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今日概览

重磅研报

【宏观】10月出口再高增，能持续吗？——20261110

【策略】技术分析系列：如何把握超跌反弹——20261110 

【机械】物理ai下一个超级赛道：“物理交互脑”，手眼脑结合算法——20261110 

【银行】险资持股基石稳固，宽基ETF资金回流——20261110 

【电力设备】宁德时代（300750.SZ）-Q3盈利短期扰动，全球份额+换电布局持续加强——20261110

研究视点

【中小盘】组网提速叠加回收突破，风偏修复，预期先行——20261110 

【传媒】AI产业研究系列｜应用跟踪 阿里巴巴/千问办公2.0：主动与协同，迈向Team Agent时代——20261110 

【电子】歌尔股份（002241.SZ）-前三季度业绩稳健，端侧AI推动新一轮成长机遇——20261110 

【海外】百度集团-W（09888.HK）-百度AI基模、世界模型、APP开启多线升级——20261110

重磅研报

※【宏观】10月出口再高增，能持续吗？

对外发布时间: 2026年11月10日

核心结论：10月我国出口增速再超预期，已连续两个月维持在35%以上，AI产品出口上行仍是主要支撑：10月集成电路、自动数据处理设备（含AI服务器）出口同比分别为137.1%、114.8%，均较9月进一步抬升，二者合计拉动出口13.6个百分点；高基数影响下，汽车出口增速边际放缓，但仍强于整体。进口方面，10月进口增速大幅回升、创近五年来新高，AI产品贡献了一半的进口增量，原油、天然气价格上涨也是重要推动。往后看，四季度出口预计延续偏强，2027年仍有多个变量值得关注：AI相关产品、特别是存储芯片价格走势，美伊冲突缓和后化工品出口可能回落，欧盟可能对中国混动汽车设置配额；与此同时，对中东出口有望逐步恢复正常，机械、电力设备及汽车、船舶等优势产品出口预计维持偏强。我们尝试对上述因素的潜在影响进行量化测算，预计2027年我国出口仍将保持较强韧性，全年增速有望达到10%左右。

风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

薛舒宁   分析师   S0680525070009   xueshuning@gszq.com

※【策略】技术分析系列：如何把握超跌反弹

对外发布时间: 2026年11月10日

当前市场已具备超跌反弹的背景，反弹持续性取决于回踩承接与买盘跟随。两段式调整、C段加速、重要支撑失守及回吐前期涨幅一半以上，增加了卖压阶段性耗竭的可能。本周强势反包、外盘利空下没有继续加速破低，支持市场转入震荡磨底的判断，后续需观察低点能否稳定、上涨能否获得跟随。历史上，2015年、2022年主要反弹均修复此前下跌价差约50%，持续约2—3个月，可作为本轮修复的参照。行业上，深跌方向具备潜在弹性，电力设备修复相对靠前，电子、通信等方向还需价格验证，反弹能否向更多超跌行业扩散值得关注。

风险提示：技术分析适用性；地缘政治与外部环境变化；宏观、产业政策及盈利兑现不及预期。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

王浩   分析师   S0680524020001   wanghao5@gszq.com

※【机械】物理ai下一个超级赛道：“物理交互脑”，手眼脑结合算法

对外发布时间: 2026年11月10日

灵巧手作为“最后一厘米”的物理载体，核心痛点在于触觉反馈与实时力控。物理交互脑的本质，是填补通用大模型与底层物理执行之间的控制真空带，将机器人从“能演示”推向“能干活”。建议关注：1）手眼脑整合：戴盟机器人（未上市）、帕西尼（未上市）等；2）触觉：福莱新材、晶华新材、慈星股份等；3）灵巧手&微电机模组：鸣志电器、兆威机电、雷赛智能、浙江荣泰等。

