国泰海通｜固收：降息的预期与现实：为何资金短期略微收敛

报告导读：资金进一步收紧的幅度或较有限，后续关注中期工具续作利率。

11月4日（上周三）以来，资金边际趋于收敛，DR001由1.26%连续上行至11月10日（周二）的1.32%。9日（周一）大行净融出约3.87万亿，较11月6日（周五）减少近6,000亿，10日（周二）进一步回落至3.68万亿。对于近期资金的边际收敛，一方面原因可能是跨月后央行快速回笼OMO资金，目前逆回购余额由10月末约1.75万亿元大幅下降至1,900亿左右。另一方面，目前市场对换锚后自律机制下调同业活期存款利率有较强预期，部分银行在新定价明确前或阶段性放缓吸纳同业负债，融出能力或受影响。

我们认为，资金进一步收敛的幅度或较有限。目前逆回购余额已降至相对低位，央行继续回笼的空间有限，且10日隔夜OMO已经转为微幅的净投放。在DR001持续高于1.25%的情况下，如果隔夜逆回购出现加量，向下牵引隔夜资金的效果会更直接。同时中期看，目前银行买债力度相对收敛，叠加中短债和资金的利差较窄（5年及以下国债倒挂资金），比价之下，银行仍有较强动力将可用头寸用于回购融出。

往后看，在2026年内，买断式逆回购和MLF的中标利率仍有下调空间。11月5日（周四）3个月期买断式逆回购的边际利率或已降至1.35%附近，6个月期买断式逆回购和1年期MLF能否跟进，还要看后续续作情况。若两者中标利率明显下移，银行补充中期资金的成本有望下降，已先行回落的存单利率仍有进一步下行空间。

若2027年再有政策降息，隔夜逆回购利率或小幅下调，LPR也可能在相近时点跟进。10月1年期和5年期以上LPR保持在3.00%和3.50%，11月20日报价或继续持平。从时点上看，我们认为LPR调整仍需等待政策利率隔夜OMO降息。在LPR调整之前，银行负债成本有望进一步压降，并带动银行系统整体净息差回升。

风险提示：银行融出持续收缩；资金价格持续高于政策锚；信贷需求超预期回升。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：降息的预期与现实：为何资金短期略微收敛；报告日期：2026.11.11 报告作者：

唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002

杜润琛（分析师），登记编号：S0880525110004

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