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宏观 |美联储政策观察：松监管是美元流动性的“续命人参”么？
固收 | 资产配置周策略20261110：11月大类资产配置展望
金融工程 | 资产配置月报202611：三季报盈利分化与行业配置线索
银行 | 厦门银行（601187.SH）2026年三季报点评：稳步高质量发展
银行 | 中信银行（601998.SH）2026年三季报点评：营收、利润增速均回升
金属 | 钢铁行业2026年三季报总结：凛冬待春，静候花开
化工 | 大化工2026年三季报业绩总结：地缘扰动延续，炼化价值重估
商贸零售 | 华凯易佰（300592.SZ）2026年三季报点评：业务结构调整，利润修复提速
教育 |
计算机|
美联储政策观察：松监管是美元流动性的“续命人参”么？
美元流动性的核心矛盾正从美债供给扩张转向边际买家缺位。
2027至28财年，私人部门面临约1.45万亿美元融资缺口，AI资本开支债券化又带来数千亿美元信用供给。在联储持仓下降、海外与养老金等传统需求存在不确定性的背景下，监管松绑后的商业银行可能成为新的边际买家。
资本松绑打开了理论容量，但银行是否配置才是承接兑现的关键。eSLR修订已经落地，巴塞尔三终局三项提案有望进一步降低资本约束。
我们测算，中性情形下八家GSIB可用资本增量约1400亿美元，对应约3.65万亿美元理论承接空间。
国债与AI信用债共用银行资产负债表，配置选择将决定两条供给链的承接效果。
融资条件与准备金数量决定理论容量能否转化为真实持仓。
基准情景下，银行增持国债带来的净准备金消耗接近3000亿美元，需要由RMP进行回补，短期内联储可能出现资产负债表扩张的情况。
2027年的基准路径是买家交接与温和缩表。
银行与美元流动性接续的可跟踪指标与信号包括：银行实际持仓与交易商库存、TGCR和SOFR相对IORB的利差、国债拍卖尾差与ACM期限溢价、CSP债权利差，以及交易商SLR豁免的政策动向。
风险提示：
监管提案定稿不及预期风险；银行承接意愿不及预期风险；短端融资条件恶化风险；AI投资回报不及预期风险；通胀反复制约联储操作空间风险；测算假设与数据口径风险。
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资产配置周策略20261110：11月大类资产配置展望
国内债券或可逢调整增配，重视中长端相对价值。
信用债修复或滞后于利率债，优先关注资质与流动性，拉久期适度后置。
A股关注政策托底下的阶段性反弹，港股等待盈利与资金配合，权益操作以等待右侧信号为主。
美股重视AI投资回报重估，美债保留配置价值，海外投资兼顾汇率影响。
原油维持高位震荡判断，供给恢复节奏主导价格中枢。
黄金短期以观望和交易为主，中长期配置等待更合适的价格与宏观条件。
风险提示：
数据统计偏差或滞后；政策及市场变化超预期；地缘政治风险。
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资产配置月报202611：三季报盈利分化与行业配置线索
三季报盈利分化与行业配置线索
三季报部分高增长行业在10月仍出现明显回撤。
10月低估值组整体相对抗跌，超预期进一步改善组内表现。
行业配置宜在高增长行业中选择经营支撑较强、预期兑现较好的公司，并关注盈利增长与正向兑现兼具的方向。
大类资产量化观点
权益：景气度拐头，短期把握反弹行情。
利率：11月10Y国债利率或下行9BP至1.53%。
黄金：加息环境表现受到压制。
大势研判综合观点：11月推荐价值红利风格。
市值风格观点：季节性略偏小盘，调研趋势偏大盘。10月机构调研关注度继续向大盘倾斜；从季节效应来看，2010年以来11月份略偏小盘。
行业配置量化观点
胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：消费者服务、通信、交通运输、石油石化、计算机、基础化工。2024年以来绝对收益37.26%，相较于中信一级行业等权基准超额收益19.12%。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；一致预期覆盖偏差风险；单月结果外推风险。
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厦门银行（601187.SH）2026年三季报点评：稳步高质量发展
事件：厦门银行披露2026年三季报。
26Q1~3营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为18.24%、16.58%、21.44%、3.82%，分别较26H1变动－1.36pct、－1.64pct、－2.72pct、－3.49pct，营收保持高增速。
（1）息差改善，净利息收入保持较快增长。
（2）其他非息保持较快增长。
（3）对公贷款保持高增速，个人贷款增速提升。
（4）不良率、关注率有所上升。
（5）风险加权资产增速下降，内生资本补充能力改善。
投资建议：
厦门银行依托台资股东背景及区位优势，扎根厦门，深耕福建，面向两岸，积极发力对公投放，营收保持高增速。预计2026-2028年营业收入分别为67.65/75.62/83.35亿元，同比增长15.4%/11.8%/10.2%；归母净利润为27.34/28.46/29.87亿元，同比增长3.8%/4.1%/4.9%。对应EPS分别为0.94/0.98/1.03元，对应2026年11月6日股价的PE分别为7.2/6.9/6.5倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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中信银行（601998.SH）2026年三季报点评：营收、利润增速均回升
事件：中信银行披露2026年三季报。