风险提示：机器人应用模型开发不及预期风险；时间推移风险；样本误差风险。

张一鸣   分析师   S0680522070009   zhangyiming@gszq.com

刘嘉林   分析师   S0680524070005   liujialin@gszq.com

苏佳新   研究助理   S0680126080009   sujiaxin@gszq.com

※【银行】险资持股基石稳固，宽基ETF资金回流

对外发布时间: 2026年11月10日

险资持仓稳中有调，增减持呈现个股分化。三季末，27家银行前十大普通股股东中有A股保险相关股东，较半年末减少1家；6家险资合计持股比例上升、7家下降，14家披露比例保持一致。分类型看：1）国有大行，建行获中国人寿普通险产品增持0.01pct，中国人寿分红产品、太平人寿普通险产品新进中国银行前十大，邮储银行险资合计比例下降0.05pct。2）股份行，中信银行获中国人寿两个账户增持合计比例上升0.05pct，浦发、浙商分别下降0.19、0.07pct。其他股份行主要存量持仓保持稳定。3）城商行，杭州银行、上海银行均获中国人寿普通险产品增持0.20pct，南京银行、江苏银行、苏州银行险资合计比例分别下降0.11、0.13、1.00pct，贵阳银行中中融人寿分红账户退出前十大。4）农商行，瑞丰银行中长城人寿持股比例上升0.11pct，无锡银行中利安人寿下降0.25pct，其他银行主要险资比例保持稳定

被动资金压力缓和，宽基ETF近期回流增强。上半年沪深300、上证50ETF分别累计净流出9632.44亿元、1584.68亿元，资金流出集中释放。8—9月两类产品规模逐渐企稳，9月27日分别为2698.68亿元、267.14亿元，较半年末小幅回升。10月中旬以来资金回流加快，截至11月8日周度观察点，规模分别升至4739.83亿元、532.33亿元，最近四周分别累计净流入2226.89亿元、267.31亿元。中证红利、红利低波规模分别由年初222.58亿元、336.52亿元升至325.45亿元、495.56亿元。宽基净申购回流为银行成分股补充配置需求，板块资金环境较上半年改善。

投资建议：当前银行板块投资核心聚焦资金配置修复与核心营收恢复性增长共振带来的估值修复主线。三季度主被动资金对银行板块均为实质性加仓，但主动基金超配比例仍处低位，后续配置修复空间充足；叠加银行板块盈利修复的强确定性与高股息属性，攻守兼备的配置性价比进一步凸显。重点推荐两条主线：一是基本面确定性强、业绩增速弹性突出的优质区域城商行。三季度主动基金加仓方向明确偏向城商行，优先选择景气度领先的经济强省，在区域经济红利加持下，具备更强的资产扩表动能与信贷投放优势。二是股息性价比高的国股行。国有大行三季度获资金明显回流，其信贷投放稳健、在对公贷款利率企稳下净息差韧性强，营收修复趋势明确，在低利率环境下高股息属性的配置价值进一步凸显，是长线资金底仓配置的核心选择。同时关注估值较低、业绩实现正增的股份行，随着地产逐步企稳、经济持续修复，预计优质股份行后续有较大的估值修复与仓位回补空间。

风险提示：

1）经济修复不及预期；

2）银行资产质量超预期下滑；

3）政策力度不及预期；

4）统计存在误差。

刘斐然   分析师   S0680526010002   liufeiran@gszq.com

※【电力设备】宁德时代（300750.SZ）-Q3盈利短期扰动，全球份额+换电布局持续加强

对外发布时间: 2026年11月10日

受产品结构、原材料跌价及相关税费的影响，公司三季度业绩环比略有承压。2026年前三季度，公司实现营收4421.4亿元，同比+56.2%；归母净利645.3亿元，同比+31.6%；扣非归母净利578.8亿元，同比+32.7%。其中Q3实现营收1652.2亿元，环比+11.8%；归母净利212.5亿元，环比-5.8%；扣非归母净利188.6亿元，环比-9.8%。

盈利预测：考虑到消费税和出口退税退坡的影响，预计公司2026-2028年归母净利为880.0/1067.3/1261.1亿元，同增21.9%/21.3%/18.2%。以11月10日收盘价为基准，对应PE 13.1x/10.8x/9.2x。维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

杨润思   分析师   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

林卓欣   分析师   S0680522120002   linzhuoxin@gszq.com

研究视点

※【中小盘】组网提速叠加回收突破，风偏修复，预期先行

对外发布时间: 2026年11月10日

核心判断：本轮商业航天板块上涨由批量组网、可复用火箭和太空算力预期共同驱动，产业进展明显快于利润兑现。板块有望维持活跃，但陆续也将由主题普涨转向订单、交付和回款验证下的结构分化。

事件：近期商业航天板块表现活跃。11月9日，太空算力与商业航天相关概念股集体走强，直接催化来自海外星舰试飞及太空算力部署预期，叠加国内两大星座组网提速、可复用火箭技术验证和商业航天企业资本化推进。

