亚航线节后冲高回落，但运价仍处于高位，区域市场景气明显优于远洋市场；干散货运输市场则从前期高位回落，月中触底后小幅修复，船型间表现有所分化。整体来看，油运仍是当前景气最突出的方向，东南亚集运维持较强韧性，散运短期需求支撑相对不足。

集装箱运输市场：综合运价高位平稳，东南亚航线冲高后进入高位消化阶段。 SCFI综合指数由9月30日的3662点升至10月30日的3687点，累计上涨约0.7%；CCFI东南亚航线同期由1322点升至1435点，累计上涨约8.5%，继续明显跑赢综合市场。节奏上，东南亚运价延续9月以来的强势，10月中旬CCFI东南亚航线升至1463点，随后受国庆节后货量回落及前期船期扰动逐步消化影响，阶段性调整至1419点，月底小幅回升，显示区域市场仍具较强韧性。前期台风、港口拥堵及船期紊乱导致的有效运力收缩仍有一定影响，但短期上涨动能已由此前的快速释放转向高位消化。展望后市，需继续观察节后实际货量、港口拥堵缓解及航司运力部署情况，短期尚不能确认东南亚运价出现趋势性拐点。中期来看，东南亚区域贸易增长及支线型船舶供给约束仍对市场形成支撑。

干散货运输市场：10月整体回落，月中触底后小幅修复。 BDI由9月30日的3113点回落至10月30日的2714点，累计下跌约13%，其中10月16日一度降至2511点，随后有所反弹。分船型来看，好望角型船受中国钢厂利润偏弱、铁矿石补库需求不足以及太平洋货盘偏弱影响，运价自前期高位回落，月底随着大西洋矿商发运活动增加有所修复；巴拿马型船受煤炭、粮食货盘不足及可用运力增加影响，表现相对疲弱。尽管短期市场承压，但巴西铁矿石、几内亚铝土矿等长航程货量增长仍有望对吨海里需求形成中期支撑。展望后市，四季度传统旺季仍值得关注，但短期运价能否进一步修复，需要观察中国钢厂利润、铁矿石补库及西非新增矿产货量的实际兑现情况。

油轮运输市场：10月延续历史极高景气，月内冲高回落后企稳反弹。 TD3C中东—中国TCE由10月初约122万美元/天升至10月上旬约141万美元/天，随后有所回落，月底维持在135万美元/天附近，运价仍处于历史极端水平。BDTI原油运输指数由9月底的5499点升至10月底的7019点，累计上涨约28%，显示高景气已由VLCC向其他原油船型扩散。本轮行情的核心驱动仍是地缘扰动下的有效运力收缩与原油货盘恢复：霍尔木兹通行持续受限，原油出口转向STS过驳及替代港口，船舶等待、二次转运与绕行拉长运输周期，持续降低船队周转效率。10月中旬以来，随着部分航线货盘减少、空载船舶逐步集聚，运价开始高位调整；美国拟放松部分受制裁油轮限制，也加大了短期市场波动，但相关政策尚需逐案审核，实际增加的合规运力预计相对有限。展望四季度，传统旺季叠加运输效率下降，油运景气仍有望维持高位，但需更加重视真实货盘、霍尔木兹通行、STS等待及炼厂利润的变化，尤其要区分运价指数的极端水平与船东实际可兑现的盈利。

展望后市，重点关注油运、东南亚集运及散运等方向。油运仍是当前景气最突出的板块，高运价持续时间是决定四季度业绩弹性的关键；东南亚集运受益于区域贸易增长和支线船供给约束。散运方面，随着四季度传统旺季来临，巴西铁矿石和几内亚铝土矿等长航程需求仍有望提供支撑。

四、高速公路保持稳定，铁路货运有所回落

高速公路基本面继续保持稳定。据交通运输部，2026年第43周，全国高速公路货车通行5628.0万辆，wow-0.5%，yoy-4.7%。

铁路货运方面，目前用电高峰已过，且在冬季需求高峰前夕，铁路进入检修期。据大秦铁路月度数据公告，9月大秦线货运量同比下降5.1%。

铁路客运方面，暑运后半程客运量同比保持较高增速。据国家统计局数据，8月全国铁路客运量同比增长3.1%，周转量同比下降1.0%。

交运基础设施板块估值波动率上升，盈利改善成为当前阶段股价的核心驱动。

风险提示

（一）宏观方面

经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。

（二）行业方面

贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。

（三）公司方面

现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。

报告信息
本摘要选自报告：《交通运输行业：景气分化与成本扰动并存，关注细分赛道修复机会》2026-11-09

报告作者：

许可 S0260523120004

陈宇 S0260524100002

周延宇 S0260523120008

李然 S0260523120009

钟文海 S0260523120011

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