26Q1~3营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.33%、1.20%、6.99%、3.56%，分别较26H1变动+0.28pct、-1.47pct、+1.56pct、+0.48pct，营收和利润增速均回升。业绩驱动上，规模扩张、负债成本下行、其他非息收入、成本收入比同比下降形成主要正贡献；资产收益率下降、拨备计提增加对业绩有所拖累。
（1）息差略有收窄。
（2）其他非息收入同比高增。
（3）不良率保持稳定，前瞻指标波动。
投资建议：
中信银行坚定围绕“财富管理、综合融资、交易结算、外汇服务、数字化”持续深耕，客户基础持续稳固。公司历史包袱出清，增量风险可控，全面风险管理成功实现从“纠治期”“调理期”向“健体期”迈进，分红率持续提升，股东获得感进一步增强。预计2026-2028年营业收入分别为2193.66/2268.34/2361.39亿元，同比增长3.2%/3.4%/4.1%；归母净利润为730.84/758.91/790.73亿元，同比增长3.5%/3.8%/4.2%。对应EPS分别为1.24/1.29/1.35元，对应2026年11月9日股价的PE分别为7.3/7.0/6.7倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。
风险提示：
经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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钢铁行业2026年三季报总结：凛冬待春，静候花开
1、2026Q3钢铁板块小幅下跌，2026Q3末至今（截至11月2日，后同）跌势扩大。
2、2026Q3板块盈利环比转亏，机构持仓占比低位。
3、供给端：双碳战略新高度，分级管理扶优汰劣。
4、需求端：需求分化，中厚板表现依旧强势。
5、原料端：供给边际恢复，成本有所下行。
投资建议：盈利静待修复，长期约束打开空间。
短期来看，全行业亏损难以长时间持续，焦煤供给边际宽松+钢企市场化减产下，钢材利润有望修复。长期来看，双碳+分级管理约束下，钢铁产量有望出现实质性收缩，整体需求稳定下，供需缺口将逐步扩大，钢厂未来利润中枢有望改善。推荐标的：（1）普钢板块：推荐行业龙头南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等，降本及资产注入的方大特钢。（2）特钢板块：推荐新兴下游相关标的甬金股份、常宝股份、久立特材、翔楼新材等。（3）出口修复板块：推荐受益于地缘冲突缓和，外需恢复的标的久立特材、常宝股份等。
风险提示：
供给端优化政策不及预期；下游需求不及预期；原料价格大幅波动。
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大化工2026年三季报业绩总结：地缘扰动延续，炼化价值重估
美伊、俄乌冲突持续扰动全球原油供给与运输，油气设施受损叠加霍尔木兹海峡通航受限，推动油价中枢显著上移。
俄乌、美伊冲突持续造成全球炼化资产物理损毁。
中下游基础化工品业绩同比改善、环比承压。
大化工板块资本开支持续下降，景气逐步回升。
投资建议：
美伊冲突扰动全球原油供给，霍尔木兹海峡运输受限推动油价中枢上移。建议关注：（1）在油价中枢上移背景下，具备资源禀赋与成本优势、持续推进增储上产与降本增效，同时兼具高分红与低估值特征的油气龙头央企。（2）受益于供给收缩与行业自律推进，处于周期底部但具备格局改善预期的炼化及聚酯产业链龙头（3）在内需韧性支撑与新兴产业需求拉动下，价格传导顺畅的细分领域及新材料方向。
风险提示：
地缘冲突不确定风险；全球宏观经济下行风险，全球产业链再平衡带来的错配风险，商品价格大幅波动风险，国际贸易及行业政策风险，环保成本提升风险，安全生产风险。
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华凯易佰（300592.SZ）2026年三季报点评：业务结构调整，利润修复提速
事件：华凯易佰发布2026年三季报。
2026Q1-Q3公司实现营收61.43亿元，yoy-8.85%，归母净利润2.89亿元，yoy+484.45%，扣非归母净利润2.77亿元，yoy+688.59%，盈利能力大幅优化，主要系：1）库存处置类销售规模相应减少，收入质量提升；2）精品业务扭亏为盈；3）库存结构优化带动相关费用以及存货跌价损失同步减少以及本报告期股份支付费用同期减少。其中26Q3营收21.67亿元，yoy-1.71%，归母净利润1.24亿元，yoy+877.10%，扣非归母净利润1.15亿元，yoy+954.78%。
业务结构稳步调整，新兴市场区域持续探索。
26Q3毛利率39.58%，归母净利率5.71%。
精品业务扭亏为盈，AI提效协同发力。
精品业务方面，公司持续整合收购精品团队，加强品牌打造、产品开发和运营管理能力，推动精品业务扭亏为盈，并通过Amazon品牌店、内容平台和独立站沉淀。提质增效方面，公司深化AI在产品开发、内容生产及运营等环节的应用，提升选品、素材制作和运营效率，并通过亿迈平台将供应链与数字化能力对外开放。投资建议：公司作为A股跨境电商头部企业，经营拐点逐步验证，精品扭亏为盈与AI降本增效构成中期利润增长的核心驱动，若海外需求回暖、泛品收入企稳，业绩弹性有望进一步释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为87.13/94.33/105.07亿元，分别同比-4.6%/+8.3%/+11.4%，归母净利润分别为 3.95/4.66/5.62 亿元，分别同增169.5%/17.8%/20.6%，当前股价对应PE分别为16/14/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外需求与关税政策变化、电商平台政策变化风险、汇率大幅波动、精品培育与并购整合不及预期。
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供稿：季颖
编辑：季颖
审核：谢克莱·艾斯卡尔
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