投资建议：重点关注以下标的：昊志机电火箭控制及卫星姿控部件已实现小批量应用，关注后续批量订单。国机精工航天轴承覆盖国内主流星箭客户，关注轴承收入企稳及发射频次提升带来的利润增量。九丰能源中标海南商发2026-2028年特燃特气采购，关注发射保障需求增长。斯瑞新材火箭发动机推力室零组件已形成300余台（套）年产能，关注复飞及发射频次提升后的新增订单。信维通信已向两家北美头部低轨卫星运营商批量交付终端零部件，关注放量对业绩的贡献。电科蓝天已验证卫星电源批量交付能力，关注组网订单的收入确认与回款。

风险提示：全球商业航天竞争加剧，国内商业航天政策落地不及预期，火箭发射与技术研发不及预期，卫星互联网建设不及预期。

花小伟   分析师   S0680526020001   huaxiaowei@gszq.com

※【传媒】AI产业研究系列｜应用跟踪 阿里巴巴/千问办公2.0：主动与协同，迈向Team Agent时代

对外发布时间: 2026年11月10日

事件：11月9日，阿里巴巴旗下千问办公（QwenWork）正式发布2.0版本，定位为“面向个人与组织协作的Team Agent”，围绕协作、人机共创、自动任务三大方向升级，并提供资料空间、端云一体、数据隔离及开放定制能力。

点评：

从“个人提效”到“组织提效”，千问办公2.0瞄准环节间瓶颈。AI加速单点后，瓶颈将转移至等审批、等回复、等补齐信息等环节之间，而主流办公Agent仍以服务个人为主，每个员工的Agent成为新的信息孤岛。QwenWork2.0提出Team Agent定位，即Agent是团队成员而非个人助手，能感知业务主动推进，持续在线且可管可控。我们认为，办公Agent竞争焦点正由单任务交付质量转向组织流程渗透，更贴近企业付费逻辑。

协作空间+数字员工小Q，Agent以“团队成员”身份进入钉钉场域。协作空间可关联钉钉群聊、听记、表格和文档作为共同上下文，支持多会话并行与任务指派；小Q通过原生IM接收交办，技能与回复规则可配置，后台可查看积分消耗、设置限额。Agent 真正成为团队中的“数字员工”。我们认为，钉钉沉淀的协同数据是阿里做Team Agent的稀缺上下文资产。

自动任务让Agent从“等人启动”转向“按事件启动”，Token消耗有望走向常驻式。首批支持指定人消息、群内@等触发，任务优先云端执行，电脑关闭后仍可运行，规则与结果可查改停；官方明确下一步向7×24小时托管运行演进。我们认为，Agent调用将不再受限于人的在线时长，有望抬升单用户Token消耗，强化AI应用反哺阿里云的逻辑。

人机共创+资料空间补齐“生成之后”的接力，三路开放走向平台化。用户可选中段落、单元格、幻灯片批量提意见，由AI原位修改，成果统一沉淀、可再次调用；同时通过千问办公应用、千问办公Inside、Managed Agent三条路线，实现专业业务与Agent双向连接，并经API接入CRM、客服等系统。

个人订阅与企业采购同步推进，千问办公商业化路径逐步清晰。千问办公上线满一个月注册用户突破3,000万，其中企业用户占比过半；11月2日通过李佳琦直播间以0.01元促销价售出近10万份会员月卡，拓展个人用户触达渠道。收费模式上，个人版设置28元、98元和198元三档月度套餐，企业版则采用席位订阅与积分包加购相结合的方式，分别承接员工使用人数和额外任务用量带来的付费需求。企业应用方面，千问办公已在申通快递安全管理、人力资源及行政运营等场景落地，承担安全咨询自动响应、预警定时推送等日常任务，双方于11月进一步达成战略合作，企业端应用已延伸至具体业务流程。

风险提示：Agent商业化及企业付费转化不及预期；行业竞争加剧风险；数据安全与合规风险；技术迭代不及预期等。

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【电子】歌尔股份（002241.SZ）-前三季度业绩稳健，端侧AI推动新一轮成长机遇

