股票 
板块 
用户 
资讯 事件描述
2026年第三季度，惠泉啤酒实现营业收入2.18亿元，同比下降2.78%；归母净利润0.67亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长11.24%。前三季度营业收入5.87亿元，同比增长2.03%；归母净利润1.16亿元，同比增长17.71%。
事件点评
公司累计中高档产品收入增长，管理层革新带来效率。前三季度中高档产品收入2.41亿元，同比增长19.68%；普通产品收入3.32亿元，同比下降8.61%，中高档产品占分档销售收入的42.05%，公司持续推进产品高端化、渠道优化和品牌升级。管理层方面，今年上半年燕京系统一接任惠泉，利用成熟的管理经验促成渠道效率和产品动销改善。
毛利率上升支撑利润增长，销售费用率有所抬升。Q3归母及扣非归母净利润分别同比增长13.98%、11.24%，公司产品结构升级提高利润空间。前三季度营业成本同比下降4.80%，综合毛利率41.76%，同比提升4.18个百分点。销售费用同比增长22.41%，主要系产品投放营销费用等。
经营现金流回落，职工付现增加。前三季度经营现金流净额1.63亿元，同比下降18.39%。同期经营活动现金流入减少0.13亿元，流出增加0.24亿元；其中支付给职工及为职工支付的现金增至0.98亿元，同比增加0.20亿元。公司整体进行团队改革，与产品调整、区域拓展与改革等相关，我们关注后续的市场开拓与收入回报。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.38/0.45/0.50，对应公司11月9日收盘价12.48元，2026-2028年PE分别为33.3/28.6/25.6。我们预计公司2026-2028年的营收分别是670/731/820百万元，yoy分别是4.7/9.0/12.2；净利润分别是96/112/125，yoy分别是20.0/16.7/11.4，考虑到管理层改革，燕京团队拥有成熟的体系及成功的市场经验，公司在Q3净利润的增长，以及产品结构调整后中高端品类包括1983的放量，前三季度拥有近20%的收入增长，首次覆盖，我们给予公司“买入-A”评级。
风险提示
终端需求与区域竞争风险。若啤酒需求转弱或核心市场促销加剧，销量与售价可能同时承压，拖累收入及毛利率。
产品升级不及预期风险。若中高端产品动销或复购低于预期，产品结构对盈利的支撑可能减弱，品牌与渠道投入也更难摊薄。
成本及费用波动风险。若原料、包装或能源成本反弹，且销售与管理费用继续快于收入增长，毛利率改善可能难以转化为净利率提升。
现金流与食品安全风险。若收现放缓、职工付现或资本开支持续增加，现金周转压力可能上升；若生产、储运环节出现质量问题，可能引发赔偿及品牌损失。
财务数据与估值
资料来源：常闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：常闻，山西证券研究所
分析师：熊鹏
执业登记编码：S0760525080002
分析师：刘清羽
执业登记编码：S0760525070001
报告发布日期：2026年11月10日
【分析师承诺】
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。
依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
评论 (0)