对外发布时间: 2026年11月10日

公司发布2026年三季报：实现营收682.20亿元，同比增长0.17%；归母净利润26.19亿元，同比增长1.21%；扣非归母净利润21.12亿元，同比增长2.20%；毛利率/净利率分别为13.68%/3.92%，同比均实现微增。26Q3单季度来看，实现营收281.74亿元，同比减少7.80%；归母净利润11.53亿元，同比减少1.51%，环比增长19.74%；扣非归母净利润9.97亿元，同比减少3.56%，环比增长30.09%。公司三季报利润增速高于营收增速，盈利能力持续修复。在AI新智能终端赛道，公司聚焦以AI智能眼镜为核心的新兴智能硬件。公司在智能眼镜领域具备较深的产业链布局，不仅在智能眼镜整机研发量产上具备行业领先地位，同时前瞻布局光波导、传感器、SiP系统级封装模组、扬声器、精密结构件等核心元器件，沉淀关键工艺，构建较强的垂直整合能力。歌尔光学聚焦轻薄佩戴、光栅无感、超清晰画质三大方向，推出多款全彩光波导新品，实现产品能力持续突破。除智能眼镜主线之外，公司在其他智能硬件及配套精密零组件板块的业务保持平稳推进。凭借在AI终端领域持续多年的深耕与投入，公司有望充分把握行业红利，迎来业务加速增长。

风险提示：下游需求不及预期，新品进展不及预期，行业竞争加剧。

佘凌星   分析师   S0680525010004   shelingxing1@gszq.com

钟琳   分析师   S0680525010003   zhonglin1@gszq.com

章旷怡   研究助理   S0680124120004   zhangkuangyi@gszq.com

※【海外】百度集团-W（09888.HK）-百度AI基模、世界模型、APP开启多线升级

对外发布时间: 2026年11月10日

事件：百度集团发布ERNIE-5.5-Flash-Base模型，强化预训练基础能力与训练效率。模型采用稀疏MoE架构，总参数280B，每token激活14B，基于33.5万亿Token数据从零完成预训练，训练阶段最长上下文为128K，微调与推理支持1M tokens上下文。本次发布的权重是预训练终点的checkpoint，尚未经中训练与后训练，可作为领域适配、指令微调和强化学习研究的共同起点。从长期视角看，预训练数据决定后续训练的能力底座，模型在语料上着重加强了事后难以补足的能力，如仓库级代码与长上下文理解。架构方面则强调模型设计与训练系统协同优化，经过后训练的ERNIE 5.5 Flash也即将推出。

首次发布Apollo World具身世界模型，支持自动驾驶虚拟训练与验证。百度在AI Day·Apollo专场首次披露面向物理AI的智能体驱动全模态世界模型Apollo World，可将虚拟交通环境中的车辆、行人等建模为具有决策和交互能力的AI智能体，并根据自动驾驶系统的动作实时调整环境，生成相机画面和激光雷达点云等多模态数据。百度提出世界模型的“2+3”评价标准，即因果性、交互性，以及物理准确性、持久性和实时性。目前模型已用于萝卜快跑的全球化测试与验证，助力无人驾驶规模化落地。

百度APP迎来四大AI升级，推动搜索与智能助手向任务执行及交互体验延伸。1）文心助手从单次问答升级为任务交付，支持长期任务持续跟踪与主动提醒，目前已在PDF转Word、证件照制作、BMI计算等170多个场景开展探索。2）AI镜头从拍照识别升级为实时交互，新增多目标识别、动态追踪、点选圈选及连续对话等能力。3）搜索结果页GUI交互能力持续拓展，通过可交互组件支持知识与专业数据的直接操作和比较，目前知识交互组件已覆盖12大学科、3000多个知识点，专业数据组件覆盖20多个行业，接入超50亿条数据资源。4）推出AI互动剧及AI互动应用，推动用户从被动观看向主动参与转变。

重申“买入”评级。我们看好百度“芯云模体”的全栈式AI布局、昆仑芯的商业化进展，考虑到公司正持续投入AI研发及主业仍受宏观消费环境偏弱影响，预计公司2026-2028收入为1258/1328/1459亿元，non-GAAP归母净利101/111/144亿元。基于百度整体业务20x 2027e P/E及参股公司估值，重申“买入”评级。

风险提示：芯片迭代不及预期、AI需求不及预期，robotaxi扩张不及预期。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

焦安东   研究助理   S0680125090014   jiaoandong@gszq.com

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